爆發只是時間問題

路青

基金業的蓬勃發展及養老金制度的完善是推動FOF發展的根本原因。如果從這兩個關鍵因素看，我國FOF即將迎來大發展時期。

任何事物都不是憑空出現的，有其必然性，FOF也是如此。筆者認為，在推動FOF發展的眾多因素中，基金業的快速發展和養老金制度改革的深入，是其中最重要的兩個因素。

基金業的快速發展

FOF起源于美國。從美國市場的發展路徑來看，20世紀90年代，經濟發展進入繁榮時期，美國股市隨之逐步走牛。在經濟繁榮發展、股市迎來牛市的背景下，個人投資者對金融產品的需求大幅增加，與此同時，美國基金業獲得了快速發展。

研究表明，20世紀90年代是美國基金業發展最快的階段。數據顯示，此階段美國持有基金的家庭數量從2340萬戶激增至5060萬戶，美國約有一半的家庭持有基金。同期，美國共同基金的數量達到3300余只，資產管理規模約為3.48萬億美元。

此外，隨著20世紀90年代基金業獲得快速發展，市場上的產品逐漸增多，產品風格也越發多樣。這無疑為FOF的運作提供了較好的產品端環境，在一定程度上滿足了其配置需求。

從公司的角度而言，基金公司存在對公司內部產品整合的需求，通過整合并構建FOF，可以促進基金公司產品的銷售，以此提高業績。1996年，美國頒布全國證券市場改善法案，取消了對基金公司發行FOF的限制，這成為推動基金公司大量發行FOF的一個最為重要的催化劑。在這樣的背景下，FOF的數量從前一年的29只，激增至第二年的74只，總資產管理規模增長54.65%，至181.63億美元。

從個人投資者的角度來看，隨著公募、私募基金及其他理財產品類型不斷推陳出新、數量迅猛擴張，市場中呈現特色化、細分化的產品越來越多，包括各類行業主題基金、ETF、主動、被動類的管理型產品等。基金數量和類型的迅猛變化，使得投資者選擇基金的難度日益增大。根據美國投資公司協會的數據顯示，從2000年至今，美國共同基金數量一直維持在8000只以上。

FOF的出現恰好滿足了投資者這方面的需求，解決了他們挑選基金難的問題。此外，機構化的市場投資專業化凸顯，擠壓了散戶的生存空間，依靠機構成為越來越多投資者的選擇。雖然市場上基金數量極多，但順應市場風格轉換的能力較差，同樣需要對其進行主動管理。也就是說，美國基金業的數量規模和基金類型的增加，是推動FOF的發展的一個重要條件。

養老金計劃的實施

20世紀90年代以后，美國政府大力推行公司層面的雇主/雇員養老和個人層面的養老體系。而追求安全、穩健增值為目的養老金，并不適合大規模直接投資于股市。美國養老金401K計劃和個人養老計劃對直接投資股市的比例有嚴格的限制，在此背景下，具有雙層風控功能，穩妥可靠，側重于資產配置等特點的FOF備受青睞。在美國市場中，生命周期基金和生命風格基金是美國養老金的重點投向，這些基金大部分都采用FOF產品模式，投資一攬子基金組合。可以說，整個美國的FOF其實是以養老金市場產品為主。

為進一步支持養老金投資公募FOF產品，美國政府不斷通過法律法規和稅收優惠政策給予FOF的發展更多支持。例如1996年通過的《全國證券市場改善法案》、1997年通過的《納稅人救助法》、2001年通過的《經濟增長與減少稅收法案》及2006年通過的《退休金保護法案》等，都是美國政府通過立法支持FOF發展的重要舉措。

數據顯示，自2001年起，共有1.6萬億美元流入FOF產品，其中，近一半流向生命周期和生命風格基金，這兩種獨具特色的大類資產配置方式成為養老資金池的重要投向。截至2015年年底，美國退休資產市值為23.9萬億美元，與2014年持平；其中，雇主/雇員養老和個人層面的養老占總資產的58.58%。

FOF即將在中國爆發

從以上發展軌跡來看，基金業的蓬勃發展及養老金制度的完善是推動FOF發展的根本原因。如果以這兩個關鍵因素為依據，我國FOF即將迎來大發展時期。

第一，基于我國基金發展現狀。自1998年我國第一只封閉式公募基金成立以來，基金行業已經有近20年的發展，無論規模還是數量上，都實現了不小的增長，已經具備一定的基礎。目前，我國的公募基金數量已經超過股票數量，表明公募FOF發展的大環境已經初步形成，如右圖所示。

從類型上看，基金市場的產品多樣化程度提升，可配置的資產類型進一步擴充，FOF可投資的標的越來越豐富。

從政策上看，9月23日，證監會正式發布《公開募集證券投資基金運作指南第2號——基金中基金指引》（以下簡稱《指引》），公募基金FOF即將進入實質性操作階段。公募FOF基金的放開成為基金發行人產品線完善、產品創新的新藍海。

第二，養老金制度的逐漸完善。現階段，養老金制度在中國尚未完善，如果參考美國生命周期基金，那么中國巨量的養老保險資金，將給市場帶來巨大資金。目前中國年金基金存量已達7000億元，機關事業單位正在建立年金制度，改革以后每年增量約上千億元，加上企業年金的增量一千多億元，合計年度增量接近3000億元，因此未來對生命周期基金的需求是有巨大潛力的。

另外，我國的人口基數較大，老齡化程度相比其他國家更為嚴重。鑒于我國經濟未來發展前景，我國退休金資產規模將進一步增長，勢必為FOF在內的投資產品提供龐大的潛在需求。

2015年8月，國務院印發《基本養老保險基金投資管理辦法》規定，投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品的比例，合計不得高于養老基金資產凈值的30%。預示著養老金入市步伐的加快。

從制度上來說，我國養老金產業的深化改革和發展，將為我國 FOF的發展提供肥沃的土壤。從時間節點上來看，無論是當前我國公募基金的規模和類型、《指引》的發布，還是養老金管理辦法的發布，都預示著FOF在我國大爆發的基礎條件已經具備。

萬事俱備，只欠東風。FOF在我國實現爆發式發展只是時間問題。

本文由玄甲資管研究院供稿。