管理巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)提升資本效率

陳東輝　瑞士再保險(xiǎn)中國(guó)

管理巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)提升資本效率

陳東輝瑞士再保險(xiǎn)中國(guó)

陳東輝于2016年6月起擔(dān)任瑞士再保險(xiǎn)中國(guó)總裁、亞洲管理委員會(huì)委員，同時(shí)兼任北京分公司總經(jīng)理。

陳東輝擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)及強(qiáng)大的戰(zhàn)略和領(lǐng)導(dǎo)能力。在20年左右的職業(yè)生涯中，他主要就職于全球保險(xiǎn)業(yè)。曾擔(dān)任中國(guó)人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司精算總監(jiān)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部總經(jīng)理，并在悉尼Deloitte/Finity咨詢公司、墨爾本CGU保險(xiǎn)（澳大利亞保險(xiǎn)集團(tuán)IAU子公司）工作多年。陳東輝還曾擔(dān)任中國(guó)保監(jiān)會(huì)償付能力標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)和其他工作委員會(huì)委員，積極參與中國(guó)第二代償付能力監(jiān)管制度標(biāo)準(zhǔn)的建設(shè)并做出貢獻(xiàn)。

陳東輝擁有澳大利亞莫納什大學(xué)（Monash University）計(jì)量經(jīng)濟(jì)博士學(xué)位和中國(guó)清華大學(xué)應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)士學(xué)位。

中國(guó)的自然災(zāi)害現(xiàn)象極為嚴(yán)重，在人口密度高、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東南沿海地區(qū)，臺(tái)風(fēng)和洪水每年都會(huì)造成巨額經(jīng)濟(jì)損失和人員傷亡，而中國(guó)的西部則是地震多發(fā)地帶。因此，引入巨災(zāi)保險(xiǎn)就顯得尤為重要。

然而，中國(guó)目前的巨災(zāi)保險(xiǎn)保障水平只有10%，雖然在過(guò)去幾年里，巨災(zāi)保險(xiǎn)的保費(fèi)規(guī)模一直處于增長(zhǎng)狀態(tài)，但巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)累積的增長(zhǎng)遠(yuǎn)快于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)水平，例如今年上半年地震風(fēng)險(xiǎn)累積就比去年增長(zhǎng)40%。由此可見(jiàn)，中國(guó)的巨災(zāi)保險(xiǎn)保障缺口呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，保險(xiǎn)公司應(yīng)該就巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)投入更多的精力，國(guó)家和社會(huì)也應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注這一領(lǐng)域的管理和系統(tǒng)建設(shè)。

此外，保監(jiān)會(huì)通過(guò)“償二代”的實(shí)施對(duì)保險(xiǎn)公司應(yīng)對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的資本作了明確的要求，保險(xiǎn)公司自身對(duì)于巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的管理能力就顯得更為重要。因此，保險(xiǎn)公司在制定巨災(zāi)管理制度時(shí)，一方面需要從自身風(fēng)險(xiǎn)管理體系出發(fā)，做好風(fēng)險(xiǎn)容忍度、風(fēng)險(xiǎn)累積管理等制度安排；另一方面可以通過(guò)其他渠道如再保險(xiǎn)和保險(xiǎn)衍生產(chǎn)品來(lái)轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，以提升資本使用效率。

一、選用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)資本效率更合理

在過(guò)去，我們通常采用資本回報(bào)率這一指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)資本效率，其反映的是每單位資本能創(chuàng)造多少利潤(rùn)。不難看出，資本回報(bào)率的提升方式有兩種，一是在保證利潤(rùn)的情況下減少相應(yīng)資本，二是在資本投入不變的情況下提升利潤(rùn)。但是，對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)，用資本回報(bào)率來(lái)評(píng)價(jià)資本效率存在一個(gè)很明顯的缺點(diǎn)，即未將風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)。出于風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，許多保險(xiǎn)公司開(kāi)始使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的指標(biāo)，比較常用的指標(biāo)有三種，分別是RAROC(Risk-adjusted return on capital)，即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)的資本回報(bào)率；RORAC (Return on risk-adjusted capital)，即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本的資本回報(bào)率；RARORAC(Risk-adjusted return on risk-adjusted capital)，即回報(bào)和資本都經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本回報(bào)率。由于“償二代”等一系列政策的出臺(tái)，保險(xiǎn)公司更加注重于自身風(fēng)險(xiǎn)管理體系的建設(shè)，在進(jìn)行自身業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)注重充分考慮風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)利潤(rùn)、資本的影響。因此，保險(xiǎn)公司對(duì)相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后，再用于評(píng)價(jià)其資本效率的做法顯得更具合理性和信服力。

二、通過(guò)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制來(lái)提升資本效率

（一）巨災(zāi)管理整體框架

巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的管理和控制是保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分。以瑞士再保險(xiǎn)公司（以下簡(jiǎn)稱“瑞再”）為例，其巨災(zāi)管理整體框架主要分為四個(gè)部分：

一是風(fēng)險(xiǎn)容忍度和限額的設(shè)定。瑞再針對(duì)日常情景和巨災(zāi)情景設(shè)定了不同的風(fēng)險(xiǎn)容忍度以滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求并保證公司的償付能力水平。

二是風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和測(cè)量。瑞再采用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)報(bào)告來(lái)跟蹤用于衡量集團(tuán)整體風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，包括償付能力、資本、風(fēng)險(xiǎn)敞口等指標(biāo)。

三是巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)和管理。瑞再通過(guò)自己的巨災(zāi)模型來(lái)計(jì)算涵蓋地震、臺(tái)風(fēng)、洪水等自然災(zāi)害的業(yè)務(wù)組合的風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)，并繪制出相應(yīng)的損失頻率曲線。針對(duì)單個(gè)再保險(xiǎn)合同的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，瑞再會(huì)計(jì)算各巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域的尾部在險(xiǎn)價(jià)值，用以評(píng)估其巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。此外，瑞再還會(huì)將一百年或二百年一遇的巨災(zāi)損失分?jǐn)偟矫恳荒甑漠a(chǎn)品定價(jià)中，使產(chǎn)品價(jià)格合理地反映巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。

四是巨災(zāi)累積的管理。在瑞再的巨災(zāi)累積管理框架下，每筆業(yè)務(wù)的尾部在險(xiǎn)價(jià)值都與償付能力的強(qiáng)弱存在相關(guān)性，瑞再會(huì)據(jù)此配置并監(jiān)控各區(qū)域巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)累積。一些隱藏的風(fēng)險(xiǎn)也是值得特別關(guān)注的，例如2011年泰國(guó)發(fā)生了特大洪水，而日本的許多供應(yīng)商都在泰國(guó)，由此導(dǎo)致很多保障日本企業(yè)營(yíng)業(yè)中斷損失風(fēng)險(xiǎn)的保單發(fā)生巨大損失。如果我們只監(jiān)測(cè)日本國(guó)內(nèi)的巨災(zāi)累積，就難以察覺(jué)到日本保單在泰國(guó)面臨的間接巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。所以，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)更全面、更科學(xué)地對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控。

（二）巨災(zāi)累積管理內(nèi)容

由于本文重點(diǎn)關(guān)注的是巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理手段對(duì)資本效率的影響，而巨災(zāi)累積的管理能在一定程度上使風(fēng)險(xiǎn)暴露在地域上更加分散，從而降低資本占用，提升資本效率。因此，本文接下來(lái)將對(duì)巨災(zāi)累積管理進(jìn)行更深入的討論。巨災(zāi)累積管理主要包含以下三個(gè)部分：

第一，風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域的劃分。

第二，尾部在險(xiǎn)價(jià)值的確定。尾部在險(xiǎn)價(jià)值是瑞再風(fēng)險(xiǎn)累積的度量標(biāo)準(zhǔn)，是通過(guò)瑞再巨災(zāi)模型的四個(gè)模塊輸入輸出而產(chǎn)生的。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)特征不同的地區(qū)，瑞再在計(jì)算尾部在險(xiǎn)價(jià)值時(shí)會(huì)采用不同的度量手段。對(duì)non-peak zones（低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)）而言，累積控制是為了監(jiān)控巨災(zāi)累積的增長(zhǎng)。對(duì)peak zones（高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)）而言，累積控制是為了保證瑞再不會(huì)受到重大巨災(zāi)損失的嚴(yán)重影響。

每個(gè)區(qū)域巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資本和它的尾部在險(xiǎn)價(jià)值直接相關(guān)。以地震風(fēng)險(xiǎn)為例，在京津冀和山東地區(qū),由于地震的低頻高損特性,很多事件對(duì)集團(tuán)尾部在險(xiǎn)價(jià)值的構(gòu)成有影響。所以，除去純風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi),瑞再還應(yīng)該收取更高的資本占用費(fèi)用。而在東南地區(qū)，大部分地震事件不驅(qū)動(dòng)集團(tuán)尾部在險(xiǎn)價(jià)值，因此其資本占用費(fèi)用相對(duì)較低。

第三，動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)累積管理。除了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域進(jìn)行劃分、確定尾部在險(xiǎn)價(jià)值外，瑞再還會(huì)進(jìn)行動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)累積管理，對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)累積進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，確保巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)維持在可控的水平，如果超出責(zé)任限額，就會(huì)及時(shí)通過(guò)再保險(xiǎn)來(lái)轉(zhuǎn)移巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。瑞再每季度、半年度和年度都會(huì)提取自留巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)累積，并導(dǎo)入巨災(zāi)模型進(jìn)行測(cè)算，得出各回歸期巨災(zāi)損失，并與現(xiàn)有資本金進(jìn)行動(dòng)態(tài)比較。

三、通過(guò)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和分散來(lái)提升資本效率

除了公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制以外，保險(xiǎn)公司還可以向保險(xiǎn)市場(chǎng)或資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移或分散巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，主要方式是進(jìn)行再保險(xiǎn)以及購(gòu)買巨災(zāi)保險(xiǎn)衍生產(chǎn)品。

（一）安排巨災(zāi)超賠再保險(xiǎn)減少風(fēng)險(xiǎn)資本占用

再保險(xiǎn)應(yīng)該被看作保險(xiǎn)公司巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理最有效的手段，能夠幫助直保公司控制和轉(zhuǎn)移巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，降低經(jīng)營(yíng)波動(dòng)性，減少資本占用，進(jìn)而提高償付能力。對(duì)于再保險(xiǎn)的衡量應(yīng)該從公司經(jīng)濟(jì)價(jià)值管理的角度，用RORAC這一指標(biāo)來(lái)衡量再保險(xiǎn)對(duì)于巨災(zāi)管理的作用。

以巨災(zāi)超賠再保險(xiǎn)為例，假設(shè)保險(xiǎn)公司承保10單位保費(fèi)，對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)資本要求為20單位。在沒(méi)有損失發(fā)生的情況下，其RORAC為50%；如果保險(xiǎn)公司安排巨災(zāi)超賠再保險(xiǎn)，自留額為5單位，假設(shè)再保險(xiǎn)保費(fèi)為1單位，對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)資本要求減少了5單位，則RORAC上升至60%。在損失發(fā)生的情況下，假設(shè)總損失為8單位，在沒(méi)有安排再保的情況下，賠款為8單位，RORAC為10%；在安排超賠再保險(xiǎn)的情況下，賠款為5單位，RORAC為26.7%。由此可見(jiàn)，保險(xiǎn)公司通過(guò)安排巨災(zāi)超賠再保險(xiǎn)，降低了風(fēng)險(xiǎn)資本要求，并在發(fā)生損失時(shí)減少賠款，從而提高RORAC。

在安排巨災(zāi)超賠再保險(xiǎn)的情況下，由于風(fēng)險(xiǎn)資本要求的降低，保險(xiǎn)公司能夠以相同的資本獲得更多的保費(fèi)；發(fā)生損失時(shí)，再保險(xiǎn)安排能夠使保險(xiǎn)公司支付更少的賠款，降低其經(jīng)營(yíng)的波動(dòng)性。因此，通過(guò)安排巨災(zāi)超賠再保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司的資本效率得到了很大的提升。

（二）通過(guò)巨災(zāi)衍生產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散和轉(zhuǎn)移

保險(xiǎn)公司除了選擇再保險(xiǎn)，還可以將巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)由保險(xiǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)，利用資本市場(chǎng)龐大的資金規(guī)模來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。主要工具有巨災(zāi)互換、巨災(zāi)期權(quán)、巨災(zāi)期貨、巨災(zāi)債券、行業(yè)損失擔(dān)保、側(cè)掛車等。其中，巨災(zāi)期貨和巨災(zāi)期權(quán)因產(chǎn)品單一，成交量低，此處不再贅述；而側(cè)掛車(Reinsurance Sidecar)本質(zhì)上是SPV，具體作用與再保險(xiǎn)無(wú)太大差別，因此本文也不會(huì)對(duì)此展開(kāi)深入討論。接下來(lái)，本文將對(duì)巨災(zāi)互換、行業(yè)損失擔(dān)保和巨災(zāi)債券進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

第一，通過(guò)巨災(zāi)互換實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散。巨災(zāi)互換是指交易雙方基于特定的觸發(fā)條件交換彼此的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任,當(dāng)觸發(fā)條件被滿足時(shí),可以從互換對(duì)手那里獲得現(xiàn)金賠付。承保不同地區(qū)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司可以通過(guò)簽訂巨災(zāi)互換合同來(lái)實(shí)現(xiàn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的多樣化和分散化。值得注意的是，巨災(zāi)互換合同的簽訂要建立在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等的原則上。

純風(fēng)險(xiǎn)型巨災(zāi)互換是目前該市場(chǎng)中的主流產(chǎn)品，其最大優(yōu)勢(shì)在于能夠通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)多元化組合,降低雙方的風(fēng)險(xiǎn)資本要求,提高RORAC。例如，假設(shè)有兩家保險(xiǎn)公司，分別在不同的地區(qū)承保巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，基于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等的原則，兩家公司決定進(jìn)行巨災(zāi)互換。如此一來(lái)，兩家公司就能在保持承保利潤(rùn)不變的基礎(chǔ)上分散風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資本要求也都會(huì)因此降低，此時(shí)兩家公司的RORAC都會(huì)較巨災(zāi)互換前有所提升。

第二，通過(guò)購(gòu)買行業(yè)損失擔(dān)保減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露。行業(yè)損失擔(dān)保是保險(xiǎn)連接證券的一種，購(gòu)買行業(yè)損失擔(dān)保的保險(xiǎn)公司，只有在風(fēng)險(xiǎn)損失高于提前設(shè)定的購(gòu)買者損失和行業(yè)損失的閾值時(shí)才能獲得賠付。行業(yè)損失的大小由一系列行業(yè)損失指數(shù)綜合確定，瑞再的Sigma就是指數(shù)的數(shù)據(jù)源之一。

下面以一個(gè)例子來(lái)說(shuō)明行業(yè)損失擔(dān)保的運(yùn)作機(jī)制。一家保險(xiǎn)公司發(fā)現(xiàn)對(duì)于某項(xiàng)具體風(fēng)險(xiǎn)的損失，自己可能遭受的損失與行業(yè)損失高度相關(guān)，于是決定購(gòu)買賠付為5單位的行業(yè)損失擔(dān)保，行業(yè)損失最低閾值為100單位，無(wú)最高閾值限制。當(dāng)行業(yè)損失超過(guò)100單位時(shí)，保險(xiǎn)公司獲得5單位的賠付。與再保險(xiǎn)不同的是，只要損失超過(guò)閾值，保險(xiǎn)公司都會(huì)獲得5單位的賠付。保險(xiǎn)公司通過(guò)這一安排，減少自身對(duì)于引發(fā)行業(yè)巨災(zāi)損失的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的暴露，減少了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的波動(dòng)性，提升了RORAC。

與再保險(xiǎn)相比，行業(yè)損失擔(dān)保具有成本低、道德風(fēng)險(xiǎn)低等優(yōu)點(diǎn)，但同時(shí)也存在著較明顯的缺點(diǎn)，即保險(xiǎn)公司實(shí)際損失和行業(yè)實(shí)際損失不同步導(dǎo)致的基差風(fēng)險(xiǎn)。因此，保險(xiǎn)公司在實(shí)際選擇時(shí)應(yīng)該全面考慮自身風(fēng)險(xiǎn)暴露程度和整個(gè)行業(yè)是否一致。

第三，通過(guò)發(fā)行巨災(zāi)債券轉(zhuǎn)移巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。巨災(zāi)債券實(shí)際上是一種場(chǎng)外交易的結(jié)構(gòu)化資本工具，保險(xiǎn)公司或再保險(xiǎn)公司通常通過(guò)設(shè)立SPV來(lái)發(fā)行巨災(zāi)債券，利用資本市場(chǎng)來(lái)分散巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，投資者的收益取決于巨災(zāi)損失是否發(fā)生。

從保險(xiǎn)公司角度考慮，巨災(zāi)債券相比于再保險(xiǎn)，在大額損失時(shí)更加凸顯風(fēng)險(xiǎn)分散的優(yōu)勢(shì)。買方在進(jìn)行投資時(shí)，可以通過(guò)巨災(zāi)債券來(lái)構(gòu)造零貝塔組合。由此可見(jiàn)，巨災(zāi)債券對(duì)資本市場(chǎng)投資者有較大吸引力，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)可以從保險(xiǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)，通過(guò)資本市場(chǎng)的龐大體量來(lái)消化。以一個(gè)理想化的一年期巨災(zāi)債券為例，如果巨災(zāi)發(fā)生，本息都不會(huì)給付，保險(xiǎn)公司一年后凈現(xiàn)金流為0；如果巨災(zāi)不發(fā)生，保險(xiǎn)公司一年后會(huì)有凈現(xiàn)金流出。這就相當(dāng)于保險(xiǎn)公司擁有一筆或有負(fù)債，風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生的話，這筆資金就不會(huì)構(gòu)成公司的負(fù)債，從而增加資本，轉(zhuǎn)移巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，提升資本效率。