民營投資的困境

張曙光

為什么民營投資下降？我覺得一個重要原因就是我們的理念和體制造成的，存在產權歧視。

今年以來，中國經濟運行中出現的一個非常重要的現象，就是民營投資增長大幅度下降，甚至出現負增長。全國全部投資上半年增長9%，民營投資只增長2.8%，比上個季度回落2.9個百分點，到6月份民營投資增長已經變成負值，與此同時，國有控股投資增長23.5%，是民營投資增速的8.39倍。這是30多年來中國經濟運行中從來沒有過的現象。民營投資在全部固定資產投資中的比重，從2006年的49.8%增加到2012年的61.4%。盡管后來民營投資增長慢了，但2015年仍然占全部投資的64.2%。因此，現在民營投資出現大幅度下降的現象，值得我們關注。

民營投資下降也表現在政府力推的PPP項目上。自去年PPP政策出臺以后，到去年末投資就達上萬億元，今年3月31日財政部PPP中心公布，現在納入PPP綜合信息平臺項目庫的項目7700多個，總投資是87800多億元，以執行階段項目數與準備、采購、執行3階段項目數總和的比值計，入庫項目的落地率只占到21.7%，民間投資望而卻步，參與率更低。國有企業和地方政府控股的金融公司借道參與PPP項目建設，或由地方政府承諾“保底承諾，到期回購，明股實債”。本來PPP是政府投資和民間投資合作，現在很多項目變成這個樣子。

現在，中國民營企業創造的GDP和財政收入占總量的一半以上，解決了80%的就業，民營經濟是中國經濟市場化的重要推動力量。但是現在民營投資出現了下降。今年政府提出的五大經濟任務，去產能、去杠桿、去庫存、降成本、補短板，也說明了這個問題。杠桿率就是債務與資產或資本的比例，中國非金融企業的杠桿率已經相當高，且還在上升，2015年非金融企業債務與GDP的比率，中國社會科學院的測算是156%，國際清算銀行的是166%，存量債務余額102-122萬億元。一個很重要的原因就是國有部門的杠桿率高，民營部門的杠桿率低，而中國的貸款主要進了國有部門。2015年第3季度，銀行間債券市場存續企業的資產負債率，中央國有企業是68.75%，地方國有企業62.01%，民營企業是59.07%，但70-80%的貸款進了國有企業，民營企業、中小企業仍然遇到的是融資難的問題。所以杠桿率為什么高呢？貸款流到杠桿率高的地方去了。要知道，能夠在銀行間債券市場發債的企業都是好的和比較好的企業。譚小芬分析了Wind的2500多家非金融上市公司的數據發現，從2003-2007年，國企和民企的資本負債接近，而且基本上同步移動，但是從2008年開始發生分化，看90分位數，國企從2007年的304%上升到2013年的350%，而民企則從291%下降到206%。這是中國經濟目前運行的主要情況和基本現實。

為什么民營投資下降？一個重要原因就是存在產權歧視。這是我們的理念和體制造成的，在做大、做優、做強國有企業，防止國有資產流失理念的指導下，國有企業和民營企業能夠有一個平等競爭的環境嗎？當然不可能。現在國有部門已經占據了很多非常好的、有利的投資領域，它們能自動退出這些有利部門嗎？不可能。這也是兩個“36條”不能落地的原因。國有部門已經形成了一個強勢的利益集團，這個利益集團既可以左右政治，又可以左右市場。與此同時，我們的國有商業銀行也不是真正的市場主體，其決策在很大程度上是政治導向的，不僅有所謂業者的政治立場問題，而且有壞賬的責任問題，管理者重視的是個人安全，而不是金融效率和社會責任。所以，要建立一個公平的競爭秩序，實現機會平等、權力平等、規則平等，恐怕面臨著巨大困難。

就此來看，中國經濟的下行是必然的，而且還會進一步下行。投資環境這么差，產權得不到有效護，因此很多人用腳投票，有的把資產轉移到國外，有的從實體經濟中退出，而在樓市和股市上炒作。在這種情況下，民營投資能夠發展嗎？這些年，政府鼓勵民間投資，出臺很多政策，講得都很好，要搞混合所有制，要搞PPP，但國有股權占絕大部分，民營資本投進去，仍然是小股東，沒有決策權，誰愿意進去？經濟在下行，很多領域產能過剩，還有多少能夠投資的地方？能投資的地方都被國有部門高度壟斷，壁壘很高，民營資本現在就是想進去也進不去了。

民營投資下降問題折射出來的是中國經濟發展中最根本的問題。大家可以看到，改革開放30多年，民營投資增長的時候是經濟發展比較好的時候；民營投資受到抑制的時候，就是經濟出現問題的時候。如果中國不能解決財產權的保護問題，不能解決市場平等競爭的環境問題，要想使民營投資能夠正常發展、正常增長，使民營企業能夠成為中國經濟結構的真正基礎，恐怕是很難的。

（作者為經濟學教授，中國社會科學院經濟研究所研究員）