何以應對長期經濟停滯

理查德·庫珀

長期經濟停滯指的是低于預期值的長期緩慢經濟增長，特別值得關注的是長期經濟零增長或低增長。全球經濟是否正在進入長期經濟停滯的時代？這又意味著什么？本文將探討全球經濟長期停滯的誘因及應對措施。

全球經濟長期停滯的誘因

經濟緩慢增長可能有兩個原因：要么是經濟增長潛力有限，要么是總需求疲軟導致產出增長放緩。緩慢增長的情況是可能出現的，例如，在資本存量達到最優的條件下，當勞動力增長為零甚至為負，同時技術創新速度很慢，不能彌補勞動力負增長的效應時。此外，大家對閑暇的渴望增加，會降低GDP增長，但幸福指數不會降低。

如果總需求增長緩慢或者不增長，即使經濟仍然有潛在生產能力，長期停滯也可能會出現。因為需求疲軟可能導致非自愿失業和產能過剩。如果儲蓄的意愿超過投資，就會導致總需求不足。

1.供給瓶頸。“長期停滯理論”是20世紀30年代末由哈佛大學經濟學教授阿爾文·漢森提出并推廣的。漢森的研究主要著眼于19世紀的美國經濟。當時美國經濟動力源于西進運動、鐵路建設、人口高速增長（包括本地居民以及移民）引致的工業化需求和住房要求、后期電力引入及輸送等。但他擔心，隨著這些因素的削弱，以及存款保險制度和企業折舊補貼制度等政策導致的公司儲蓄增加，美國經濟增長動力將不足，經濟可能會停滯。他還擔心，技術變革能帶動的資本投入越來越少。可以肯定的是，他是在1929-1938年的大蕭條背景下這樣寫的，但他明確表示，他要解決的是長期問題，不僅僅是一個公認的長周期性衰退。

漢森認為二戰后可能會出現顯著繁榮，但是會有長期蕭條緊隨其后。但他忽略了戰后嬰兒潮的需求，以及經濟實惠汽車的盛行所帶來的大量郊區住房及公路建設需求。

戈登描述了經濟停滯的原因，并認為影響美國未來長期經濟增長的主要因素不是總需求不足，而是供給瓶頸。和漢森一樣，他特別重視變革創新，比如在鐵路、電力和內燃機、石油工業等領域的創新。他提出了限制美國增長的幾大因素：（1）人口，1946-1960年嬰兒潮一代逐漸退休（也更加長壽），卻沒有足夠數量的年輕勞動力來代替他們；（2）教育，美國平均教育水平很難提升，高等教育成本日漸上升，人力資本對增長的貢獻將會減少；（3）不平等加劇；（4）全球化的發展，影響美國實際工資；（5）環境監管的加強。這些因素在未來會進一步削減美國居民消費年平均增長率至0.2%——這個增速與英國工業革命之前400年的消費增長水平差不多。

戈登的一些正確觀點是可以接受的：在經濟增長中，供給端問題可能會導致未來經濟停滯。然而，值得注意的是，戈登是在國民經濟核算的框架內進行測算的，涉及到未來時就存在嚴重缺陷。首先，經濟體的產出結構在發生變化，隨著時間推移，由于許多活動增加，而有些活動減少，增長率是所有這些變化的加權平均，因此對經濟中增長部分的活動進行估值的方式是存在缺陷的。其次，教育和醫療的改進，可能沒有增加生產力，但毫無疑問會改善生活水平。

2.總需求不足。長期經濟停滯的另一種解釋是總需求不足，高失業率和產能過剩導致生產能力低于潛力。這樣如何持續下去？在宏觀經濟理論的儲蓄投資恒等式中，儲蓄與投資是恒等的。但通常情況下，儲蓄會遠遠超過投資。這種非均衡狀態會導致有效需求的減少。在一個封閉經濟體內，過剩儲蓄會導致利率下降，從而會減少儲蓄和增加投資。但在實際經濟運行中，這種理想的調節不一定會實現，原因有很多，比如不同部門對長期利率的彈性不一樣，在缺少成熟抵押貸款市場的國家投資對利率不敏感等等。

如果利率不能調節儲蓄和投資，那什么可以調節？只有依靠總體經濟活動水平調節，因為它正好可以滿足期望儲蓄等于期望投資的均衡點。但如果經濟運行低于增長潛力，并持續很長一段時間，就會導致長期停滯。最典型的例子是日本，自1990年以來經歷了非常緩慢的增長，這一過程長達20年（日本的增長潛力也受人口因素影響，但這一影響幾乎為零）。

即使投資對利率敏感，利率也有可能很難發揮作用，導致利率下降不能使儲蓄和投資達到均衡。2007年以來，發達經濟體的短期利率幾乎為零，長期利率一直處于歷史低點。低利率已經不能保證產出甚至維持長期經濟增長，更不足以刺激投資。當然隨著居民壽命增加，低利率可能增加退休后的實際收入，從而增加儲蓄。但在一個封閉的經濟體，居民部門、企業部門和公共部門不可能都是凈儲蓄。

長期經濟停滯的結果是勞動力資源浪費，長期失業增加，資本存量增長緩慢，年輕人無法獲得工作以及生產性投資低于充分就業的經濟。因此潛在產出下降，隨著時間的推移，潛在生產能力也將停滯不前。

3.全球儲蓄過剩。到目前為止的討論都是在封閉經濟體內，這并不符合當今世界局勢。當前，世界經濟日益全球化，幾乎所有經濟體都開展了廣泛的對外貿易，而且很多都非常開放。在這種情況下可以通過對外貿易來實現國際收支平衡。小型經濟體在全球貿易中平衡自身國際收支沒有問題，至少多數沒有問題。大型經濟體則比較困難，因為國內長期停滯可能產生全球性外溢效應，正如本·伯南克提出的“全球儲蓄過剩”理論。而且，某個國家處理儲蓄過剩的方針政策，并不適用于全球情況。

事實上，世界上大部分大中型經濟體在2015年都有賬戶盈余，這表明長期停滯的風險是普遍存在的。我們可以推斷，在大多數大中型國家普遍存在儲蓄過剩，即使是有著相當高投資水平和經常賬戶盈余大幅減少的中國。

美國在世界儲蓄和投資的分配中發揮著特殊作用，因為多數國家官方儲備普遍持有美元。近幾十年的美國經濟發展有幾個值得注意的特點。第一，資本價格尤其是設備價格不如其他價格上升快，所以一定的儲蓄會催生更多的實質投資。這可能同樣也適用于其他國家，設備成為生產性投資的重要組成部分。第二，美國資本存量比實際產出的增長速度還要慢，所以整體資本產出率一直在下降，與過去兩個世紀的大部分時候形成鮮明對比。第三，凈投資在近50年中一直呈下降趨勢。當然，受這些年新技術的影響，即使資本存量不增長，生產能力也可以實現增長。基于所有這些原因，我們可以說，美國經常賬戶赤字，美國從世界其他國家吸收過剩儲蓄，不會變成生產性投資，而是變為家庭消費（包括住房、國民經濟核算投資）和公共部門支出。

持續經常賬戶赤字的美國是如何融資的？與通常印象相反，美國的融資主要不是通過全球央行收購美元資產。美國的資產和證券等，都是世界各地的私人投資者希望獲得的，甚至優先于他們本國的國內投資。這當然包括高流動性和低風險的美國國債，也包括有前途的初創公司的股本。一言以蔽之，與世界其他國家相比，美國在催生新的資產方面比其他國家更有優勢，外國人更樂于購買，從而促進美國創造就業，帶動商品和服務發展。

世界人口正在經歷緩慢變化。世界人口增長已經放緩，在多個重要國家甚至出現負增長。壽命不斷增加，國家的平均年齡不斷增長，70歲以上的人口預計會大幅上升。儲蓄和投資也有周期性，盡管可能每個國家會有顯著差異。人在事業高峰期，除撫養子女外，通常會為自己的退休生活作打算，隨著平均年齡上升，總儲蓄賬戶預計也將上升，盡管違背了嚴格的生命周期假說，退休人員的總儲蓄似乎并沒有下降。

全球進入長期經濟停滯？

所以，全球已經進入長期經濟停滯了嗎？的確存在大量證據。歐洲失業率超過10%，增長乏力；在許多行業存在產能過剩；通貨膨脹率低于2%；在所有發達經濟體中，名義工資幾乎沒有增長；利率長期處于歷史低點；世界人口增長已經放緩，幾個大國已呈現負增長……所有這一切都表明長期經濟停滯已經到來。另一方面，2008年金融危機和隨后到來的經濟衰退對世界經濟造成了巨大的負面沖擊。與1945年后的復蘇相比，美國的經濟復蘇一直在低谷徘徊；歐洲復蘇由于2012年的二次衰退而中止，自此歐洲大陸的經濟復蘇進展更為緩慢。只有時間會告訴我們是進入了一個長期的經濟停滯，還是只是一次嚴重經濟沖擊后的緩慢復蘇。

2015年10月，IMF認為世界經濟正逐步復蘇，實際產出的增長速度超過潛在產出，到2020年美國與日本的經濟停滯將基本接近尾聲。不過IMF一直被認為其近年來的預測過于樂觀。接下來幾年的長期發展方向我們無法知曉。許多大中型國家的長期經常賬戶盈余表明這些國家缺乏可投資項目，而只能在其他少數幾個國家處理他們的過剩儲蓄，尤以美國為最。一些經濟發達國家的投資比率下降，特別是日本和歐元區，但世界其他地區的跌幅不大。然而，合意的儲蓄率可能正在上升，部分由于資本存量及相關折舊補貼的增長，部分由于上文提到的廣泛的人口結構變化。

最佳應對戰略：公共政策

如果我們正在進入一個長期經濟停滯的時期，可以采取三個應對措施。

第一，關注多數國家內部不斷加劇的不平等，這與家庭儲蓄率的上升息息相關。收入再分配將提高平均消費水平，從而可以充分發掘和利用經濟潛力。美國工資收入最高的人群比例從1979年的4%增至2007年的9%；美國前350強公司CEO薪酬從1965年的20倍于企業職工平均薪資，到1989年的58倍，再到2012年的273倍。絕大多數財富集中在非常富裕的人群手中（2007年56%的資本和商業收人集中在1%的人群手中），這表明窮人甚至中產階級家庭，要么是不善于投資，要么是不善于存儲收入以積累財富。

第二，充分利用大量的基礎設施需求，主要但不限于在發展中國家。據麥肯錫全球研究院估計，世界需要的基礎設施投資在2014-2030年期間將達到57-67萬億美元，這還不包括應對氣候變化和推進聯合國2015年通過的可持續發展目標所需的投資。在此標準下，只有日本和中國的基礎設施投資已經超過其正常需求，而巴西和印度則遠遠不及這個標準。對許多發展中國家而言，過去的實際基礎設施投資遠不能滿足需求。但“需要”并不代表有效需求。如何將需要轉化為需求，這就涉及到融資問題。因為發展中國家無法滿足自身融資需求，這就需要世界銀行、地區性開發銀行、亞洲基礎設施投資銀行發揮重要積極的作用。政府可以向這些銀行提供額外擔保，幫助銀行從資本市場籌集資金，這將有助于滿足世界各地儲戶對優質資產的投資需求。

第三，關注減緩氣候變化的資金需求。在對二氧化碳及其他溫室氣體足額收費的正確激勵機制下，發展中國家減排將由私人資本提供大部分融資，政府也將提供一些官方支持。據國際能源署估計，在2014-2035年間，世界能源行業將需要約40萬億美元的投資，其中8萬億美元的投資用于節能。關鍵的一點是，全球都致力于與減緩氣候變化相關的政策，雖然減少了化石燃料的投資生產加工，但這會激發很多新增投資。新能源領域的投資也會刺激其他地區經濟體的投資，雖然這些投資沒有被計人國際能源機構的預測內。當然這些投資會有回報，這不僅體現在減緩氣候變化上，還體現在降低未來燃料成本上。