控股權性質、CEO年薪報酬與公司研發投資

摘要：本文以2007-2012年間中國滬深上市公司的數據為樣本，運用了回歸分析和普通最小二乘法，研究了不同控股權性質企業的CEO年薪報酬對研發投資的影響關系。

關鍵詞：CEO；年薪報酬；R&D投資；中國

1.引言

本文以中國上市公司的數據為樣本，按照控股權性質差異，將企業劃分為國有控股企業與非國有控股企業，分析在不同控股權性質條件下，CEO年薪報酬對公司研發投資的影響關系，本文研究結論不僅能夠進一步拓展公司治理和研發投資等相關理論，而且能夠為現代企業如何優化CEO報酬契約等方面，提供理論支持和決策參考。

2.理論分析與研究假設

在國有控股企業，由于所有者“虛位”，CEO不僅具有自定薪酬的權利，而且具有績效考核的控制權，為了規避研發投資的高風險性，大部分企業主要將銷售收入和當期利潤作為績效考核和年薪支付的依據，而忽視研發投資的變量作用；對于非國有控股企業，所有者不存在“虛位”現象，控股股東對CEO年薪契約設計和年薪支付具有嚴格控制權，控股股東從自生利益最大化出發，在CEO績效考核和年薪支付時，往往將研發投資的作為一個不可忽視的變量（劉振，2014）。基于上述分析，本文提出以下假設：

假設 1：在非國有控股企業，CEO年薪報酬對公司研發投資具有顯著的正向影響關系。

假設2：在國有控股企業，CEO年薪報酬對公司研發投資影響關系不顯著。

3.研究設計

3.1模型設定

根據研究假設，在借鑒前人研究的基礎上，設計CEO年薪報酬對研發投資的影響關系模型如下：

在模型（1）中，RD_Ot為被解釋變量為，LnCEO_Pt為測試變量，控制變量為CEO_SRt、CEO_SRt2、CEO_SRt3、RD_Ot-1、BD_STt、LEVt和 LnCsizet；表示回歸模型的常數項；-分別表示各項變量的系數，表示回歸模型的誤差項。各變量的名稱、符號和定義詳細內容見表1：

被解釋變量（RD_Ot）：借鑒了劉振（2014）等的設計指標，選取了當期研發支出占營業收入比例（RD_Ot）；在穩健性檢驗時，采用了當期研發支出占總資產比例（RD_Tt）。

測試變量（LnCEO_Pt）：借鑒了劉振（2014）等的設計指標，在選取CEO年薪變量時，為消除差異性采用了當期CEO年薪自然對數（LnCEO_Pt）。

控制變量：（1）為了檢驗高管持股比例對研發投資是否具有區間效應影響關系，在模型中引入了高管持股比例（EXE_SRt）、高管持股比例的平方（EXE_SRt2）和高管持股比例的立方（EXE_SRt3）三個變量。（2）國內外研究發現公司治理對企業研發投資具有影響關系，故在模型中引入董事會結構（BD_STt）作為公司治理變量。（3）企業研發投資具有連續性，當期研發投資受到前期研發投資的影響，故在模型中引入上期研發投資變量（RD_Tt-1）作為研發投資慣性變量。（4）由于研發投資具有高風險，為了降低風險，企業一般偏好負債率低的資本結構，故在模型中引入財務杠桿變量（LEVt）。（5）國內外研究發現公司規模對企業研發投資具有影響關系，故在模型中引入公司規模變量（LnCsizet）。（6）為了揭示不同行業技術發展情況和不同年份經濟景氣情況對公司研發投資的影響關系，故在模型中對行業（Induk）與年度（Yearj）進行了控制。

3.2數據來源

本文研究樣本來自2007-2012年中國深滬上市公司，并對研究樣本進行了合理的篩選，其步驟如下：（1）剔除金融類公司；（2）基于ST公司和*ST公司經營活動和財務活動可能會出現異常變動，剔除ST公司和*ST公司；（3）為了檢驗研發投資的滯后效應，選取具有連續兩年披露R&D的上市公司，并剔除數據缺失的上市公司；（4）對于主要連續變量，運用箱線圖探測其是否存在異常值，對于出現異常值的變量，運用Winsorize 進行縮尾處理。

4.實證結果分析

4.1描述性統計結果與分析

本文主要變量描述性統計結果見表2：

在表2中顯示：（1）全樣本當期CEO年薪報酬的自然對數的平均值為12.963，標準差為0.707，最小值為11.097，最大值為14.634，國有控股企業當期CEO年薪的自然對數的平均值為13.011大于非國有控股企業的12.921，說明國有控股企業CEO薪酬設計中年薪報酬占較大比重。（2）全樣本CEO持股比例平均為3.6%，標準差為0.071，最小值為0.000，最大值為0.216，國有控股企業CEO持股比例平均為0.2%，遠遠小于非國有控股企業的6.6%，說明國有控股企業CEO股權激勵較弱，而非國有控股企業股權激勵較強。（3）全樣本企業當期研發支出占營業收入比例的平均值為0.046，標準差為0.052，最小值為0.000，最大值為0.166，國有控股企業當期研發投資支出占營業收入比例的平均值為0.036小于非國有控股企業的0.054，非國有控股企業研發投資效用更高。

4.2回歸結果與分析

由于非國有控股與國有控股企業的CEO薪酬契約設計不同，對CEO研發投資行為的影響不同，對全樣本公司數據進行分析不具有現實意義，所以文章對非國有控股企業和國有控股企業進行區別分析。表3顯示：（1）從CEO年薪報酬的自然對數（LnCEO_Pt）對研發投資強度（RD_Ot）的影響關系來看，在非國有控股企業，回歸系數為0.00332，并在10%水平顯著，說明CEO年薪報酬對公司研發投資具有顯著的正向影響關系，假設1通過驗證，研究結論進一步驗證了劉振（2014）的結論。在非國有控股企業，回歸系數為0.00799，但是關系不顯著，說明CEO年薪報酬對公司研發投資影響關系不顯著，假設2通過驗證，研究結論也進一步驗證了劉振（2014）的結論。

5.穩健性檢驗

為了檢驗上述研究結論的可靠性，本文做了以下穩健性檢驗：在上述回歸方程的基礎上，更換部分指標數據，將當期研發支出占營業收入比例（RD_Ot）和上期研發支出占營業收入比例（RD_Ot-1）替換為當期研發支出占總資產比例（RD_Tt）和滯后1期研發支出占總資產比例（RD_Tt-1），在相同的回歸方程中，對2007-2012年中國滬深A股上市公司全樣本數據、非國有控股企業數據和國有控股企業數據進行回歸計量，回歸結果見表4。回歸結果與上述研究結論基本一致，說明上述研究結論具有較強的穩健性。

研究結論

本文以2007-2012年間中國滬深上市企業的數據為樣本，運用了回歸方程模型和普通最小二乘法，研究了CEO年薪報酬對研發投資的影響關系。研究發現，在非國有控股企業，CEO年薪報酬對公司研發投資具有顯著的正向影響關系；而在國有控股企業，CEO年薪報酬對公司研發投資影響關系不顯著。從研究結論可以看出，CEO研發投資行為主要基于CEO年薪報酬的考核。與西方發達國家相比，中國企業研發投資的強度低下，創新能力欠缺，企業價值的增長缺乏動力，通過研究不難發現，其主要根源之一是CEO年薪報酬設計和考核的不合理。

參考文獻：

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作者簡介：

高蘊哲（1988.04- ），女，漢族，河南長葛市，碩士，助教，鄭州航空工業管理學院，研究方向：公司價值、融資。