上市商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系研究
——基于我國股份制商業(yè)銀行數(shù)據(jù)的實證研究

李三杰

(中山大學(xué)南方學(xué)院會計學(xué)院，廣東 廣州 510970)

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上市商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系研究
——基于我國股份制商業(yè)銀行數(shù)據(jù)的實證研究

李三杰

(中山大學(xué)南方學(xué)院會計學(xué)院，廣東 廣州 510970)

文章基于安全性、流動性和收益性的視角，運用我國7家上市股份制商業(yè)銀行2006-2014年的數(shù)據(jù)，通過主成分分析和固定效應(yīng)模型考察了資本結(jié)構(gòu)對銀行績效的影響。研究結(jié)果表明：我國商業(yè)銀行的存款占負債的比重、前十大股東持股比例之和與經(jīng)營績效均呈顯著的負相關(guān)關(guān)系；核心資本比例、第一大股東持股比例與經(jīng)營績效均呈正相關(guān)關(guān)系；而資產(chǎn)負債率和定期存款比例對銀行績效沒有顯著影響。。希望這一研究結(jié)論對于商業(yè)銀行提高經(jīng)營績效水平進而提高市場競爭力，具有一定的理論指導(dǎo)價值。

資本結(jié)構(gòu)；股權(quán)結(jié)構(gòu)；債務(wù)結(jié)構(gòu)；主成分分析；面板數(shù)據(jù)分析

一、引言

2008年全球金融危機的爆發(fā)，深刻暴露了商業(yè)銀行因過度追求盈利能力而忽視流動性和風(fēng)險性管理帶給一國乃至全球金融系統(tǒng)的災(zāi)難性影響。《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》提出了提高商業(yè)銀行資本充足率、加強流動性管理的要求。中國銀監(jiān)會根據(jù)《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的修改內(nèi)容，結(jié)合我國銀行業(yè)的實際情況，也從安全性、流動性和盈利性等方面制定了新的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，目的不僅要增強抵御外部沖擊的能力，最根本的是要提高銀行體系的穩(wěn)健性，促進銀行業(yè)健康長遠發(fā)展。因此對商業(yè)銀行績效的考核不能再單單局限于盈利能力，而同時應(yīng)該涵蓋安全性和流動性。基于此，文章以我國7家上市股份制商業(yè)銀行為樣本，從安全性、流動性和盈利性三個方面綜合考察商業(yè)銀行的經(jīng)營績效，利用Spss17.0軟件采取主成分分析對這三個方面的7個代表性指標(biāo)提取主成分，進而計算出各家銀行2006-2014年的經(jīng)營績效水平。然后以經(jīng)營績效為因變量，以資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)指標(biāo)為自變量，利用Eviews7.2采取面板數(shù)據(jù)回歸的方法分析商業(yè)銀行和資本績效的關(guān)系。最后根據(jù)研究結(jié)論，有針對性地提出優(yōu)化商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的對策和建議。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)本文的研究邊界

1、資本結(jié)構(gòu)

經(jīng)濟學(xué)中的資本結(jié)構(gòu)，是指公司各種資金來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是指公司全部資本中性質(zhì)不同的各種資本所占的比重。所謂性質(zhì)不同的資本是指對企業(yè)的現(xiàn)金流和控制權(quán)等有不同要求的資本，比如長期資本和短期資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本等。資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)不僅包括負債權(quán)益比，還包括股權(quán)結(jié)構(gòu)與債務(wù)結(jié)構(gòu)。權(quán)益負債比即公司所有者權(quán)益與總負債的比例關(guān)系，一般用資產(chǎn)負債率來表示。股權(quán)結(jié)構(gòu)就是股份公司總股本中不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系，常用第一大股東持股比例和股權(quán)集中度來考察公司股份分布的集中或分散狀況。債務(wù)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)債務(wù)的構(gòu)成和相互之間的比例關(guān)系。

2、商業(yè)銀行績效衡量方法

關(guān)于商業(yè)銀行績效的衡量，西方學(xué)者大都采用托賓Q值法，但由于目前我國尚未建立一個有序發(fā)達的資本市場，這制約了托賓Q在我國的有效運用。國內(nèi)學(xué)者大多采用凈資產(chǎn)收益率或總資產(chǎn)收益率等盈利能力指標(biāo)(李維安、曹廷求，2004；王擎，2012等)。也有少數(shù)學(xué)者綜合考慮安全性、流動性、盈利性、發(fā)展能力，將四類指標(biāo)進行主成分分析，得到商業(yè)銀行的綜合績效(楊德勇，2007)。本文考慮到商業(yè)銀行的特殊性，遵循其經(jīng)營原則和監(jiān)管重點，從安全性、流動性和盈利性三個維度，構(gòu)造綜合績效指標(biāo)。

(二)理論分析與研究假設(shè)

本文采用廣義資本結(jié)構(gòu)的范疇，不僅包括權(quán)益負債比，而且包括股權(quán)結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)。

1、權(quán)益負債比對銀行績效的影響分析

由于資產(chǎn)、負債和所有者權(quán)益存在的等式關(guān)系，本文用資產(chǎn)負債率來代替權(quán)益負債比。資產(chǎn)負債率主要通過資本成本和風(fēng)險兩個因素來影響商業(yè)銀行的經(jīng)營績效。債務(wù)融資具有抵稅效應(yīng)，可以降低銀行的資本成本，提高企業(yè)價值。但是過高的財務(wù)杠桿會增加銀行面臨的風(fēng)險。因此資產(chǎn)負債率越高，銀行的盈利能力可能越強，但風(fēng)險更大。由于我國商業(yè)銀行對國民經(jīng)濟發(fā)揮的特殊作用，實際上政府為商業(yè)銀行的負債提供了無形擔(dān)保。在現(xiàn)有的資產(chǎn)負債率水平上，商業(yè)銀行的負債增加帶來的抵稅效應(yīng)要大于因此增加的破產(chǎn)成本。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)1：商業(yè)銀行資產(chǎn)負債率和經(jīng)營績效存在正相關(guān)關(guān)系。

2、股權(quán)結(jié)構(gòu)對銀行績效的影響分析

股權(quán)結(jié)構(gòu)通常用股權(quán)集中度來衡量，股權(quán)集中度對銀行績效的影響，學(xué)術(shù)界還存在較大爭議，總體上分為兩種觀點：(1)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)與銀行績效正相關(guān)。這種觀點認為，股權(quán)集中情況下，可以減少委托代理問題，股東對經(jīng)理人的監(jiān)督更加有效，從而有利于提高公司業(yè)績。李維安、曹廷求(2004)利用調(diào)查樣本進行實證分析發(fā)現(xiàn)集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)對銀行績效有明顯的積極影響；陳科(2008)研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度和銀行盈利性、安全性均呈正相關(guān)關(guān)系。(2)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)與銀行績效負相關(guān)。這種觀點認為，大股東可能利用信息優(yōu)勢和控制權(quán)侵占中小股東利益，從而降低銀行業(yè)績。楊德勇、曹永霞(2007)通過實證研究發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例與銀行績效負相關(guān)，前十大股東持股比例之和與績效正相關(guān)；祝繼高(2012)指出第一大股東的控股能力越強，銀行績效越差。雖然我國的法律制度不夠完善，中小股東保護自身利益的措施有限(Jiang，2010)，從而使得股權(quán)集中情況下大股東的“掏空”行為有機可乘。但是文章的研究對象是上市商業(yè)銀行，中小股東隨時可以“用腳投票”：拋售或拒絕購買上市銀行的股票。這種約束力量使得大股東不敢輕易侵占中小股東利益。因此股權(quán)集中情況下，大股東的有效監(jiān)督效應(yīng)大于“掏空”效應(yīng)。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)2：第一大股東持股比例與銀行績效正相關(guān)。

假設(shè)3：前十大股東持股比例之和與銀行績效負相關(guān)。

3、債務(wù)結(jié)構(gòu)對銀行績效的影響分析

考慮到商業(yè)銀行經(jīng)營的特殊性，本文選擇存款占負債比重、定期存款比例和核心資本比例這3個指標(biāo)來衡量銀行的債務(wù)結(jié)構(gòu)。存貸利差是目前我國商業(yè)銀行的主要收入來源，存款占負債的比重越大，銀行的利息收入越多，從而盈利能力越強；定期存款是銀行可以長期有計劃占用的資金，因此定期存款比重越大，有利于增加銀行的盈利能力和安全性。核心資本是商業(yè)銀行可以永久占用、最穩(wěn)定、質(zhì)量最高的資本，核心資本比重越大，銀行抵御風(fēng)險的能力越強，其安全性和流動性越高；但是相比附屬資本，核心資本的成本較高，不利于提高商業(yè)銀行的盈利能力，因此核心資本比例與銀行績效的關(guān)系不能簡單推論得知。根據(jù)分析，本文提出：

假設(shè)4：存款占負債的比重與銀行績效正相關(guān)。

假設(shè)5：定期存款比例與銀行績效正相關(guān)。

三、主成分分析構(gòu)建綜合績效指標(biāo)

本文從安全性、流動性和盈利性三個方面考量商業(yè)銀行的經(jīng)營績效，構(gòu)造如下指標(biāo)體系：

表1 指標(biāo)體系構(gòu)建

運用Spss17.0對上述7個指標(biāo)進行標(biāo)準(zhǔn)化處理，然后利用主成分分析法選取3個主成分，累計解釋總方差的71%。最后用特征值作為權(quán)重計算3個主成分的加權(quán)平均值，從而得到每家銀行每年的綜合績效指標(biāo)，記為F。

四、商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)與銀行績效的實證分析

(一)研究樣本與數(shù)據(jù)來源

本文的研究樣本為2006-2014年7家(平安銀行于2012年與深發(fā)展銀行合并，為剔除合并產(chǎn)生的特殊影響，實證分析排除平安銀行)上市股份制銀行，涉及9個年份，其中2006年5家，2007年6家，2008-2014年均7家，剔除數(shù)據(jù)不完整的，共獲得60個樣本。數(shù)據(jù)全部來源于各家銀行在證券交易所披露的年報。

(二)變量的選取及意義

為了檢驗前面所做的假設(shè)，本文借鑒前人的研究經(jīng)驗，銀行績效和資本結(jié)構(gòu)變量選取如下：

1、被解釋變量F：衡量上市銀行績效的綜合指標(biāo)

2、被解釋變量

X1：資產(chǎn)負債率 X2：存款占負債比重

X3：定期存款比例 X4：核心資本比例

X5：第一大股東持股比例 X6：前十大股東持股比例之和

其中X1代表了權(quán)益負債結(jié)構(gòu)；X2、X3、X4代表商業(yè)銀行的債務(wù)結(jié)構(gòu)；X5、X6代表商業(yè)銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)。F為在上部分主成分分析中得到的綜合績效水平。

(三)多元回歸分析

在確定回歸模型形式之前，利用Eviews7.2進行F檢驗并將計算出F2=1.89，F(xiàn)1=1.38，然后利用EXCEL函數(shù)功能計算出F分布的臨界值F2(0.95，42，14)=2.26>F2，F(xiàn)1(0.95，36，14)=2.28，因此應(yīng)采用不變參數(shù)模型，模型形式如下：

Fit=α+β1x1it+β2x2it+β3x3it+β4x4it+β5x5it+β6x6it+uit

其中i=1，2，3，4，5，6，7，表示第i家銀行；t表示時間，從2006年到2014年。

運用經(jīng)過整理后的樣本數(shù)據(jù)，根據(jù)上述模型進行回歸分析，運行結(jié)果如表3：

表2 回歸結(jié)果

由回歸結(jié)果可見，R2=0.52，說明用我國7家上市股份制商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)來衡量其資本結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響整體上擬合度還是可以的。DW等于1.49，說明五個解釋變量之間的相關(guān)性較小，模型不存在自相關(guān)現(xiàn)象，回歸得出的t統(tǒng)計量是有效的。

從各解釋變量回歸的結(jié)果來看，X1在5%的置信區(qū)間內(nèi)未通過t檢驗，說明資產(chǎn)負債率和銀行績效不存在顯著相關(guān)關(guān)系，與前文假設(shè)不一致。根據(jù)優(yōu)序融資理論，上市公司應(yīng)優(yōu)先選擇債務(wù)融資，但是我國眾多學(xué)者(黃少安，2001；屈耀輝，2007等)提出我國上市公司具有股權(quán)融資偏好，主要原因是因為在我國股權(quán)融資的成本大大低于債務(wù)融資成本，因此較高的資產(chǎn)負債率并不會顯著提高銀行的業(yè)績。

X2，X4均通過了t檢驗，其中X2系數(shù)為負，X4系數(shù)為正，表明存款占負債的比重與銀行績效負相關(guān)，這與假設(shè)不符，原因可能在于我國商業(yè)銀行的債務(wù)結(jié)構(gòu)比較單一，吸收存款占比70%以上，而且存款客戶比較分散，在存款時只是被動地接受銀行的有關(guān)條款，而不能主動施加約束條款，所以存款人對銀行的治理作用很難發(fā)揮。核心資本比例與銀行績效正相關(guān)，言外之意是附屬資本比例與績效負相關(guān)。原因可能是我國銀行補充附屬資本的主要方式是發(fā)行次級債和混合資本債券，雖然發(fā)行債券具有抵稅效應(yīng)，可以降低資本成本，但是我國的次級債券流通市場尚不發(fā)達，銀行為了順利銷售，所承諾的債券回報率可能比較高，因此對盈利能力的貢獻并不明顯。再者，附屬資本相比核心資本，對銀行安全性的貢獻更小。因此銀行核心資本比例越高，其安全性越高，盈利性相比附屬資本并不存在明顯弱勢，其與績效呈正相關(guān)。X3未通過t檢驗，說明定期存款比例與銀行績效無顯著相關(guān)性，原因可能是定期存款相比活期存款，盡管可以提高銀行的流動性，但是銀行要支付較高的利率水平，而且股份制銀行為了和五大國有控股銀行爭取貸款客戶，往往將貸款發(fā)放給風(fēng)險較高的個人或企業(yè)，導(dǎo)致不良貸款較多，所以定期存款對流動性的貢獻可能被盈利性的負面影響所抵消。

X5通過了t檢驗，系數(shù)為正，說明上市股份制銀行第一大股東能夠在公司經(jīng)營管理中發(fā)揮積極作用，假設(shè)2成立。X6也通過了t檢驗，系數(shù)為負。原因可能在于前十大股東持股比例越大，具有決策權(quán)的大股東數(shù)量越多，盡管可以相互制約避免“一股獨大”，但是會增加協(xié)調(diào)成本，也可能會因此放棄一些具有潛力但風(fēng)險稍大的項目，從而降低公司業(yè)績。說明過度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)不適合我國上市銀行。

五、研究結(jié)論

本文以2006-2014年我國7家上市股份制銀行為樣本，對資本結(jié)構(gòu)和銀行績效進行了實證分析。計量結(jié)果表明，第一大股東持股比例與銀行績效正相關(guān)，前十大股東持股比例之和與績效負相關(guān)，這體現(xiàn)了在上市銀行中，中小股東“用腳投票”對大股東產(chǎn)生了激勵和監(jiān)督作用，抑制大股東的“掏空”行為。但是過度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)也會損害銀行的利益，可能相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)更適合當(dāng)前我國的商業(yè)銀行。存款負債比與銀行績效負相關(guān)，本文歸因于存款客戶分散，只能被動接受銀行的有關(guān)條款，而不能主動施加約束條款，所以對銀行的治理作用很難發(fā)揮。由于我國上市公司具有股權(quán)融資偏好，因此資產(chǎn)負債率的提高并不會顯著提高銀行業(yè)績；核心資本比例與績效正相關(guān)，這體現(xiàn)了目前我國銀行的附屬資本相比核心資本，其資本成本優(yōu)勢并不明顯，原因可能仍是股權(quán)融資的低成本，使得我國上市銀行存在股權(quán)融資偏好。

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