新增開戶數與股票收益相互影響及交易策略實證研究

陳 珂 陳 偉

(中南財經政法大學，湖北 武漢 430037；中興通訊股份有限公司，廣東 深圳 518057)

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新增開戶數與股票收益相互影響及交易策略實證研究

陳 珂 陳 偉

(中南財經政法大學，湖北 武漢 430037；中興通訊股份有限公司，廣東 深圳 518057)

通過對2003年1月至2016年5月共161個月上證指數、深圳綜指和新增開戶數的月度數據進行統計分析，發現新增開戶數與上證指數和深圳綜指線性正相關，新增開戶數提前指數2～3個月見頂，股票收益刺激新增開戶，新增開戶能夠在4個月內顯著推動股票收益；基于新增開戶數作為指標的韭菜交易策略，策略收益比標的自身收益的波動顯著減少，并存在超額收益，策略月度夏普比率大約是標的自身月度夏普比率的2倍。

證券投資；交易策略；上證指數；增開戶數

一、引言

A股牛市總是會伴隨著一股全面炒股熱潮，新增開戶數暴增，接下去又總是會出現悲劇，泡沫破裂，新股民總是受傷。2006年5月新增開戶數同比爆增114.11%，彭露(2006)走訪了多家券商營業部，發現開戶柜臺前排著長隊，有營業部還設置了專門的“開戶室”，以應對開戶大軍[1]，擁擠的開戶場面拉開超級牛市序幕；2007年5月新增開戶數進一步同比爆增10.5倍，吳清樺(2007)營業部實地調研發現，多家券商開始實施周末加班開戶制度，接受預約開戶，部分券商還開打“離柜服務”牌[2]，2007年A股超級牛市也就進入了尾聲。歷史總是不斷重演，2014年11月新增開戶數同比爆增169%，蘇詩鈺(2014) 走訪券商營業部時發現，開戶的人群主要是“85后”，營業廳開戶的兩臺電腦忙碌得幾乎癱瘓[3]，牛市行情從而拉開序幕；時間到達2015年4月，新增開戶數同比爆增13.7倍，這同2007年何等相似，田運昌(2015)發現券商在線開戶爆棚[4]，從券商營業部開戶轉移到了互聯網自助開戶，開戶效率爆增，營業部加班開戶的排隊人龍與2007年相比獲得的改善，隨著開戶爆增到同比10倍以上，2015年牛市也接近尾聲。

A股新增開戶數暴增，會伴隨著一輪牛市衍生。詹宇波(2002)收集了1998年6月至2001年4月共34個月的每月新開戶數和上證指數及深圳成指，發現股價漲跌同新開戶數呈現正相關關系[5]。郭彥峰等(2012)使用2005年6月20日至2008年1月11日的新增A股開戶數和滬深300指數日交易數據，研究發現新增A股開戶投資者在開戶后10個左右的交易日開始介入市場[6]，A股市場仍具備資金推動型投機市的典型特征。

新增開戶數與股票收益相互影響如何？是股票收益波動推動新增開戶數波動，還是新增開戶投資者入市帶來增量資金推動了股票收益波動？還是相互呼應相互影響？影響程度如何？投資者是否能夠利用新增開戶數與股票收益相互影響來獲得超額收益？本文試圖通過A股市場實證來解答這些問題。

二、新增開戶數與股票收益相互影響

(一)數據獲取

選取2003年1月至2016年5月共161個月上證指數、深圳綜指和新增開戶數的月度數據，月度新增開戶數通過中國證券登記結算有限責任公司中國結算統計月報整理而來，上證指數和深圳綜指月收盤價取自國信金太陽網上交易專業版行情軟件V6.53。下文月度新增開戶數、上證指數和深圳綜指都來源此。

(二)新增開戶數與股票收益正相關

1. 新增開戶數與上證指數和深圳綜指同步波動

上證指數、深圳綜指和新增開戶數作時間系列圖。

圖1 上證指數、深圳綜指和新增開戶數時間系列圖

觀察圖1，上證指數、深圳綜指和新增開戶數在時間上同步波動，新增開戶數波動幅度比上證指數和深圳綜指更加激烈。細節觀測，發現新增開戶數比上證指數和深圳綜指在時間上領先一點，在趨勢底部新增開戶數時間上的領先不太明顯，在趨勢的頂部新增開戶數時間上明顯領先，新增開戶數提前上證指數和深圳綜指大約2～3個月時間見到趨勢頂部。

2. 新增開戶數與上證指數和深圳綜指線性正相關

新增開戶數與上證指數作皮爾森(Pearson)積矩相關分析，原假設相關系數為0，新增開戶數與上證指數不線性相關，備擇假設相關系數不為0，新增開戶數與上證指數線性相關。新增開戶數與上證指數皮爾森(Pearson)積矩相關分析結果：Pearson 相關系數 = 0.809 > 0，P 值 = 0.000<0.05，T檢驗顯著，拒絕原假設，選擇備擇假設，新增開戶數與上證指數線性正相關。

新增開戶數與深圳綜指作皮爾森(Pearson)積矩相關分析，原假設相關系數為0，新增開戶數與深圳綜指不線性相關，備擇假設相關系數不為0，新增開戶數與深圳綜指線性相關。新增開戶數與深圳綜指皮爾森(Pearson)積矩相關分析結果：Pearson 相關系數 = 0.534 > 0，P 值 = 0.000<0.05，T檢驗顯著，拒絕原假設，選擇備擇假設，新增開戶數與深圳綜指線性正相關。

(三)股票收益刺激新增開戶，新增開戶推動股票收益

新增開戶數與上證指數作互相關函數分析。

圖2 新增開戶數與上證指數互相關函數圖

新增開戶數(萬戶)(t) 與 上證指數(t+k) 的相關，k滯后(-5，-4，-3，-2，-1，0，1，2，3，4，5)，互相關(CCF)系數分別為(0.374593，0.459421，0.538013，0.614491，0.733877，0.808519，0.821199，0.807738，0.785772，0.787674，0.727035)。觀測圖2，滯后0周期的左側，互相關系數逐步均勻下降，在滯后-3周期時，互相關系數還大于0.5，相關顯著，這表明上證指數收益率的波動直接影響到新增開戶數的同步波動；上證指數收益率的波動隨著時間的拉長，對新增開戶數的波動影響線性減弱，上證指數收益率當月波動對新增開戶數影響最大。觀測圖2，滯后0周周期的右側，互相關系數有一個4月的平臺區域，其中滯后1周期的互相關系數0.821199反而要大于滯后0周期的互相關系數0.808519，其中滯后4周期的互相關系數0.787674反而要大于滯后3周期的互相關系數0.785772，這表明新增開戶數對上證指數收益率的波動具有推動作用，新增開戶數對上證指數收益率的波動具有顯著的推動作用，推動作用持續性最少能夠達到4個月，其中第一波新增開戶數對上證指數收益率顯著推動出現在第2個月，這點同郭彥峰等(2012)研究發現新增A股開戶投資者在開戶后10個左右的交易日開始介入市場相一致，第二波新增開戶數對上證指數收益率顯著推動出現在第4個月，這大概同新增開戶投資者嘗到甜頭后加碼入市有關系。

新增開戶數與深圳綜指作互相關函數分析。

圖3 新增開戶數與深圳綜指互相關函數圖

新增開戶數(萬戶)(t) 與 深圳綜指(t+k) 的相關，k滯后(-5，-4，-3，-2，-1，0，1，2，3，4，5)，互相關(CCF)系數分別為(0.212878，0.270848，0.328238，0.388839，0.480748，0.534040，0.544413，0.532746，0.512388，0.520065，0.490801)。觀測圖3，滯后0周期的左側，互相關系數逐步均勻下降，在滯后-3周期時，互相關系數大于0.3，相關顯著，這表明深圳綜指收益率的波動直接影響到新增開戶數的同步波動；深圳綜指收益率的波動隨著時間的拉長，對新增開戶數的波動影響線性減弱，深圳綜指收益率當月波動對新增開戶數影響最大。新增開戶數與深圳綜指的相關系數明顯小于新增開戶數與上證指數的相關系數，說明上證指數波動是主導新增開戶數的波動。觀測圖3，滯后0周周期的右側，互相關系數有一個4月的平臺區域，其中滯后1周期的互相關系數0.544413反而要大于滯后0周期的互相關系數0.534040，其中滯后4周期的互相關系數0.520065反而要大于滯后3周期的互相關系數0.512388，這表明新增開戶數對深圳綜指收益率的波動具有推動作用，新增開戶數對深圳綜指收益率的波動具有顯著的推動作用，推動作用持續性最少能夠達到4個月，其中第一波新增開戶數對深圳綜指收益率顯著推動出現在第2個月，這點同郭彥峰等(2012)研究發現新增A股開戶投資者在開戶后10個左右的交易日開始介入市場[6]相一致，第二波新增開戶數對深圳綜指收益率顯著推動出現在第4個月，這大概同新增開戶投資者嘗到甜頭后加碼入市有關系。

指數波動刺激投資者去開戶加入股市交易，新增投資者投入股市買入股票又進一步加大指數的波動，指數波動和新增投資者的買入股票行為相互正反饋，在股票上漲過程中不斷被相互強化，這種正循環一旦顯性形成，股票市場就會出現一場波瀾壯闊的牛市，最終，新增開戶數達到極限，牛市也將曲終人散。

三、韭菜交易策略在A股實證研究

上一節，研究發現新增開戶數對上證指數和深圳綜指收益率具有推動作用，第一波顯著推動出現在開戶的第2個月，第二波相對弱小推動出現在開戶的第4個月。新增開戶數同指數的互相關函數在滯后0周期右側有4個周期平臺區，新增開戶數領先指數波動，領先周期達到1至4個月。

作一個理性而且有專業統計知識投資者，對于新增開戶數與指數之間的相互影響，應該采取大加利用觀點，也是利用新增開戶數作為投資交易之觀測指標，為此構建交易策略。在股票市場上新增開戶的投資者被股民們形象稱作“韭菜”，本文把構建的基于新增開戶數的交易策略，稱作韭菜交易策略。

(一)韭菜交易策略定義

韭菜交易策略是在月度新增開戶數創m個月新高時買入，在連續n個月月度新增開戶數都無法創m個月新高時賣出，m和n為自然數。

為了避免不同交易者對韭菜交易策略產生歧義，我們使用數學定義來嚴格規范韭菜交易策略的定義描述，盡量做到不同交易者對策略理解的一致性。

假設交易時間為t，新增開戶數為NAN(t)，買賣指示信號為S(t)，兩個交易策略參數為m和n，m和n為自然數，m > n。

HHV(t)=NAN(t)>MAX(NAN(t-m+1): NAN(t-1))

(1)

(2)

(3)

說明：HHV(t)為中間變量，表示新增開戶數創m個周期新高；COUNT(HHV(t)，N)表示在k=t-n至t的n個周期內HHV(k)為真的個數。

韭菜交易策略在市場實操中會碰到月度新增開戶數統計披露時間滯后問題，基于新增開戶數月度間波動急劇，可以使用比較實時公布的周新增開戶數來線性推測月度新增開戶數，從而模擬做到新增開戶數實時獲得。

(二)韭菜交易策略在A股實證

對韭菜交易策略在A股實證選擇2003年1月至2016年5月共161個月上證指數和深圳綜指歷史數據作為兩個策略實證回測標的。

1.策略最優參數選擇

選擇參數m(6，8，12)，n(1，2，3，4)，進行韭菜交易策略歷史數據回測，回測主要結果見表1和表2。

表1 韭菜交易策略上證指數歷史回測結果

按完整交易的最大回撤指標，是指一個買和賣完整交易結算后的凈值作為統計依據來統計最大回撤，此對于追求獲取絕對收益的投資者有幫助，交易中用浮動盈利來博取更大收益而帶來的凈值波動不用于統計最大回撤，有利于實際交易中放大“砍斷虧損，讓贏利奔跑”理念的實施。

表1所示，策略回測收益率全部高于上證指數同期0.94倍的收益率，具有明顯的超額收益；策略最大回撤處于22%～52%之間，按完整交易的最大回撤處于7%～45%之間，全部顯著小于上證指數同期71%最大回撤水平；策略勝率處于42%～73%之間，具有很高的勝率；策略盈虧比處于2.45～6.81之間，盈虧比也比較高。綜合平衡策略最大回測和收益率，策略最優參數選擇m=8，n=2或3比較合理。

表2 韭菜交易策略深圳綜指歷史回測結果

表2所示，策略回測收益率多數高于深圳綜指同期3.39倍的收益率，具有部分超額收益；策略最大回撤處于20%～39%之間，按完整交易的最大回撤處于4%～25%之間，全部顯著小于上證指數同期69%最大回撤水平；策略勝率處于55%～73%之間，具有很高的勝率；策略盈虧比處于4.00～15.82之間，盈虧比很高。綜合策略最大回測和收益率平衡，策略最優參數選擇m=8，n=3或4比較合理。

綜合韭菜交易策略在上證指數和深圳綜指的實證情況，策略參數最優選擇m=8和n=3。

2.策略收益比指數收益波動顯著減少，存在超額收益

選擇策略參數m=8和n=3，韭菜交易策略在上證指數和深圳綜指的實證的單位凈值同指數之間的時間序列對比如圖4和圖5。

圖4 上證指數作為標的時策略收益與上證(歸一化)時間序列圖

圖5 深圳綜指作為標的時策略收益與深綜(歸一化)時間序列圖

觀測圖4和圖5，直觀發現使用交易策略的收益率對原有標的有明顯的超額收益，同時，策略的收益率波動也比標的波動顯著減少。

3.策略夏普比率顯著優于目標指數的夏普比率

夏普比率計算公式：=[E(Rp)-Rf]/σp，其中E(Rp)：投資組合預期報酬率(平均收益率)，Rf：無風險利率，σp：投資組合的標準差。

上證指數月度平均收益率為0.775%，月度收益率的標準差為8.46%；深圳綜指月度平均收益率為1.38%，月度收益率的標準差9.57%。選擇策略參數m=8和n=3，韭菜交易策略上證指數標的下月度平均收益率為1.04%，月度收益率的標準差為5.46%；韭菜交易策略深圳綜指標的下月度平均收益率為1.40%，月度收益率的標準差為6.40%。

假設無風險利率為0%。上證指數的月度夏普比率=0.092；深圳綜指的月度夏普比率=0.14。選擇策略參數m=8和n=3，韭菜交易策略上證指數標的下月度夏普比率=0.19，韭菜交易策略深圳綜指標的下月度夏普比率=0.22。

策略月度夏普比率大約是目標指數的月度夏普比率的2倍。

四、總結

通過對2003年1月至2016年5月共161個月上證指數、深圳綜指和新增開戶數的月度數據進行統計分析及韭菜交易策略設計實證，發現以下結論：

1.新增開戶數與上證指數和深圳綜指同步波動，新增開戶數與上證指數和深圳綜指線性正相關；

2.上證指數收益率波動對新增開戶數影響起主導作用；

3.股票收益刺激新增開戶，新增開戶推動股票收益。當月股票收益對新增開戶促進最大，新增開戶能夠在4個月內顯著推動股票收益，新增開戶對下一個月的股票收益推動最為顯著；新增開戶數提前上證指數和深圳綜指大約2～3個月時間見到趨勢頂部；

4.基于新開戶作為指標的韭菜交易策略，策略收益比標的自身收益的波動顯著減少，并存在超額收益；

5.選擇策略參數m=8和n=3，策略月度夏普比率大約是目標指數的月度夏普比率的2倍。

[1] 彭露. 114.11% 5月新開戶數劇增[N]. 證券時報，2006-06-09(A13).

[2] 吳清樺. 應對開戶大潮 營業部周末加班加點[N]. 證券時報，2007-05-15(A06).

[3] 蘇詩鈺. “85后”扎堆營業部開戶 券商兩臺電腦幾乎癱瘓[N]. 證券日報，2014-12-05(A02).

[4] 田運昌. 三月份券商在線開戶爆棚 線下營業部建設踟躕[N]. 證券日報，2015-03-25(B02).

[5] 詹宇波. 中國股市投資者開戶與股市波動相關性分析[J]. 重慶商學院學報，2002(4): 41-43.

[6] 郭彥峰，溫曉倩，楊杰. 資金推動型投機市？基于新增開戶數視角的A股市場實證檢驗[J]. 管理評論，2012(3): 33-39.