供應鏈存貨質押融資中的聲譽效應及激勵

■涂國平 謝江林 姜睿清

供應鏈存貨質押融資中的聲譽效應及激勵

■涂國平 謝江林 姜睿清

在供應鏈的運作過程中，物流活動貫穿于供應鏈上下游的購銷業務中。在存貨質押融資業務中，物流企業的引入解決了中小企業存貨質押監管難的問題，將有助于降低借款企業的信用風險。除金融機構采取的顯性激勵措施外，激烈的市場競爭所產生的隱性激勵對物流企業也有不可忽視的作用，而聲譽可以作為顯性激勵契約的替代物。在物流市場競爭情況下，長期而言，聲譽對物流企業的行為具有很大的約束力。但是，代理人對自己的聲譽的重視程度是由多方面因素決定的，其中較為重要的有聲譽的質量 （即反映情況的準確程度）、未來預期和已有的能力投入。

供應鏈;存貨質押融資;委托-代理;聲譽效應

涂國平，南昌大學管理學院院長，教授、博士生導師；

謝江林，南昌大學管理學院副教授，博士；

姜睿清，南昌大學管理學院講師，博士。（江西南昌 330031）

一、引言

中小企業的資產主要以產成品、原材料存貨等動產形式出現，銀行往往因為擔心信用風險大而不愿為其提供貸款。由于貫穿供應鏈的采購、生產、銷售等過程，物流企業對參與其中的企業的運營狀況較為了解，因此，如果物流企業能夠與銀行合作，協助銀行監督貸款企業的實際運營，將有助于降低借款企業的信用風險，使銀行愿意為供應鏈中資金不足的企業提供融資服務。在這樣的背景下，銀行、物流企業以及供應鏈上、下游企業相互合作，能夠開辟基于供應鏈金融的存貨質押融資業務。

當前，關于供應鏈存貨質押融資業務的研究多側重于操作模式、規范等定性研究。于洋和馮耕中［1］針對我國物流業界興起的物資銀行業務分析了其起源及其重要性，總結了基于權利質押和基于流動貨物質押的兩種物資銀行業務模式。吳英杰［2］分析了商業銀行倉儲質押貸款業務在具體開辦過程中所呈現的特點及面臨的主要問題，討論倉儲質押貸款的客戶類型和質押物選擇。曾文琦［3］對銀行與第三方物流企業開展倉單質押貸款業務合作進行SWOT分析，認為銀行能在一定程度上解決信息不對稱問題，相當于將一部分業務外包給融通倉，可以為物流企業提供新的增值服務。馬中華和朱道立［4］研究了物流企業在存貨質押融資中的決策問題。此外，唐少麟等［5］用博弈分析的方法從風險控制的角度論證了對中小型企業開展物流金融的可行性，指出相應的風險可以通過規范管理制度和采用新的管理工具加以有效控制。李娟等［6］運用完全信息動態博弈模型分別分析了存貨質押融資業務中銀行與物流企業及中小企業三方之間的博弈關系，指出金融機構可以通過加強對物流企業的監管來抑制中小企業的違約行為。因此，進一步研究如何加強對物流企業的監管具有重要意義。

關于聲譽與激勵，Holmstrom［7］提供了一個原創性的分析，代理人市場聲譽模型是對Fam［8］思想的模型化表述，用以說明市場上的聲譽可以作為顯性激勵契約的替代物。當前聲譽與薪酬作為創業投資中的重要激勵因素，已從理論和實證上得到了廣泛和深入的研究。但是，聲譽效應在供應鏈金融中的激勵作用卻沒有得到探討。本文針對供應鏈存貨質押融資中的委托-代理關系，引進聲譽效應與報酬契約模型，探討聲譽效應對物流企業的激勵作用，研究隱性激勵如何彌補報酬契約的不完整性，從而有效控制存貨質押融資業務中的委托-代理風險。

二、存貨質押融資中的委托-代理關系

（一）存貨質押融資的委托-代理模型

按照我國現行法律和金融行業管理規定，存貨質押融資業務是指企業可以將其擁有的生產原料、存貨、商品等可流動的貨物，交給物流企業保管，并由銀行、融資企業和物流企業三方簽訂相關的協議，銀行為企業提供短期貸［9］。存貨質押融資中，物流企業作為中小企業的監督者，對銀行來說其實質就是委派一個代理人監督另一個代理人，這樣一來，物流企業便扮演著代理人和委托人的雙重身份。由于引入了物流企業，存貨質押融資也由原來銀行與借款企業之間的單層委托-代理關系變成了雙層委托-代理關系。其中，第一層委托-代理關系，即銀行與物流公司之間的委托-代理關系；第二層委托-代理關系，即物流企業與中小企業之間的委托-代理關系。銀行、物流企業和借款企業三方之間的委托-代理關系，如下圖1所示。

圖1 存貨質押融資的委托-代理關系模型

（二）存貨質押融資中的委托-代理問題

在供應鏈的運作過程中，物流活動貫穿于供應鏈上下游企業的購銷業務中。物流企業長期的業務活動，使得它非常了解作為質押物的庫存貨物的相關信息。物流企業在動產抵押物監管及價值保全、資產變現、商品行情和貨運代理等方面具備優勢，因此，存貨質押融資中的委托-代理問題主要反映在第一層。

1.逆向選擇問題。存貨質押融資中的委托-代理風險的逆向選擇問題，主要表現在第一個代理關系上。在執行存貨質押過程中，商業銀行通常假定物流公司出具的倉單是真實、可靠的，因此，銀行作為委托人總是希望能夠找到監管能力強的物流企業來監管中小企業。但是，由于存在信息不對稱，銀行往往無法在事前準確鑒別物流企業的真實經營能力，從而造成對物流企業的逆向選擇問題，即高能力的物流企業未被選中，而低能力的物流企業卻因種種原因被選中。

2.道德風險問題。在存貨質押融資業務中，處于第一層代理人位置的物流企業，較銀行更接近于借款企業，受銀行委派監督另一個代理人，如向銀行提供質押物和經銷商信息、辨別貨權憑證真偽以及存貨流動的情況等，協助銀行進行風險控制。因此，物流企業相對銀行更具有信息優勢，這將容易導致物流企業有可能嚴重背離銀行的目標，甚至與中小企業形成合謀，共同損害銀行的利益。

在存貨質押融資業務中，物流企業的引入解決了銀行對中小企業存貨質押監管難的問題，但是既然銀行難以有效監管中小企業，其又如何有效約束同樣是代理人的物流企業呢？一般認為，銀行加重對物流企業的懲罰比加重對中小企業的懲罰對抑制中小企業的賴賬行為更有效［6］。因此，針對物流企業的激勵機制設計顯得更為重要。由于存貨質押融資中銀行與物流企業之間的合作是多次的，在此，本文引入聲譽效應模型，分析聲譽效應在存貨質押融資中對物流企業的激勵作用，研究隱性激勵如何彌補報酬契約的不完整性。

三、聲譽效應對物流企業的激勵作用

（一）隱形激勵機制分析

如何設計激勵機制，是委托-代理理論試圖要解決的問題。傳統委托-代理問題主要研究如何通過制定顯性激勵策略，使代理人選擇委托人所希望的行動。事實上，除顯性的經濟激勵之外，代理人有時候可能還希望獲得聲譽、尊敬等其他社會和心理目標。委托-代理理論認為，在激烈的市場競爭中，代理人的代理量（決定其收入）取決于其過去的代理質量和合作水平。從長期來看，代理人必須對自己的行為完全負責，即使沒有顯性激勵合同，代理人也有努力工作的積極性，因為這樣做可以改進自己在代理人市場中的聲譽，從而提高未來收入。［10］因此，如果委托-代理關系并非是一次性的，即使沒有顯性的激勵機制，代理人也有積極性去努力工作，這就是隱性激勵機制。

聲譽是一個企業的無形資產，來自于其他企業和公眾的評價，反映企業的社會地位。聲譽可以作為顯性激勵契約的替代物，這是因為代理人現期的努力，通過對產出的影響改進了市場對代理人經營管理能力的判斷，越是年輕的經理，工作可能越賣勁，越是接近退休年齡，聲譽效應也越小。對金融機構而言，為物流企業制定顯性激勵措施并不困難，如在監管合約中，從正反兩方面驅使物流企業履行其對中小企業的監管責任：一是根據其代理質量（主要指銀行順利回收貸款本息），逐步提高下期合作的收入比例；二是對其若出現庇護貸款企業等有損銀行利益的行為，加大經濟懲罰力度，并公布物流企業的行為使其聲譽受損等。在當前激烈的市場競爭下，由于運輸、貨物代理等一般的物流服務行業，其利潤率下降到平均只有2%左右的空間，已沒有進一步提高的可能。而對于供應鏈金融服務行業來說，由于目前各家企業涉足少，發展空間巨大，為保留傳統業務，并獲取新的利潤增長點，物流企業將受到更多的約束。因此，除金融機構采取的顯性激勵措施外，激烈的市場競爭所產生的隱性激勵對物流企業也有不可忽視的作用。為進一步探討聲譽模型在銀行與物流企業之間委托-代理關系中的運用，本文將通過兩階段的存貨質押監管模型，研究聲譽效應下銀行如何制定有效的報酬契約，從而降低物流企業的道德風險，激勵物流企業努力履行合約。

（二）聲譽效應與報酬契約模型建立

模型參照Meyer和Vickers［11］的基本思想，對基本條件進行如下假設。

第一，銀行與物流企業簽訂的合約為2期，每期的產出為：

其中，πi為產出，能為雙方所觀測到，表示銀行由于聘請專業物流企業所降低的監管成本部分 (包括減少的壞賬損失)；i表示物流企業與銀行的合作次數；e為物流企業的努力水平，C(e)為努力水平的副效用函數，且C′(e)>0，C″(e)>0，顯然，C(0)=0，且C′(0)=0；θ為物流企業的能力（假設與時間無關），服從(0,σθ2)的正態分布；ε為誤差隨機變量，服從(0,σ2θ)的正態分布。

第二，假定銀行是風險中性的，且貼現率為0。

第三，物流市場是完全競爭市場，銀行具有理性預期能力。

第四，通常物流企業第i期的收入wi，分為固定收入αi和可變部分βπi（i=1,2）。需要說明的是，第二期的固定收入與物流企業第一期的業績有關，這種影響是由聲譽帶來的。實際上，物流企業的固定收入與當期的利潤無直接關系，此時物流企業的效用函數為：

假設資本市場是完全競爭的，物流企業的收入等于預期產出：

由式（3）可知，當物流市場達到均衡時，E (e1)即為物流企業的實際收益。當銀行觀察到物流企業第一期的產出為π1，銀行只能推斷ε1+θ= π1-E（e1），但對產出究竟是由ε1還是θ導致的還無法進行區分，由此可知三個因素（e1、θ和ε1）共同決定物流企業績效。除物流企業的努力水平外，銀行難以區分物流企業績效是由物流企業的管理能力θ，還是外生的其他不確定因素ε1決定的。因此，要根據π1來推斷θ。根據理性預期公式：

即給定π1情況下銀行的期望值和觀測值的加權平均數，它表明銀行根據觀測到的信息修正對物流企業監督能力的先驗判斷。由于E（θ）=0，故上式轉化為：

其中，權數β反映π1企業所包含的與θ相關的信息，可以表示為θ的方差與π1的方差之比值，即：

顯然，0<β<1且var(θ)越大，β也越大，β越大所包含的θ的信息量越多，從而對其進行的修正也越多。

因為U=w1+w2=E(e1)-C(e1)+β［e1+θ+ε1-E(e1)］ -C(e2)由此可知C′(e1)=β>0 C(0)>0，所以有e1>0。

可見，盡管物流企業的最優工作努力程度沒有在完全信息下那么高［此時C′（e1)=1］，但物流企業出于對自己的聲譽的考慮，會將其在第一期的工作努力水平保持嚴格大于零，而且β越大，聲譽效應的作用也越大。

四、關于供應鏈存貨質押融資業務發展的對策建議

由以上的分析可以看出，如果銀行與物流企業的委托-代理關系進行兩次以上，那么物流企業為提高未來預期收入，其在第一期的監管中努力水平將大于一次性委托代理關系時的努力水平。這主要因為物流企業未來的固定收入依賴于市場對其能力的預期，而第一期物流企業的努力水平是通過業績的作用來影響預期的，顯然這種聲譽的效應是對物流企業的激勵。從式（9）還可以看出，物流企業初次固定收入的多少并不影響其努力水平的選擇，為了建立行業聲譽，可以忍受較低的報酬，甚至在固定收入為0的情況下，也愿意努力工作，以便在今后的合作中增加固定收入或可變收入。

在存貨質押融資業務中，銀行在抵質押物的物流跟蹤、倉儲監管、質押手續辦理、價格監控乃至變現清償等方面面臨著巨大挑戰，而物流企業在抵質押物監管、價值保全、資產變現、商品行情和貨運代理等方面卻具備優勢。因此，引進物流公司進行存貨質押監管，是供應鏈存貨質押融資發展的有效途徑。在物流市場是完全競爭市場的情況下，長期而言，聲譽對物流企業的行為具有很大的約束力。但代理人對自己的聲譽的重視程度是由多方面因素決定的，其中較為重要的有聲譽的質量 （即反映情況的準確程度）、未來預期和已有的能力投入。因此，可以從以下幾方面給出相應的運行策略。

第一，建立物流企業信譽檔案。出于“聲譽效應”考慮，物流企業更愿意遵守合同，而且物流企業的聲譽越高，其違約成本越大，因而越不傾向于違約，隱性激勵效果便越明顯。

第三，對于物流行業，要引入規范有序的競爭機制。有序的競爭機制，能保證聲譽準確、無誤的傳遞，防止聲譽機制的扭曲。

第三，銀行要建立與物流企業的長期合作。對于長期合作的企業而言，聲譽具有較強的約束力，從而可以減少銀企之間的信息不對稱所帶來的風險，有助于減少機會主義行為。

盡管我國的存貨質押融資業務才剛剛起步，規范運作的法律法規體系還不完善，因而銀行對于新入行的物流企業一開始制定最優的報酬方案還存在一定的困難。但是，由于存貨質押融資中的銀行與物流企業間的合作是多次的，只要物流企業所獲得的短期利益小于長期利益，理性的物流企業會自覺執行合同，即使銀行沒有給出顯性激勵措施。這對于存貨質押融資業務的發展，有著十分重要的理論價值和實踐意義。

［1］于洋，馮耕中．物資銀行業務運作模式及風險控制研究［J］.管理評論，2003,(9)．

［2］吳英杰．關于倉儲質押業務的幾點思考［J］.東北財經大學學報，2004,（1）．

［3］曾文琦．關于倉單質押貸款業務的分析與實現研究［J］.中國西部科技，2005,（6）．

［4］馬中華,朱道立.物流企業在存貨質押融資中的決策問題研究［J］.系統工程學報,2011,(3).

［5］唐少麟，喬婷婷.發展物流金融強化供應鏈整合——物流金融系列研討之一［J］.物流技術，2006,（2）．

［6］李娟，徐渝，馮耕中．基于存貨質押融資業務的博弈分析［J］．生產力研究，2007，（20）．

［7］Holmstrom Bengt.Managerial Incentive Problem—a Dynamic Perspective.The Review of Economic Studies, 1999,(1).

［8］Fama E.Agency Problem and the Theory of the Firm. Journal of Political Economy,1980,(88).

［9］李鋼，趙沛沛.基于供應鏈的中小企業貨物質押融資及關鍵因素確定［J］.全國商情(經濟理論研究),2008, (17).

［10］黃祖慶.物流與供應鏈中的三大問題研究［M］.北京：中國農業出版社，2007.

［11］Meyer,M.and Vickers J.Performance Comparison and Dynamic Incentive.Mimeo,Nuffield College：Oxford University,1994.

【責任編輯：陳保林】

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1004－518X（2016）05－0211-05

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