獨立董事辭職決策的原因和后果：文獻(xiàn)綜述

傅琪翔

【摘要】獨立董事辭職行為研究是會計學(xué)術(shù)界的研究熱點問題之一，相當(dāng)數(shù)量文獻(xiàn)研究了獨立董事辭職決策的原因與治理效應(yīng)，現(xiàn)有的研究雖然對獨立董事辭職原因的研究較多，但對于獨立董事辭職后果的研究還較為缺乏，本文梳理了獨立董事辭職決策的原因和結(jié)果的相關(guān)研究，在總結(jié)現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上提出以后研究的方向與視角。

【關(guān)鍵詞】獨立董事；辭職決策；文獻(xiàn)綜述

一、導(dǎo)言

獨立董事是指獨立于公司股東且不在公司中內(nèi)部任職，并與公司或公司經(jīng)營管理者沒有重要的業(yè)務(wù)聯(lián)系或?qū)I(yè)聯(lián)系，并對公司事務(wù)作出獨立判斷的董事。中國證監(jiān)會在《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見》中指出：“上市公司獨立董事是指不在上市公司擔(dān)任除董事外的其他職務(wù)，并與其所受聘的上市公司及其主要股東不存在可能妨礙其進(jìn)行獨立客觀判斷關(guān)系的董事”。

一般說來，獨立董事作為一項兼職工作，在向任職者提供較為豐厚的物質(zhì)報酬的同時，并不會為其帶來巨大的工作壓力和工作負(fù)擔(dān)，因而獨立董事通常不會輕易選擇辭職。而主動提前辭職的行為更可能是因為他們預(yù)見到公司存在較大風(fēng)險但無力改變現(xiàn)狀，繼續(xù)任職又很可能會使自己受到牽連。因此，獨立董事的提前辭職事件很可能是公司治理危機的前置信號，具有較強的信號傳遞作用。張俊生和曾亞敏（2010）的研究發(fā)現(xiàn)，獨立董事提前辭職后，上市公司的平均累計超額收益顯著為負(fù)，這說明中國的獨立董事提前辭職行為包含了一定的負(fù)面信息。然而，他們并沒有就負(fù)面信息的具體內(nèi)容作更深入的解析。

二、獨立董事辭職決策的原因和結(jié)果研究

到目前為止，相當(dāng)數(shù)量文獻(xiàn)研究了獨立董事辭職決策的原因與治理效應(yīng)。通過對現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理，研究結(jié)果可大致分為以下兩個方面。

（一）獨立董事辭職決策的原因研究

大多數(shù)研究認(rèn)為獨立董事辭職的主要原因在于獨立董事面臨的風(fēng)險，任職公司的業(yè)績表現(xiàn)差、陷入法律訴訟、信息失真等可能引發(fā)獨立董事主動辭職以規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險。

杜勝利和張杰（2005）發(fā)現(xiàn)發(fā)生獨立董事更迭事件與以單位資本經(jīng)濟(jì)增加值代表的公司業(yè)績及長期價值創(chuàng)造能力、上市公司的訴訟、仲裁事件、獨立董事工作時間等因素有關(guān)；此外，獨立董事也會因為看到上市公司業(yè)績較差、在長期價值創(chuàng)造過程中存在較多問題等原因而離職。

支曉強和童盼（2005）研究表明公司盈余管理程度越高時，獨立董事主動辭職的概率越大。即獨立董事獨立性不強，使其在發(fā)現(xiàn)上市公司違規(guī)行為的痕跡時，往往不會采取引起市場關(guān)注的公告、警示等用手投票的方式，而是默不做聲或者采取相對不為市場關(guān)注的用腳投票方式——離職。

李焰和秦義虎（2011）研究發(fā)現(xiàn)如果被媒體負(fù)面報道過，獨立董事辭職的概率顯著較高，影響力越大的媒體報道作用越大，同時越重視自己聲譽的獨立董事在媒體負(fù)面報道后辭職的概率越大。

Agrawal and Chen（2011）是到目前為止極少數(shù)將獨立董事辭職決策與公司代理問題相聯(lián)系的文獻(xiàn)，他們研究表明管理層與董事之間爭端會導(dǎo)致獨立董事辭職，而且，爭端大多源于董事會功能或公司代理等問題，獨立董事辭職公告后公司股價明顯下降，很可能出現(xiàn)股東訴訟、代理權(quán)爭奪、資產(chǎn)剝離、股票退市等情況。

（二）獨立董事辭職決策的后果研究

一些文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)獨立董事通過辭職可以向投資者傳遞信號、迫使代理人行為改變，具有一定的治理效應(yīng)。

Dewally and Peck（2010）研究發(fā)現(xiàn)約有半數(shù)獨立董事辭職時公開批評公司管理層，獨立董事的公開批評迫使管理層行為發(fā)生改變，辭職之后公司股票業(yè)績表現(xiàn)明顯提升。因此，獨立董事辭職行為具有一定的治理效應(yīng)。

張俊生和曾亞敏（2010）研究表明獨立董事主動辭職可以發(fā)揮信號傳遞的作用，非規(guī)定性的獨立董事的辭職行為傳遞出公司市場業(yè)績即將惡化的信號，投資者由此推知公司的負(fù)面信息并作出消極反應(yīng)，由此也得出獨立董事的辭職行為確實具有治理效應(yīng)的結(jié)論。

基于中國獨立董事意見強制披露制度，有一部分國內(nèi)外研究者利用獨立董事意見數(shù)據(jù)探討了獨立董事監(jiān)督?jīng)Q策的動機、原因或后果。

三、結(jié)論

獨立董事辭職的原因和后果關(guān)系到公司的治理問題，本文梳理了獨立董事辭職決策的原因和后果的相關(guān)文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的研究雖然對獨立董事辭職原因的研究較多，但對于獨立董事辭職后果的研究還較為缺乏，而獨立董事辭職必然會對公司造成一系列影響，通過對這些影響的研究不僅能對投資這決策起到幫助作用，也會提高公司的治理效率。

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