債轉(zhuǎn)股下提升公司治理水平

葉生英

(江西財(cái)經(jīng)職業(yè)學(xué)院，江西 九江 332000)

債轉(zhuǎn)股下提升公司治理水平

葉生英

(江西財(cái)經(jīng)職業(yè)學(xué)院，江西 九江 332000)

負(fù)債導(dǎo)致企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)疊加，存在剛性兌付危機(jī)。債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，幫助企業(yè)達(dá)到降財(cái)務(wù)杠桿的作用，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)包袱。為戰(zhàn)略性企業(yè)，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過重的企業(yè)，成長(zhǎng)型企業(yè)，受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響出現(xiàn)困難而爭(zhēng)取改變的企業(yè)可能是一種出路。債轉(zhuǎn)股雖然不能完全扭轉(zhuǎn)局面，但對(duì)階段性困難企業(yè)是重大利好消息。會(huì)對(duì)企業(yè)未來的盈利預(yù)期和市值估值產(chǎn)生影響。 同時(shí)對(duì)銀行化解壞賬危機(jī)提供幫助，此外，銀行借助債轉(zhuǎn)股的機(jī)會(huì)進(jìn)行角色轉(zhuǎn)變，由債權(quán)人轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|，成為企業(yè)的主體。銀行在化解壞賬的同時(shí)間接提升了盈利預(yù)期，對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)將產(chǎn)生積極作用。當(dāng)資本市場(chǎng)存量資金突出時(shí)，市場(chǎng)缺乏投資熱情，債轉(zhuǎn)股無疑成為市場(chǎng)游資投資的方向，這成為存量資金模式下的真實(shí)寫照。新一輪債轉(zhuǎn)股更加強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)場(chǎng)化與法制化，如在執(zhí)行過程中嚴(yán)格執(zhí)行自主協(xié)商下市場(chǎng)形成的公允價(jià)格。對(duì)于參與者而言更大程度的遵守市場(chǎng)化是債轉(zhuǎn)股的實(shí)施原則，從而使他們更加公平的面對(duì)機(jī)遇和挑戰(zhàn)。現(xiàn)實(shí)來看，銀行等市場(chǎng)主體不會(huì)輕易對(duì)企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，銀行必然要求參與債轉(zhuǎn)股的企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況并不能太差，企業(yè)是暫時(shí)的困難，經(jīng)過一定的經(jīng)營(yíng)周期后仍然能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期，這才能給市場(chǎng)參與者一定的保障。隨著銀行等參與主體的角色從債權(quán)人轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|，更可能是長(zhǎng)期股東，將給資本市場(chǎng)資金的回籠和套現(xiàn)帶來不穩(wěn)定的預(yù)期，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，將給參與主體帶來更大的不確定風(fēng)險(xiǎn)。

雖然引進(jìn)民間資本可以作為企業(yè)降低杠桿的重要手段，可以優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債規(guī)模，幫助企業(yè)擺脫負(fù)擔(dān)，輕裝上陣實(shí)現(xiàn)增效。但其成功的關(guān)鍵是企業(yè)及時(shí)加強(qiáng)管理，進(jìn)行改革，促進(jìn)企業(yè)資本增值，防止資本流失。如果企業(yè)不適時(shí)抓住機(jī)會(huì)，停滯不前，這種方案就成了紙上談兵。尤其在大型國(guó)企引進(jìn)債轉(zhuǎn)股方案和民間資本的參與后，如何使中小投資者具有決策與參與權(quán)，可以與大股東共同參與決策與監(jiān)督就成為了一個(gè)刀口浪尖的問題。債轉(zhuǎn)股后原債權(quán)人是成為大股東還是小股東，主要影響因素是債權(quán)相對(duì)與股本總量和股價(jià)的平衡。由于債轉(zhuǎn)股企業(yè)績(jī)效一般不好，若是上市公司，則股價(jià)不高，受股本總量和股權(quán)比例的影響就比較明顯。當(dāng)債轉(zhuǎn)股機(jī)制威脅到原企業(yè)大股東的地位時(shí)，大股東往往會(huì)消極抵制。大股東另一考慮的憂患則是股權(quán)先于債權(quán)承擔(dān)企業(yè)損失，將會(huì)由股東承擔(dān)部分降杠桿成本。由于大多數(shù)企業(yè)在國(guó)內(nèi)通常同時(shí)在多家銀行有貸款，從而形成多家銀行在同一家企業(yè)有債權(quán)，銀行處于相對(duì)被動(dòng)的狀態(tài)。因而現(xiàn)實(shí)狀況是最終債權(quán)人即使實(shí)現(xiàn)了債轉(zhuǎn)股，也局限于部分債務(wù)，成為某些企業(yè)的小股東。企業(yè)中債權(quán)人通常不參與公司治理，因?yàn)閭鶛?quán)人沒有法定的權(quán)利和義務(wù)，債轉(zhuǎn)股必然產(chǎn)生公司治理結(jié)構(gòu)的變化，因股東具有參與公司治理的法定權(quán)利和義務(wù)，有的股東直接或間接參與，有的股東不到危機(jī)時(shí)刻不參與。但如何保證債轉(zhuǎn)股后債權(quán)人的利益，公司治理的優(yōu)化才是關(guān)鍵，以實(shí)現(xiàn)降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用。債權(quán)人轉(zhuǎn)變身份后希望選派代表進(jìn)入企業(yè)治理層，通過參與治理層的戰(zhàn)略決策和實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的有效監(jiān)督來實(shí)現(xiàn)降低債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，保障自身利益。但現(xiàn)實(shí)情況是，債轉(zhuǎn)股后的債權(quán)人身份多是小股東，小股東進(jìn)入董事會(huì)并非易事，雖然目前國(guó)家法律規(guī)定可以通過累積投票，獨(dú)立董事，董事約束等機(jī)制予以保障，但最終難以落實(shí)。因而債轉(zhuǎn)股機(jī)制的根本保障在于法制化的健全和提高。債轉(zhuǎn)股后要求同步提升公司治理水平，是一個(gè)全面的工程。應(yīng)包括所有股東利益的均等保障，信息的充分披露，高效的財(cái)務(wù)治理，企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作能力的全面提升，員工素質(zhì)的綜合提高與薪酬的合理化，每一個(gè)方面都將對(duì)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施產(chǎn)生影響。只有協(xié)同各個(gè)方面的發(fā)展，才能盡最優(yōu)規(guī)避債轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)降杠桿的作用。

債轉(zhuǎn)股的降杠桿效果需要一個(gè)過程才能充分顯現(xiàn)。公司治理的改革核心是保護(hù)各類投資者，促進(jìn)各類資本增值。作為不良資產(chǎn)的的處置方式，債轉(zhuǎn)股主要針對(duì)一些困境企業(yè)，通過特殊形式的企業(yè)重組，改變債權(quán)人身份進(jìn)而參與企業(yè)管理，使企業(yè)脫胎換骨。而這個(gè)過程中，對(duì)于銀行等債權(quán)人應(yīng)奉承積極股東，變被動(dòng)投資為主動(dòng)幫助企業(yè)整頓改善經(jīng)營(yíng)，在減輕企業(yè)財(cái)務(wù)困難的基礎(chǔ)上，作為股東身份大刀闊斧的改革企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，人事戰(zhàn)略，以期企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況好轉(zhuǎn)。對(duì)于銀行而言，債轉(zhuǎn)股是一副苦藥，是在常規(guī)債務(wù)重組等手段無法起作用下的不得而為之。對(duì)于企業(yè)而言也將喪失控制權(quán)，雙方均無法友好地實(shí)現(xiàn)最初利益。銀行在接收債轉(zhuǎn)股對(duì)象企業(yè)時(shí)，必然要考慮企業(yè)的發(fā)展?jié)摿妥约旱男迯?fù)能力，有效協(xié)調(diào)各方利益，排除政府和原股東的干擾。這個(gè)過程是極為艱辛的，因?yàn)榧刃枰块T配合，又要擔(dān)心政府的過度干預(yù)，且受銀行等債權(quán)人自身能力的制約，債轉(zhuǎn)股工作難度較大。具體來說應(yīng)建立規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度，完善公司治理，強(qiáng)化自我約束，加強(qiáng)企業(yè)自我約束，降低違規(guī)成本，加大獎(jiǎng)勵(lì)力度，一定程度規(guī)范企業(yè)負(fù)債行為。

可以想象，銀行的主業(yè)是金融產(chǎn)品，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)雖有一定能力，但卻缺乏經(jīng)營(yíng)好一家企業(yè)的全部管理及產(chǎn)業(yè)人才，加之精力有限，對(duì)成為股東去修復(fù)經(jīng)營(yíng)好一家企業(yè)確是一個(gè)挑戰(zhàn)。好在銀行業(yè)務(wù)鏈廣泛，擁有眾多的企業(yè)客戶，可能擁有潛在的戰(zhàn)略投資者，可以較有優(yōu)勢(shì)和方便地引進(jìn)其他投資者，共同參與救治企業(yè)。銀行這個(gè)債權(quán)人通過債轉(zhuǎn)股后集合了一個(gè)團(tuán)隊(duì)的力量，并成為這個(gè)團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)軍人，他集合了其他戰(zhàn)略投資者并融入了更大的產(chǎn)業(yè)資本，深入去發(fā)掘該企業(yè)的上下游企業(yè)，去改變企業(yè)的困境。債轉(zhuǎn)股下銀行通過建立協(xié)調(diào)機(jī)制，進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)，帶動(dòng)相關(guān)業(yè)務(wù)，加之銀行龐大的客戶群體和分銷渠道，有利于企業(yè)開闊市場(chǎng)，經(jīng)銷產(chǎn)品。這也許也是政府最愿意看到的情景。原企業(yè)雖處于困境卻利用自己的品牌，特定的產(chǎn)品或產(chǎn)業(yè)渠道去吸引產(chǎn)業(yè)鏈上的潛在投資者以較低的價(jià)格入股。希望利用產(chǎn)業(yè)鏈上的其他投資企業(yè)整合自身資產(chǎn)，提供更多才智，帶來更多資金，幫助企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高價(jià)值，改變劣勢(shì)狀態(tài)。企業(yè)瀕臨債轉(zhuǎn)股化解危機(jī)，雖主要是經(jīng)營(yíng)不善，追其原因總歸結(jié)于缺乏管理人才或技術(shù)人才。其實(shí)不然，大多數(shù)此類企業(yè)擁有過硬的技術(shù)和優(yōu)秀的人才。終其原因是經(jīng)營(yíng)體制出現(xiàn)了問題，是公司治理制度跟不上市場(chǎng)化的需求。債轉(zhuǎn)股雖是企業(yè)的危機(jī)重生，更是以一種改革的機(jī)會(huì)，如若銀行等其他戰(zhàn)略投資者共同參與經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)，則企業(yè)的股權(quán)必將實(shí)現(xiàn)多元化與混合化，公司治理必將趨于完善。這對(duì)企業(yè)來說是一種進(jìn)步。銀行這個(gè)債權(quán)人雖不具備完全自身幫助企業(yè)走出困境的能力，但通過這一平臺(tái)去幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)引進(jìn)人才，引進(jìn)資金，實(shí)現(xiàn)多元管理體制改革，以此來幫助企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)卻起著十分重要的作用。當(dāng)然其前提是盡量降低債轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)和成本。銀行需充分分析自身狀態(tài)，潛在投資者的能力，企業(yè)與各方的矛盾與協(xié)調(diào)能力，企業(yè)的特殊資質(zhì)與前景，做出科學(xué)的判斷與選擇。銀行不宜將改革無望的企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，也不宜將本身問題不大，尚有債務(wù)處置辦法的企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，這些盲目的做法必然導(dǎo)致債權(quán)人蒙受過多的風(fēng)險(xiǎn)。銀行等債權(quán)人需充分認(rèn)識(shí)到，債轉(zhuǎn)股后能最終收回資金超過企業(yè)破產(chǎn)清算求償?shù)馁Y金年，債轉(zhuǎn)股就是成功的。由于政府常常強(qiáng)制某些企業(yè)貸款進(jìn)行轉(zhuǎn)股，但又不保障銀行的股東地位，對(duì)銀行參與改革企業(yè)進(jìn)行阻擾。使債權(quán)人不能受益與風(fēng)險(xiǎn)均衡。更不能有效保障落實(shí)債轉(zhuǎn)股機(jī)制的法制化與市場(chǎng)化。在市場(chǎng)化的同時(shí)也需要考慮有部分企業(yè)是否會(huì)借助債轉(zhuǎn)股的機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)惡意逃避債務(wù)，同時(shí)是否會(huì)有銀行借債轉(zhuǎn)股的方案濫用股東權(quán)利敲詐企業(yè)，因而市場(chǎng)化的同時(shí)也應(yīng)嚴(yán)格控制信用風(fēng)險(xiǎn)，道德風(fēng)險(xiǎn)。理性的債轉(zhuǎn)股后股東的退出機(jī)制的判斷標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)以原企業(yè)貸款掛鉤，而應(yīng)考慮債轉(zhuǎn)股后的再投資，否則會(huì)使企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略短期化，不利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。加之債權(quán)人轉(zhuǎn)投資通常需求一定的超額回報(bào)率以彌補(bǔ)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，退出時(shí)易引起股東大幅更換，使企業(yè)面臨再一次的動(dòng)蕩。