人民幣貶值修正高估

文/任澤平　編輯/孫艷芳

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人民幣貶值修正高估

文/任澤平編輯/孫艷芳

“8·11”匯改以后，在岸人民幣匯率跟隨離岸人民幣匯率出現(xiàn)了先升后貶（2015年8月14日—2016年1 月11日，在岸和離岸分別貶值2.9%、2.4%）。2015年11月30日以來(lái)，受美聯(lián)儲(chǔ)加息影響，人民幣貶值速度開始加快。2016年1月11日，離岸人民幣出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，急升1000點(diǎn)，收復(fù)前4個(gè)交易日的跌幅。

筆者認(rèn)為，人民幣的貶值是對(duì)前期人民幣高估部分的修正。經(jīng)濟(jì)基本面決定匯率的長(zhǎng)期走勢(shì)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲弱復(fù)蘇，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩。但2014年7月至今，美元指數(shù)升值了23%，歐元貶值了18%，人民幣中間價(jià)僅貶值了6.4%。因此， “8·11”以及這輪的人民幣貶值是對(duì)前期高估部分的修正，是向市場(chǎng)均衡合理匯率水平的回歸，并非競(jìng)爭(zhēng)性貶值。對(duì)此，各國(guó)應(yīng)客觀看待而不宜帶有色眼鏡。

人民幣貶值有利有弊。有利的方面是：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，人民幣貶值有利于促進(jìn)出口；貶值使得人民幣更加接近“均衡匯率”，有利于加快匯率市場(chǎng)化進(jìn)程和人民幣國(guó)際化；此外，匯率更靈活后，貨幣政策獨(dú)立性將顯著提高。不利的方面是：資本流出壓力加大，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。

人民幣還會(huì)繼續(xù)貶值嗎？筆者認(rèn)為，短期人民幣仍有貶值壓力，但中期有支撐，長(zhǎng)期則取決于能否通過(guò)成功推動(dòng)改革改善中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、金融市場(chǎng)不穩(wěn)定、中美貨幣政策分化等因素決定了短期人民幣仍有貶值壓力。但從中期來(lái)看，人民幣有三大強(qiáng)力支撐，即貿(mào)易順差、物價(jià)穩(wěn)定和人民幣國(guó)際化程度增強(qiáng)。2016年9月G20峰會(huì)將在中國(guó)杭州召開；10月，IMF正式將人民幣納入SDR，這些都有利于增強(qiáng)市場(chǎng)持有人民幣的信心。

未來(lái)利率和匯率如何抉擇，取決于央行內(nèi)外目標(biāo)的選擇和取舍。上世紀(jì)90年代末，在資本管制的情況下，中國(guó)堅(jiān)持不貶值且國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松，同時(shí)進(jìn)行供給側(cè)改革。但現(xiàn)在，資本賬戶開放程度已大大提高。匯率自由浮動(dòng)是大勢(shì)所趨，但節(jié)奏可以控制，央行的貨幣政策目標(biāo)應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。在資本賬戶開放趨勢(shì)不可逆的前提下，面對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下行、物價(jià)存在通縮壓力，作為大國(guó)開放經(jīng)濟(jì)體，公共政策的目標(biāo)應(yīng)以內(nèi)部目標(biāo)為主。可通過(guò)降息降準(zhǔn)、供給側(cè)改革等推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，而在匯率端是階段性還是一次性釋放貶值壓力的策略選擇上要權(quán)衡利弊得失。

作者系國(guó)泰君安首席宏觀分析師