人民幣國際化前瞻

文/程軍 編輯/韓英彤

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人民幣國際化前瞻

展望新的一年，盡管面臨境內外金融市場的波動，人民幣國際化仍將繼續推進，并且將擴展至多個新興領域。

文/程軍 編輯/韓英彤

2015年，人民幣跨境使用領域極大拓寬，便利性進一步提升，資本項目開放穩步推進，離岸人民幣市場不斷擴容；人民幣順利成為IMF的特別提款權（SDR）的組成貨幣，預示著境外主體會更廣泛地使用人民幣作為支付貨幣，也會有更多國家官方持有人民幣作為儲備。展望新的一年，盡管面臨境內外金融市場波動，人民幣國際化仍將繼續推進，并且將擴展至多個新興領域。

2015年人民幣國際化發展現狀及特點

近年來，人民幣跨境流通和使用不斷擴大。從“中國銀行跨境人民幣指數”（即CRI指數，該指數通過跟蹤人民幣“跨境流出、境外流轉、跨境回流”來反映人民幣在跨境交易中的使用活躍度）走勢來看，2015年10月已達266點，較上年末增長16點，是2011年基值（100點）的2.6倍。這說明，人民幣國際化保持穩步增長態勢?？傮w來看，2015年人民幣國際化發展呈現出一些新的特點，主要表現在六個方面：

一是人民幣國際化政策框架日趨完善。目前人民幣在經常項目和直接投資領域的政策框架已經初步建立。2015年是人民幣國際化政策出臺較為密集的一年，一方面，跨境人民幣資金池政策進一步放寬，更加便利企業跨境調撥資金；另一方面，新興主體、資本項下的人民幣跨境使用政策陸續推出，包括境外中央銀行、主權財富基金等可以在一定額度內投資中國銀行間市場，境外機構可以在中國境內發行“熊貓債”籌集資金。此外，上海、廣東、福建、天津自貿區均出臺了新的鼓勵人民幣跨境使用的政策，人民幣的跨境使用越來越便利。

二是人民幣在經常項目下的使用進一步擴大。從2009年開始，人民幣的跨境流通以貿易和投資結算為基礎，快速發展起來。目前，人民幣不僅是中國跨境收支第二大貨幣，而且成為全球名列前茅的支付貨幣。2015年前11個月，人民幣在中國本外幣跨境收付中的比重接近三成，成為中國跨境收支中的第二大貨幣。經常項目跨境人民幣結算量達到6.43萬億元，其中貨物貿易人民幣結算占中國海關進出口的比重近四分之一。

三是資本項目和金融市場業務成為新的推動力。2015年前11個月，人民幣對外直接投資（ODI）和外商直接投資（FDI）結算量分別為6575億元和1.33萬億元，合計同比增長超過一倍，增速遠超過經常項目。這表明，隨著“一帶一路”戰略的逐步推進，人民幣在對外投資活動中扮演的角色也越來越重要。未來，隨著境內金融市場的進一步開放和人民幣資本項目可兌換的持續推進，資本項下人民幣結算量占比有望繼續提升。

四是人民幣國際化所處的外部環境發生了深刻變化。2015年以來，特別是2015年8月11日央行推出人民幣匯率中間價報價機制的改革后，人民幣匯率出現了一定程度的波動。短期看，一方面匯率的波動在一定程度上影響了境外企業使用人民幣的意愿；另一方面，利率市場化的推進縮小了人民幣境內外利率差異，人民幣兌換和融資組合類產品的空間收窄。

五是人民幣境外使用的地區不斷拓展，國際貨幣合作不斷深化。就前者而言，目前與中國大陸發生跨境人民幣收付的國家和地區已經超過189個；就后者而言，截止2015年11月末，人民銀行先后在20個國家和地區建立了人民幣清算安排，與33個國家和地區簽署了超過3.1萬億元的雙邊本幣互換協議，貨幣合作無論是規模還是范圍都得到極大拓展。

六是離岸人民幣市場持續擴容。中國銀行發布的2015年第三季度離岸人民幣指數（ORI）顯示，三季度末，ORI數值為1.40%，較上年末上升0.2個百分點。目前，離岸人民幣存款余額約為2.38萬億元；離岸人民幣債券存量約5300億元；離岸市場人民幣外匯日交易額占全球外匯交易量的份額約為4.25%，成為全球第五大外匯交易貨幣；離岸市場投融資、衍生品、股票、保險等人民幣產品也不斷豐富。這些數據表明，人民幣離岸市場對于未來擴大人民幣跨境流通，將會起到越來越重要的推動作用。

人民幣國際化發展趨勢及展望

回顧六年多來人民幣國際化的發展，主要是一個市場選擇和推動的過程，一些順應市場需求的、必要的制度安排，不斷打開新的發展空間。進入2016年，人民幣國際化業務仍將面臨新的機遇和拓展空間，人民幣也將繼續向著國際貨幣邁進。

匯率和利率改革，將長期利好人民幣國際化。2015年推出的人民幣匯率形成機制改革將繼續深化，人民幣利率市場化步伐也將繼續加快。未來，人民幣匯率將更加富有彈性，能更加真實地反映市場供求關系。企業對貨幣保值的需求會因此進一步提升，從而有助于金融機構為企業開發更加豐富的人民幣產品。從利率改革來看，2015年多次降息降準后，人民幣利率水平逐步下行，企業借用人民幣債務的成本逐步降低，人民幣有望成為企業全球融資的新選擇。

人民幣國際化政策將繼續向縱深發展。下一階段，人民幣的國際化將主要沿著“人民幣資本項目可兌換”和“金融市場的雙向開放”有序推進。對于企業來說，使用人民幣開展直接投資（FDI/ODI）將更為簡化。特別是對境外企業來說，不僅能夠更便利地投資中國境內債券市場和股票市場，而且能夠通過發行人民幣“熊貓債”等方式開展人民幣融資。未來，如果能夠繼續推出合格境內個人投資者試點（QDII2）等政策，海外金融市場將獲得新的資金注入。

人民幣納入SDR將促進儲備貨幣職能的發揮。2015年11月30日，人民幣被IMF正式納入SDR貨幣籃子，并且將在2016年10月正式生效。加入SDR，意味著人民幣國際儲備貨幣的地位得到了境外官方的認可。雖然在短期內，由于各類主體對此需要一個適應期，不會馬上引起其人民幣資產負債結構的轉變，但長期看，人民幣跨境使用的主體必將由傳統貿易企業擴大到境外央行、主權財富基金、國際組織等新的主體，而且，人民幣被境外官方接納，還將對人民幣在商業領域的使用起到示范作用，進而形成規模增長效應。

境內外企業需求將繼續成為人民幣國際化的驅動力。2015年，中國銀行對全球近3500家企業客戶進行了市場調研，并根據調研結果編制、發布了2015年度《人民幣國際化白皮書》。調研結果顯示，2015年全球企業客戶對人民幣國際化的預期更加積極，使用人民幣的意愿也更強烈：73%的受訪企業認為，人民幣將成為重要的國際貨幣；72%的中國境外企業，計劃在跨境交易中使用或進一步提升人民幣的比例。調研結果還表明，境內外企業對人民幣匯率雙向波動已能較成熟和理性地加以應對，特別是自貿區的建立，使企業對跨境人民幣產品有了更加多樣化的選擇。但此次調研也顯示，人民幣的國際計價貨幣功能還處于較低水平。

“一帶一路”和自貿區開辟了人民幣國際化的新渠道。我國提出“一帶一路”倡議，不僅是中國全方位對外開放、更緊密地與各國開展經貿合作的重要舉措，而且對全球經濟發展也有積極意義。使用人民幣交易，可以使雙方企業避免因美元幣值的波動和全球貨幣政策分化引起的潛在風險；同時，“一帶一路”沿線的公路、鐵路、港口物流等基礎設施的建設，也會帶來一定比例的人民幣資本輸出機會?？梢哉f。人民幣在“一帶一路”沿線國家具有較大發展潛力

目前，我國已在上海、廣東、天津、福建開辟了四個自由貿易試驗區，推動貿易、投資和金融等領域的綜合改革。2015年10月30日，上海自貿區新政策出臺，提出“率先實現人民幣資本項目可兌換、進一步擴大人民幣跨境使用”；同年12月10日，人民銀行分別出臺金融支持廣東、福建、天津三地建設的指導意見，其中支持人民幣跨境使用成為新政策的重點領域。這將加快推動資本和人民幣“走出去”，促進人民幣在岸市場和離岸市場的互聯互通，進一步擴大人民幣的跨境循環。

下一階段，人民幣的國際化將主要沿著“人民幣資本項目可兌換”和“金融市場的雙向開放”有序推進。

“年光似鳥翩翩過，世事如棋局局新”。2016年，隨著人民幣作為IMF的SDR組成貨幣正式生效、人民幣資本項目可兌換的繼續推進以及各項促進人民幣跨境使用政策的進一步出臺，將給人民幣國際化帶來新的機遇和增長點。人民幣將繼續向國際貨幣邁進。

作者系中國銀行總行貿易金融部總經理