綠色債券的“春天”

文/鄭詠嫻 魏芳 編輯/王亞亞

?

綠色債券的“春天”

綠色債券可以用較低的融資成本為綠色信貸和投資提供資金來(lái)源，并減少期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)，在國(guó)際市場(chǎng)逐漸受到投資者和項(xiàng)目業(yè)主的青睞。

文/鄭詠嫻 魏芳 編輯/王亞亞

綠色債券旨在為公私營(yíng)機(jī)構(gòu)開(kāi)展具有重大環(huán)境和社會(huì)效益的活動(dòng)募集資金，其“綠色”概念受到越來(lái)越多投資者的推崇。“氣候債券倡議組織”（Climate Bonds Initiative）于2015年11月發(fā)布相關(guān)報(bào)告稱，2014年全球綠色債券發(fā)行總額為366億美元，是2013年的三倍之多。

綠色債券可以用較低的融資成本為綠色信貸和投資提供資金來(lái)源，并減少期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)，在國(guó)際市場(chǎng)逐漸受到投資者和項(xiàng)目業(yè)主的青睞。由于監(jiān)管部門(mén)的高度重視，我國(guó)綠色債券的管理及配套規(guī)范準(zhǔn)則趨于完善，我國(guó)綠色債券在國(guó)際市場(chǎng)中的表現(xiàn)也日趨活躍。但是作為一項(xiàng)新興金融產(chǎn)品，綠色債券固有的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，依然需要債券發(fā)行人謹(jǐn)慎面對(duì)，才能迎來(lái)發(fā)展的“春天”。

什么是綠色債券

與其他債券類似，綠色債券也是一種通過(guò)債務(wù)資本市場(chǎng)募集資金的固定收益投資工具。綠色債券最大的特點(diǎn)在于發(fā)行人會(huì)公開(kāi)聲明債券所募得的資金將投放于具有環(huán)境效益的“綠色”項(xiàng)目、資產(chǎn)或商業(yè)活動(dòng)，如可再生能源、低碳交通或林業(yè)項(xiàng)目。綠色債券也可為具有社會(huì)或社區(qū)效益的項(xiàng)目 (如改善醫(yī)療保健或社會(huì)服務(wù)) 募集資金，因此這類債券又被稱為 “社會(huì)”或“社會(huì)效益”債券。

幾年來(lái)，市場(chǎng)對(duì)“綠色債券”的界定隨著相關(guān)國(guó)際準(zhǔn)則和指引的不斷出臺(tái)和更新也在逐步完善。2014年，國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）聯(lián)合花旗銀行、摩根大通銀行、法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行和美銀美林，共同發(fā)起制定了《綠色債券原則》。2015年，該《原則》推出更新版，并將綠色債券定義為任何將所得資金專門(mén)用于資助符合規(guī)定條件的綠色項(xiàng)目或?yàn)檫@些項(xiàng)目進(jìn)行再融資的債券工具。所謂“綠色項(xiàng)目”，該《原則》界定得較為寬泛，主要包括可再生能源、能效（包含建筑能效）、可持續(xù)的廢棄物處理和與氣候變化相適應(yīng)的項(xiàng)目等八類項(xiàng)目。與之相比，氣候債券倡議組織（CBI）制定的《氣候債券準(zhǔn)則》對(duì)“綠色項(xiàng)目”的分類則更為詳細(xì)。此外，“綠色債券指數(shù)”以及相關(guān)的特定行業(yè)準(zhǔn)則也對(duì)“綠色”有不同的解釋或說(shuō)明。但總體看，這些準(zhǔn)則均為自愿性質(zhì)，且缺乏足夠細(xì)節(jié)，難以形成對(duì)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)的共識(shí)。

我國(guó)綠色債券發(fā)展起步較晚。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)有的綠色定義，源于中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督委員會(huì)于2013年制定的《綠色信貸報(bào)表要求》，將綠色農(nóng)業(yè)、綠色林業(yè)、工業(yè)節(jié)能節(jié)水環(huán)保、太陽(yáng)能、水能、風(fēng)能、綠色建筑改造等項(xiàng)目劃入綠色資產(chǎn)類別。

爆發(fā)式發(fā)展態(tài)勢(shì)

2007年6月，歐洲投資銀行（EIB）發(fā)行了全球第一支氣候意識(shí)債券（Climate Awareness Bond），為其可再生能源和能效改進(jìn)項(xiàng)目融資。2007～2012年是國(guó)際綠色債券市場(chǎng)的初始發(fā)展階段；2013年，綠色債券進(jìn)入迅速發(fā)展階段，規(guī)模增大，發(fā)行人、發(fā)行品種和投資者類型逐漸多元化，影響范圍也從歐洲向全球各地，尤其是發(fā)展中國(guó)家擴(kuò)散。過(guò)去三年，全球綠色債券發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，由2012年的30億美元飆升至2014年的370億美元。彭博新能源財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)，2015年的綠色債券市場(chǎng)規(guī)模，估計(jì)在800億美元左右。

國(guó)際綠色債券市場(chǎng)的增長(zhǎng)勢(shì)頭亦帶動(dòng)了我國(guó)綠色債券市場(chǎng)的起步和發(fā)展。2015年7月，新疆金風(fēng)科技有限公司攜手中國(guó)銀行、德意志銀行、法國(guó)興業(yè)銀行在海外完成3億美元債券發(fā)行，成為中資企業(yè)發(fā)行的首單貼標(biāo)綠色債券（票面利率2.5%，期限3年）。2015年10月，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行在倫敦證券交易所上市等值10億美元綠色債券。這是中資金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的首單貼標(biāo)綠色債券，也是亞洲發(fā)行體發(fā)行的首單人民幣綠色債券。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有潛力

雖然國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)起步較晚，但發(fā)展前景被普遍看好。發(fā)展綠色債券符合我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型的需要，能夠緩解經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的日益嚴(yán)峻的環(huán)境污染問(wèn)題。根據(jù)世界銀行2012年發(fā)布的報(bào)告，過(guò)去十年，我國(guó)在環(huán)境惡化和資源耗竭方面所付出的成本已經(jīng)接近國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的10%。我國(guó)亟需大量資金推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的綠色轉(zhuǎn)型，以緩解資源緊缺、環(huán)境污染、生態(tài)系統(tǒng)退化等問(wèn)題。根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所的測(cè)算，我國(guó)的“綠色發(fā)展”每年將需要投資2萬(wàn)億元人民幣。其中，政府資金最多能提供15%，其余85%以上的綠色投資需要民間資金介入。因此，我國(guó)需要構(gòu)建一個(gè)綠色金融體系來(lái)動(dòng)員和激勵(lì)更多的民間資金投入綠色產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)日漸成熟，債券成為越來(lái)越重要的融資工具，能較好地彌補(bǔ)綠色投資缺口，而綠色債券也符合我國(guó)綠色項(xiàng)目投資屬性。

中國(guó)政府也很重視綠色債券的發(fā)展，構(gòu)建包括綠色債券在內(nèi)的綠色金融體系已成為“十三五”規(guī)劃的重要內(nèi)容。2015年4月，中國(guó)人民銀行領(lǐng)導(dǎo)的綠色金融工作小組發(fā)布了第一份政策報(bào)告——《構(gòu)建中國(guó)綠色金融體系》。報(bào)告中提出了關(guān)于政策改進(jìn)、監(jiān)管體制改革和市場(chǎng)創(chuàng)新的14條建議，旨在通過(guò)構(gòu)建綠色金融系統(tǒng)增加綠色投資。中國(guó)人民銀行還相應(yīng)提出了一系列鼓勵(lì)措施，央行也牽頭編制了有關(guān)綠色金融債的指導(dǎo)意見(jiàn)，明確了金融機(jī)構(gòu)發(fā)行綠色金融債的條件、審批程序、資金用途管理和披露要求等內(nèi)容。

綠色債券鮮明的環(huán)保概念，也受到越來(lái)越多具有社會(huì)責(zé)任感的投資者的青睞；而它也有助于投資者在承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的同時(shí)對(duì)沖環(huán)境與氣候變化帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，各類貼標(biāo)綠色債券的超額認(rèn)購(gòu)，已經(jīng)反映了投資者對(duì)于綠色債券的強(qiáng)勁需求。

發(fā)行綠色債券應(yīng)考慮的關(guān)鍵問(wèn)題

雖然綠色債券市場(chǎng)日趨火熱，但作為金融工具，又是新生事物，其不可避免地會(huì)帶來(lái)諸多風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。尤其對(duì)于發(fā)行人而言，在選擇為債券貼標(biāo)“綠色”之前，應(yīng)充分考慮其恰當(dāng)性及隨之而來(lái)的額外成本和工作。

與普通債券或其他資產(chǎn)類別相比，綠色債券能夠協(xié)助發(fā)行人拓寬投資者范圍，吸引到關(guān)注環(huán)境、社會(huì)和治理績(jī)效的新型投資者。發(fā)行人（企業(yè)）通過(guò)發(fā)行綠色債券，還可以展示其在環(huán)境保護(hù)方面的擔(dān)當(dāng)，有效地證明自身的環(huán)保實(shí)力，也有助于提升企業(yè)形象；同時(shí)，發(fā)行及管理綠色債券募集資金的過(guò)程，還能提升企業(yè)內(nèi)部對(duì)于其可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的認(rèn)知，有助于促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部可持續(xù)發(fā)展與財(cái)務(wù)專業(yè)人員之間的合作。

然而，在考慮綠色債券的優(yōu)點(diǎn)時(shí)，發(fā)行企業(yè)也必須要認(rèn)識(shí)到，雖然債券主要是為特定綠色項(xiàng)目募集資金，但還款則取決于發(fā)行人，與項(xiàng)目成功與否概無(wú)關(guān)系。也就是說(shuō)，項(xiàng)目的違約風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行人而不是投資者承擔(dān)。此外，發(fā)行企業(yè)還需要權(quán)衡綠色債券潛在的限制因素。其一，綠色債券的發(fā)行成本和日常開(kāi)支可能會(huì)高于普通債券。這些成本和開(kāi)支包括額外的追蹤、監(jiān)控和報(bào)告流程，以及制定債券的綠色標(biāo)準(zhǔn)和可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)所需的前期投資。其二，如果發(fā)行人因其發(fā)行債券的綠色特點(diǎn)吸引到了更多的投資者，那么投資者對(duì)于投資所應(yīng)達(dá)到的綠色效應(yīng)會(huì)報(bào)有期待。特別是如果投資者全額認(rèn)購(gòu)債券，而發(fā)行人違反了既定的綠色條款，投資者可要求發(fā)行人支付債券違約金。但目前，綠色債券尚無(wú)標(biāo)準(zhǔn)化的定義，追蹤或報(bào)告募集資金方面也缺乏嚴(yán)格的要求，因而很容易引發(fā)投資者對(duì)發(fā)行企業(yè)藉此“漂綠”的質(zhì)疑。

為避免出現(xiàn)上述問(wèn)題，筆者建議，發(fā)行人應(yīng)及時(shí)、透明地與投資者及其他利益相關(guān)方就投資項(xiàng)目的綠色效應(yīng)進(jìn)行溝通，并將其視為自己重要的責(zé)任。為此，債券發(fā)行人在債券存續(xù)期或項(xiàng)目投資期間，應(yīng) (按照國(guó)際或國(guó)內(nèi)綠色債券相關(guān)準(zhǔn)則要求) 定期 (至少每年)就項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)的環(huán)境及/或社會(huì)效益出具報(bào)告。

一份良好的綠色債券績(jī)效報(bào)告內(nèi)容應(yīng)該全面且有效，主要應(yīng)包括以下幾個(gè)方面：披露發(fā)行人管理和追蹤募集資金，以及監(jiān)控投資項(xiàng)目環(huán)境效益的方法；確定監(jiān)控和報(bào)告投資項(xiàng)目的環(huán)境效益的指標(biāo)；陳述短期至長(zhǎng)期目標(biāo)，以便用來(lái)衡量進(jìn)度；披露綠色債券的環(huán)境效益，并報(bào)告實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的進(jìn)度。此外，報(bào)告還要表明其信息是否經(jīng)獨(dú)立第三方鑒證，以提升報(bào)告的公信力。

鑒于國(guó)內(nèi)相關(guān)監(jiān)管部門(mén)對(duì)綠色債券發(fā)展的高度重視，以及綠色債券管理及配套規(guī)范準(zhǔn)則的日趨完善，我國(guó)綠色債券在國(guó)際、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中的表現(xiàn)會(huì)愈加活躍。然而，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)從來(lái)不會(huì)消失。債券發(fā)行人應(yīng)盡快制定并采用嚴(yán)格的方法來(lái)管理綠色債券募集的資金，而不是坐等強(qiáng)制性要求的出臺(tái)，以便盡早降低自身風(fēng)險(xiǎn)，并實(shí)現(xiàn)融資項(xiàng)目環(huán)保和社會(huì)效益的最大化，迎接綠色債券發(fā)展的“春天”。

作者單位：畢馬威中國(guó)商業(yè)報(bào)告和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展服務(wù)工作組