2015年當代中國金融研究概述

趙學軍

（中國社會科學院經濟研究所，北京 100836）

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2015年當代中國金融研究概述

趙學軍

（中國社會科學院經濟研究所，北京 100836）

摘要：本文主要選取2015年以實證研究為主的中國金融前沿問題較有代表性的部分文章，從金融改革與發展的邏輯、貨幣政策實施的規律及效果、通貨膨脹的成因及影響、農村金融體制的變遷及改革、金融發展與經濟增長等方面，介紹了當代中國金融研究的熱點問題、主要觀點及相關的研究進展。

關鍵詞：當代；中國；金融

一、金融改革與發展研究

中國的金融改革一直是學者與政府官員談論的熱點話題。展望未來金融改革的方向，需要理清金融改革的理論邏輯與歷史邏輯。

中國人民銀行行長周小川撰文論述中國金融改革發展的邏輯。他認為，20世紀80年代向市場經濟轉軌的早期，金融改革的主要任務是引進市場經濟金融體系的基本結構。20世紀90年代上半期和中期，金融改革發展的主要特征是建立符合市場經濟的金融市場和組織結構的基本框架。在亞洲金融風暴期間，金融改革和發展的主要內容是健康化、規范化和專業化。但隨著全球金融危機爆發，中國金融改革和發展的主要工作轉為配合國家應對全球金融危機沖擊，特別是配合國家推出的一攬子經濟刺激計劃。全球金融危機后期，金融改革是著力推動金融業市場化、國際化、多元化。中國金融改革有很強的邏輯性，需要通過健康化、規范化和專業化等一系列深刻有力的調整，才能逐步邁向市場化、國際化、多元化的階段。[1]

中國社會科學院李揚副院長撰文分析了中國在沖破經濟發展資金瓶頸方面的經驗。他指出，改革的不斷深入，從制度層面推動了儲蓄率和投資率的上升。首先，市場化改革的一個直接結果，是投資主體從以國有經濟單位為主向多元化主體轉變。其次，市場化改革的深入，導致就業人口在傳統計劃經濟體制下享受的各種福利待遇逐步減少，必然要求居民預先增加儲蓄，提高自身支付能力。供給主體的轉變和市場機制對計劃機制的逐步取代，極大地刺激了全社會的投資。國民收入分配格局向居民傾斜、居民的貨幣化收入水平快速上升、居民預防性儲蓄比重不斷提高、居民負債率較低等，均對中國儲蓄率的長期上升產生了不可忽視的作用。在1978～1994年短短的17年中，中國現代金融機構體系和股票市場、貨幣市場、債券市場的建立，為提高中國的儲蓄率開辟了寬廣的渠道。城市人口和就業人口的增加，同樣推動了儲蓄率和投資率的上升。[2]張杰、楊連星分析了當前中國壓制性金融體制的特征及其困境。文章指出，中國金融體系形成三個層次：一是以國有大銀行為主的壟斷性質金融中介以及以服務國有經濟為主的金融機構體系；二是以信托公司等金融機構為主的影子銀行體系；三是以民間借貸為主的非正式金融體系。造成壓制性金融體制的主要原因是：政府過度干預信貸市場以及政府對金融資源的控制權力超越市場的合理邊界；現階段政府干預和控制下的金融體系，已經在很大程度上不能滿足中國經濟結構轉型升級對金融體系的內在需求，并且在相當程度上呈現出金融體系“低端路徑鎖定”和“利益集團俘獲”特征；現階段金融體系自身已經形成一個龐大的利益集團，成為加劇中國金融壓制體系形成的助推器。金融體系與實體經濟相割裂，風險收益獲得者與最終承擔者相割裂，金融體系發展與經濟運行需求相脫離。金融壓制體系導致諸多嚴重后果：對實體經濟造成相當程度的“掠奪效應”，阻礙了制造業企業自主創新能力的提升，抑制了制造業部門轉型升級的內生動力；導致中國經濟潛在增長率的持續下降以及經濟結構轉型升級能力的弱化；加劇了經濟運行風險和經濟領域泡沫的膨脹。[3]

傅勇、李良松分析了中國金融發展中中央與地方分權的邏輯。他們認為，金融集權和分權與經濟管理體制變化密切相關。建國初期，為了進行社會主義改造和重點工程建設，政府建立了高度集中統一的金融體制來籌集資金。這種金融體制對國民經濟的迅速恢復和確立國營經濟的主導地位起到了重要作用。改革開放以后，為充分調動地方積極性，中央不得不向地方放權，地方政府具有推動當地經濟快速增長的強大動力，地方政府也具有了支配金融資源的強烈愿望。這也是地方政府要求大力發展地方性金融機構的根本原因。但是，地方政府與中央政府的目標函數并不一致，若中央將金融權力過度讓與地方將容易造成金融三亂和經濟過熱。隨著市場經濟不斷完善，市場與政府作用邊界將會更加清晰，政府不會直接參與金融資源分配，尤其是地方政府官員考核體系進一步優化后，地方政府干預金融資源分配促進經濟增長的動力可能會下降。中央和地方的金融分權將會逐漸完善。[4]

劉鵬回顧了中國商業銀行變革轉型的歷程，認為商業銀行改革開放與整個經濟市場化的進程息息相關。商業銀行業的發展經歷了三個階段：現代商業銀行體系初步建立（1979～1993年）、商業化改革與發展（1994～2002年）、市場化改革與發展（2003年至今）。在第一階段，國家加強了對金融業（主要是國有銀行）的控制，促使其承擔政策性職責，行使財政職能，國家汲取金融能力的上升替代了國家汲取財政能力的下降。這體現為：在動員資源過程中，金融業替代稅收功能；在資源配置過程中，金融業替代財政功能。但內化了的成本體現為巨額不良資產。在第二個階段，專業銀行轉為國有獨資商業銀行，國有銀行補充資本金和剝離不良資產。在第三個階段，商業銀行對出口和投資需求提供了大量的資金支持，也實現了自身的規模擴張和快速發展。但2011年以來，金融發展與實體經濟出現背離，金融空轉和脫離實體經濟的問題開始突出，系統性風險開始積聚。[5]

二、貨幣政策研究

在貨幣政策研究方面，學者們討論的多是貨幣政策的實施規律、實施效果、貨幣政策的影響因素、貨幣流通速度變化等問題。

黃憲、王旭東研究了我國央行貨幣政策實施力度和節奏的規律。他們分析了中國人民銀行30年來所運用的數量型和價格型貨幣政策工具，并對這兩類貨幣政策調控效果演進趨勢和時變特征進行實證檢驗。認為，央行對于數量型工具的使用較為慎重，但經濟面臨較大沖擊時往往會高頻度、高強度地加以使用；央行對價格型工具運用的節奏要“均勻”得多。當經濟出現“滯漲”時，央行多采用擴張性但是較“溫和”的價格型操作方式。從時變性和演進性角度來看，數量型貨幣政策對產出的調控效應有所提高，對價格水平的調控效應總體保持穩定；價格型貨幣政策在復蘇期對于產出的作用效力更高，在下行期的作用時滯更短，對價格水平實施調控的效果呈現出時滯期縮短且穩定性提高的趨勢。[6]

因區域經濟水平的差異，貨幣政策在實施中會導致差異化結果。牛曉健等人將我國31個省份分為東中西三個地區，通過建立結構向量自回歸模型，實證檢驗貨幣政策的區域效應。結論是：貨幣政策區域效應的差異程度隨時間而變化。在西部大開發前，三個地區對于貨幣政策的響應強度順序按經濟發達程度依次減小，而在西部大開發后，西部地區對貨幣政策的敏感度有所提高，特別是價格水平的波動更強。[7]

范建軍從“升降息”制度討論我國貨幣政策實施中存在的問題。他認為，由于貨幣領域市場化改革的時間不長，上海銀行間市場同業拆放利率作為市場基準利率的作用還未發揮出來，其走勢一直處于無序波動狀態。我國在存、貸款利率管制的領域主要有兩個：一是房地產按揭貸款利率；二是商業銀行的存款利率。央行針對存貸款基準利率所進行的“升降息”操作，主要影響的是兩大行業——房地產業和銀行業。由于在其他條件不變的情況下，此類“降息”活動不會導致整個銀行體系信貸能力的提升和實體經濟貨幣供應量的增加，因而無助于從根本上扭轉實體經濟持續低迷的局面。當前貨幣政策之所以呈現“無序”狀態，主要出自兩方面的原因：一是目前央行仍以廣義貨幣M2增速作為貨幣政策調控的中介目標；二是央行仍以CPI指數作為評判通脹形勢的標準。[8]

周遠、紀春明研究了我國貨幣政策的價格效應與產出效應，認為2008年以來，貨幣供給變動對物價水平波動有一定的影響，存在價格效應。物價變動與貨幣供給變動存在長期且較顯著的正相關性，而且物價變動也會引發貨幣供給的反向調整，以平抑物價水平的過度波動。貨幣供給變動對工業企業增加值增速影響較明顯，產出變化與貨幣供給變動存在較長期的正相關性，貨幣呈現出一定的非中性特征。[9]

謝太峰、樊若琛采用2002年至2014年月度數據，檢驗了廣義貨幣供應量與銀行間同業拆借利率的關系。認為，貨幣供應量與銀行同業拆借利率不存在長期穩定的協整關系；貨幣供應量的變化不是基于市場對貨幣供求的反應；銀行大量放貸是拉動貨幣供應量增長的內在機制。這表明，我國貨幣供應量的變化不是真正基于市場對貨幣供求的反應，而是一種“被動”調節，即由大量對外貿易順差和資本流入所形成的。[10]

羅煜估算了中國真實貨幣流通速度。他通過投入產出表和資金流量表估算實體經濟交易總流量，通過中央銀行和商業銀行支付結算數據估算各層次貨幣流通總量，估算2000～2012年不同口徑的貨幣流通速度。在考慮了金融交易因素后，上世紀90年代之后，中國的貨幣流通速度沒有如大多數研究所認為的那樣持續大幅下降，而是呈現出一種先降后升的趨勢，特別是2006年之后貨幣流通速度總體呈平穩上升趨勢。短期內，實體經濟對金融市場的貨幣流通速度有一定預測能力，但長期內實體經濟和貨幣流通速度并無穩定的關聯性。在實體經濟內部，流通貨幣量、實際交易量、價格水平和貨幣流通速度之間仍舊可以保持穩定的關系。[11]

王延軍、溫嬌秀分析了產業結構對貨幣流通速度變化的影響。認為，產業結構變動是貨幣流通速度變慢的重要原因，產業結構變動的趨勢預示著未來的貨幣流通速度將會進一步放緩。金融主管部門在制定相應的貨幣政策時，應該關注貨幣流通速度，關注產業結構和貨幣流通速度之間的關系。[12]

李炳、袁威實證分析了1996年1月至2013 年5月期間貨幣信貸結構對中國宏觀經濟的影響。認為，貨幣信貸結構均在特定時點開始對產出和通貨膨脹率產生機理性影響；貨幣結構與信貸期限結構對實際產出分別具有較弱的正向和負向機理性影響，對通貨膨脹率均具有一定程度的正向機理性影響，并且貨幣信貸結構對通貨膨脹率的影響程度明顯大于貨幣信貸總量。他們發現貨幣結構與信貸期限結構對“中國貨幣迷失之謎”均具有很強的解釋力。[13]

三、通貨膨脹研究

2015年學者們討論中國通貨膨脹的文章明顯少于去年與前年。學者們在實證研究中國通貨膨脹時，主要集中在分析造成通貨膨脹的原因、如何測定通貨膨脹、通貨膨脹的影響等方面。

王飛分析我國貨幣供給是否是通貨膨脹的格蘭杰原因。他通過對2009年第1季度至2015年通脹率預測誤差的分析發現，央行貨幣供給行為在引發和抑制通脹率過程中具有重要的作用，連續的、大幅度的貨幣超發會造成未來一段時期內較嚴重的通貨膨脹，而連續的穩健、偏緊的貨幣供給能有效地降低通貨膨脹壓力。因此，對于我國貨幣供給和通脹率之間的關系，傳統的貨幣主義的觀點仍然是有效的。[14]

李鵬、杜亞斌從財政支出視角，對我國通貨膨脹的財政屬性進行研究。提出，在控制貨幣供給量和經濟周期影響后，我國財政支出與CPI之間總體上具有正向變動關系；財政支出對CPI的影響在短期內較不穩定，但中長期非常顯著，具有時變特征，物價上漲具有濃重的“財政色彩”。1998年推出的積極財政政策對CPI的短期影響較大，而2008年推出的積極財政政策對CPI的中長期影響更明顯；同時，投資性和消費性財政支出對CPI的影響存在明顯差異。因此，我國通貨膨脹不僅僅是一種貨幣現象，更是一種財政現象。[15]

榮幸子、蔡宏宇選取1994~2013年的數據，實證分析財政政策與通貨膨脹的關系，發現改革開放以來，雖然我國的經濟一直保持著較快的增長速度，但在絕大多數的年份里財政收支處于赤字狀態，這對債務的發行以及維持政府財政預算平衡造成了一定的壓力。赤字以及債務率不斷擴大，會對通貨膨脹造成上行的潛力。[16]

李俊成、蔡春春分析了社會融資規模與通貨膨脹之間的關系。他們利用2002~2013年社會融資規模數據，采用極大似然估計法和VAR模型，對社會融資結構與通貨膨脹的關系進行了穩健性實證分析。研究結果表明，股票、債券等社會融資方式對通貨膨脹有正向影響，且其影響作用無太大差異，通貨膨脹受外幣貸款和股票融資沖擊和貢獻最大，說明我國通貨膨脹外生性明顯，并受到金融市場的影響。[17]

楊光輝、湯貴明采用中國2001年1月至2013 年5月八個分類商品CPI同比增長率的月度數據，構建中國核心通貨膨脹測算模型，并估計核心通貨膨脹率。測算數據表明，中國的核心通貨膨脹與CPI呈現出基本一致的波谷、波峰和波動頻率，且中國的核心通貨膨脹對CPI起到了“削峰平谷”的作用，反映了通貨膨脹具有潛在和長期的趨勢。中國月度核心通貨膨脹的波動幅度小于CPI波動幅度。月度核心通貨膨脹和月度CPI呈現出不同的趨勢特點。核心通貨膨脹慣性的大小客觀地決定了核心通貨膨脹對貨幣政策變化的反應速度。我國貨幣政策應該重點關注核心通貨膨脹。[18]

羅云、代曉靜對1978～2012年的核心通貨膨脹率進行估算，認為CPI標準差為6.015，而1985～2012年間CPI標準差為6.709，核心通貨膨脹率的標準差為4.903。核心通貨膨脹率變動軌跡與CPI基本一致。絕大多數年份的核心通貨膨脹率都低于CPI，表明核心通貨膨脹率能更好地反映價格水平的長期趨勢。[19]

湯丹對中國2001年1月至2014年3月核心通貨膨脹率進行估算，結果表明估計的核心通貨膨脹率具有較小的波動性，能夠更好地反映該樣本時期通貨膨脹率的長期變化趨勢，同CPI相比具有更好的政策參考價值。[20]

劉旭運用1978～2013年的各年度統計數據，估算我國通貨膨脹的門限值，認為我國的通貨膨脹門限值為5%。當通貨膨脹率大于5%時，通貨膨脹會給經濟增長帶來負面影響。我國通貨膨脹的門限值明顯高于發達國家的1%~3%，宏觀調控能力還有待提升，貨幣政策還不夠成熟。[21]

劉子寅、范科才從非線性視角出發，選取1996 年1月至2009年4月數據，分析匯率傳遞與通貨膨脹之間的非線性關系，發現匯率變動對通脹具有顯著的“門限效應”，門限值為-0.1%（月度通脹率）。不同通脹環境下，匯率變動對通脹產生了非對稱性影響，即通脹變化超過門限值時的匯率傳遞效應大于通脹變化低于門限值時的情形。貨幣沖擊與國內需求沖擊對CPI的影響也受到通脹環境的影響，并且兩類沖擊給CPI帶來的影響程度明顯大于匯率沖擊帶來的影響。[22]

實現并且維持低通貨膨脹還是有成本的，因為低通貨膨脹也可能造成短期產出減少、失業率上升以及相關社會問題。通貨膨脹和經濟增長之間的權衡，成為中央銀行實施貨幣政策的核心要素。賴溟溟、姜巖采用總供給曲線法的簡化形式——菲利普斯曲線法，利用年度和季度數據計算我國年度和季度的犧牲率。犧牲率主要是指趨勢通貨膨脹率變化造成實際產出損失的百分比，衡量了一國反通貨膨脹的產出成本。他們估計年度菲利普斯曲線的區間為1979～2010年，估計季度菲利普斯曲線的區間為1994年1季度至2012 年4季度。估算結果是，我國1978~2012年的犧牲率為0.69，1994~2012年的犧牲率為1.96，略低于19個OECD國家1985~1998年的平均水平，年度犧牲率大于季度犧牲率。[23]

四、農村金融研究

在農村金融實證性研究方面，一些學者分析了農村金融體制的變遷、農村信用社的發展與改革等問題。

賴閩蘇、劉青等人論述了農村金融體制變遷及其績效。認為，我國農村金融體制演變大致經歷了三個階段，即初始、發展和逐步成熟三個階段，整個過程表現出明顯的“路徑”依賴特征。隨著金融體制改革的推進，農村金融化程度不斷提高，表現為金融資產總量增加、結構改善以及金融相關率上升等。總體上看我國農村金融體制改革的績效是低下的。一方面，農村金融體系未能滿足農村經濟發展的資金需求，另一方面農村金融機構的資源配置效率低下。1978年以來，隨著農村金融體系改革不斷深化，農村金融化程度不斷提高，但其功能逐漸異化為攫取農村資金，嚴重損害了農村經濟的自我發展能力。[24]

易棉陽、賀麗討論了中國農村信用合作社的邏輯起點問題。認為，20世紀50年代中國的合作化運動實際上是中國版的蘇聯集體化運動，因此，在理論起點上既不是國際公認的合作原則，也不完全是馬恩列的合作理論，而主要是斯大林的集體化理論。從新中國建立到1953年信用合作高潮前，較好地堅持了自愿原則，農業合作運動全面展開以后，自愿原則遭到了破壞。在合作運動高潮中普遍設立的農村信用合作社，不是農民自愿組合而成，而是政府強制捏合，實際控制者要么是政府基層官員，要么是受政府支配的內部人，廣大社員既不具有知情權和參與權，也不具有決策權，背離了民主管理原則。此外，受蘇聯集體化運動的影響，中國共產黨在領導農村信用合作運動過程中，為了達到對農村舊勢力專政的目的，農村信用合作社也成為階級斗爭的工具。[25]

余霞民對農村金融改革中增量改革和存量改革作了比較。2003年新一輪農村金融改革啟動后，一種是以農村信用社和農業銀行改革為代表的存量改革，即對農村金融體系中的現有機構進行全面改革，提高其可持續發展能力和支農水平；另一種是2006年以后以設立村鎮銀行、小額貸款公司以及農村資金互助社等新型農村金融組織為代表的增量改革，目的在于通過新設機構豐富農村金融體系，提高金融服務“三農”水平。認為，在增量改革方面，雖然也取得了一定的成效，但對整體的農村金融改革貢獻很小。存量改革則存在兩個問題：一是改革績效主要體現在金融機構可持續發展能力方面，但其他指標并沒有得到明顯改善；二是存量改革的邊際績效呈現遞減的趨勢，農村金融存量改革的空間越來越小。[26]

黃惠春、李靜以江蘇省33個縣域的農村金融市場以及33家農村信用社2000～2011年的面板數據為基礎，采用雙向固定效應模型，對利率市場化進程中農村金融機構市場勢力對農村金融市場效率損失的影響進行實證分析。認為，利率市場化會提高農村金融市場的貸款價格，其上升幅度與農村信用社市場勢力有關；利率市場化對農村金融市場效率損失的影響與農村金融市場競爭程度、農村信用社市場勢力密切相關；提高金融機構風險控制水平和營運能力有利于降低農村金融市場效率損失。[27]

五、金融發展與經濟增長關系的研究

探討金融發展與經濟增長的關系，是近年來學術界研究的熱點問題之一。從以前的學術文獻看，研究不同地區的學者得出的結論相左。2015年這方面的研究仍在拓展，一是部分學者繼續研究農村金融發展與經濟增長的關系，二是部分學者運用地方的統計資料，分析金融發展與經濟增長的關系，特別是以前研究較為薄弱的新疆、西藏、寧夏、內蒙古等民族自治區金融發展與經濟增長的關系。

張羽、趙鑫使用省級面板數據，探究1999～2012年間農村金融發展與農村經濟增長之間的非線性關聯機制，并據此統計了樣本期間內部分欠發達省區農村金融發展與農村經濟增長之間的動態依存關系，認為農村經濟增長與農村金融發展水平具有明顯的地域性差異。東部地區農村經濟發展狀況略強于中部地區，二者均顯著優于西部地區，說明我國東強西弱的格局依舊沒有改變。農村金融發展與農村經濟增長間存在兩種相反的關聯區值，當農村金融發展水平低于門檻值時，農村金融相關率的上升會抑制農村經濟增長；而當農村金融發展水平超越門檻值后，農村金融相關率的上升能夠拉動農村經濟增長。[28]

楊青、劉維忠利用1996～2012年新疆農村金融與農村經濟統計數據，采用灰色關聯分析法，定量分析新疆農村金融發展與農村經濟增長的關系。研究發現，新疆農村金融發展對農村經濟增長，特別是對農林牧漁總產值和農民人均純收入具有很大影響。其中，農業貸款規模的影響尤為突出，農村金融機構貸款規模的影響次之，農村金融機構存款規模的影響較小，未有效形成對農業的直接支持；農業保險規模的影響也較小，對農業的支持力度較弱；鄉鎮企業貸款規模的影響最小，鄉鎮企業貸款規模對農村經濟增長的貢獻最小。[29]

程呈、祝國平分析了吉林省農村金融發展與經濟增長的關系。他們選取1986～2011年吉林省的相關數據，通過建立VAR模型進行實證研究。研究結果表明：吉林省農村經濟增長與農村金融發展之間存在內生關系，農村經濟增長對農村金融規模單方面產生促進作用，農村金融發展各個變量指標之間不存在因果關系。[30]邱立軍、徐偉川也利用吉林省1978～2012年的時間序列數據，對吉林省農村金融與農村經濟關系進行實證分析。結果表明雖然二者之間存在一種長期的均衡關系，但是農村金融發展制約經濟發展。[31]

唐雨虹、齊天翔運用1978～2013年相關金融經濟統計數據，對西藏金融發展與經濟增長之間的關系進行實證分析。研究結論表明，西藏金融發展對經濟增長始終具有正向促進作用；而西藏經濟增長反作用于金融發展卻具有滯后效應。格蘭杰因果檢驗則表明西藏金融發展與經濟增長在較長期限內互為因果的假設成立，但短期假設并不成立。[32]

郭研探討了內蒙古金融發展與經濟增長的關系。文章研究的時段為1985～2013年，結論是：短期內經濟增速的變化受到金融發展水平變化的正向影響，但長期看，經濟增速的變化仍然主要依賴于經濟自身的增長，金融發展水平的影響相對很小，即金融發展對經濟增長的促進作用較小；短期內金融發展水平的變化受到經濟增速變化的負向影響，即經濟發展速度快于金融發展速度，使兩者之間的差距越來越大，表現為金融發展水平相對于經濟增速變化出現下降，但從長期看，金融發展水平不僅受自身變動的影響，經濟增速的加快對金融發展具有顯著的促進作用。[33]

王黎欣利用寧夏1999～2013年的數據，分析了寧夏金融發展對經濟增長的影響。結果表明，寧夏金融發展規模的擴大和金融發展效率的提高，都會對經濟增長產生負面影響。[34]

六、其他方面的實證研究

實證研究金融市場發展方面，較有代表性的是饒明與何德旭、唐清泉與巫岑、安世友的文章。

饒明、何德旭分析了中國股票市場改革與創新發展的邏輯。文章提出，中國股票市場從無到有的發展，基本上是沿著政府和市場共同推動的漸進方式演進。政府既是股票市場的培育者，又是股票市場的監管者，這使得我國股票市場運行中具有顯著的政策特征。股票市場改革與創新發展的過程，也體現著體制因素與市場因素的互動和博弈，即市場化改革往往要出臺政策放松相應的體制管制，市場自主演進中出現問題之后再出臺政策措施予以規范。我國股票市場遠非成熟市場，因此，其改革與創新發展還具有長期性，體制與市場的互動也具有長期性，其趨勢是體制因素淡化，市場因素強化。[35]

唐清泉、巫岑分析了銀行業結構與企業創新活動的融資約束問題。他們以2002～2009年滬深證券交易所上市的公司為樣本進行分析，得出的結論是：銀行業競爭性的市場結構有助于緩解企業研發投資的融資約束；相比固定資產投資，銀行業競爭性市場結構對于緩解企業研發融資約束的作用更加顯著；銀行業競爭性市場結構對于緩解企業研發融資約束的作用在民營、高科技、小型企業中表現得更加顯著。這些研究結論證實了銀行競爭使得企業研發投資對內部資金的依賴度減弱，而對貸款的依賴度增強。[36]

安世友探討了中國銀行業市場結構演變的金融穩定效應問題。他用熵值來量化銀行業市場結構的集中程度，選取我國16家有代表性的銀行，計算銀行業市場結構2001～2012年的熵值走勢。結果表明，我國銀行業市場結構的集中程度與風險之間的關系是負相關的，較高的銀行業市場集中度在某種程度上提高了我國銀行業體系的穩定程度。樣本數據的時間區間內，正是國際金融危機爆發的時點，但事實證明國際金融危機對我國銀行業的風險傳染程度十分有限。集中度高的銀行業市場具有較高的風險免疫能力。[37]

研究人民幣匯率、外匯方面，主要有許家云與佟家棟、羅素梅與張逸佳的文章。

許家云、佟家棟研究了人民幣匯率與企業生產率變動的關系。他們基于2000～2007年工業企業微觀數據和高度細化的海關數據，考察了人民幣實際有效匯率對中國制造業企業生產率的影響。結論是：人民幣實際有效匯率升值對制造業企業生產率的凈效應為正，其通過企業資本勞動要素配置效應、企業選擇效應、規模經濟效應以及人力資本提升效應，對制造業企業的生產率提升產生了積極影響；人民幣實際有效匯率對企業生產率的影響，因企業出口與否、貿易方式、技術水平和所有制的不同而具有顯著的異質性；作為人民幣匯率影響企業生產率的制約因素，企業融資能力越強，人民幣匯率升值對企業生產率的積極影響越大。[38]

羅素梅、張逸佳分析了中國高額外匯儲備的決定機制及可持續性問題。認為，決定我國高額外匯儲備的主要因素有出口總額、外商直接投資、人民幣匯率和人民幣利率，而可持續性的決定機制是出口導向機制、長期利益分享機制和短期套利機制，這三種機制的存在決定了高額外匯儲備可持續性的短期波動和長期趨勢。出口是影響外匯儲備可持續性直接的、短期的因素，外商直接投資和人民幣匯率是外匯儲備長期的決定因素，而人民幣利率既是短期因素又是長期因素。隨著我國經濟增長方式的轉變及金融開放的進一步加快，外匯儲備規模將會發生明顯的變化。[39]

此外，趙學軍研究了經濟體制轉型與國有企業商業信用融資變遷問題，提出，隨著當代中國經濟體制的兩次轉型，國有企業利用商業信用融資的動機漸變，政府對國有企業商業信用融資的規制也發生了大的變化。計劃經濟時期，國有企業利用商業信用融資在市場力量與政府政策角力的夾縫中殘存，商業信用融資方式發生了變異。社會主義市場經濟體制下，政府鼓勵國有企業運用票據化商業信用融資，但市場對于商業票據融資卻躑躅不前。只有協調好市場力量與政府的作用，企業商業信用融資才能真正創新。[40]

參考文獻：

［1］周小川.金融改革發展及其內在邏輯［J］.中國金融，2015（19）.

［2］李揚.沖破經濟發展的資金瓶頸［J］.中國金融，2015（19）.

［3］張杰，楊連星.中國金融壓制體制的形成、困境與改革邏輯［J］.人文雜志，2015（12）.

［4］傅勇，李良松.金融分權的邏輯：地方干預與中央集中的視角［J］.上海金融，2015（10）.

［5］劉鵬.商業銀行變革轉型歷程［J］.中國金融，2015（3）.

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（責任編輯：盧艷茹；校對：龍會芳）

中圖分類號：F830

文獻標識碼：A

文章編號：1006－3544（2016）02－0073－08

收稿日期：2016-02-28

作者簡介：趙學軍，博士，中國社會科學院經濟研究所研究員，研究室主任，博士生導師，主要研究方向為當代中國金融。

Review of China’s Contemporary Financial Research in 2015

Zhao Xuejun
（Institute of Economics,Chinese Academy of Social Sciences,Beijing 100836,China）

Abstract:The paper mainly selected some representative articles which engaged in empirical studies of some advanced problems in China’s financial development in 2015.And the paper also introduced hot issues,major perspectives and related research progress in contemporary China’s financialresearchfromtheperspectivesoffinancialreformanddevelopmentlogic,the implementation rules and effectiveness of monetary policy,the cause and influence of inflation,the systematic changes and reform of rural finance,financial development and economic growth.

Key words:contemporary;China;finance