瑞康：地域商業龍頭的野心

2017年3月31日，瑞康醫藥發布業績報告，披露2016年實現實現營業收入156.19億元，同比增長60.19%；實現扣非歸母凈利潤5.72億元，同比增長151.83%。其中藥品業務穩定增長，器械業務增長迅速。

瑞康醫藥上市五年多，已由上市初期的山東省藥品配送龍頭企業，發展成為在全國31個省份、市擁有控股公司，業務逐步覆蓋全國的醫療綜合服務商。目前擁有藥品供應鏈服務、醫療器械供應鏈服務、第三方物流、醫療后勤服務、移動醫療信息化服務等多項業務板塊。其中藥品板塊是公司發展的基石，器械板塊是公司未來發展的核心所在。

業務競爭力

作為瑞康醫藥的發展基石，藥品板塊2016年總收入126.68億元，同比增長46.10%，毛利率為12.18%。目前瑞康的藥品配送業務已走出山東，實現了跨省復制。醫療器械配送業務實現營業收入28.99億元，同比增長175.97%，毛利率為30.67%。

從2012年開始，瑞康首先在山東省內向各級醫療機構提供醫械和醫用耗材配送服務，在省內建立了檢驗、介入、骨科、設備、醫護、血液透析等十大事業部，并形成了一整套符合醫械行業特性的信息化管理系統。

在山東省內醫械業務快速增長的基礎上，瑞康醫藥通過將山東的醫械醫用耗材經營模式跨省復制，構建起覆蓋全國的醫療器械配送平臺。2016年業務覆蓋山東、北京、上海、天津等22個省份，同時在業務已覆蓋省份，逐漸完善醫械各產品線業務的拓展，成為公司2016年業績增長點。預計瑞康醫藥在2017年將完成全國31個省份的業務覆蓋。

第三方物流板塊、醫療后勤服務板塊、移動醫療信息化服務板塊是瑞康醫藥正處于培育期的業務板塊，其業務拓展和競爭力的打造已經開始。

以第三方物流為例。在國家政策“兩票制”的要求下，瑞康在全國30個省市配送平臺的價值，可以通過第三方物流的方式進一步彰顯。瑞康醫藥醫療后勤服務板塊的布局一直在進行中。瑞康醫藥在較早時候已經預判出醫療機構有逐漸將后勤業務外包的動力和意愿。 2013年瑞康醫藥使用定增募集資金6億元中的1.9億元，開展醫用織物生產、醫用織物洗滌配送項目基地，已經于2015年底投入使用；另外，瑞康還開展了第三方手術器械消毒滅菌服務，引進全球最先進的流水線和設備，符合歐洲的嚴格消毒標準，為醫療機構提供服務。除此之外，在院內物流業務（供應鏈延伸）和醫院檢驗科投放業務方面上，公司在優勢地區也有諸多斬獲。

調整與應對

根據商務部數據，瑞康醫藥2015年在全國醫藥商業百強中排名第16位，過去5年中其排名前進了22位。2011年～2015年是瑞康醫藥超預期成長的五年，市場認可度很高，一直被給予較高的估值。

2016年，產業界及投資者對瑞康醫藥的認可度可能會有所調整，主要擔心在三方面：一是現金流不佳，需要持續融資；二是小非（持股低于5%的非流通股）減持；三是加速業務及地域布局后的運營管理壓力。

持續的業務擴張和收入結構改變使得瑞康經營現金流一直未得到改善，這是瑞康接下來需要面對的挑戰之一。

國內藥品配送以醫院終端為主要對象的商業公司普遍要承擔平均超過3個月以上的收入占款，器械配送的占款期則更長，這一行業性問題始終未能得到有效解決。瑞康醫藥2011年～2016年間業務不斷擴張和拓展，應收賬款周轉天數由2011年底的4個月逐漸下滑至2016第三季度的近5個月，這相當于公司每年新增收入的40%無法在當年收回，從而造成經營性現金流表現不好。

針對這種情況，瑞康醫藥也在業務流程中做了相應調整，適度延長了給上游工業企業付款的賬期從而減輕了壓力；另一方面瑞康的下游客戶是醫院，違約風險小，短期犧牲了現金流，但是獲得了市場份額，抓住了行業的發展機遇。

醫藥商業公司的發展離不開持續的資金投入，瑞康上市后已成功完成了3次非公開發行，是醫藥商業公司中再融資最為成功的公司之一。2016年8月，瑞康完成了第3輪非公開發行，募集31億元，為全國業務拓展提供了有力資金支持。

另外2016年8月，瑞康創新性的開展了應收賬款資產證券化的嘗試，通過長城國瑞設立“瑞康醫藥應收賬款一期資產支持專項計劃”，首期規模不超過8.3億元，此舉可有效盤活存量資產，提高資金使用效率。

雖然小非減持會對公司在資本市場的表現有所影響，但是自瑞康上市以來，公司股價實現了數倍的增長，其實際控制人張仁華沒有做過一次股票減持。而且在2015年和2016年，瑞康分別在兩次定向增發中高比例參與了融資，解鎖期限均為3年。這事實上表現了張仁華對公司未來發展的強大信心。

目前瑞康的股權結構是張仁華擁有24.13%股份，韓旭擁有13.09%，TB Nature Limited擁有4.99%，其他中小股東為57.79%。TB Nature Limited為瑞康上市前進入，由于其基金存續期將至，已經陸續進行了幾次二級市場減持行為，目前TB Nature Limited持有股份占比已低于5%，未來影響逐漸減小。

目前，瑞康醫藥有近百家下屬省內外分子公司，這無疑給初出山東的瑞康的經營管理提出了很高的要求，尤其在風險控制層面。為此，瑞康的管理層通過制度設計和外部約束來防范公司機構數量突然膨脹帶來的經營隱患。

首先，在被收購銷售公司的管理上，母公司只持有被收購方51%的股權，原大股東依然為公司的總經理；經營目標上，公司和被收購方均簽有3年25%以上業績增長的對賭協議；風控方面，已披露的交易估值較低，且一般要分三批達到階段目標后才予以支付，同時上市公司單獨派出財務和業務督導入駐。

其次，在省級配送平臺和屬地銷售公司的關系上，省級平臺與屬地銷售公司沒有行政關系，省級平臺完全承擔器械耗材的配送職能，銷售公司專職負責推廣和售后，彼此獨立。

第三，各地銷售公司與總部關系上，銷售公司根據不同業務類型直接向總部各事業部總監匯報，事業部之間彼此獨立，統一向總經理匯報。

第四，在信息化管理方面，公司歷經多年精心打造符合業務流程的ERP管理系統，可實時跟蹤公司各區域的貨物供銷情況、銷售收入和費用結算情況，行之有效的提前把控風險。