一心堂：跑馬圈地

作為一家區域性連鎖藥店龍頭，云南鴻翔一心堂藥業集團股份有限公司（以下簡稱“一心堂”）2016年的業績穩定增長。2016 年，一心堂實現營業收入62.5億元，同比增長17.44%、凈利潤3.5億元，同比增長2.06%。除了西南地區的區域龍頭優勢，一心堂通過新設門店和并購的方式，在省外的連鎖擴張也在有序前進。從業績貢獻來看，核心區域西南地區實現收入50億元，增長12%，超過行業8%-10%的平均增速。

眼下，無論是政策環境，還是一心堂的內部發展，在處在一個關鍵時期，可謂機遇和挑戰并存。

機遇在于，一方面，我國的連鎖率和集中度還有較大上升空間。以一心堂為代表的大型連鎖藥店在資本、規模經濟、品牌效應，以及對上游的議價能力方面都處于優勢地位。另一方面，國內近兩年的醫藥醫療政策導向正在加快行業的整合，提高行業的集中度，借助行業龍頭優勢加速并購和擴張引發的馬太效應已經開始顯現。

挑戰在于，一心堂不斷加快的擴張步伐，尤其是設立新店與并購加速，加之在電商領域的投入，不僅不斷增加財務的支出，新增門店的整合與管理壓力也是一心堂必須面對的挑戰。

內外力量驅動擴張

一心堂成立于2000年，于2009年改制為股份有限公司，并于2014年6月實現在深交所上市，如今旗下已經擁有18家控股子公司。作為區域性連鎖藥店龍頭，一心堂主營醫藥零售連鎖和醫藥批發業務，其中醫藥零售連鎖是公司的核心業務，直營連鎖門店醫藥銷售收入為公司主要收入來源。此外在云南省也從事部分醫療機構的藥房托管業務。

目前一心堂共擁有直營連鎖門店4000多家，目前已經實現在云南、重慶、四川、廣西、山西、河南、貴州、海南、上海、天津等10個省市的覆蓋。其中云南省的2777 家，作為一心堂的大本營，已基本實現各縣、鄉鎮全覆蓋，已成為云南省銷售額最大、網點最多的藥品零售企業，門店數量約占云南省藥店門店總數的17%，占連鎖藥店門店數量的44.54%，已然成為云南省零售藥店行業的霸主。

隨著并購擴張步伐加快，一心堂在堅持核心地區高密度布局策略的同時，也在逐步向其他地區擴張，在多個省份的直營門店數量已經處于行業前列，如四川、海南第一，山西第二，廣西前三。其中，廣西、四川、山西等地區的門店數量均在200～300家之間。公開報道顯示，一心堂2016年度登上《中國連鎖藥店直營力百強榜》第一位。

一個比較清晰的趨勢是，當下的行業環境和國家相關政策導向也正在促進和激發像一心堂這樣的連鎖龍頭的進一步擴張。

一方面，當下包括取消公立醫院藥品加成、降低公立醫院藥占比、推動處方外流以及理順醫療服務價格等政策的出臺將為零售藥店帶來巨大市場；藥品零加成實施以后，藥房托管、藥房與醫院合作將成為常態，也將為連鎖藥店的經營帶來機遇。與此同時，在分級診療制度成型之后，基層醫療機構將逐漸承擔慢性病與常見病診斷與治療，而藥店作為布局廣泛的端口，有成為慢病管理端口的天然優勢，也將受益于分級診療制度。

另一方面，目前我國連鎖藥店的集中度仍有較大提升空間。據中國醫藥商業協會數據，2015年末，中國連鎖藥店銷售額前10位藥品零售企業的門店總數達到18058家，僅占全國零售藥店門店總數的4%。而當前受趨嚴的醫藥政策影響，單體藥店的生存空間不斷被壓縮，也給了大型連鎖“大魚吃小魚”的機會。

此外，一心堂在電商業務的布局也頗為亮眼。2013年開始進軍電商業務，經過幾年的發展，其電商業務已經涵蓋行業電商、區域電商和門店互聯網化三大塊，并成功搭建涵蓋B2C、B2B、O2O等業務的底層框架。

在B2C業務上，2016年一心堂陸續推出了一系列如一心堂APP、一心堂團購業務、一心堂跨境業務、一心堂同城服務等業務，意圖打造一個綜合電商平臺。而O2O的業務探索，一心堂結合自己的網點優勢，開展了線上下單、門店付款、線上訂單、網點配送等多種業務模式，實現了線上線下資源整合和流程再造。此外，中小藥店全品采購平臺窗外藥盟是公司B2B業務的重要嘗試，有效解決了門店品種有限和存放空間問題，實現了線上與線下的結合，促進了門店的互聯網化。

費用與整合壓力

雖然業績增長良好，機遇顯著，但挑戰也如影隨形。主要原因在于，尤其進入2015年以后，一心堂新店擴張與并購加速以及加大了在電商領域的投入，不斷增加的支出、新增門店的整合與管理壓力均是考驗。

這幾年，一心堂一邊開設藥店門店，一邊通過收購方式擴充門店。數據顯示，從上市至今，一心堂共發起并購22起，其中2015年9起，2016年13起，均為全資收購，累計收購金額超過15.5億元。對于收購方式取得的門店，不僅需要重新進行門店裝修，還需在整合經營模式、管理制度、企業文化、員工培訓等，這會導致管理成本大幅上升。

這從一心堂凈利潤的小增長率可見端倪。數據顯示，一心堂前期并購的一些項目尚未貢獻業績增量，甚至處于虧損狀態。一心堂2016年整體毛利率同比下滑0.6% ，雖然西南市場毛利率提升0.5%，但是西南以外市場尚未形成規模效應，結構性拉低了整體毛利率。

與此同時，門店數量擴增也給公司帶來了整合和管理壓力。目前一心堂零售門店已基本實現在整個西南地區的覆蓋，銷售區域的擴大，門店數量的增加使得公司對各地區的門店管理、配套信息系統建設、物流基地建設以及營銷人員管理等方面都要適應門店的增長。

好在，一心堂經營活動產生的現金流一直較為穩定，籌資活動現金流在上市之后也基本保持穩定，得以保證流動資產的整體健康運轉。

2017年1月5日，一心堂發布非公開發行股票預案，擬向實際控制人阮鴻獻、廣州白云山等6名對象非公開發行股票，募集資金總額不超過15.2億元。其中，募集資金的4億元將用于中藥飲片產能擴建項目、2億元用于門店建設及改造項目、2.5億元用于信息化建設項目以及補充流動資金6億元。

值得注意的是，白云山為國內領先的制藥企業，年營業收入近200億元，品牌優勢明顯。此次一心堂是依托于云南省中藥材優勢來發展中藥業務，同時品牌優勢明顯的白云山參與定增也將為雙方未來合作打下基礎，在中藥飲片業務上有望達成協同效應。

華安證券認為，未來一心堂將著眼于全國市場，在核心區域持續高密度網點布局，并重點完善在覆蓋區域的門店建設的同時，配合電商業務進行線上與線下的結合，實現在全國的布局。 隨著整合的有序推進，一心堂的規模效應與品牌效應將在更大范圍內逐步凸顯。