農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營動因分析

楊赟濤　丁麗萍

[提要] 我國是農(nóng)業(yè)大國，農(nóng)業(yè)發(fā)展的好壞關系到民生和國勢。由于農(nóng)業(yè)受自然影響巨大，“靠天吃飯”使得農(nóng)業(yè)天生具有“弱質(zhì)性”，在我國現(xiàn)行經(jīng)濟體制下，使得農(nóng)業(yè)上市公司具有很強的公益性目的，因此其生產(chǎn)經(jīng)營會受到自然和市場的雙重風險的影響。對此，我國政府為了扶持農(nóng)業(yè)的發(fā)展，彌補農(nóng)業(yè)的“弱質(zhì)性”，采取財政補貼、稅收和信貸優(yōu)惠等多種扶持方式，幫助農(nóng)業(yè)類公司提高盈利能力。但農(nóng)業(yè)上市公司盡管享受了多種政策福利，它們當中的多數(shù)仍然因為各種各樣的原因而開展不同程度的多元化經(jīng)營，有些企業(yè)甚至脫離了自己的主營業(yè)務，以至于出現(xiàn)所謂的“背農(nóng)”經(jīng)營。對于多元化經(jīng)營和專業(yè)化經(jīng)營的誰優(yōu)誰劣，雖然理論界從多個角度予以分析，但至今沒有結(jié)論，絕大多數(shù)學者對多元化經(jīng)營持否定態(tài)度，認為多元化會讓公司產(chǎn)生“折價”效應。本文從以上現(xiàn)象出發(fā)，探究我國農(nóng)業(yè)類公司多元化經(jīng)營的動因，以此解釋農(nóng)業(yè)類公司多元化經(jīng)營的普遍現(xiàn)象。

關鍵詞：農(nóng)業(yè)上市公司；多元化經(jīng)營；動因

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2016年11月10日

企業(yè)多元化戰(zhàn)略是20世紀50年代美國著名戰(zhàn)略大師安索夫在其發(fā)表的《Strategies for Diversification》文章中提出的，一經(jīng)提出就成為理論界的研究熱點，經(jīng)過國內(nèi)外學者半個多世紀的多角度研究，其理論體系已基本完善。就多元化經(jīng)營的動因方面有如下一些結(jié)論，如投資組合動因、市場勢力動因、委托代理動因、資源利用動因，等等。對于企業(yè)的多元化經(jīng)營的動因，因為研究角度和公司類型不同都有或多或少的不同。我國學者張華青（2014）通過對我國農(nóng)業(yè)上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，2010～2013年我國41家農(nóng)業(yè)上市公司當中僅有16家上市公司的多元化經(jīng)營比例低于5%，可見我國農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營已成大趨勢。由于農(nóng)業(yè)類公司的特殊性，本文認為可將農(nóng)業(yè)類公司多元化戰(zhàn)略動因總結(jié)為外在動因、內(nèi)部動因、理性動因、體制動因和其他動因。

一、外在動因——投資組合動因

1952年學者馬克維茨創(chuàng)立現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，該理論最先主要用來分析研究證券投資中的最佳投資組合。通俗點說，就是“不要把所有的雞蛋都放在一個籃子里”，隨后諸多學者將該理論運用到多元化經(jīng)營的研究當中。著名學者郎咸平（2004）通過對和記黃埔公司的研究發(fā)現(xiàn)，將投資周期長和短，盈利波動大和小的幾種不同投資方案組合在一起，可以有效降低盈利的波動幅度，進而提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，使得公司具備良好的財務狀況，提高企業(yè)的信貸評級水平，從而增強了企業(yè)的融資能力。還有其他學者，如朱江等人通過大數(shù)據(jù)實證研究也表明，多元化經(jīng)營可以減少收益的波動程度，從而降低了企業(yè)的運營風險。

分散風險是各類行業(yè)進行多元化經(jīng)營的主要目的，農(nóng)業(yè)上市公司由于受到自然因素的影響巨大，其投資效率更屬于高風險低收益類型。對于“弱質(zhì)型”農(nóng)業(yè)上市公司來說，首先農(nóng)業(yè)產(chǎn)品受自然環(huán)境因素的約束，使得產(chǎn)品的收益不穩(wěn)定；其次部分農(nóng)產(chǎn)品因受國家價格保護政策，制定最高定價，更不利于企業(yè)盈利，增加了企業(yè)的營運風險。根據(jù)投資組合理論可知，多元化戰(zhàn)略可以極大地分散單一行業(yè)所面臨的經(jīng)營和政策風險，而且行業(yè)相關度越低應對風險的能力就會越強。因此，農(nóng)業(yè)上市公司的管理者會認為把資產(chǎn)投入到農(nóng)業(yè)相關行業(yè)，甚至是非農(nóng)行業(yè)之中可以分散和減弱農(nóng)業(yè)投資的非系統(tǒng)性風險，進而降低總體性的投資風險。從而我們可以認為分散風險是多元化經(jīng)因的動因之一。

二、內(nèi)在動因——委托代理動因

1932年學者Berle和Means對于所有權和經(jīng)營權分離的研究提出了創(chuàng)新性成果，即委托代理理論。此后眾多學者經(jīng)過長期的研究，對該理論不斷地補充完善，使其在經(jīng)濟、政治、社會等眾多領域予以應用，成為解釋組織內(nèi)部效率問題的重要理論依據(jù)。

20世紀80年代，美國學術界通過對美國企業(yè)的“歸核化”特征的研究，認為委托代理理論成為多元化經(jīng)營的主要動因之一。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)理人作為企業(yè)的實際控制人，本應按股東要求的利益來管理企業(yè)，但實際上經(jīng)理人會為追求自身利益最大化而不惜損害股東利益，有極大動因會將企業(yè)的剩余資源投入到其他行業(yè)即多元化經(jīng)營，以尋求迅速擴大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，以此享受到更多的權利，提升自己的聲譽和薪酬。

我國農(nóng)業(yè)類公司受制于行業(yè)特點的約束，使其經(jīng)營周期長，盈利能力低下，且當下我國法律體系不夠完善，公司監(jiān)督體系依然薄弱，作為農(nóng)業(yè)上市公司的管理層在企業(yè)未來發(fā)展規(guī)劃中會更側(cè)重從自身考慮，期望能獲得更多的業(yè)績以提升個人價值從而獲得更多的個人報酬，管理者可以選擇摒棄農(nóng)業(yè)主業(yè)而實施多元化戰(zhàn)略，如此可以提高管理者的收入、權利和地位，為其提高未來的職業(yè)前景。此外，我國很多企業(yè)管理者雖然對公司治理有自己的一套經(jīng)驗，但其可能并不精通農(nóng)業(yè)行業(yè)發(fā)展特點，因此這些管理者會盡可能將企業(yè)的經(jīng)營范圍向自己精通或熟悉的行業(yè)領域發(fā)展，由此也可引發(fā)農(nóng)業(yè)上市公司的多元化經(jīng)營。

三、理性動因——協(xié)同效用動因

國外學者Penrose在1959年提出了資源利用理論，該理論認為企業(yè)可以利用企業(yè)現(xiàn)有的能力，充分發(fā)揮企業(yè)下各個部門的協(xié)同作用，將企業(yè)“剩余資源”的效用發(fā)揮到最大。

按照資源利用理論，隨著技術的創(chuàng)新和經(jīng)營的改善，使得農(nóng)業(yè)上市公司的行業(yè)競爭日益加劇，農(nóng)業(yè)行業(yè)特點使得企業(yè)將資源完全投入到農(nóng)業(yè)行業(yè)中的風險加大。此外，任何企業(yè)在經(jīng)營活動中總會產(chǎn)生沒有被充分利用的“剩余資源”，農(nóng)業(yè)上市公司也不例外。農(nóng)業(yè)上市公司由此可以利用自身的有形資產(chǎn)或無形資產(chǎn)，不斷擴大業(yè)務規(guī)模，通過生產(chǎn)其他類型的相關或非相關產(chǎn)品以獲得超額利潤。而且這些資源之間可以產(chǎn)生互補作用，促使資源利用率達到最優(yōu)狀態(tài)，由此產(chǎn)生“1+1>2”的應用效果，從而刺激農(nóng)業(yè)上市公司的多元化經(jīng)營。

從價值增值的角度來看，追求更高的利潤，是每個企業(yè)的最終目標。農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營的基本出發(fā)點不是在于分散風險，而是充分利用“剩余資源”獲得協(xié)同效應，最終獲得超額利潤。由此來看，多元化企業(yè)的價值自然高于專業(yè)化企業(yè)的價值，這一動力無疑成為農(nóng)業(yè)企業(yè)多元化經(jīng)營的又一大動因。

四、體制動因——政府干預動因

我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過渡時期，市場機制、法律體系和資本市場都有待改進和完善，因此我國的企業(yè)在現(xiàn)有體制下，具有一些西方企業(yè)所不具有的特點。學者李雪峰（2011）通過研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)為了實現(xiàn)政府的多重目標，由政府控股的企業(yè)更傾向于多元化經(jīng)營，政府干預程度越高，企業(yè)的多元化經(jīng)營程度越高。由此可見，政府干預是企業(yè)多元化經(jīng)營的又一動因。

在我國現(xiàn)有的企業(yè)當中，存在很大一部分企業(yè)是由原先的國有企業(yè)改制而來，其中不乏農(nóng)業(yè)上市公司。企業(yè)本身與地方或中央政府有著千絲萬縷、錯綜復雜的關系。尤其是企業(yè)的管理者，因為企業(yè)國有控股的性質(zhì)，他們當中一些或是由政府直接指派，或是在政府部門當中仍有兼職，所以他們對于企業(yè)的發(fā)展并非完全處于企業(yè)本身的利益出發(fā)，而是會因為政府關聯(lián)而背負一些額外的義務，如扶持當?shù)胤寝r(nóng)經(jīng)濟發(fā)展，受政府干預兼并國有非農(nóng)企業(yè)等等，從而走上多元化經(jīng)營的道路。

五、其他動因

農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營是多種動因交錯作用而產(chǎn)生的最終結(jié)果，因行業(yè)或地域的不同，其動因的主次有別。農(nóng)業(yè)上市公司除了以上四種主要動因外，還受其他動因的影響，如內(nèi)部資本動因，內(nèi)部資本市場理論認為多元化相比專業(yè)化在建立有效的內(nèi)部資本理論方面具備更多優(yōu)勢。農(nóng)業(yè)公司由于高風險低效益，使得其融資難度較其他行業(yè)大，因此多元化經(jīng)營可以利用農(nóng)業(yè)上市公司內(nèi)部資本市場實施內(nèi)源性融資，減少融資成本，優(yōu)化資源配置，提升企業(yè)營運能力。

六、結(jié)語

本文從多角度出發(fā)，針對農(nóng)業(yè)行業(yè)的特殊性，對農(nóng)業(yè)上市公司的多元化經(jīng)營動因予以分析，總結(jié)了五種動因，盡可能對農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營的現(xiàn)象予以解釋。多元化經(jīng)營已是目前農(nóng)業(yè)上市公司的真實寫照，企業(yè)的這種發(fā)展是受多種因素綜合作用的最終結(jié)果，也反映出我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌，產(chǎn)業(yè)升級的特征。我國農(nóng)業(yè)上市公司應該充分發(fā)揮多元化經(jīng)營的資源集成優(yōu)勢和專業(yè)行業(yè)優(yōu)勢相結(jié)合的綜合優(yōu)勢，才能有效提升企業(yè)的經(jīng)營績效。

主要參考文獻：

[1]張華青.我國農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營下的財務風險實證研究[J].財會月刊，2014.24.

[2]郎咸平.公司治理[M].社會科學文獻出版社，2004.

[3]李雪峰.多元化經(jīng)營與公司績效關系研究[D].武漢：華中科技大學博士學位論文，2011.

[4]田恒.中國企業(yè)多元化經(jīng)營的績效及影響因素研究[D].武漢：武漢大學博士學位論文，2014.