金融發(fā)展水平對(duì)投資的門檻效應(yīng)研究

王靖

摘要：我們使用多門檻面板回歸這個(gè)樣板模型，研究資本賬戶開放與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。經(jīng)過調(diào)查表明：第一，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與資本賬戶開放有著緊密聯(lián)系，并且中國(guó)在資本賬戶發(fā)放紅利的范圍內(nèi)。第二，國(guó)內(nèi)各區(qū)域的資本賬戶開放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響程度參差不齊。想要得到更多的資本賬戶開放紅利，國(guó)內(nèi)應(yīng)加大對(duì)外開放力度，各區(qū)域要齊心協(xié)力提升人們的整體收入，同時(shí)也可以采用改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)模式來減少對(duì)外貿(mào)的依賴。

關(guān)鍵詞：資本賬戶開放；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；門檻效應(yīng)

在20世紀(jì)末期，很多以工業(yè)為主體產(chǎn)業(yè)的國(guó)家都陸續(xù)把資本賬戶進(jìn)行開放，一定程度上拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是，有的發(fā)展中國(guó)家模仿這種政策形式的時(shí)候，卻把本國(guó)的經(jīng)濟(jì)拉入一個(gè)比較尷尬的地位，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻，甚至是負(fù)增長(zhǎng)。幾乎是相同的政策卻呈現(xiàn)相反的成效，這個(gè)現(xiàn)象讓許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家們百思不得其解。許多的學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)了資本賬戶開放的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“門檻效應(yīng)”，即經(jīng)濟(jì)主體必須要有一定的高度，才會(huì)使開放資本賬戶帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和增加。

一、背景及意義

隨著投資政策變革，中國(guó)已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。但是，這種高強(qiáng)度的投資模式也給國(guó)家引發(fā)了許多經(jīng)濟(jì)難題，例如產(chǎn)能過大化被提出了許多年仍然未解決，各地區(qū)也存在著一觸即發(fā)的債務(wù)危機(jī)。目前國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)又進(jìn)入了一個(gè)全新的模式，經(jīng)濟(jì)發(fā)展增長(zhǎng)的同時(shí)不再只關(guān)心增長(zhǎng)的速度，而漸漸傾向于關(guān)心增長(zhǎng)后的發(fā)展形勢(shì)是否會(huì)引發(fā)社會(huì)問題，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體研究深度都發(fā)生了質(zhì)的改變，從最初只關(guān)心經(jīng)濟(jì)的數(shù)量增長(zhǎng)，到現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)使用好的經(jīng)濟(jì)模式。對(duì)于這個(gè)全新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，我們不再單一的考慮加大投資力度來帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因?yàn)樗鼤?huì)使產(chǎn)能過盛，嚴(yán)重的情況下，可能會(huì)把國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶入到無法發(fā)展的局面。通過不斷的研究和實(shí)踐發(fā)現(xiàn)，只是單一的保證投資強(qiáng)度并不能達(dá)到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)，還要更多的考慮投資后引發(fā)的后續(xù)問題，最好能把不同的領(lǐng)域都帶動(dòng)起來，讓資本的流動(dòng)強(qiáng)度增大，然后進(jìn)一步的提升投資的質(zhì)量。這種方法可以達(dá)到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)，還能避免單一行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題。

現(xiàn)階段，對(duì)于實(shí)體產(chǎn)業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)問題，金融走向和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式要如何改變，各種政策都越來越受到大家的關(guān)注。目前的金融發(fā)展方向偏向于實(shí)體經(jīng)濟(jì)：第一，有了金融體系的支持，各個(gè)方案在融資時(shí)候不會(huì)受到太多的限制，可以擴(kuò)大投資范圍，資本增加也會(huì)容易；第二，金融體系可以有利于帶動(dòng)投資流入盈利高的行業(yè)，也能對(duì)投資產(chǎn)業(yè)如何分配起到幫助，讓資本實(shí)現(xiàn)最大的利用率。但是目前國(guó)內(nèi)的形式是壓制金融的發(fā)展，金融是否能服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)還受到許多質(zhì)疑。然而，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制也在漸漸地發(fā)生改變，中國(guó)的金融體制也在隨之發(fā)生改變，金融的發(fā)展成果也是可觀的。目前可以淺顯的認(rèn)為，金融的變革有利于解決各個(gè)行業(yè)投資比例分配問題。

國(guó)內(nèi)目前的經(jīng)濟(jì)正處于探索變革中，金融體系的改革以及如何更適合的分配資本都不會(huì)進(jìn)行的很順利，經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境的發(fā)展還要很大程度上的被政府決策限制，這也就注定了金融深化是很難推進(jìn)的問題。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來的改革道路上，微觀經(jīng)濟(jì)主體可以越來越多的決定投資和融資的方向。然而，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)體制并沒有被完善，很多的經(jīng)濟(jì)決策問題還過多的被政府壓制干擾。例如，一些經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的最后決策權(quán)還在政府手里，銀行方面的資金使用也會(huì)受到政府方面的限制。社會(huì)上普遍進(jìn)行經(jīng)濟(jì)改革，即使金融的深化有利于各個(gè)行業(yè)的投資分配，但是，因?yàn)楹芏鄡?nèi)容都受到了政府的限制，所以金融的深化還是不能順利進(jìn)行。

社會(huì)經(jīng)濟(jì)變革過程中，如果我們能夠充分開展金融發(fā)展水平對(duì)投資的門檻效應(yīng)研究工作，可以讓金融投資與社會(huì)發(fā)展相得益彰，反之如果缺少對(duì)這一效應(yīng)的認(rèn)知?jiǎng)t可能很難看透社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一些現(xiàn)象。

二、理論分析與研究假設(shè)

實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平對(duì)區(qū)域乃至全國(guó)投資和經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要影響，在此以制造型企業(yè)作為研究對(duì)象，進(jìn)行效應(yīng)研究和理論分析。

（一）生產(chǎn)制造型企業(yè)現(xiàn)狀

以生產(chǎn)制造為主業(yè)的企業(yè)近階段越來越關(guān)注金融投資，企業(yè)家們都想讓各自的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更適應(yīng)未來的發(fā)展，這些企業(yè)的目標(biāo)大概為以下幾個(gè)：1.想實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，很多信息沒有全部透明化，公司的年度報(bào)表也會(huì)適當(dāng)?shù)碾[藏一些經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目往來記錄，這也就是公司最后凈利潤(rùn)中會(huì)有金融受益的部分。還有一大部分生產(chǎn)型的企業(yè)把資產(chǎn)進(jìn)行金融投資，目的就是為企業(yè)獲得最大的利潤(rùn)，提高企業(yè)的資本收益。從2007年以來，一些制造業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)都有了很大的提升，甚至比往年提高了十幾個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)和金融投資都能為企業(yè)帶來巨大的利潤(rùn)收益。2.盈余公積的設(shè)置。因?yàn)楹芏嘈畔⒌牟环犀F(xiàn)狀，管理人士需要進(jìn)行了解控制金融的投資結(jié)構(gòu)和可以使用的流動(dòng)資金。在最開始的規(guī)劃時(shí)，管理層人士喜歡把公司的資產(chǎn)劃分出一些可以再次交易的流動(dòng)資產(chǎn)，然后設(shè)置盈余公積和平滑收益，為投資提供安全保障；并且在執(zhí)行時(shí)，盈利不可觀的情況下企業(yè)會(huì)售出一些金融資產(chǎn)來作為盈余公積和平滑收益；盈利效果好的時(shí)候，一般會(huì)把能售出的金融資產(chǎn)作為資本公積來定義劃分。例如雅戈?duì)柶髽I(yè)，它最初只是涉及了服裝產(chǎn)業(yè)，但是最近幾年，它旗下已經(jīng)包括了服裝、金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)三個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，它也會(huì)出售金融資產(chǎn)來提高利潤(rùn)收益，減少虧損的風(fēng)險(xiǎn)。3.主營(yíng)業(yè)務(wù)不好，投資副業(yè)。上市公司都會(huì)面臨著很多的風(fēng)險(xiǎn)投資，所以一定要非常小心。上市公司發(fā)行股票，在如今的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)屢屢皆是，也存在著很多專家學(xué)者對(duì)此抱有質(zhì)疑甚至是抨擊，但是也沒有明文規(guī)定不能這樣做。它把從股市融資來的資產(chǎn)在企業(yè)中受益后又放到股市入股，這樣的做法違反了國(guó)家《工商行政管理》對(duì)于嚴(yán)格禁止國(guó)有企業(yè)和上市公司炒股的條文規(guī)定，它也一定程度上影響了投資者的名譽(yù)和收益。4.產(chǎn)融結(jié)合。單純的看對(duì)于產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)，企業(yè)的產(chǎn)品在制造加工時(shí)需要面對(duì)克服很多的問題，例如原材料的來源、和生產(chǎn)時(shí)需要的資金運(yùn)營(yíng)。在企業(yè)想完成資本快速增加的階段，因?yàn)楹芏嘁蛩氐挠绊懞妥璧K，幾乎不可能實(shí)現(xiàn)連續(xù)資本收益增長(zhǎng)的局面。當(dāng)下都流行把產(chǎn)業(yè)的資本和金融的資本結(jié)合起來創(chuàng)造利益，讓兩者找到一個(gè)適合企業(yè)發(fā)展的點(diǎn)，以此來為企業(yè)創(chuàng)造可觀的收益，用參股、控股、換股、收購(gòu)這一系列的形式，根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的的變化規(guī)律，帶動(dòng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)迅速提升。

（二）生產(chǎn)制造型企業(yè)投資

生產(chǎn)制造型企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，它對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的影響也不是單一的層面。最少包括兩個(gè)方面：一是多元化的戰(zhàn)略部署，二是操作方面的影響，也就是說從多個(gè)方面進(jìn)行投資和管理。經(jīng)過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，從多方面進(jìn)行的投資和管理并不相互促進(jìn)，甚至相互影響衰退經(jīng)濟(jì)收益。單從單位內(nèi)部資金來源分析，一種層面是企業(yè)對(duì)投資的興趣過于濃厚會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部資金數(shù)量明顯改變；另一種層面，每個(gè)單位內(nèi)部的現(xiàn)金流動(dòng)都是資金的一個(gè)重要組成部分，它關(guān)乎著金融投資資金的數(shù)量多少。企業(yè)的現(xiàn)金數(shù)量需要一定的平衡性，在現(xiàn)金流動(dòng)的同時(shí)它影響著收益和成本兩個(gè)要素，它會(huì)有一個(gè)現(xiàn)金數(shù)量的最佳值。對(duì)于上市的制造業(yè)企業(yè)來說，它投資金融資產(chǎn)除了利用企業(yè)內(nèi)部空余的資金的目標(biāo)以外，它還想為企業(yè)賺取最大的利潤(rùn)收益。上市公司頻繁的進(jìn)行投資金融資產(chǎn)，不管是用來企業(yè)內(nèi)部設(shè)置盈余公積，還是通過交易獲取利潤(rùn)收益，都會(huì)嚴(yán)重阻礙中小企業(yè)投資者的發(fā)展。并且日后制造業(yè)企業(yè)如果把更多的精力放在投資金融資產(chǎn)上面，忽略實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的發(fā)展效益，這樣的話一定會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的后果，甚至?xí)?dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)消失，無法進(jìn)行金融投資，整個(gè)國(guó)家呈現(xiàn)泡沫性質(zhì)的虛假經(jīng)濟(jì)。

三、結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

各個(gè)區(qū)域金融的發(fā)展達(dá)到一定高度層面后，地區(qū)的金融投資對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生越來越大的影響。金融成長(zhǎng)的好壞以及門檻效應(yīng)對(duì)投資的合理分配的影響會(huì)變得成反比。原因是金融發(fā)展水平不好的區(qū)域擁有更多的開發(fā)潛能，有益于資金合理配置。但是如果小的區(qū)域都能很好的進(jìn)行金融投資，那么它之前對(duì)于合理分配資金到各個(gè)行業(yè)的功能就會(huì)受到影響，阻礙投資發(fā)展。

（二）啟示

首先要確保小的地區(qū)也擁有相對(duì)成熟的金融體系，也要保證股票、銀行體系和債券市場(chǎng)可以相互促進(jìn)，平衡發(fā)展。有了相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境，即使金融體系出現(xiàn)一些故障問題，也不會(huì)對(duì)于投資優(yōu)化配置造成致命傷害。并且，政府要正面引導(dǎo)，讓經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展越來越合理明確，對(duì)于不適當(dāng)?shù)耐顿Y行為要嚴(yán)格打壓，保證投資金融和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

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（作者簡(jiǎn)介：作者系對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院2012級(jí)第二期公司金融與投融資班級(jí)學(xué)員，編號(hào)SBFB12G207）