滯漲的背后與轉(zhuǎn)身

文 齊 岳（財經(jīng)評論人）

滯漲的背后與轉(zhuǎn)身

文 齊 岳（財經(jīng)評論人）

目前國內(nèi)談“滯漲”，有點不太著邊。

談論的起因是今年幾個通脹的數(shù)字，引發(fā)了一些人擔心。2月消費物價指數(shù)一下子回到了2%上方，很抓眼球。一年多來，經(jīng)濟低迷導致需求不振，物價沒什么太大動靜。春節(jié)前后豬肉、蔬菜價格突然超預期上漲，刺激出這么個說法來。

之所以坊間緊張，是因為“滯漲”太過臭名昭著。兩次石油危機期間，美國通脹被油價整得死去活來，同時增長大幅下滑。美股暴跌，長期低迷，多少年才恢復元氣。之后日本、韓國、巴西等，出于各種原因經(jīng)歷滯漲，一律痛苦不堪。國內(nèi)資本市場經(jīng)歷去年下半年三番五次的暴跌洗刷之后，如今風聲鶴唳。所以通脹數(shù)字突然跳升，平常只是聳聳眉的事，現(xiàn)在市場則要一激靈。

市場恐懼未消。從人的本性出發(fā)，對于未知事物的害怕根源在于面前不確定性的存在，心里沒底時容易無風三尺浪。尤其是當環(huán)境本身透露出寒冷信號時，迷霧更容易讓人觳觫不已。經(jīng)濟下滑期的負面增長預期殺傷力更強，原因在此。

從國際經(jīng)驗來看，降低恐懼的辦法是增強政策透明性。目前國內(nèi)的資本市場上，監(jiān)管層的決策黑箱本身是構(gòu)成市場波動的重要因素。最基本的，人民銀行貨幣政策的制定過程、每次重大政策調(diào)整的決策依據(jù)，即便政府主動采取發(fā)布會、新聞通稿等形式來說明，市場依然會盡力去腦補。這種不透明性導致政策的突然性，政策和市場往往脫節(jié)，帶來額外的沖擊。去年政府調(diào)控資本市場的若干招式，就是這樣的情況。透明性之外，是環(huán)境本身的寒冷度問題。2008年全球金融危機之后，各大經(jīng)濟體的自救行動至今仍然如火如荼。作為傳統(tǒng)的總需求刺激工具，貨幣政策目前在全球范圍內(nèi)面臨失效。除美國之外，歐元區(qū)、日本和多個獨立小經(jīng)濟體，已經(jīng)把貨幣政策寬松應用到極限，利率一降再降以至于出現(xiàn)負數(shù)，然而經(jīng)濟增長遲遲無法激活。從傳統(tǒng)觀點來看，巨額寬松預示著巨幅通脹。因此“滯漲”元素進入后危機時代全球經(jīng)濟預言的DNA，但凡風吹草動就會露頭。國內(nèi)有識之士的擔心，與此同源。之所以寬松無效，原因在于結(jié)構(gòu)問題難消。國內(nèi)貨幣刺激的結(jié)果，企業(yè)融資成本的降低并不是主要結(jié)果，金融系統(tǒng)的加速空轉(zhuǎn)成為更主要的命題。無論是去年股市的狂飆，還是隨后債券市場的突進，以至于北上深房價增速的重啟，背后海量資金的來源追溯到底都和銀行體系脫不了干系。由于還款不再有保障，這些資金無法再像以往那樣順利進入到武鋼、中船等傳統(tǒng)信貸大戶的手中。同時新增的服務業(yè)吸納資金的能力遠不像這些工業(yè)企業(yè)那樣強大。盈余的資金哪里去？除了四處推動資本市場價格波瀾之外，路邊豬肉、大蒜等消費品價格也感覺浮到了起起伏伏的海面上，容易一浪打上天。金融空轉(zhuǎn)帶來的消費品價格上漲，是滯漲主題深層次的核心顧慮。

所以，滯漲本身當前并不足為慮，只需要短短一兩個月反轉(zhuǎn)的宏觀數(shù)據(jù)公布，即可平復物議。但滯漲背后的恐懼、轉(zhuǎn)身之后的空轉(zhuǎn)才是讓人難以釋懷的根本。這個問題是全球性的，連已經(jīng)步入復蘇軌道的美國也在擔心，華爾街整天嘀咕。但顯然世界其他地區(qū)包括中國，這個問題更嚴重些。我們應該能夠在“供給側(cè)改革”的遠景中徹底解決滯漲問題，然而任重道遠。在這中間市場心情板蕩仍將持續(xù)，過程管理將與戰(zhàn)略決策同樣重要。

責任編輯 劉墨非