科技型企業資本結構與企業績效互動關系研究

邱力

摘要：企業資本結構與績效之間是否存在關聯，是一個值得研究的課題。本文基于廣義矩估計法分析科技型企業資本結構與企業績效之間的互動關系。結果表明，我國科技型企業資本結構與企業績效確實存在互動關系。關鍵詞：廣義矩陣法（GMM）；資本結構；企業績效科技型企業具有資產有形性不足的特點，使其融資方式的選擇也具有獨特性，這也就直接影響了科技型企業的資本結構。資本結構如何影響企業績效，而企業績效反過來是否又會影響資本結構的選擇。本文通過對我國創業板上市科技型企業進行相關研究，對資本結構和企業績效分別與其影響因素構建關系模型，聯立方程組，運用廣義矩估計法（GMM）分析創業板科技型企業的資本結構與企業績效之間的互動關系。一、國內外相關實證研究綜述Jordan、lowe、Taylor （1998）以英國近300家中小型企業1989一1993年的數據為樣本研究，發現稅率、現金流量與負債比是呈負相關；資本密集、獲利率及營業風險與負債比率正相關；營業額、銷售成長率則與負債比率無明顯關系。Frank、Coyal（2003）運用多重插補的方法對美國非金融企業從1950年到2000年包括近20萬個觀測變量進行研究，其研究結果顯示績效與賬面價值財務杠桿比率之間呈正相關與市場價值財務杠桿比率之間呈負相關。王文娟、宋偉東（2008）從資本結構入手，通過對在深證及上證上市的124家家族企業的實證分析表明：家族企業負債與托賓Q值正相關，與凈資產收益率呈負相關，與企業成長性無顯著關系；且不存在一個理論臨界值及負債區間。陳德萍、曾智海（2012）采用廣義矩估計法（GMM）考察創業板上市企業資本結構與企業績效之間的互動關系發現資本結構與企業績效確實存在互動關系。梁偉真、高小平、左愛軍、牟小容（2015）發現科技型中小企業資本結構對研發投入和企業績效顯著負相關，研發投入與企業績效顯著正相關，在企業資本結構對企業績效影響中，研發投入有著顯著中介作用。二、研究設計與實證結果及分析（一）樣本選擇與模型建立本文選取2011年之前已在創業板上市的高新技術企業，最終選出131家企業作為研究樣本。據已有研究，本文選取內生變量——企業績效（ROE=凈利潤 /股東權益）、資本結構（DAR=負債總額 /資產總額），外生變量——企業規模（SIZE=總資產自然對數）、成長能力（GROW=營業收入增長率）、償債能力（DEBT=流動資產 /流動負債）、資產擔保價值（TAR= （存貨 + 固定資產） /總資產）。企業的資本結構與企業績效會受某些因素共同影響，兩者之間可能存在著互動關系。在此有內生性問題的存在，本文采用豪斯曼設定檢驗二者之間是否存在聯立性問題，其結果如下 （ 括號內為 T 檢驗值）：（25.17673） （-4.930422）

（7.775350）結果證明：企業資本結構與企業績效確實存在互動關系。本文采用GMM法來消除干擾項的影響，聯立方程為： 方程加上滯后變量和是為了控制內生變量相互影響的滯后性，下標i代表第i家企業。（二）描述性統計據統計，我國創業板科技型企業的平均凈資產收益率為4.71%，自身積累無法滿足創業板科技型企業高成長性資本需求，并且最大值與最小值之間相差約187%，盈利能力較大；資產負債率平均為30.46% ，處于較低水平，這與創業板科技型企業的融資方式相關；企業成長能力均值為32.33% ，表明我國創業板科技型企業業務發展較快，其最大值為442.91% ，最小值為-53.22%，說明我國創業板科技型企業的成長能力相差較大；償債能力均值為3.5788，說明創業板科技型企業償債能力較強； 資產擔保價值平均為27.62%，處于較低水平，最大值為69.22% ，最小值為2.15% ，資產擔保價值的能力存在較大差異。（三）實證結果及分析1. ROE為被解釋變量，GMM回歸結果如表1：從表1可見，我國創業板科技型企業資本結構與企業績效顯著負相關。這可能是我國創業板的“高超募率”問題所致。此外，這也說明資本結構信號傳遞理論不適用于我國創業板科技型企業。因為根據該理論，企業績效好的公司通過舉借更多的負債向市場傳遞其經營良好的信息，該理論下，企業業績與資本結構應是正相關的。成長能力與企業績效存在顯著正相關關系，說明營業務收入增長率高的企業往往企業績效會較高。企業規模與企業績效存在顯著正相關關系，說明企業規模對提高企業績效具有一定的積極作用。此外，回歸結果的為0.295467，調整的為0.267965，模型擬合度較低，DW檢驗值為1.697382，說明殘差序列自相關性并不嚴重。2. DAR為被解釋變量，GMM回歸結果如表2：從表2可見，盈利能力和資本結構顯著負相關，說明經營績效好的企業負債少，說明我國創業板上市企業融資遵循優序融資理論；成長性與資本結構顯著正相關關系，可能是因為創業板科技型企業的企業績效有限，無法滿足企業高成長性的資本需求；資產擔保價值與企業的債務融資顯著正相關，擔保資產價值能夠影響企業能否順利進行債務融資；企業規模與企業資本結構顯著正相關，企業規模越大，負債能力越強，外部融資規模也越大；償債能力與資本結構呈負相關，這可能是因為創業板科技型企業資產擔保值較低，融資風險大，而我國銀行借貸往往需要資產擔保。同上，說明模型擬合度較低。（=0.258149，調整后=0.220762，DW檢驗值=1.70303）（四） 研究結論我國創業板科技型企業資本結構與企業績效確實存在互動關系，因此單一方程不能完整刻畫出二者之前的關系，需要聯立方程組進行解釋。創業板科技型企業中，資本結構、成長能力和企業規模對企業績效有顯著影響，而企業績效、成長能力、償債能力、資產擔保價值和企業規模對資本結構有顯著影響。三、政策建議（一）營造良好融資環境，拓展融資渠道 我國科技型企業資產擔保值過低，企業投資風險大，而目前國內銀行貸款往往看重企業的實物資產，需要有抵押或擔保。這就增加了中小科技型企業從銀行金融機構融資的難度。因此，要扭轉局面，可以從以下兩點出發。首先，國家層面必須引導銀行類金融機構降低科技型企業的資產擔保門檻。其次，政府機構可以成立金融擔保機構，專為科技型企業融資提供擔保。（二）企業自身加強治理，提高企業競爭力任何一個企業要想成為一個長壽企業，必須擁有優良的內部控制制度。我國科技型企業中以中小企業為主，組織結構簡單。為保障長期發展，科技型企業必須重視公司內部治理。同時在日常經營過程中，加強自身積累，打造良好的企業信譽。參考文獻：[1]王娟，楊鳳林.中國上市公司資本結構影響因素的最新研究[J].國際金融研究，2002（08）.[2]陳德萍，曾智海.資本結構與企業績效的互動關系研究[J].會計研究，2012（08）.[3] D.Margaritis and M.Psillaki.Capital Structure，Equity Ownership and Firm Performance.Journal of Banking &Finance，2010（03）.（作者單位：西南科技大學經濟管理學院）