人民幣的世界圖景

章玉貴

國際貨幣與金融體系的洗牌之日，某種意義上也是美中之間博弈白熱化之時。

在“憋”了整整一年之后，美聯儲主席耶倫再次敲下加息錘子，宣布將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到0.5%至0.75%的水平。

美國祭出加息“新政”，是基于本國經濟基本面和全球經濟格局變遷趨勢做出的決策。表明美國為應對2008年發生的嚴重金融危機而采取的一系列修復動作已完成了歷史使命，亦預示著美國對本國經濟體系獲得的內生性增長動力的自信，更向世界其他強勢經濟體發出一種強烈信號：美國依然主宰著全球經濟與貨幣政策的走向，全球資本與財富配置權依然掌握在美國手中。

美聯儲加息剪羊毛，美國最怕的是全球范圍內的金融覺醒

在特朗普即將入主白宮的關鍵時期，耶倫引領美國步入加息周期第二階段，其出發點與歸宿，毋庸置疑，是以美國國家利益為首要考量的。但放眼世界，美國能剪的羊毛也不多，中國恐怕是其重點劫掠對象。

這不，在美元加息的傳導機制下，人民幣匯率隨之大跌，一些媒體甚至用“狂瀉不止”來形容加息對人民幣匯率的擠壓效應；而在債券市場，由于受美聯儲加息影響，當日早間中國10年期國債期貨跌幅達2%觸及跌停，5年期國債期貨跌1.2%觸及跌停。央行隨即啟動快速反應機制。

與此同時，美國公布總統經濟報告，宣稱美國擁有世界上最強大的經濟，全球資金形成對美股的趕集，美股隨之擴大漲幅?？磥?，耶倫加息的剪羊毛效應依然不容忽視。

但美元體系再強大也有其虛弱的一面。人口只有3億、經濟總量只有世界四分之一的美國無論如何也不能覆蓋世界經濟的邊界。只是由于美元霸權的存在，各國不得不把辛辛苦苦賺來的美元流向美國市場，而美國國內產業政策的限制又十分嚴格，這部分美元大多只能投向虛擬經濟領域。如此一來，就形成了一個類似“龐氏騙局” 的資金流動模式：

美國不必通過實體經濟來創造利潤，就可用新投資者的錢支付老投資者的利息；只要中國等投資者流向美國的資金鏈不斷裂，美國就可以寅吃卯糧，而且還過得挺滋潤；而當大量外國美元流入美國資本市場四處尋找可靠代理人的時候，就會鉆進早已等候多時的華爾街金融寡頭設計的各種所謂金融產品中。

按照美國的邏輯，美元作為儲備貨幣是要付出相應成本的，因此，美國多印一點鈔票很正常。如果把美元比作“XO”，喝的時候可以適度加水加冰，那么這個量肯定不能無限度。問題是美國現在差不多把美元當做可以無限加水加冰的“XO”。

這說明兩個問題：一是霸道，二是無賴。對于即將上臺的特朗普政府為整固美國經濟可能采取的各種手段，世界各國決不可麻痹大意。

做過太多虧心事的美國最怕的是全球范圍內的金融覺醒，最擔心的是新興經濟體國家會有一天起來鬧“金融革命”。

美國知道，國際貨幣與金融體系的洗牌之日，某種意義上也是美中之間博弈白熱化之時。

因此，美國對影響不斷擴大的上海合作組織一直懷有濃重的戒心，即便是對較為松散的“金磚五國”機制也耿耿于懷。更別說中國推出的“一帶一路”倡議以及具有替代色彩的金磚國家開發銀行和亞洲基礎設施投資銀行等金融公共產品了。

美國真正擔心的是，一旦中國完成了工業化，并建立了相對完善的金融服務體系，則參與國際治理意識不斷上升的中國，在國際貨幣體系改革中的訴求恐怕決不滿足于對既有美元本位的小修小補，而是基于已有的經濟力量，積極謀求參與國際貨幣體系建設乃至重建貨幣與金融體系。

華盛頓不會輕易放棄美元本位，人民幣“入籃”釋放變革信號

假如新的國際貨幣體系的誕生要建立在現有美元體系的瓦解之上，則構建新的國際貨幣體系過程中的沖突將異常激烈，甚至是誘發大規模國際對抗的重要因素。特別是對長期處于占優策略獨享“鑄幣稅特權”的美國來說，放棄美元本位無異于出讓超級大國地位。這是包括美國總統在內的美國利益代表者斷難接受的。

只不過，目前看到的都是一些力量變遷趨勢。且不說美元體系暫時難以崩潰，即便美元不斷收到病危通知，也并不代表可能的接班者歐元、日元抑或人民幣能夠迅速補位。

回顧過去幾年中國在全球金融分工地位的變遷態勢，盡管以美國為主導的西方大國在不損害自身實際利益和話語權的情況下，將其在世界銀行和國際貨幣基金組織中的一小部分投票權讓渡給中國等新興經濟體，但作為西方國家特別看重的“私屬領地”，金融和軍事一樣都是他們不可失去的最后優勢。

因此，盡管西方已經默認世界經濟力量正在向東方轉移的事實，并樂意看到中國成為國際經濟體制中負責任的利益相關者，但他們只是想把中國納入由其主導的國際組織和國際論壇中，絕不會輕易允許中國挑戰既有國際經濟準則。

可見，新興經濟體和廣大發展中國家熱望的重新界定國際金融機構的職能，或重新構建體系至少在短期內還是概念上的圖景。參與主體多元化的國際金融體系短期內亦很難建立。

例如，亞洲的主要貨幣盡管已很少釘住美元，但亞洲國家和地區的國際交易，不論是貿易結算貨幣、銀行間外匯市場的交易貨幣還是主要的儲備貨幣，仍主要以美元支付，這既反映了大多數貨幣都還不能充分自由兌換的缺陷，也反映出亞洲國家和地區之間的貿易和交易，其開票和結算都偏好美元，而不是亞洲自己的貨幣。

但是，全球貨幣金融領域的公共產品由目前的單極霸權向均勢結構變革是大勢所趨。美國可以推遲這一天的到來，但無法改變趨勢，已經超期服役的美元遲早會有退役的一天。

改革的下一個時間窗口既需要重大事件的發酵，更有賴于比肩美元的貨幣杠桿的出現。2016年10月1日，人民幣正式加入國際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權（Special Drawing Right，SDR）籃子。中國由此在邁向全球頂層分工領域過程中初步獲得了與國家經濟實力相匹配的貨幣地位，這是1944年以來全球貨幣格局變遷史上具有重要意義的事件，它向全球央行發出了可增持人民幣作為其官方外匯儲備的信號。

作為美元可能的替代者，人民幣國際化將是全球貨幣體系變革的最大紅利

自現代金融體系形成以來，只有英鎊和美元先后真正完成了國際化并成為全球各自時期的主導貨幣。今天作為全球第二大貨幣的歐元及30年前一度雄心勃勃的日元，其實均未真正完成國際化。歐元盡管是擁有近20萬億美元大經濟體的貨幣價值符號，但因存在致命的設計缺陷，很難像美元和英鎊那樣成為主導性貨幣；日元則早已失去可以追趕美元的時間窗口。

如今，代表著新興經濟體工業化和金融開放與發展成就的人民幣，加入國際儲備資產俱樂部，并初步獲得了部分計價功能，這至少在三個層面上向全球經濟與金融體系發出了如下信號：

其一，這標志著來自新興經濟體的貨幣在既有的國際貨幣秩序中獲得了體系性的承認；

其二，這表明中國在某種程度上已開始承擔起全球經濟體系的擔保人角色；

其三，全球貨幣體系將由于人民幣加入SDR而啟動三邊均勢格局變遷之路。

人民幣首先代表的是中國10萬億美元經濟圈的貨幣價值符號，當然，對于致力于成為全球產業與資本強國的中國來說，其著眼的還有東亞、東南亞乃至中亞等地區高達20萬億美元超級經濟圈內人民幣的影響力。而且，隨著中國經濟和貿易體系的不斷延伸，尤其“一帶一路”倡議的逐步落實，人民幣將成為周邊國家和地區廣泛接受的貿易伙伴、投資貨幣乃至儲備貨幣。目前，人民幣已成中國第二大跨境支付貨幣，全球第五大（有時候第六）支付貨幣?？梢哉f，人民幣已基本確立了作為重要貿易貨幣的地位。

無疑，人民幣由貿易結算貨幣向國際投資與計價貨幣演變進而邁向全球主要的儲備貨幣的時間跨度會很長，從美元和英鎊演變的時間周期來看，或許需要20年左右。

一旦人民幣開始承擔全球貨幣體系的關鍵角色，那就意味著在本輪較為漫長的全球金融體系變遷中作為變革動力的重要推動者，中國必須在這個進程中建成現代化金融體系與多層次且發達的資本市場。

而中國自1994年以來的金融改革，以市場化為改革取向，加快金融業對內改革與對外開放步伐，放寬市場準入，穩步推進利率、匯率市場化，逐步推進人民幣資本項目下可兌換等，已經在制度層面、技術層面和人才培養層面取得顯著進展。

從全球貨幣變遷史看，無論是英鎊還是美元，之所以能成為全球真正意義上的世界貨幣，就在于英國和美國先后具備了舉世無匹的生產能力、密布全球的貿易體系和以倫敦、紐約為代表的金融交易與配置中心以及相應的金融制度文化。另一個不可忽視的支持條件是英美兩國為捍衛貨幣霸權而先后打造了全球性海軍力量。相形之下，中國在上述四方面的體系建設尚不完善，尤其在金融制度文化與全球性海軍力量支撐方面差距很大。

作為獨特新興大國，中國金融發展戰略的設計與執行，包括人民幣國際化進程，必須建立在制造業競爭優勢穩固、貿易價值鏈不斷提升以及主動掌握金融安全的基礎上。中國推出的“中國制造2025”計劃、供給側結構性改革以及扎緊金融安全籬笆的相關舉措，也是非常理性的戰略安排。而這些，正是穩定人民幣匯率預期的必修課。

作為美元的“高價值目標”和可能的替代者，人民幣國際化將是21世紀上半葉全球貨幣體系變革的最大紅利，中國固然要避免重蹈日元與歐元覆轍，但只要保持經濟改革與發展的理性，只要未來十年保持6%左右的有效增長，穩守債務安全底線，人民幣的世界圖景注定值得全球期待。