資金流策略及其在A股市場中應用

劉彩云

摘要：文章針對我國股市弱勢有效的特點，根據(jù)資金流相關(guān)指標，包括資金流信息含量IC、資金流強度MFP、資金流杠桿倍數(shù)MFL來進行選股的策略方法以及實證研究。根據(jù)分析，資金流信息對于未來股票收益率是有一定的預測作用的，根據(jù)上述三個指標所選股票在一定幾率上可以跑贏大盤。

關(guān)鍵詞：資金流信息含量；資金流強度；資金流杠桿倍數(shù)

一、資金流策略的意義

資金流是一種反映股票供求關(guān)系的指標，是指證券價格在約定的時間段中處于上升狀態(tài)時產(chǎn)生的成交額是推動指數(shù)上漲的力量，這部分成交額被定義為資金流入；證券價格在約定的時間段中下跌時的成交額是推動指數(shù)下跌的力量，這部分成交額被定義為資金流出；若證券價格在約定的時間段前后沒有發(fā)生變化，則這段時間中的成交額不計入資金流量。當天資金流入和資金流出的差額可以認為是該證券當天買賣兩種力量相抵之后，推動價格變化的凈作用量，被定義為當天資金凈流量。

有效市場假說的概念是說證券價格已經(jīng)能夠完全反映所有可獲得的信息，即在有效的證券市場中，不論選擇何種證券，投資者只能獲得與證券風險相當?shù)恼Ｊ找?。然而完美的有效市場存在的可能性是很小的，同樣對于中國證券市場而言，市場并不十分有效，并且股價在短期內(nèi)可能受到某些消息的影響，或者某些市場內(nèi)在因素的改變從而產(chǎn)生劇烈波動帶來的差價投資機會，因而在市場中經(jīng)常存在交易性機會，從而在量化投資選股方面也有很多種選股策略，根據(jù)資金流選股便是其中一種。

資金流策略是指根據(jù)資金流這一指標進行選股的一種量化投資策略。該模型使用資金流向主要通過衡量當前市場上的股指或股票的資金流入或者流出的狀態(tài)，從而進一步去衡量未來股票的漲跌情況：如果是資金流入的股票，則股價在未來一段時間可能會上漲；如果是資金流出的股票，則股價在未來一段時間可能會下跌。這樣就可以根據(jù)資金流向來構(gòu)建相應的投資策略。

二、資金流策略具體操作及結(jié)果分析

（一）資金流策略指標含義及操作步驟

對于資金流向的判斷，根據(jù)買賣雙方的力量對比來衡量。資金流分為流入流出兩個方向，如果當前的成交價格在買方，則認為是賣方出賣股票的意愿較強，資金流出；如果當前的成交價格是在賣方，則認為是買方買股票的意愿較強，資金流入。對于資金流的測算，采取日數(shù)據(jù)計算，即當日價格上漲全部計算為流入，若當日價格下跌則計算為流出。本文采用的選股指標包括：1. 資金流信息含量IC（資金流中有效信息含量），將資金流向標準化，用當天的資金流凈額除以當天的股票成交量，即資金流凈額/交易額。2. 資金流強度MFP，資金流凈額/流通市值，即標準化資金流的強度。3. 資金流杠桿倍數(shù)MFL，流通市值/資金流凈額，即衡量資金流的撬動效應。

操作步驟：選股策略基于滬深300指數(shù)成分股，并將股票按照各指標進行排序，去除數(shù)據(jù)計算無效的股票；研究的時間從2014年10月1日到2016年8月31日，共6期；組合調(diào)整的日期為4月30日（一季報披露完成）、8月31日（二季報披露完成）、10月31日（三季報披露完成）；剔除在組合調(diào)整日前后長期停牌的股票；組合構(gòu)建時為等權(quán)重；組合構(gòu)建時股票的買入賣出價格為組合調(diào)整日收盤價，若調(diào)整日為非交易日，則向前順延；在持有期內(nèi)，若某只成分股被調(diào)出滬深300指數(shù)，不對組合進行調(diào)整；將各成分股的季收益率與其相應指標進行合并，去除無效數(shù)據(jù)；將已合并好的滬深300成分股按照指標按照從高低的順序排列；分為6組：排名前10的成分股、排名前20的成分股、排名前50的成分股、排名在50～100的成分股、排名在100～200的成分股、排名在200以后的成分股；計算出各組平均季收益率，將各組平均的季收益率與同期滬深300指數(shù)的收益率作對比，考察跑贏概率。在2014年10月1日至2016年8月31日共進行了12期組合的調(diào)整，不計交易成本。

（二）資金流信息含量假說及檢驗

1. 資金流信息含量假說

信息無效——回歸擬合優(yōu)度很差

信息泄露——回歸擬合優(yōu)度很好，資金流系數(shù)為正

信息反應過度——回歸擬合優(yōu)度很好，資金流系數(shù)為負

R■=MFPt，iβ1，j+MFLt，iβ2，j+R■β3，j+αi

其中，R■表示第t期股票i的超額收益率；R■表示第t+1期股票i的超額收益率；β表示各公示因子的回歸系數(shù)；MFPt，i表示第t期股票i的標準化資金流；MFLt，i表示資金流杠桿倍數(shù)。

2. 對資金流信息含量假說的檢驗

本文以浦發(fā)銀行（600000）為例，設第t期為2016年3月10日到20日，則第t+1期為2016年3月20日到30日，對于非交易日順延并剔除無效數(shù)據(jù)信息；首先計算出第t期的資金流強度MFP和資金流杠桿倍數(shù)MFL；然后計算出第t期和第t+1期浦發(fā)銀行的超額收益率；最后用Eviews進行多元回歸分析檢驗。檢驗結(jié)果如表1所示。

由表1可知，線性回歸系數(shù)為0.965963，擬合系數(shù)為0.933085，接近于1，說明擬合程度很好，第t期的股票超額收益率、資金流強度和資金流杠桿倍數(shù)這三個自變量對于第t+1期的股票超額收益率的解釋程度很高。

由表2可知，F(xiàn)值為6.97219，F(xiàn)>F0.01（5.64），即方程極其顯著，各自變量對因變量有很顯著的影響，方差值很小，比較穩(wěn)定。

由表3可知，資金流信息含量IC的回歸系數(shù)為-1.05399，與t+1期超額收益率呈負相關(guān)，資金流強度MFP的回歸系數(shù)為257.5974，與t+1期超額收益率呈正相關(guān)，資金流杠桿倍數(shù)MFL為-4.6E-07，與t+1期超額收益率呈負相關(guān)。從而回歸方程為：

R■=257.5974MFPt，i-（4.6E-07）MFLt，i β2，j-2.05606+R■+αi

綜上所述，當期的超額收益率、資金流強度、資金流杠桿倍數(shù)這三個指標對于下一期的股票有著很好的預測效果。

3. 根據(jù)資金流信息含量IC選股策略結(jié)果

由表4可知，整體上看，資金流信息含量較低的組合表現(xiàn)較好，其中資金流信息含量排名200之后的成分股構(gòu)成的組合表現(xiàn)較好，記為組合IC（200）。在2014年10月1 日至2016年8 月31 日間，不考慮交易成本，組合IC（200）年化收益率為8.97%，高于同期滬深300 指數(shù)的表現(xiàn)。在6期中，組合IC（200）有5期跑贏了滬深300 指數(shù)，跑贏概率為83.33%。

（三）資金流強度MFP

1. 根據(jù)資金流強度MFP選股策略結(jié)果

2. 根據(jù)資金流強度MFP選股策略結(jié)論

由表5可知，整體上看，資金流強度較低的組合表現(xiàn)較好，其中資金流強度排名200之后的成分股構(gòu)成的組合表現(xiàn)較好，記為組合MFP（200）。在2014年10月1 日至2016年8 月31 日間，不考慮交易成本，組合MFP（200）年化收益率為10.62%，高于同期滬深300 指數(shù)的表現(xiàn)。在6期中，組合MFP（200）有5期跑贏了滬深300 指數(shù)，跑贏概率為83.33%。

（四）資金流杠桿倍數(shù)

1. 根據(jù)資金流強度MFL選股策略結(jié)果

2. 根據(jù)資金流強度MFL選股策略結(jié)論

由表6可知，整體上看，資金流杠桿倍數(shù)較低的組合表現(xiàn)較好，其中資金流強度排名100～200的成分股構(gòu)成的組合表現(xiàn)較好，記為組合MFL（100，200）。在2014年10月1 日至2016年8 月31 日間，不考慮交易成本，組合MFL（100，200）年化收益率為-2.93%，高于同期滬深300 指數(shù)的表現(xiàn)。在6期中，組合MFL（100，200）有4期跑贏了滬深300 指數(shù)，跑贏概率為66.67%。

三、各策略比較分析

將根據(jù)不同指標所選股的結(jié)果放到一起進行比較，時間是從2014年10月1日到2016年8月31日，由進一步的比較分析可知，按照低資金流強度選股的策略表現(xiàn)最好，年化收益率達10.62%，在6期的分析中有5期的收益率超過大盤，跑贏概率為83.33%。

四、資金流策略的有效性分析

正因為中國的A股市場不是特別有效的市場，量化投資策略正好可以發(fā)揮其紀律性、系統(tǒng)性、及時性、準確性、分散化的優(yōu)點而不惑國內(nèi)市場的各種投資機會。相比定性分析，現(xiàn)階段A股市場的特點更適合采用客觀、公正而理性的量化投資風格。股票市場復雜度和有效性的增加已對傳統(tǒng)定性投資基金經(jīng)理的單兵作戰(zhàn)能力提出了挑戰(zhàn)。相對于海外成熟市場，A股市場的發(fā)展歷史較短，有效性偏弱，市場上被錯誤定價的股票相對較多，留給量化投資策略去發(fā)掘市場的無效性、尋找超額收益的潛力和空間也就更大。事實上，盡管在國內(nèi)發(fā)展歷程較短，從國內(nèi)已有的采用了量化投資方法并且已經(jīng)運作了一段時間的基金來看，量化基金可以被證明是適應中國市場的。

本文采用現(xiàn)代計量經(jīng)濟學的方法研究了從2014年10月1 日到2016年8 月31 日間滬深300成分股的情況，探討了資金流信息含量的預測作用，研究了根據(jù)資金流三個指標進行選股所做策略組合的收益情況。主要涉及資金流信息含量IC、資金流強度MFP、資金流杠桿倍數(shù)MFL這三個指標，分別根據(jù)每個指標進行選股，觀察其組合走勢情況，得出的主要結(jié)論有：第一，資金流信息含量對下一期的股價走勢有一定的預測作用；第二，根據(jù)上述的三個指標進行選股所做策略，在一定程度上是可以獲得超過大盤的收益率。

作為量化投資的一個組成部分——策略指數(shù)基金已經(jīng)發(fā)展起來，其中選股策略就包括本文所論述的資金流策略。不僅能夠做到有的放矢，而且可以滿足投資者不同風險收益偏好的投資需求。

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（作者單位：上海理工大學）