更多元的資產配置

更多元的資產配置

林采宜國泰君安證券首席經濟學家

黃金作為避險資產存在較大交易機會

無論從哪一個角度來看，2017年的全球政經格局都會呈現拐點，歷史的拐點。貿易壁壘上升；貨幣寬松政策變化；新興國家增長速度放緩。

信用債違約和資本外流壓力是中國面臨的主要風險。

伴隨著供給側結構性改革帶來的落后產能淘汰,煤炭、鋼鐵以及部分房地產企業的信用債違約風險有所上升。2017年仍然是債務問題的消化期。數據顯示，2017年到期的信用債總額為3.31萬億元(不包括2017年將發行的短融)。除了基礎設施以外,2017年到期額最高的當屬房地產建筑行業和上游采掘業,到期債務金額接近4000億元,其次是鋼鐵和化工行業，到期債務總額超過1000億元,其他行業的債務規?；径荚谇|元以下。2017信用債違約幾率取決于房地產行業的泡沫是否會爆破以及煤炭等上游采掘業的去產能狀況。

中國經濟增長速度的放緩和美元指數的持續上升導致部分資本尋求更加多元化的資產配置，企業和個人將部分人民幣資產置換成美元資產的動力增強。

大宗商品呢？

首先，黃金作為避險資產存在交易機會。

從1970年金本位崩潰至今，黃金的名義價格基本上處于漲漲停停、沒有明顯跌勢，體現出其避險資產的基本特性。目前全球黃金儲量17.6萬噸，每年開采量僅占存量1.5%。其中50%用于首飾，10%-12%用于工業領域(2015年數據)，38%-40%是投資需求。由于黃金供給彈性很小，工業、首飾用金的需求彈性也較小，因此，投資需求成為主導國際金價波動的主要因素。從歷史數據來看，全球金融市場每出現大幅波動時，黃金都會出現大幅上漲。英國脫歐，意大利公投，以及川普新政給全球金融市場帶來的各種不確定性，將給2017年的黃金帶來一定的交易機會。

其次，高油價時代一去不復返。

從需求端來看，新興經濟體處于高增長周期的尾部，工業化對石油的需求增速在下降。從供給端來看，目前OPEC成員國在全球市場上的份額不過41%左右，早已經不再擁有壟斷地位，石油供給格局日益多元化成為未來主要趨勢。無論是OPEC國家還是非OPEC國家，限產都保不了價，因此，所有的限產協議也必將是一紙空文，各國都在保衛市場份額的戰爭中追求自身更大的市場份額。2017年原油市場比較可能出現的局面：低成本產油國無限擴大產量以壓制油價、防止更多的頁巖油氣進入市場?！跋蕻a保價”將演變成壓價以倒逼高成本的能源廠商限產。

此外，美國已經進入加息周期，美國與其他經濟體貨幣政策的分化會推動美元不斷走強，美元匯率的走強客觀上也會對油價形成一定的壓力。

第三，有色金屬中長期上行空間有限。

金屬需求端對中國市場的依賴程度不斷上升是2000年以來全球基本金屬市場的基本特征之一。中國經濟的高速增長對有色金屬的強勁需求造就了有色金屬長達十年的牛市，同時也導致金屬市場需求的高度集中。2015年，中國精煉銅的消耗量為1140萬噸，占全球的比重為50.2%；鋁的消耗量為2400萬噸，占全球鋁消耗總量的48%。2011年以來，隨著中國經濟進入轉型期，經濟增長由投資和生產驅動轉向消費驅動，單位GDP的金屬消耗量減少，有色金屬的需求端出現了趨勢性的逆轉。與此同時，全球基本金屬市場的價格全面下行，至2015年底，幾近腰斬。2016年以來，由于補庫存的需求和宏觀經濟數據帶來的復蘇預期，金屬市場的價格出現了一波反彈。但由于市場供求關系沒有發生根本性的改變，從中長期趨勢來看，沒有可持續性。