中小企業(yè)新三板融資相關(guān)問題的研究

張曉明

【摘 要】目前，新三板已經(jīng)成為全國性證券交易場所，且處于快速發(fā)展時期。中小企業(yè)利用新三板能夠有效解決企業(yè)融資難題，但由于中小企業(yè)歷史上或生產(chǎn)經(jīng)營中存在的一些固有的、普遍性的問題，對企業(yè)成功掛牌新三板形成了實質(zhì)性的障礙。本文就存在的具體問題進行闡述和剖析，并提出了解決問題的具體對策。

【關(guān)鍵詞】新三板 融資 掛牌 對策

1 企業(yè)新三板融資概述

2013年12月，國務(wù)院明確表示新三板成為全國性證券交易場所。所謂新三板，是全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡稱股轉(zhuǎn)系統(tǒng)）的簡稱，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)為其運營管理機構(gòu)，與深圳證券交易所、上海證券交易所性質(zhì)相似，均為我國多層次資本市場運營場所及監(jiān)管機構(gòu)。現(xiàn)階段，新三板市場處于快速擴張期，截至2015年年底，全國已有5129家公司在新三板掛牌，掛牌公司總股本高達2960億股，總市值達24584億元，較好地解決了掛牌企業(yè)的融資難問題。

新三板融資具有如下特征：（1）服務(wù)對象定位于初創(chuàng)期、成長期的中小企業(yè)，具有較高包容度。（2）新三板運行高效靈活、成本低，從申請到掛牌僅需6個月左右時間，這相比IPO更加便捷、高效。（3）自律監(jiān)管為主，以信息披露為核心。新三板不設(shè)財務(wù)門檻，企業(yè)真實完整披露即可，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)不對此進行實質(zhì)性判斷。

2 制約新三板融資的幾個問題

2.1 同業(yè)競爭問題

現(xiàn)行制度規(guī)定，申請掛牌公司應(yīng)當披露是否存在與控股股東、實際控制人及其所控制的企業(yè)從事相同、相似業(yè)務(wù)的情況。對存在相同、相似業(yè)務(wù)的，應(yīng)對是否存在同業(yè)競爭做出合理解釋。并非所有情況下，控股股東、實際控制人及其控制的企業(yè)業(yè)務(wù)與擬掛牌企業(yè)相同或近似都構(gòu)成同業(yè)競爭。只要有充分依據(jù)，即使業(yè)務(wù)相類似，但由于雙方企業(yè)之間因不同目標客戶群體、不同市場區(qū)域、不同產(chǎn)品類型等方面存在明顯細分市場差別，在各自細分市場領(lǐng)域雙方?jīng)]有利益沖突情形，則不構(gòu)成同業(yè)競爭。在企業(yè)經(jīng)營中，構(gòu)成同業(yè)競爭情形可能導(dǎo)致控股股東利用其表決權(quán)操縱擬掛牌企業(yè)的重大經(jīng)營，利用企業(yè)已有市場、渠道或資源進行單向利益輸送，做出不利于擬掛牌企業(yè)的決策，損害中小股東利益，影響企業(yè)公平競爭，這就制約了企業(yè)的成功掛牌。

2.2 關(guān)聯(lián)交易問題

關(guān)聯(lián)交易是指公司控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員與其直接或者間接控制的企業(yè)之間的關(guān)系，以及可能導(dǎo)致公司利益轉(zhuǎn)移的其他關(guān)系。交聯(lián)交易是在交聯(lián)方之間進行資源、勞務(wù)或義務(wù)的轉(zhuǎn)移，發(fā)生在市場條件下定價公允的關(guān)聯(lián)方之間購銷商品或提供勞務(wù)等往來，是正當行為；但為了粉飾財務(wù)報告發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易屬不正當行為。交聯(lián)交易業(yè)務(wù)即使是公允定價，如果占全部采購額或銷售額比重過大，對供應(yīng)商或客戶關(guān)聯(lián)方產(chǎn)生嚴重依賴，會產(chǎn)生對擬掛牌企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力的懷疑，對掛牌產(chǎn)生不利影響。

2.3 股東出資問題

公司法規(guī)定，股東按照實繳出資比例分取紅利，公司新增注冊資本時，股東有權(quán)優(yōu)先按照實繳的出資比例認繳出資股東股東出資。為保障股東權(quán)利完整無瑕疵，出資無論是程序上還是實質(zhì)上都應(yīng)當合法合規(guī)。目前擬掛牌企業(yè)問題主要體現(xiàn)在：（1）如今公司設(shè)立登記時注冊資本實行認繳制，在此之前注冊資本實行實繳制，實繳制期間有些企業(yè)在設(shè)立或增資歷史上存在中介代驗資情況；（2）股東出資后將注冊資本挪作私用，涉嫌抽逃出資；（3）公司資本公積、盈余公積轉(zhuǎn)增注冊資本時，濫用會計手段操縱會計科目或數(shù)額以達到虛增注冊資本或逃避稅款的目的；（4）股份制改造過程中，未經(jīng)審計評估的凈資產(chǎn)賬面價值直接折股；（5）非貨幣性資產(chǎn)未經(jīng)評估，企業(yè)按賬面價值定價或經(jīng)全體股東一致同意的金額作價投資入股；（6）非貨幣性財產(chǎn)出資后沒有從股東實際轉(zhuǎn)移至成立的公司。

3 解決新三板融資問題的若干對策

3.1 徹底清除同業(yè)競爭

方法如下：（1）擬掛牌公司收購競爭方擁有的同業(yè)競爭性業(yè)務(wù)，收購后原競爭方不再從事同業(yè)競爭業(yè)務(wù)，由掛牌公司一家經(jīng)營。（2）擬掛牌公司吸收合并競爭方，原競爭業(yè)務(wù)隨之合并入掛牌主體業(yè)務(wù)內(nèi)，競爭方企業(yè)注銷。（3）競爭方將競爭性業(yè)務(wù)作為出資投入到擬掛牌公司，置換擬掛牌公司的股份，兩家企業(yè)競爭性業(yè)務(wù)合一。（4）擬掛牌公司將同業(yè)競爭性業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給競爭方，只剩競爭方一家經(jīng)營。（5）擬掛牌公司或競爭方一方或雙方將競爭業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給無關(guān)聯(lián)的第三方，兩家企業(yè)至少一家不再從事競爭業(yè)務(wù)。（6）擬掛牌公司或競爭方一方（或雙方）放棄現(xiàn)有同業(yè)競爭性業(yè)務(wù)，這種方式往往通過變更企業(yè)經(jīng)營范圍處理，經(jīng)營范圍中去掉競爭性業(yè)務(wù)部分，并承諾不再從事相關(guān)競爭業(yè)務(wù)。

3.2 規(guī)范關(guān)聯(lián)交易

方法如下：（1）吸收合并關(guān)聯(lián)方或收購關(guān)聯(lián)交易資產(chǎn)。這種解決方式較徹底，適用于關(guān)聯(lián)交易頻繁、對關(guān)聯(lián)方產(chǎn)生依賴情形，吸收合并關(guān)聯(lián)方有助于企業(yè)獲取供應(yīng)商、客戶渠道資源，起到企業(yè)價值鏈的延伸作用。（2）將關(guān)聯(lián)方股份轉(zhuǎn)讓至無關(guān)聯(lián)第三人或注銷關(guān)聯(lián)方。主要應(yīng)用于關(guān)聯(lián)交易對于擬掛牌企業(yè)并非核心業(yè)務(wù)組成部分的情形，如向關(guān)聯(lián)方租賃廠房。（3）規(guī)范關(guān)聯(lián)方定價及決策程序。這可使關(guān)聯(lián)交易積極化，企業(yè)只需如實披露關(guān)聯(lián)交易，就不構(gòu)成掛牌障礙了。

3.3 多種方式解決出資問題

方法如下：（1）對企業(yè)設(shè)立或增資歷史上存在代驗資問題，不應(yīng)當繼續(xù)通過其他應(yīng)收款等往來科目掛賬，應(yīng)當找到代驗資機構(gòu)，由股東將曾經(jīng)代驗資款項歸還給代驗資機構(gòu)，同時要求代驗資機構(gòu)將掛賬其他應(yīng)收款等科目金額歸還。（2）對出資后抽逃出資的應(yīng)盡快返還出資，否則將構(gòu)成企業(yè)掛牌的實質(zhì)性障礙。（3）當企業(yè)資本公積、盈余公積轉(zhuǎn)增注冊資本時，會計科目或數(shù)額不正確的做會計差錯處理，轉(zhuǎn)增資本虛高的，高出實際部分股東按出資比例現(xiàn)金補足。（4）股份制改造過程中用凈資產(chǎn)折成股本，如股改時未經(jīng)審計評估的凈資產(chǎn)賬面價值直接折股，事后需補足程序，聘請會計師事務(wù)所審計，真實評估股改基準日時凈資產(chǎn)價值，如低于原折股時計算的凈資產(chǎn)價值，股東需將差額部分按出資比例現(xiàn)金補足。（5）股東多年前以實物出資未經(jīng)評估，直接以發(fā)票價格作為出資作價依據(jù)，采購時間與投入時間間隔較短且此期間實物價值未發(fā)生重大變化，目前實物已銷售完畢或清理，或價值較小對報告期內(nèi)的凈資產(chǎn)基本無影響。