新三板“萬家新時代”展望

姜懿翀

2016年12月19日，這個注定被寫入新三板發展史的日子，新三板掛牌企業在這一天達到了萬家。雖然融資總額與滬深兩市還有一定的差距，但新三板的市場地位已發生顯著變化，與滬深兩市三足鼎立的局面正日益形成。

在為新三板迅猛發展點贊的同時，在2017年，更需要關注新三板站在新的起點上，面臨的機遇、問題和挑戰。如何解決流動性匱乏、優質企業流失等難題？轉板制度、交易制度改革等何時推出？如何進一步規范掛牌企業的行為？掛牌企業又該如何做才能獲得更多投資者的關注，真正受益于新三板市場？這些問題，值得監管層和業內共同深思，并需及時付諸行動去解答。

“萬家”新時代

2016年12月19日，隨著17家公司的掛牌，新三板掛牌企業數量剛好達到1萬家；12月20日，新增52家公司掛牌，掛牌總數量輕松突破1萬家。截至《中國民商》記者發稿，新三板掛牌企業數量已達到了10105家。

根據全國股轉系統提供的數據，2016年年初至12月23日，共有4981家企業掛牌，而2015年內的掛牌企業總量為3557家。目前10105家掛牌公司總股本達5761.13億股，流通股本達2362.62億股。其中，高新技術企業占比65%，先進制造業、現代服務業占比合計72%，戰略新興產業占比25%。

“突破1萬家”，成為全球掛牌企業數量最多的資本市場，絕對是一件具有里程碑意義的事件。這標志著，經過近兩年來的極速擴容，承載了國內1500萬中小投資者的證券化夢，作為注冊制試驗田的新三板，已成為我國多層次資本市場的重要組成部分。

從1萬家掛牌企業來自的區域和成色來看，幾乎囊括了一線到二線城市最有潛力的中小企業。其中來自廣東的有1565家，排名第一；排第二位的是北京，有1452家；江蘇位居第三，有1228家。從分層來看，基礎層企業有9048家，創新層企業有952家。

從融資額來看，雖然與滬深兩市相比還有一定的差距，雖然新三板的流動性和融資企業數量占比還很不盡如人意，但一年1000多億元的融資額，對于急需資金的成長性中小企業來說，絕對不是一個小的數目。

根據全國股轉系統提供的數據，截至12月日，2016年新三板市場共有2484家企業完成股票發行2790次，累計融資1206.94億元，二級市場累計成交1826億元。2015年全年，新三板共實施2565次股票發行，發行股票數量231億股，募得資金1216億元。

從全國股轉系統發布的融資用途來看，除補充流動資金、提供做市庫存股、股權激勵等用途外，多數為經營性融資。2016年以來，掛牌企業用于項目融資、研發、對外投資等經營性融資的發行次數，占比達82%。

誠如全國股轉公司市場發展部總監孟浩在公開場合所言：“新三板已成為觀察中小微企業發展狀態的重要窗口，一定程度上為國家政策的制訂和調整，提供了重要的支持。”隨著掛牌企業突破1萬家，新三板的作用將會更加得到凸顯。

問題和挑戰

在肯定新三板發展成績的同時，從長遠的角度來說，興奮之余更需要將目光和精力聚焦到當前面臨的問題和挑戰上。

討論2017年新三板最需要解決的問題，相信絕大多數人會將“解決流動性匱乏”排在第一位。對于該問題，無論是業內還是監管層，早已進行了多次的討論，并明確表示要采取多種措施解決流動性的問題。

根據久銀控股董事長李安民所做的統計，與滬深A股相比，新三板在投資者、換手率、市場參與資金方面存在著明顯的差距。比如，目前新三板投資者僅為30萬，是A股股票投資者的0.26%，日活躍率1.67%；而主板2016年10月24日，投資者數量達到1.148億，其中，自然人投資者為1.145億戶，占99%。新三板機構投資者占了整體交易額的60%。

又比如，在市場資金方面，2016年11月11日，我國證券交易結算資金余額期末數14950億元，日平均結算資金余額14930億元，人均13096元。兩融余額9000億元以上，總共加起來合計可用資金超過2萬億元。在新三板，做市券商85家，平均投入不足3億元，合計不足250億元。投資者資金余額估計不足2000億元，可用資金不足A股市場的10%。

在這種狀況下，新三板目前企業的融資金額與滬深兩市相比，還存在比較大的差距。截至2016年12月23日，2016年新三板市場2484家企業累計融資1206.94億元；自2013年全國股轉系統揭牌運營以來，共有3784家掛牌公司完成5659次股票發行，融資2525.84億元。

而在A股市場，截至《中國民商》記者發稿，2016年已有230多只新股成功IPO，融資額度總計超過1500億元。德勤預計，2017年A股將會有380-420家公司上市，共融資2500億-2800億元。除了IPO，加上增發等渠道融資，根據WIND資訊統計，2016年A股融資總額超過1.54萬億元。

因此，在支持實體經濟發展的大背景下，如何通過更好的制度設計，讓投融資雙方更加便利地對接，讓那些真正具有投資價值的成長性企業，盡快拿到資金發展壯大，是2017年新三板必須解決的首要問題。

除了流動性匱乏的問題，2017年新三板亟待解決的問題還有：

一是一些企業管理混亂，譬如吉林森東電力人去樓空、展唐科技董事長失聯、參仙源虛增利潤5538.22萬元之類的高管跑路、財務造假等“奇葩”問題時有發生。這表明，掛牌公司在規范運作、持續經營、信息披露、公司治理等方面還有很長的路要走。如何進一步規范和管理好已經掛牌的1萬多家企業，是對監管層的一個重大考驗。

二是雖然已經出臺了分層制度，但真正優秀的企業，在新三板和主板上的巨大估值差異，還是讓大量的新三板掛牌企業，前赴后繼地摘牌去主板上市。據數據顯示，目前已有240多家新三板掛牌企業先后進行了上市輔導，其中，56家IPO首發申請已獲受理。其中，僅2016年11月，就有14家企業在新三板摘牌，創下單月摘牌數量最高紀錄。

有分析稱，如果新三板的融資和估值問題沒有明顯改善，預計將會有越來越多的績優新三板公司考慮IPO。因此，在新三板的定位問題上，是做創業板的“孵化基地”，還是真正地成為“中國的納斯達克”，需要進一步的明確。

三是隨著市場環境和流動性的變化，不少參與新三板的機構投資者和做市商，已經處于虧損和套牢的狀況。據挖貝網統計，截至2016年12月，新三板已有519家完成定增的企業出現股價倒掛，更有147家尚處在定增中的企業出現未完成即破發的“尷尬”局面。

虧損嚴重、退出困難已經成為大部分機構投資者的掣肘之痛。這無疑在一定程度上挫傷了投資者的信心和耐心。2016年12月以來，新三板已有20多家券商宣布退出為37家公司提供做市報價服務。盡管前不久已經出臺了私募試點名單，但如何扭轉投資者和做市商的積極性，依然是一個值得關注和思考的問題。

四是對于企業來說，尤其是分層制度實施后，企業融資所呈現的分化態勢將更為明顯，發展前景好、實力強的企業將爭取到更多的市場關注和市場資源，而沒有發展前景的企業，將更加無人問津。據統計，2016年以來，前1000家公司募集資金1041.18億元，占比82.98%，二八甚至是一九分化已經非常的明顯。

快速分化、快速淘汰未來將成為新三板的一種常態。洞見資本的評論可謂一針見血：“如果不想被二八分化變成數萬家新三板企業的分母，就需要不停地努力奔跑，尋找新的資本出路。企業應學會借力新三板?！睘榇耍匆娰Y本給出了三條路徑：扎根新三板，做好市值管理；并購或被并購，實現資本增值；轉板或者IPO，進入新的市場。

幾大制度創新

針對新三板目前的問題和困境，加快制度層面的建設是不二選擇，以下幾項改革和制度的創新值得期待：

首先，為了進一步解決流動性的問題，新三板交易制度改革何時落地？將會是一個什么樣的方案？會采納業界的哪些建議？尤其是業界比較關注的500萬元交易門檻、競價交易制度、盤后大宗交易、引入公募基金等是否會有所突破？

按照此前監管層在多個場合的表態，交易制度改革似乎已呼之欲出。全國中小企業股份轉讓系統副總經理隋強在接受央視記者采訪時表示，預計2016年年底前將推出一攬子綜合交易制度改革的方案。但截至《中國民商》記者發稿，只公布了私募機構做市業務試點名單，而綜合改革方案依然是“只聞樓梯響，不見人下來”。

其二，新三板轉板試點已經漸行漸近。2016年12月19日，國務院印發的《“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃》，再次強調要“研究推出全國股份轉讓系統掛牌公司向創業板轉板試點，建立全國股份轉讓系統與區域性股權市場合作對接機制”。

決策層和監管層的不斷表態，表明創業板轉板試點推出已是板上釘釘的事情了。尤其是此次文件中的措辭，由此前的“研究”、“相關制度”變為“研究推出”和“試點”，這意味著新三板轉板相關政策極有可能已經從理論層面進入實操層面。

但是，新三板掛牌企業如何向創業板轉板？需要符合哪些條件和標準？方案何時能夠落地？哪些行業將率先試點？這一系列的疑問，目前沒有人敢給出確切的回答，唯有時間才能給出準確的答案了。

其三，隨著新三板掛牌企業數量的越來越多，如何守住不發生系統性、區域性風險的底線，對監管和風控工作顯然提出了進一步的要求。

隋強此前曾表示，下一步股轉公司將在市場規則全面評估的基礎上，推進治理規則的全面修訂和制定工作，將進一步明確各類規范的行為，與監管措施的對應關系，豐富自律監管措施的手段，使市場主體明確底線和紅線，以及觸碰底線紅線的后果，提升市場的規范程度。

那么，在2017年，監管層將推出哪些監管制度？此前提及的“堅持掛牌準入的負面清單”、“募集資金使用負面清單”大數據監管系統、新三板主辦券商現場檢查制度等會否推出？

第四，對于已有制度的完善和細化。比如，新三板分層管理辦法已經公布并實施，對于創新層企業的配套政策激勵措施，很可能在年逐漸落地。這是留住優秀企業最為關鍵的舉措。

第五，進一步激活新三板的其他創新。東北證券建議，當前監管部門在完善新三板交易制度、規范參與主體行為的同時，應更重視以新三板制度創新為突破口推動資本體系完善，從多層次、多角度、多指標對新三板企業進行篩選、分類、評級等，推出各類指數、與量化基金產品等。

“兩岸猿聲啼不住，輕舟已過萬重山?！毙氯咫m然在未來的發展過程中還面臨諸多的問題和挑戰，以及制度層面不完善的困擾，但是，跨過萬家門檻之后，在監管層以“二次創業”的決心力推之下，那些困擾或阻礙新三板發展的很多問題都將迎刃而解，新三板必將迎來新的發展春天。

而實現這一點則取決于，相關制度建設及配套政策落地的速度和力度如何？好在，決策層和監管層早已形成共識：必須加快推進改革的步伐。因此，我們完全沒有必要過多地糾結于當前的問題和挑戰。