中小上市銀行市值管理的策略

喬立群

良好的市值表現對上市銀行是一種無形的廣告，是上市銀行和市場投資人的共同目標。這就要求銀行必須努力經營，不斷拓展優質客戶和項目，獲得持續的盈利和發展；必須具備卓越的風險管理能力，健康運行；必須樹立良好的企業形象、信譽和社會影響，從而吸引更多的優質客戶和投資者，獲得市場廣泛認可，有利于銀行資本擴張和再融資，促進銀行做大做強。

中小上市銀行市值管理的特點和問題

縱觀全球成熟的上市銀行，通常銀行股市盈率為10倍上下，許多銀行市凈率在一倍左右。表現好的銀行市盈率高于10倍，市凈率高于1。國內許多上市大銀行市盈率偏低，股價低于凈資產的也較多，而近期上市的中小銀行定價往往偏高，市值表現突出，從市值管理的角度看，一方面反映出市場投資人對全行業存在問題的擔憂。另一方面也體現出市場對中小銀行高成長性和創新發展的期待。對比行業存在的問題和中小上市銀行的經營特點主要有以下幾方面。

一是國內部分上市銀行戰略趨同，業務結構單一、發展失衡；管理水平不高，過度追求短期化效益，造成市值低迷，市場表現不佳。而中小銀行戰略轉型能力強，易于差異化定位和打造區域品牌，建立普惠多元的業務結構，因此具有更好的市場認知能力。

二是新常態下，我國銀行業經營環境復雜，大銀行轉型艱難，新的商業模式尚未全面成型，市值不確定性因素較多。中小上市銀行決策鏈條短，船小好掉頭，科技產品和模式創新步伐快，易于被市場接受。

三是新常態下銀行業整體風險管理不確定性因素較多影響銀行股估值，主要表現為信貸資產質量下降和客戶選擇、優化的不確定性因素較多，資本、收益、風險的量化平衡難度增大。但中小銀行歷史包袱輕，上市后易于消化歷史風險，通過轉型創新發揮后發優勢輕裝前進。

四是互聯網、大數據等數字化金融的爆發式發展較好的解決了中小銀行經營牌照和服務區域受限，服務綜合化、差異化、特色化、專業化能力不強的問題，為中小銀行低成本跨區域、跨界經營創造了條件，使之具備了市值想象空間。

五是我國投資者管理水平不高，市場偏好小市值，流動性好的股票。我國銀行股在股東、戰略投資者和參股合作對象選擇等股東優化策略上普遍受制于政府和個別大股東限制，市場認可度不高。中小銀行上市后流通股占比較大，戰略投資人自主選擇的空間增大，對長短期投資人的吸引力有所增加，從而影響股價和整體市值。

中小上市銀行市值管理的四大策略

明晰的戰略和發展模式

以社會責任為使命，樹立優異的社會形象。縱觀優秀上市公司歷史，把社會責任作為最高準則的公司大多成為基業長青優秀企業。由于銀行業與所有的社會群體都有聯系，因此誠實守信、合規穩健、綠色發展、普惠和諧的社會責任是銀行的首要使命。中國銀行業必須把社會責任和公信力作為自身的核心品牌和競爭力來打造，才會得到市場的認可。

明晰的戰略定位和市場客戶選擇。戰略是銀行成長、發展、壯大的原動力，唯有選擇未來發展空間巨大的行業、區域市場作為發展重點，形成堅強的客戶基礎和核心業務競爭力，擁有令人信服的風險管理能力，這樣的銀行才會被投資人選擇。

有突出的、優秀的商業模式。要有好的市值表現，市場和投資人必須充分認可該銀行盈利模式的多元化和可持續性，客戶結構的合理性、穩定性，以及風險管理的可靠性、合規性。為此，中小銀行必須建立市場認可的、符合自身發展的差異化商業模式并持續改進。這就要求中小銀行具備突出的主業，多元化的盈利能力，具備特色、優勢明顯的線上線下銷售渠道，有效的風險控制能力，強大高效的產品，科技創新能力，對特定區域、行業、客戶群、供應鏈的服務掌控能力，卓著的服務品牌模式等。

積極轉型、建立協調發展機制

以制約激勵為導向，完善公司治理機制。良好的公司治理既是有效協調公司各方利益關系的制度保證，也是確保公司市值持續穩定增長的制度基礎，中小銀行公司治理機制需要在股權架構和激勵機制上進行突破。商業銀行的經營證明，引入戰略投資者對商業銀行的成本控制、市場運作、可持續發展、公司治理等起到了積極和正面的作用。股權結構方面，在保證國家金融安全和國家對主要金融機構控制權的前提下，可引入多元化戰略投資者，逐步降低政府持股比重，形成多元、分散、相互制衡的股權結構，促使中小銀行由“行政行為管理模式”向“市場行為管理模式”進一步轉變。激勵機制上，目前銀行管理層治理機制的效率缺乏，其根源在于激勵機制存在重隱性激勵而輕顯性激勵、重短期激勵而輕長期激勵等不合理因素，進而導致逆向選擇和道德風險。未來，應重點建立以風險薪酬為主、基本薪酬和福利保障為輔，以長期薪酬為主、短期薪酬為輔，科學的、多元化的薪酬激勵機制。要改變剛性薪酬管制，避免隱性激勵機制。如可嘗試實行高管現金收入只占全部薪酬20%～30%的薪酬制度，提高股權激勵比重，與風險掛鉤，逐步兌現。

以質量和效率并重為目標，推進架構、流程和機制調整。按照有利于服務客戶、創造價值、提高效率、防范風險的原則，推動組織、流程、資源、機制等管理要素的重新優化組合。一是創新以客戶為中心的組織流程。協調好條線管理與板塊管理之間的關系，形成客戶部門和產品部門相互支持的矩陣式組織架構，增強戰略協同、營銷聯動與資源共享。著眼于改善客戶體驗，精簡相對繁瑣的業務操作和內部管理環節，全面提升經營管理流程的效率。二是構建“多元化”和“立體式”的風控體系。一流的風險管控不僅應有效滲透整個業務體系和各個業務環節，在不同平行部門和環節間形成有效制衡，還應有能力隨著風險因素變化進行動態調整。三是進一步強化內審稽核職能的獨立性和專業性。

以創新為動力，推進科技和經營模式轉型升級。一是積極引進和創新依托互聯網、物聯網、大數據等電子信息科技建設特色突出的數字化的線上線下結合的綜合金融服務生態系統，全天候、多場景連接服務的最后一米，實現服務精準便捷；二是針對服務區域的經濟特點和資源稟賦，打造適合不同客戶群體的經營模式，形成區域比較優勢；三是根據所在區域外向經濟需求差異化推動實施國際化經營。通過國際化來拓展業務布局，提升核心競爭力。

找準市場定位、打造區域競爭優勢

在經濟轉型和金融市場改革趨勢下，商業銀行面臨的是一個客戶需求升級和利率、匯率等市場要素波動的市場，在日益市場化的環境下，中國中小銀行應充分把握自身優勢，找準未來競爭優勢的制高點，持續進行資源傾斜配置。

跨界綜合金融服務能力。中小銀行多數定位在小微和零售客戶群體，金融服務需求復雜多樣，遍及結算匯兌、信貸融資、投資理財、投行資管、征信信息等在內的綜合金融服務各領域，需要跨界打通傳統銀行服務、投行同業、電子商務、電子政務等各領域。為此一要依托國內區域經濟發展的要求，大力發展理財、資產管理、債務融資、股權投融資業務，滿足不同區域各類客戶多元化投融資和理財的需求；二要積極發展以規避利率、匯率風險為主的金融衍生業務，為客戶資產和銀行資產保值增值，量化風險收益配比服務。

區域和行業專業化服務能力。發揮區域優勢，提升區域優勢行業專業化服務能力是中小銀行業競爭的利器。對于客戶來說，單純的債務融資只會進一步放大財務杠桿，增加財務風險。銀行化解風險的根本路徑是通過專業化服務，幫助企業降低風險。行業專業化不僅能夠幫助銀行樹立特殊領域的品牌影響力，提高信貸決策質量，還有助于提升風險發生時的殘值處理能力，降低損失，并有利于銀行維護整個產業鏈其他企業的貸款。國內外大型銀行通過培養和設置精通行業背景和金融服務的專家，在幫助客戶優化財務結構、改進供產銷流程、制訂發展策略、開展收購兼并咨詢的同時提供金融服務，逐漸在某些特定行業、特定領域和特定細分市場建立起競爭優勢。

一體化供應鏈金融服務能力。供應鏈核心企業是金融競爭的制高點和核心，服務核心客戶可以全面帶動提升銀行的競爭能力和品牌聲譽。首先，通過核心企業實現服務的延伸性，可以兼及供應鏈系統內眾多成員企業，形成規模效應和品牌效應。核心公司除自身的業務需求外，還通過合作銀行將金融服務延伸到產品的供應商和服務鏈中。其次，通過核心企業可進入資本市場、貨幣市場具有簡單和便捷融資的能力。同時，核心公司通常面臨復雜多樣的經營環境，和不同風險，導致其金融服務需求的復雜性和多樣性。正是核心公司客戶經營高度復雜和個性化的需求，催生了商業銀行的金融創新，并全面帶動提升銀行的競爭能力和品牌聲譽。中國市場作為全球新興市場增長的基石，是供應鏈金融主要的投資布局區域，客觀上為中國商業銀行提供了歷史性機遇。提升區域優勢供應鏈的金融服務能力，需要充分發揮既往成功經驗，并積極借鑒國際大型商業銀行服務跨國公司的實踐，積極籌劃，針對性建立起相應的組織體系、金融產品研發體系、金融服務審批體系。核心是打破現行組織框架，建立暢通的境內外聯動體系，有效整合境內外資源，充分發揮銀行各自比較優勢，為客戶提供全方位、多功能、集約化的金融服務解決方案。

高端個人客戶和中低端零售客戶群體的差異化服務能力。中小上市銀行必須建立高中低端客戶的差異化經營模式，全面提升差異化服務能力。一方面把高凈值客戶作為盈利和資產管理增長極來抓，從國際金融業的數據可以看出，全球資產管理行業的管理資產規模遠大于銀行業務資產規模，長遠看資產管理市場潛力巨大，這也是近二十年來國際銀行業發展變遷的重要趨勢之一。因此必須把高端客戶作為資管業務的重點來配置服務，主要包括財務稅收管理、專項融資需求、資產配置、信托、基金、保險規劃、改變居住地規劃、遺產規劃等方面的解決方案。

另一方面，由于數字金融技術的發展，大大提升了銀行為中小微客戶，“三農”群體，消費群體，特別是貧困人群、殘障、老年群體等中低端零售普惠客群服務的成本和精準度，使得銀行可以通過相應的商業模式獲得盈利，并打通供應鏈的末端。因此，應充分利用互聯網、物聯網、大數據、金融同業等第三方服務平臺建設線上線下一體化的綜合服務網絡，建設普惠金融生態圈，打造無所不在的金融服務場景，按不同區域和客群推送嵌入精準化個性服務，使其獲得價格合理、服務精準、及時便捷、安全優質的金融服務，滿足客戶多元化金融務需求。

實施主動市值管理、推進銀行價值創造

將市值作為決策依據和考評標準。董事會在進行戰略決策、完善公司治理時，要加入市值管理元素；高級管理層在制定經營發展目標、投融資活動時，要將市值的影響作為重要評判標準之一。同時要進行相應的組織建設和資源配置，將市值管理落到實處，保證市值管理能夠長期持續地進行。為此，需要建立和市場經濟相適應的經營管理體制和機制，組建高素質、懂市場的經營團隊和有很好執行力和創造力的人才隊伍。加強投資者關系管理。投資者關系管理是市值管理的重要方面，主要職能是通過有效的對外溝通，提高投資者對公司的認同度和忠誠度，努力使公司價值實現最優化。上市銀行要加強分析師關系管理，確保分析師的業績預測基本處于合理范圍內；加強與機構投資者的各種形式交流溝通，提高機構投資者對上市公司長期投資價值的認同度。保持合理的機構投資者持股比例。完善資本市場評價反饋機制。

有效利用市值資源。資本經營既是公司經營實現跨越式發展的主要方式，也是使公司市值大幅度提升的有效途徑。上市銀行應重視并加強對市值資源的研究，密切關注境內外資本市場發展動態，為充分利用市值資源提供決策參考；利用合理時機，通過發行股票、發展兼并、適時股權激勵等方式，努力提高資本經營與管理效益，實現跨越式發展。加強資本經營的風險管理，根據境內外同業相關案例的經驗和教訓，在進行兼并收購、再融資等重大事件時，把對市值的影響作為一項重要決策因素。

運用資本市場樹立形象、信譽和品位。確立對市場價值科學性認識，重視市值管理；在董事會下建立有效的市值管理監測的組織機構。積極運用有效手段維護市值，促進其等于或優于內在價值表現：一是運用信息披露工具，實時、及時、公開企業經營信息；二是加強投資者關系維護，提高其對企業投資的積極性；三是完善應急處理機制，制訂相關章程，形成制度；四是全面運用操作工具，可運用回購注銷、回購激勵等手段，維護市值穩定和市場預期。

謹防走入市值管理的誤區。市值管理不乏存在許多認識誤區，認清和避免這些誤區，對上市公司意義重大。第一，市值不是簡單的“股本乘以股價”。“股本乘以股價”只是市值的外在表現，公司綜合素質或價值的集中體現才是市值的內在本質。第二，市值差別不等于股價差別。市值的大小的確與股價漲跌密切相關，但真正決定市值的不是股價，而是股價背后的深層價值因素。第三，市值管理不等于股價操縱。市值管理的確需要關注股價，但關注決不等于直接干預甚至操縱股價。市值管理的重心應該放在內在價值上。第四，市值管理不等于迎合市場。市值管理需要考慮市場因素，但考慮市場因素決不等于迎合市場。同時，不迎合市場，并不代表要不重視市場表現，而是應該遵循市場規律。如匯豐控股自上市以來，沒有采取送股、拆股等方式降低股價和提高流動性迎合中小股東，而是將股本基本保持不變，股價保持在較高水平，這實際上是市值管理的策略——通過優化股東結構，吸引長期投資的機構投資者而非普通投資者來穩定股價。富國銀行的每股凈資產也相對較高。與國外銀行相比我國銀行的每股盈利能力不及歐美先進銀行，其中重要的原因就是我國銀行的每股凈資產偏低，雖然凈資產收益率與國外不相上下，但每股收益偏低。

（作者系哈爾濱銀行首席經濟學家）