“銅博士”說2017：乍暖還寒只待春

文/官平

“銅博士”說2017：乍暖還寒只待春

Dr. Copper said the year of 2017: sooner or later to wait for the spring

文/官平

自2016年秋起，被譽(yù)為“銅博士”的金屬銅結(jié)束了前三個(gè)季度的孤獨(dú)忐忑，終于趕在了年末季沖刺了一把，上海銅期貨價(jià)格在截止到12月28日當(dāng)季累計(jì)漲幅近21%。入冬以來，銅價(jià)再度進(jìn)入回調(diào)震蕩狀態(tài)。2017年已經(jīng)到來，“銅博士”將何去何從？

乍暖還寒只待春。當(dāng)前，不少投資者還對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈持疑，消費(fèi)需求對(duì)銅價(jià)的提振令人擔(dān)憂，更甚的是恐因消費(fèi)支撐的轉(zhuǎn)弱、供應(yīng)在高價(jià)下的增加令顯性庫存逐步累積，使得價(jià)格再度回調(diào)，但2017年也可能有好光景——銅礦供應(yīng)面臨短缺，中國(guó)新增熱點(diǎn)需求可能較為樂觀。

11月廢銅進(jìn)口量因何創(chuàng)年內(nèi)新高 增勢(shì)可否持續(xù)

據(jù)中國(guó)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年11月廢銅進(jìn)口量為32.77萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)39.07%，同比增長(zhǎng)7.98%。

11月廢銅進(jìn)口量創(chuàng)出年內(nèi)新高，從供需方面來分析：

1、G20峰會(huì)期間環(huán)保力度加大，國(guó)內(nèi)廢銅的拆解、回收及物流運(yùn)輸都受到了很大的影響，上海、寧波港口通關(guān)嚴(yán)格，寧波港口堆積大量的廢料，廢銅供應(yīng)收縮。

2、需求方面，廢銅加工企業(yè)雖然也受到環(huán)保影響，但9月份生產(chǎn)旺季因素部分抵消了環(huán)保帶來的負(fù)面作用。

供給的收縮和需求的相對(duì)持穩(wěn)成就了國(guó)內(nèi)廢銅價(jià)格的堅(jiān)挺，逆轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)外價(jià)格持續(xù)倒掛的局面。因此8月底到9月底廢銅進(jìn)口盈利窗口重新打開，令市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口廢銅需求再度隱現(xiàn)。考慮到進(jìn)口廢銅運(yùn)送周期為兩個(gè)月，因此11月份廢雜銅進(jìn)口量出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

但隨著國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)逐步釋放及人民幣大幅貶值，廢銅進(jìn)口盈利窗口再度關(guān)閉，因此認(rèn)為廢銅進(jìn)口量增長(zhǎng)趨勢(shì)不可延續(xù)。

2016年11月，銅價(jià)月漲幅20%，打破大收斂三角形的整理區(qū)間。國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)大量增加，精廢價(jià)差一度擴(kuò)張至3700元/噸，令萎靡不振的廢銅重歸市場(chǎng)視野。

市場(chǎng)進(jìn)入年末氛圍 銅現(xiàn)貨貼水創(chuàng)8個(gè)月新低

由于去年末氛圍加劇，近期銅現(xiàn)貨貼水逐漸擴(kuò)大，數(shù)據(jù)顯示，12月27日上海地區(qū)銅現(xiàn)貨升貼水報(bào)貼水280-貼水160元/噸，升貼水均價(jià)創(chuàng)2016年2月18日來的新低點(diǎn)。

主要有以下幾點(diǎn)原因：

1.臨近年關(guān)，貿(mào)易商基本關(guān)賬進(jìn)入年末結(jié)算階段，市場(chǎng)整個(gè)交投疲弱，現(xiàn)貨供應(yīng)充足，唯有少數(shù)小型貿(mào)易商在貼水出貨，部分有剛需的下游入市采購，但市場(chǎng)詢價(jià)者多，實(shí)際成交受限。

2.由于大型冶煉廠、貿(mào)易商已于12月25-26日完成今年的長(zhǎng)單交易，市場(chǎng)流通量受限，小型貿(mào)易商急于換現(xiàn)只能加大貼水幅度。

3.年末還銀行賬款，下游企業(yè)資金趨于緊張狀態(tài)，據(jù)了解，目前下游企業(yè)多以消耗庫存為主，雖然有元旦小長(zhǎng)假，且銅價(jià)近期下跌較多，企業(yè)并未有備貨動(dòng)作。

4.由于進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，下游消費(fèi)情況也環(huán)比出現(xiàn)一定程度的下滑。

目前銅現(xiàn)貨市場(chǎng)處于供需兩淡格局，元旦之前銅現(xiàn)貨升貼水仍有擴(kuò)大的可能，但預(yù)計(jì)擴(kuò)大的幅度有限，貼水疲弱狀態(tài)需待元旦后的改善。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為銅牛并未來臨

稍顯悲觀的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2017年供給側(cè)改革壓力小，銅價(jià)難過分樂觀。國(guó)信期貨研究認(rèn)為，2017年全球銅市供需維持“緊平衡”態(tài)勢(shì)，雖然全球銅表觀庫存水平偏低背景下，上游銅精礦的寬松預(yù)期收緊，為2016年四季度多頭階段性炒作提供素材，然而中國(guó)銅產(chǎn)業(yè)在供給側(cè)改革壓力較小，銅冶煉產(chǎn)能在2016年維持?jǐn)U張，大型冶煉商的銅精礦加工費(fèi)仍有利可圖，中國(guó)銅產(chǎn)量料維持較高增速。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，從價(jià)格走勢(shì)上看，國(guó)際銅價(jià)有著“銅博士”之稱，因其與全球經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，因此考慮到2016年四季度銅價(jià)短期漲速過猛，預(yù)計(jì)銅價(jià)在2017年一季度將呈現(xiàn)回調(diào)整理，全年銅價(jià)主線將更多依賴宏觀政策博弈與流動(dòng)性主導(dǎo)，基本面難過分樂觀。

金瑞期貨也表示，2017年銅價(jià)快速上漲趨勢(shì)難以為繼，大牛市并未來臨，因中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈難以持續(xù)，境外消費(fèi)提振有限，高銅價(jià)會(huì)刺激銅礦和廢銅的供應(yīng)，供需矛盾并不突出。2017年銅價(jià)節(jié)奏上先漲—后跌，先漲的邏輯是地產(chǎn)投資的滯后效應(yīng)在明年的提振及補(bǔ)庫的支撐；回調(diào)的邏輯是消費(fèi)支撐的轉(zhuǎn)弱，供應(yīng)在高價(jià)下的增加令顯性庫存逐步累積，價(jià)格需回調(diào)令供需重新匹配。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，2017年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)前高后低，企穩(wěn)時(shí)間將取決于房地產(chǎn)投資及其帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)補(bǔ)庫周期的持續(xù)力度。地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)后各項(xiàng)地產(chǎn)數(shù)據(jù)均掉頭向下，但相關(guān)行業(yè)提升開工，增加庫存，擴(kuò)大投資的一連串活動(dòng)還在持續(xù)，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)反彈至明年二季度，隨后出現(xiàn)下滑。

供應(yīng)過剩將收縮

近五年，銅礦產(chǎn)量快速增加，得益于前一個(gè)五年，全球銅業(yè)巨頭的戰(zhàn)略性投資擴(kuò)張的決策，銅精礦加工費(fèi)也隨著升至百元美金附近。2016年，全球銅精礦產(chǎn)量增速接近6%，新投產(chǎn)項(xiàng)目高于預(yù)期的貢獻(xiàn)量，在彌補(bǔ)了因價(jià)格及品位減產(chǎn)的量之外，還有可觀的結(jié)余。市場(chǎng)對(duì)精礦市場(chǎng)高增速預(yù)期的轉(zhuǎn)變，來自于國(guó)內(nèi)2017年銅精礦長(zhǎng)協(xié)的走低（92.5美元/噸）。

但是也可以看到，礦山仍受品位下降的困擾，加上減產(chǎn)項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)延期，令已有產(chǎn)能利用率提升受限，即便考慮新項(xiàng)目的貢獻(xiàn)，總產(chǎn)量的增加仍不可期。而從成本角度來看，盡管礦商們不竭余力地在降本，原油及美元走勢(shì)對(duì)降本的紅利正在減弱，降本更是受到消耗品價(jià)格上升、品位下降等負(fù)面因素的沖擊，令2017年降本邊際空間有限，對(duì)銅價(jià)底部形成一定支撐。

華泰期貨指出，2017年開始，由于新增冶煉產(chǎn)能的投放和銅精礦后續(xù)產(chǎn)能投放不足，銅精礦相對(duì)冶煉產(chǎn)能便出現(xiàn)較大的短缺情況。銅精礦供應(yīng)直接限制精煉銅的產(chǎn)量。2017年全球精煉銅供需基本平衡，但是2018年便開始出現(xiàn)缺口，2019年缺口快速擴(kuò)大。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2017年全球精銅供需過剩量將繼續(xù)收窄，銅價(jià)重心有望上移來平衡市場(chǎng)的供求關(guān)系。 R