一季度供應偏過剩，再生銅行業需著力于需求的拓展

文/寶城期貨金融研究所 程小勇

一季度供應偏過剩，再生銅行業需著力于需求的拓展

With partial surplus supply in the first quarter, recycled copper industry needs to focus on the expansion of demand

文/寶城期貨金融研究所 程小勇

經過了去年12月份大幅下跌之后，今年1月份銅價再次反彈，但在1月下旬再次回落。銅價出現過山車行情，這意味著銅價目前續漲動能不足。由于1月底至2月中上旬，下游都處于春節假期，因此季節性淡季會使得一季度銅價走勢偏多。、

對于再生銅行業而言，隨著“四機一腦”報廢高峰期到來，廢雜銅進口下降對再生銅原材料供應的拖累會逐步放緩，未來有色金屬回收利用將以國內為主。再加上中央在資源再生和環境治理方面的力度加大，政策扶持結合行業升級，從企業經營環境上會有所改善。但是值得警惕的是，中國對銅等大宗工業原材料需求增速回落，自消費峰值下行的長期趨勢還會持續，因此過去粗放式發展，低附加值產品很難有競爭力，因此企業需要實現產品附加值提高和行業擴大新應用相結合，才能建立新型的發展模式。

一、再生銅經營環境有所改善

1、再生銅行業結構有所優化

2016年，再生銅行業總體出現了一系列可喜變化：產業結構優化調整步伐持續推進，技術和裝備水平不斷提高，“互聯網+”、“兩網融合”等新技術形態應用愈加廣泛，產業亮點紛呈。

具體表現在以下幾個方面：

一是技術裝備升級，產業信心持續較強

近年來，整個產業的技術裝備水平、企業管理水平都有了提高，產業的運營管理狀況有所好轉。得益于國家環保要求的日益嚴格和綠色發展理念的提出，產業信心持續較強，業內普遍認為，未來在綠色發展、清潔發展、低碳發展和循環發展方面應更有作為。

二是產業集中度將有所提升

再生銅、鋁、鉛、鋅等產業出現了不同程度的優勝劣汰、抱團取暖現象。以鉛、鋅為例，未來5年，鉛、鋅再生產業兼并重組將進一步加快，產業集中度將增強。

相關數據表明，“十三五”期間，鉛產品中再生鉛替代原生鉛將成為必然趨勢，2015年替代比例已在40%左右，而在2020年，再生鉛替代比例有望達到50%～55%。再生鋅的來源繁多。但是因為來源種類太多，且品質差異化較大，因此難以形成規模化生產。2萬噸以上生產規模的再生鉛企業不足20家，其中云南祥云飛龍、紅河鋅聯為首，2萬噸/年以下規模企業多集中在河北等鍍鋅廠較為集中的地區。2015年，新環保法開始執行。年內再生有色金屬工業污染物排放標準以及鉛鋅行業規范條件有望出臺。政策趨嚴，有望助推再生鋅產業規范化程度提高，加速產業升級。

數據顯示，2014年再生鋅占鋅產量3.8%。2014年前10家鉛、鋅冶煉企業產量占全國比例分別為55.7%、50.5%，2015年約達到58%、52%，逼近“十二五”規劃的鉛60%、鋅60%。隨著環保法的執行、市場競爭日益激烈以及資金對于企業的考驗，加快了企業集中度提高的進程，預期到2020年，前10家企業的冶煉產量占全國的比例為鉛65%、鋅65%。

三是廢金屬進口減少，國際交流合作密切

根據海關統計，2016年前三季度我國共進口銅、鉛、鋅廢料385萬噸，其中銅廢料進口245萬噸，同比下降8%，鋁廢料進口135萬噸，同比下降14%。盡管我國已連續6年廢料進口量減少，我國仍然是世界最大的廢金屬采購市場，國外對再生產業的關注度非常高。

中外再生金屬產業合作交流從原來單純的原料采購，已經發展到了裝備合作，甚至是一些項目的引進合作，國際交流合作日益密切。此外，由于“一帶一路”戰略利好以及國內勞動力成本不斷上升，一些企業逐步把一部分初級拆解業務和裝備轉移至周邊“一帶一路”國家，在這些國家進行原料分選、初級加工，再以產品的形式回到國內市場。

四是綠色發展引領行業轉型

進入“十三五”時期，再生產業處于轉型升級的關鍵時期。2017年，綠色發展將是再生金屬行業的一大亮點。在有關專家看來，“十三五”應以綠色發展為主題，未來，將會以綠色發展為基礎，在推進行業規范化、標準化發展，打造綠色供應鏈，創新互聯網+再生運營模式，助力產業上下游有效銜接，推動電子廢棄物科學、高效回收再生利用等方面有更進一步的發展。此外，按照國家綠色發展理念和政策要求，引導企業不斷提升自身的裝備水平、自身的管理水平環保水平，促進行業整體綠色、高效發展將是產業整體發展方向。

2、國內廢雜銅回收利用原材料瓶頸在逐步緩解

2012年我國率先在電子廢棄物拆解領域建立生產者責任延伸制，實施基金補貼制度；“四機一腦”的合法拆解率由12年的20%大幅提升至14年的53%。

目前“四機一腦”處于高保有量階段，2013年保有量18.46億臺,理論報廢量1.1億臺,預計未來5年凈利復合增長率保持20%以上,未來5年廢電拆解市場將超1000億。在報廢汽車拆解方面,從國內汽車行業銷售和保有量的情況來看,到2015年,國內汽車行業將進入報廢高峰期。報廢汽車拆解后可得到大量再生資源,包括鋼鐵,鉛、銅、鋁、錫等有色金屬,以及貴金屬鉑等。

2000-2010 年是我國汽車銷量增長的高峰期，年復合增速約24%，按照汽車平均10-15 年的報廢年限，預計2015 年起汽車報廢將進入高峰期。通過模型估測，到2020 年汽車年報廢量將超過1200 萬輛，我國再生資源可回收量將超過3.5萬億噸，回收總值突破2萬億。

二、季節性淡季，銅供求偏向過剩

1、精煉銅產出增長勢頭還在持續

據上海有色網調研數據，12月，國內主要銅冶煉企業電解銅產量為67.4萬噸，環比增長1.05%，同比增長2.9%， 2016年全年累計產量776.9萬噸，同比增長5.01%。環比增長主要來自于江西銅業檢修結束后的產量恢復。

亞洲金屬網調研數據顯示，，2016年12月份中國銅冶煉廠共生產電解銅約61.35萬噸，較11月份的61.3萬噸環比微增0.08%，基本與11月份持平，同比增加約10.5%。11月份中國現貨市場銅價暴漲22%以后，12月份銅價并未迅速回落，而在人民幣貶值、美元強勢、原料供應縮緊的預期下維持高位震蕩，持續在43350-47550元/噸之間波動。在此情形下，多數冶煉廠保持原有的生產和出貨積極性。同時，個別大型冶煉廠計劃1月份安排檢修，因而在12月份加大生產力度，以保證1月份的正常銷售或已在11月份結束檢修恢復生產。因此，12月份中國電解銅冶煉廠產量有所提升。

江西、河南兩省12 月份電解銅產量環比均有增加。其中，江西地區電解銅產量上漲約8000 噸至9.4 萬噸，增幅約9.3%，主要原因是江西銅業11 月下旬結束檢修恢復正常生產；此外，中原黃金為完成年計劃產量提產，帶動河南地區電解銅總產量增加約1000 噸至2.8 萬噸。

展望2017年一季度，由于1月底和2月初是春節，1月和2月電解銅產量可能會略微回落，但是預計回落不會太大。2月份還有電解銅新增產能投產，如山東煙臺國潤將有2萬噸新增產能投產。新疆招金冶金10 萬噸的電解銅項目雖已于2016 年2 月份建成，2017 年的投產時間將視市場行情而定。山東恒邦冶煉于2016 年9 月已投放了12 萬噸的電解銅項目，加上原來已有的5 萬噸的電解銅產能，當前共有17 萬噸電解銅產能在運行，而剩余的8 萬噸產能投產時間尚未確定。宏躍集團北方銅業銅桿新項目設計產能是15 萬噸，后期根據當前的粗銅生產情況將投10 萬噸。

圖1：2017年中國電解鋁新增產能

2、庫存和升貼水驗證銅供應充足

從庫存來看，截止1月13日，上期所銅庫存較前一周小幅回落， LME銅庫存則延續12月23日以來的連續下降勢頭，COMEX銅庫存繼續保持幾個月以來的上升勢頭，全球銅顯性庫存較前一周下降11223噸或者2%，較去年同期增加11.8%至538275噸。

圖2：全球銅顯性庫存（LME+SHFE+COMEX）

保稅區庫存方面，上海報保稅區銅庫存結束了11月中旬以來微幅下降勢頭，截止1月13日小幅增加0.5萬噸至45.25萬噸。盡管較年內最高紀錄66萬噸有所回落，但與去年同期40萬噸的庫存水平相比依舊偏高。

LME銅現貨月、3月期和15個月期的價差，從12月初的幾乎平水狀態轉為貼水，在1月份貼水持續擴大。盡管LME銅庫存持續下滑，但現貨較遠月貼水擴大，暗示市場供應充足，這意味著銅需求同樣在走弱。

3、汽車產銷開始回落

2016年中國銅消費增長主要來源于三塊：電網投資、家電和汽車，其中汽車表現最為搶眼，而電網投資主要是特高壓，實際對銅消費拉動有限。而12月份數據顯示，中國汽車購置稅優惠措施減半，以及需求提前透支之后，汽車產銷增速明顯回落。

中汽協數據顯示，2016年中國汽車產銷分別為2811.88萬輛和2802.82萬輛，同比增長14.46%和13.65%，其中12月中國汽車產銷增速分別較11月回落2.7個百分點和7.1個百分點。

購置稅優惠政策對2016年車市起到了重要的助推作用。2016年車市購置稅減半收取，受其影響，1.6升及以下乘用車銷售1760.7萬輛，比上年同期增長21.4%，占乘用車銷量比重為72.2%，比上年同期提高3.6個百分點；對乘用車銷量的貢獻度為97.9%。而從2017年1月1日開始，國內汽車購置稅1.6升及以下排量乘用車購置稅按7.5%征收，優惠減半。這加上2016年的刺激政策提前釋放了部分購買力，2017年的增長速度將大概率放緩。

三、基建發力，市場對銅消費可能過度樂觀

從央行公布數據來看，12月份新增人民幣貸款出現超預期增長，12月新增人民幣貸款10400億元，較上月進一步增加逾2400億元，其中非金融機構中長期貸款大幅攀升。

據筆者估算，引發企業中長期貸款的主要原因包括：銀行年末考核沖量、地方債置換減少，以及財政發力，這里面最值得關注的是財政發力，與之對應的是基建投資。從中央經濟工作會議的政策定調來看，加大財政力度，以便對沖房地產降溫和金融市場去杠桿帶來的經濟下行壓力的政策意圖是非常明顯的。

然而，筆者統計了上個世紀90年代至今的固定資產投資、房地產投資和基建投資增速的統計，得出的結論是：銅價和中國經濟增速高度吻合，而中國經濟增長高峰期和房地產投資完全吻合，而基建投資上升階段，除了2003年至2007年中國城鎮化和工業化開始階段與經濟增長保持吻合之外，2008年之后的基建高增長反而對應的是經濟增長減速，主要原因是政府通過基建投資對沖經濟下滑的壓力。

另外，統計數據顯示，2004年至今，基建投資累計增速和GDP增速并沒有明顯的正相關性，反而呈現0.14的弱負相關性，而房地產投資累計增速和GDP增速呈現0.6的中等正相關，因此在2017年地產投資回落大概率事件下，基建投資并不能成為驅動經濟反彈的動力。

圖3：房地產投資、基建投資和GDP增速

總結，12月信貸遠超預期，這體現出2017年基建投資將加大力度，以便對沖房地產投資放緩帶來的經濟產出缺口。然而，對比歷史上基建投資和地產周期，我們發現基建很難替代房地產對大宗原材料的消費。

因此，對于再生銅行業而言，2017年宏觀經濟、貨幣收緊、房地產行業降溫和汽車、家電等下游行業提前投資消費，企業利潤要保持較高增長比較困境。還需結合宏觀環境和國家產能升級的政策，在擴大新應用和提高產品附加值方面著手提高核心競爭力和發展動力。