展望中國創(chuàng)投“2.0”

沈志群

創(chuàng)投“國十條”這一全面推進創(chuàng)投行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的行動綱領，為創(chuàng)投行業(yè)勾勒出怎樣的未來？

2016年9月20日，國務院發(fā)布《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》（下稱創(chuàng)投“國十條”），這是創(chuàng)投行業(yè)層次最高、涉及面最廣的重要文件，也是全面推進創(chuàng)投行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的行動綱領。

創(chuàng)投“國十條”的出臺是基于怎樣的背景，體現(xiàn)了怎樣的導向？從這些導向出發(fā)，又會為創(chuàng)投行業(yè)勾勒出怎樣的未來？

六大背景

為什么要推出創(chuàng)投“國十條”？

首先，從宏觀上看有其需要。一是國內(nèi)“雙創(chuàng)”蓬勃發(fā)展對資本形成巨大需求。數(shù)據(jù)顯示，2015年，新注冊登記企業(yè)共446萬家，每天平均12000家企業(yè)誕生。2016年，每天大約14000多家企業(yè)誕生。這對資本的需求巨大。但與之相對應的，每年創(chuàng)投機構(gòu)能幫助的企業(yè)也不過幾千家。創(chuàng)業(yè)企業(yè)只有千分之幾的概率能夠得到資本扶持。

在創(chuàng)投的支持下能給企業(yè)帶來什么？僅以創(chuàng)業(yè)板上市公司為例，根據(jù)證監(jiān)會的數(shù)據(jù)，截至2016年9月底，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市的公司有540家，總市值達5.2萬億元人民幣。其中，82%的企業(yè)曾獲得創(chuàng)業(yè)資本的支持。可見，創(chuàng)業(yè)投資這一最適合創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)新項目特點的資本力量，不僅為“雙創(chuàng)”提供資本支持，而且提供增值服務，培育了一批行業(yè)領先的優(yōu)秀企業(yè)。成千上萬的企業(yè)需要得到資本支持，是創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展最重要的動因。

二是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的迫切需要。其中，資本的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方向之一是提高企業(yè)的直接融資比例，降低間接融資比例，或者叫“去杠桿”。也就是說，從過多依賴銀行貸款的間接融資結(jié)構(gòu)，要逐步向更多依托資本市場、股權(quán)市場為主的融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。在這個過程中，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資是非常緊迫的任務。

三是為穩(wěn)定國內(nèi)投資、特別是民間投資增長的合理增速。數(shù)據(jù)顯示，2016年全社會投資增速僅約8.3%，增長低于兩位數(shù)。其中，民間投資增速下降更快。其實民間并不缺錢，主要是投資方向、投資渠道或投資方式的問題。發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資是更好地吸引社會資本的重要出路。創(chuàng)業(yè)投資高風險，同時也是高收益，不適合政府投入大規(guī)模資金，銀行的資金也不適合，但適合民間資本做。

從微觀上看，創(chuàng)投“國十條”的出臺也有三大背景。

一是國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展需要正本清源。截至2016年底，私募股權(quán)投資基金管理企業(yè)大約8000家，管理基金約16000多只，管理資金實繳規(guī)模4.32萬億元，比2015年末的1.67萬億元增長了139%。其中，創(chuàng)業(yè)投資基金管理企業(yè)大概有2000家，管理資金規(guī)模約8000億元。

行業(yè)高速發(fā)展，也出現(xiàn)了不少問題，如投資估值的泡沫化，偏重成熟期項目投資忽視早期項目投資，重項目選擇輕投后管理，創(chuàng)投行業(yè)信用體系建設滯后等，都影響了創(chuàng)投行業(yè)的健康發(fā)展。

二是政府對創(chuàng)投的政策和管理體制需要健全完善。創(chuàng)投行業(yè)涉及的部門很多，包括發(fā)改委、證監(jiān)會、財政部、稅務總局、國資委、科技部等，一些部門出臺的政策和監(jiān)管辦法不適合創(chuàng)投行業(yè)特點，業(yè)內(nèi)反響較大，需要進一步統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。

三是近年來確實存在打著創(chuàng)投的幌子實為非法集資的案例，行業(yè)發(fā)展的風險隱患需要得到切實規(guī)避和防范。

四大導向

創(chuàng)投“國十條”從宏觀到微觀，從基金運行的募、投、管、退全過程，從政府的扶持政策到監(jiān)管方式，從市場運行體系到自律組織中介服務體系，提出了60項具體措施。這些舉措體現(xiàn)了四個導向。

一是發(fā)展導向。創(chuàng)投“國十條”起草歷時半年，幾易其稿。但不變的主題詞就是促進發(fā)展，不僅發(fā)展機構(gòu)基金的創(chuàng)業(yè)投資，也發(fā)展個人的創(chuàng)業(yè)投資；不僅發(fā)展早期的創(chuàng)業(yè)投資，也發(fā)展并購投資；不僅發(fā)展國有創(chuàng)投，更要大力度發(fā)展民營創(chuàng)投。

二是改革導向。創(chuàng)投“國十條”是創(chuàng)投行業(yè)全面系統(tǒng)深化改革的文件，其中有幾項比較大的改革舉措，例如規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資平臺，完善創(chuàng)業(yè)投資稅收政策，被投企業(yè)上市解禁期與投資期長短反向掛鉤，政府創(chuàng)投引導基金的市場化運作，推進國有創(chuàng)投企業(yè)的體制機制改革，完善創(chuàng)新包括公開上市、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場、機構(gòu)間股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購投資在內(nèi)的退出機制和渠道等。

三是市場導向。創(chuàng)投“國十條”體現(xiàn)了政府通過創(chuàng)造和優(yōu)化創(chuàng)投市場環(huán)境，發(fā)揮市場在優(yōu)化創(chuàng)投資源配置中的決定性作用。

四是問題導向。創(chuàng)投“國十條”的指導思想就是形成一個針對行業(yè)發(fā)展的實際狀況、解決實際問題，務實管用的文件。對前期調(diào)研中企業(yè)反映的包括募資渠道、退出方式、稅收政策、監(jiān)管體制、市場準入、風險防范等問題，都提出了解決思路。

七大趨勢

在創(chuàng)投“國十條”等利好政策的推動下，未來5-10年我國創(chuàng)投行業(yè)將進入新的發(fā)展歷史階段，業(yè)內(nèi)稱之是創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展“2.0時代”，創(chuàng)投發(fā)展趨勢也將呈現(xiàn)諸多新特征。

一是創(chuàng)投企業(yè)品牌化。培育一批優(yōu)秀的本土創(chuàng)投品牌是創(chuàng)投“2.0時代”的重要任務。未來，國內(nèi)應該有50?100家國際知名的本土創(chuàng)投公司誕生。

二是創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)化。未來，創(chuàng)業(yè)投資的重心將更專注于未上市企業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)領域，早期項目尤其是種子期、初創(chuàng)期的項目將會獲得更多創(chuàng)業(yè)投資的扶持。而且，創(chuàng)業(yè)項目也將獲得更高水平、更專業(yè)化的投后管理和增值服務。

三是投資主體多元化。將來從事創(chuàng)業(yè)投資的投資主體日趨多元，合格的機構(gòu)投資人將加快發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)組織方式趨于多樣化，有公司制、合伙制和契約制等。此外，天使投資人和基金投資也將快速發(fā)展。

四是投資機構(gòu)國際化。本土創(chuàng)投機構(gòu)到海外投資，是大勢所趨。國內(nèi)投資機構(gòu)可以通過走出去投資扶持技術(shù)，為將來引入技術(shù)打好基礎。

五是管理團隊精英化。目前國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)的短板在于專業(yè)化的管理人才奇缺。創(chuàng)投行業(yè)是智力密集型的精英行業(yè)。為適應行業(yè)發(fā)展需要，需要大力加強職業(yè)培訓和專業(yè)教育，培育一支高素質(zhì)、復合型的創(chuàng)投專業(yè)人才隊伍。

六是市場運行信用化。隨著創(chuàng)投行業(yè)信用體系建設的實施和完善，一批信用記錄、專業(yè)能力和投資業(yè)績都差的機構(gòu)將被淘汰，推動創(chuàng)投市場的兼并重組進程，創(chuàng)投行業(yè)的風險隱患以及以創(chuàng)投名義從事非法集資的現(xiàn)象也將逐步得到解決。

七是管理和服務法治化。2005年，國家發(fā)改委、科技部等10部委聯(lián)合發(fā)布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，這個辦法目前仍然暫行，可見創(chuàng)投行業(yè)立法比較滯后。中國創(chuàng)業(yè)投資促進法應該列入立法規(guī)劃。此外，創(chuàng)投行業(yè)涉及到的會計師事務所、律師事務所等中介服務將進一步發(fā)展。特別是行業(yè)自律組織將發(fā)揮更大的作用，盡快推進依法設立的全國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)協(xié)會組織將為投資機構(gòu)、投資人、政府主管部門和廣大創(chuàng)業(yè)者提供更多更好的服務。