論我國P2P 網絡借貸投資人保護的實現機制
——基于行為經濟學視角的制度設計

王臘梅

（重慶理工大學，重慶 400054）

論我國P2P 網絡借貸投資人保護的實現機制
——基于行為經濟學視角的制度設計

王臘梅

（重慶理工大學，重慶 400054）

行為經濟學研究證明，人類并不總是基于完全理性做出最優決策，他們經常會受心理、生理、社會影響做出錯誤決策。要有效落實銀監會頒布的《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》中對P2P網絡借貸投資人（出借人）保護規定，必須運用行為經濟學原理設計輕推措施，以促成P2P網絡借貸投資人保護機制的實現。在合格出借人判斷上，宜采用合格出借人評估問卷方式，合理選擇默認選項和便利選項安排；在網絡借貸信息中介機構信息披露上，要實行要點披露和全面披露，同時對影響投資人決策的關鍵信息進行突顯設計，對容易混淆的信息采取糾偏措施。對出借金額達到一定標準的投資人設立冷靜期制度，以促成投資人最優決策。

行為經濟學；非理性行為；P2P網絡借貸；信息中介機構；

一、問題的緣起

P2P網絡借貸這一互聯網金融模式自引入中國以來，由于其借助互聯網信息技術打破了時空阻隔和信息不對稱性，使陌生人之間的資金融通成為可能，極大地契合了處于金融抑制中的我國中小企業和個人對資金的需要，也滿足了出借人（即投資人）的投資需求，因而在我國實現了超常規快速發展。自2006年我國第一家P2P網絡借貸平臺——宜信出現，到2016年3月底我國P2P網絡借貸平臺數量達到3984家，算術加權平均下來，10年時間平均每年增加約400家P2P網絡借貸平臺，發展速度可謂驚人。在我國P2P網絡借貸超常規發展的同時，也給我國社會帶來巨大的風險。據網貸之家數據顯示，截至2016年4月，我國P2P網絡借貸問題平臺（即出現停業、提現困難或跑路情況）數量達到1533家，其中僅2016年1-4月就出現了270家問題平臺。問題平臺的大量出現給投資者造成巨大損失，也加劇了社會風險，給社會帶來不穩定因素。因此對P2P網絡借貸進行政府監管，加強對P2P網絡借貸投資者的保護已經迫在眉睫。銀監會頒布的《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》（2016年8月），對我國P2P網絡借貸平臺進行了全面規范。其中對P2P網絡借貸出借人（投資人）保護的規定包括明確合格出借人的條件、對出借人進行風險評估與風險揭示，實行分級管理，進行信息披露，明確糾紛解決途徑等內容。本文將從上述規定出發，基于行為經濟學的視角，試圖討論政府應該如何利用行為經濟學政策工具以實現《暫行辦法》中對P2P網絡借貸出借人（投資者）保護規定，提升監管質量。

二、行為經濟學是輕推P2P網絡借貸投資人保護實現機制的理論基礎

在金融市場監管上，各國政府一直以來沿襲新古典經濟學的分析框架，即基于理性投資者的假設來分析金融市場的種種現象。在新古典經濟學看來，金融市場的投資者在獲得信息的同時，也正確理解了信息；在給定信息能夠正確理解的情況下，投資者能夠做出相應的最優決策?！罢_理解”信息意味著投資者在獲得新的信息后，能夠按照貝葉斯法則更新已有的信念，從而建立對資產價值的全新判斷。而“最優決策”則意味著投資者在信念更新后，通過求解馮·諾依曼——摩根斯特恩期望效用函數最大化進行決策。[1]在此分析基礎上，政府應用金融監管的價值理念設計出相應的監管框架和監管制度，以實現金融市場的健康發展。但隨著認知神經科學、認知心理學、生物科學被引入經濟學分析，新古典經濟學關于投資者完全理性的假設已經被打破。行為經濟學就認為，金融市場的投資者并不完全符合新古典經濟學的“完全理性”假設。恰恰相反，由于生理、心理、社會等各種限制因素的存在，投資者常常表現出驕傲、損失厭惡、注意力不集中等非理性現象，從而造成認知偏差，最終使得投資者做出錯誤決策并因此遭受損失。在考慮監管措施做出投資決策時，投資者同樣存在行為偏好的不確定性。根據現有研究，金融市場投資者在做出決策時可能會存在以下非理性行為：

第一，過度自信。已有的實證研究表明個人總是對自身能力表現出過度的樂觀，認為自己遇到糟糕結果的概率比實際要低。同時，這種過度自信還表現為當人們犯下錯誤時，人們往往不是從自身能力方面尋找原因，而是傾向于將其歸結為運氣欠佳。顯然，過度自信造成的認知偏差會讓金融市場投資者做出錯誤判斷，并導致投資損失的發生。這種過度自信同樣會影響到監管措施的實施。當監管措施要求進行投資者風險評估與風險揭示時，過度自信會使得投資者忽視風險因素，影響風險評估的準確性，從而導致監管機構風險管理措施的無效。

第二，有限的注意力。心理學研究表明人的注意力是有限的。比如在日常購物時，人們往往會只關注前幾位數字，而忽略后面的數字。精明的商家就利用消費者這一心理特點將價格定成X9，XX9，XXX9以促進銷售。金融市場的投資者也具有這樣的心理特點。他們在市場報價時更傾向于整數位報價而非具體報價。這種有限注意力的非理性行為也讓投資者在風險評估和風險揭示時沒有耐心認真完成評估和閱讀風險提示，在信息披露閱讀時也存在同樣的情況。

第三，賭徒心理。即人們總是喜歡成本極小而獎勵極大，但獲得獎勵的概率又極小的活動。彩票的紅火就是人們這一賭徒心理的典型體現。由于這種非理性行為的存在，使得金融市場投資者更愿意以小博大，忽略自身風險承受能力。表現在風險評估中就是投資者往往不能如實填寫風險評估的相關數據，使政府控制風險水平的目標落空。

第四，從眾心理。生活在社會中的人總是會受到社會群體的影響，金融市場投資者也不例外。當社會群體在金融市場上形成某一種預期時，作為個體的投資者也很可能受到社會預期的左右，從而偏離自己的理性決策。這種從眾心理造成了政府采用風險評估與風險揭示監管措施應對群體恐慌或群體狂熱的無效性。

第五，自利偏見。即當一個涉及到雙方或多方的問題存在爭議時，人們天然會朝著有利于自己的方向去解讀信息。比如對于信息披露中信息的理解，投資者就很容易產生偏見效應，從而錯誤解讀信息披露的內容。[2]

P2P網絡借貸的投資者同樣也會受到上述非理性行為的影響。P2P網絡借貸雖然利用了互聯網與現代通訊技術，但其實質仍然是實現資金的融通，屬于金融范疇，會產生金融風險。而P2P網絡借貸的投資者同樣是社會中的人，同樣會受到非理性因素影響。而且P2P網絡借貸屬于小額分散的借貸形式，這就決定了P2P網絡借貸的投資者多是社會長尾人群，其金融專業知識、風險識別和承擔能力都相對欠缺，從而使個體非理性和集體非理性更容易出現。因此政府在制定P2P網絡借貸投資者保護措施時，應該考慮到投資者的非理性行為造成的認知偏差，在設計具體措施時通過政策工具選擇，輕推P2P網絡借貸投資者朝向更理性的最優選擇決策。

三、基于行為經濟學的輕推措施對我國P2P網絡借貸投資者保護實現機制的實踐價值

P2P網絡借貸之所以在我國受到熱捧，其根本原因還是在于我國長期形成的金融市場二元結構以及由此帶來的對中小企業和個人的金融抑制。正規金融基于政策和成本因素，無法提供中小企業和個人所需的信用資金，而非正規金融囿于血緣和地理位置又只能在熟人之間實現資金融通，大量被排斥在金融體系外的中小企業和個人亟需資金融通的渠道。P2P網絡借貸的出現無疑迎合了這種龐大的需求，體現了普惠金融的特點。因此對P2P網絡借貸的金融監管，就不能像對正規金融和非正規金融的監管那樣，刻意強調金融安全，而應該突出金融效率的價值理念。但P2P網絡借貸畢竟屬于金融范疇，同樣會產生金融風險。如果為了金融效率，放任不管，不僅會造成投資者巨大損失，而且產生的巨大負外部性同樣會影響社會的穩定和安全。因此P2P網絡借貸也需要監管，但在監管中既能促進金融效率又能確保金融安全就成為我國政府必須要解決的問題。行為經濟學為我國P2P網絡借貸監管及其投資者保護帶來了新的理論借鑒。

行為經濟學認識到金融市場投資者在進行決策時，并不是完全遵照完全理性的決策機制，相反會受到非理性因素影響，造成認知偏差，從而做出非理性決策。因此如果政府監管部門希望投資者做出最優決策，就可以運用行為經濟學的理論，在不禁止投資者選擇次優甚至非理性項的情況下，通過輕推措施的設計，輕推投資者向更好選擇的一邊，使其選擇優化。此時社會福利也在自由選擇條件下得到提升。不僅如此，基于行為經濟學的輕推措施還改變了原有金融監管的命令壓制形式，使金融監管更加柔性化，更加體現對投資者自由意志的尊重。這種改變對于正處于經濟和社會轉型的我國來說具有更加重大的實踐價值。當前我國市場經濟體制改革和金融市場化改革正在不斷深化，政府也在從全能政府向法治政府、有限政府轉變，表現在金融監管上，就是要減少政府動用行政權力直接干預金融市場和金融主體行為的做法。基于行為經濟學的輕推措施，本質上并沒有改變投資者自由選擇的權利，它是通過改變情景的細微之處來引出投資者的最優選擇。這樣就不需要動用政府權力直接扭曲當事人意志，實現了政府對金融市場效率和安全的追求。這種全新的政府監管模式不需要行政權力的強制性干預，減少了權力運用過程中的失靈可能性，同時又能夠實現金融監管價值理念，從而更容易得到公眾的普遍認同。[3]

另外，采用此種政策工具還有利于降低監管成本。傳統的命令壓制型金融監管政策的實施，需要付出足夠的執行成本才能實現。而輕推措施旨在設計細微場景差別，使投資者在做決策時受到其影響，從而完成最優選擇。這樣就不會涉及監管的執行成本，從而實現金融監管收益的最大化。而且由于輕推措施考慮了投資者行為的特點，可以直接推動投資者做出最優選擇，因此實施效果更為明顯。

首先，尋找現場光源。即便在弱光環境下依然會有些許高光區域，利用畫面之中的最亮部分進行對焦。其次，尋找對比度高的邊界進行對焦。當下不少數碼相機依然使用對比檢測方式進行對焦，所以在對焦時尋找對比度高的邊界，可以發揮相機的優勢。最后，利用相機的中心對焦點進行對焦。一般相機的中心對焦點都是對焦能力最強的地方，關閉自動選擇對焦物體模式，而采用中心點的單點對焦模式，先對焦再構圖，可以加大對焦的成功率。

四、對《暫行辦法》中P2P網絡借貸投資者保護實現機制的輕推設計

銀監會會同工業和信息化部、公安部、國家互聯網信息辦公室等部門向社會發布的《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》強調了對P2P網絡借貸出借人（投資者）的保護，但上述監管規定如何落實以防范金融風險，切實起到投資者保護效果，則需要相應的政策工具設計。行為經濟學已經證明，投資者并不總是完全理性，他會受到生理、心理、社會等各種因素的影響，因此要推動監管規定落實，可以進行選擇設計，給投資者以外在的助推力，在不犧牲投資者自由選擇權的情況，助推投資者進行最優選擇，從而起到防范金融風險、保護投資者權益的效果。

（一）對P2P網絡借貸合格出借人（投資者）的輕推設計

在銀監會發布的《暫行辦法》中，規定P2P網絡借貸的合格出借人（投資者）為擁有非保本類金融產品投資經歷并熟悉互聯網應用的投資者。但如何確定投資者擁有非保本類金融產品投資經歷并熟悉互聯網應用就成為監管機構必須解決的問題。

要判斷投資者是否屬于P2P網絡借貸的合格出借人，一般的監管思路是投資者提供相應的證明文件證明自己滿足了合格出借人的條件。但在P2P網絡借貸中，要求投資者在P2P網絡借貸平臺注冊時還要提供擁有非保本類金融產品投資經歷并熟悉互聯網應用的證明文件就會顯得不切實際。首先對于P2P網絡借貸的投資者而言，網絡借貸本身屬于小額借貸，收益有限，為參與網絡借貸還要額外提供相應的證明文件無疑會增加投資者成本，進而打消投資者參與網絡借貸的念頭。因此在P2P網絡借貸合格出借人的確定問題上，應該改變原有思路。由于行為經濟學考慮到了行為人決策的非理性因素，在是否參與P2P網絡借貸問題上，我們可以利用行為經濟學理論進行選擇設計，輕推那些具有一定風險承受能力并熟悉互聯網應用的人成為P2P網絡借貸的投資者。那么應該怎樣設計才能讓具有一定風險承受能力的合格投資者參與到P2P網絡借貸中來呢？

本文認為可以通過合格出借人評估方式實現對合格出借人的市場準入。即政府監管部門統一設計P2P網絡借貸出借人的合格評估問卷，并設定合格出借人（投資者）的合格標準。只有在評估結果達到合格標準后，投資者才能從事P2P網絡借貸活動。而合格評估問卷的設計要圍繞投資者的風險承受能力和互聯網應用熟悉程度展開?？紤]到投資者行為偏好的不確定性，為促成投資者認真進行合格評估，避免過度自信帶來的評估不準確性，政府監管部門在設計合格出借人評估問卷時，應合理安排默認選項。行為經濟學認為，被評估者往往會受到默認選項不成比例的影響。其原因在于：首先，人們會無意識地選擇默認選項，主要是源于自我心理暗示，認為這些選項是被某種權威設定為默認選項的，默認選項就被視為是權威提出建議的方式；其次，基于自我心理暗示，一個默認選項還可能被投資者解讀為其他多數人的選擇，而人類追求一致的傾向與從眾心理就會引導人們去選擇默認項；再次，當人們沒有足夠的時間做慎重的決定或采取行動時，就會傾向于選擇默認選項，出現對默認選項的粘性；最后，默認選項還可能作為評判其它選項的心理參照點來發揮作用。因此，合理設計默認選項就能起到改變人們行為決策的作用。具體到合格出借人評估問卷設計上，對默認選項的設計就應該從無非保本類金融產品投資經歷和不熟悉互聯網著手，從而推動潛在的P2P網絡借貸投資者認真閱讀合格出借人評估問卷并仔細作答。

除了默認選項會對人們行為產生影響外，選擇一個選項過程的便利程度也會不成比例地影響其被選中的可能性。因為屬于選項的收益是未來的，不確定的，對選項未來收益的貼現率就會大幅增加，從而導致現實收益大幅度下降。而不方便選擇的短期成本是即時的、確定的。當選擇某個選項更加便利時，意味著短期成本更低，對同樣大小的損失和收益，人們會對損失反應更加強烈，從而促使人們選擇短期成本更低的選項。[4]這就要求在設計合格出借人評估問卷時，應從潛在的P2P網絡借貸投資人選擇是否便利角度出發，設計易于潛在投資人選擇的選項安排，避免因為選項復雜導致潛在投資人不真實表達自己意愿。

（二）對P2P網絡借貸信息中介機構信息披露的輕推設計

1.對融資信息和網絡借貸中介機構經營管理信息的簡化披露

日常經驗告訴我們：當人們面對種類繁多的選擇時，對選擇復雜性產生的畏難情緒會使他們難以識別出最優選項。在面對復雜的決策時，人們甚至根本不愿意積極地做出選擇。這就意味著，人們的決策不僅會受到呈現給他們的信息的影響，而且還會受到信息呈現和表達方式的影響。有鑒于此，在網絡借貸信息中介機構如何履行信息披露義務的問題上，監管機構可以區分“要點披露”和“全面披露”，要求網絡借貸信息中介機構要向潛在投資者同時進行要點披露和全面披露。要點披露旨在簡化和標準化金融借貸產品的信息，確保潛在投資者充分了解金融借貸產品的關鍵屬性，方便潛在投資者對相同市場上的借貸產品進行比較，同時以在線的全面披露作為補充，使潛在投資者能夠找到金融借貸產品的所有信息。

2.突顯性信息設計與調整

行為經濟學研究表明，人們的注意力有限，表現在決策時對選項數量的關注是有限的。選擇中更加突出的選項特征會減少人們對可能更重要，但具有不那么突出特征的選項的注意力。[5]網絡借貸監管機構可以利用此原理，要求網絡借貸信息中介機構在進行信息披露時，對會影響到潛在投資者決策的關鍵信息提高突顯性，以促成潛在投資者認真閱讀并了解該信息。例如，在借貸行為中，一般而言，借款金額、借款期限、借款利率、手續費、還款方式以及風險評估結果對于潛在投資者的投資決策特別重要，但注意力的有限性使得潛在投資者經常會忽視手續費、風險評估結果等信息。因此監管機構就可以明確規定網絡借貸信息中介機構必須在突出的位置以醒目的方式清楚說明上述信息，促成潛在投資者對上述主要信息的關注。

3.糾偏措施

即使網絡借貸信息中介機構全面如實披露了相關信息，潛在投資者也認真閱讀掌握了上述信息，面對便利程度相同的選項，人們的自利偏見促使他們朝著有利于自己的方向理解，從而使他們做出次優選擇。為了提高決策質量，監管機構有必要對信息披露內容進行糾偏。例如在借貸交易中，投資者經常會對利率產生誤判，從而高估或低估未來收益。因此在信息披露中，網絡借貸監管機構還應該要求網絡借貸中介機構對借款利率是簡單利率還是復式利率做出明確規定并進行突顯設計。如果借款利率是復式利率，則必須在信息披露中列明按期歸還最低還款額和還款總額與分若干期歸還時所要支付的總額以及兩種還款方式產生的總額差額。通過這種詳細明確的規定就可以減少人們在閱讀理解信息披露公告時產生的誤解。

（三）P2P網絡借貸投資者的冷靜期設計

由于人類的社會屬性，人們的行為也經常會受到社會群體的影響。不僅如此，人們還經常會受一時性情緒沖動、頭腦發熱的影響，做出一些代價高昂甚至難以挽回的決定。在P2P網絡借貸中，哪怕投資者是符合監管要求的合格出借人，具有非保本類金融產品投資經歷并熟悉互聯網，他們也會受到上述因素的影響。更何況P2P網絡借貸契合了普惠金融的要求，借貸金額小額化，網絡借貸的投資者大多屬于社會中的長尾人群，對專業金融知識缺乏深入了解，這就決定了他們更容易受到社會群體和情緒沖動的影響，更容易呈現非理性狀態。行為經濟學研究表明，人們往往會在過度興奮狀態下顯著低估自己的非理性程度。在這種情況下，采用冷靜期制度可以強迫人們將采取行動的時刻推遲一段時期，使他們得以在頭腦恢復冷靜的情況下重新評估決策，從而提高決策質量。

在P2P網絡借貸中，要減少投資人因為情緒沖動或受社會群體影響而進行非理性決策造成的社會福利損失，可以賦予投資人在決策后一段時間內的撤銷決策權利。

當然投資人的撤銷決策權利及其行使條件和行使限制也必須在網絡借貸信息中介機構的信息披露中進行突顯性披露，以促成投資人對此信息的關注。

[1]熊金武，繆德剛．行為經濟學的方法論價值——基于行為金融學前沿理論的分析[J]．經濟問題探索，2015（4）：167-173．

[2]李樹．行為法經濟學的勃興與法經濟學的發展[J]．社會科學戰線，2008（9）：76-82．

[3]江慶勇．行為經濟學視角下的全球政府監管改革[J]．經濟學家，2014（11）：73-81．

[4]湯吉軍．行為法經濟學理論前沿分析及其現實意義[J]．學習與探索，2015（12）：100-105．

[5]何大安．選擇偏好、認知過程與效用期望[J]．學術月刊，2014（6）：49-59．

責任編輯：詹花秀

F8

A

1004-3160（2017）01-0076-05

2016-11-21

王臘梅，女，重慶人，西南政法大學經濟法學院博士研究生、重慶理工大學經濟金融學院講師，主要研究方向：經濟法、金融法。