全球匯市的新動(dòng)向

沈建光瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

近期，各國(guó)貨幣匯率走勢(shì)基本取決于各方力量的對(duì)比。預(yù)計(jì)在全球范圍內(nèi)，短期很難找到一個(gè)絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)的貨幣。

9月以來(lái)，影響全球金融市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)與政治事件層出不窮，匯市處于明顯的震蕩態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，很難在全球找到一個(gè)明顯強(qiáng)勢(shì)或者弱勢(shì)的貨幣，美元、歐元、日元、英鎊乃至人民幣，均將大概率處于雙向波動(dòng)區(qū)間。展望未來(lái)，左右全球匯率波動(dòng)的主要因素有以下三方面。

其一，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的反彈情況。今年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)積極向好，歐、美、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)了超預(yù)期增長(zhǎng)。特別是歐洲經(jīng)濟(jì)，呈現(xiàn)了強(qiáng)勁的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，時(shí)隔八年增速首次超過(guò)美國(guó)，支持前三季度歐元強(qiáng)勢(shì)升值。9月中旬以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也利好不斷：盡管存在颶風(fēng)影響，但三季度美國(guó)GDP初值仍然達(dá)到了3%的超預(yù)期水平，加之稅改利好的推動(dòng)，美元指數(shù)表現(xiàn)更為突出。

中國(guó)的表現(xiàn)同樣超出預(yù)期，前三季度整體保持6.9%的增長(zhǎng)，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌勁增強(qiáng)和回旋余地增大。除了傳統(tǒng)的基建和房地產(chǎn)起到一定的支撐作用，服務(wù)業(yè)的快速發(fā)展，以及在互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)支付、新能源等帶動(dòng)下的經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能也作用明顯。

可以看到，今年全球經(jīng)濟(jì)回暖以及各國(guó)經(jīng)濟(jì)的積極表現(xiàn)超出早前市場(chǎng)預(yù)期，為本國(guó)貨幣走勢(shì)提供了支持。未來(lái)各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否可持續(xù)將成為左右其匯率波動(dòng)的關(guān)鍵因素之一。

其二，政治穩(wěn)定性前景。政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于近兩年全球匯率走勢(shì)的影響巨大，而筆者對(duì)美元走強(qiáng)在未來(lái)能否持續(xù)的疑慮也主要來(lái)自于政治方面。

11月2日，美國(guó)眾議院公布了稅改法案的詳細(xì)內(nèi)容，但稅改前景仍引發(fā)多方質(zhì)疑。其原因如下：第一，對(duì)跨國(guó)公司積累的海外收益征收最高12%的稅負(fù)高于此前特朗普的建議，預(yù)計(jì)這對(duì)推動(dòng)境外利潤(rùn)回流的作用將非常有限；第二，“淘汰”遺產(chǎn)稅也被“在數(shù)年內(nèi)逐步推進(jìn)”所替代，慢于早前特朗普的承諾；第三，盡管公司稅率從35%削減至20%，一些商業(yè)團(tuán)體仍反對(duì)強(qiáng)烈，其能否在國(guó)會(huì)獲得通過(guò)存在變數(shù)；第四，從長(zhǎng)期來(lái)看，能否在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中彌補(bǔ)減稅帶來(lái)的赤字增加仍具不確定性。除此以外，通俄門調(diào)查的步步緊逼，使得特朗普未來(lái)的執(zhí)政前景并不十分明朗，或許會(huì)對(duì)美元形成一定的沖擊。

歐洲方面，早前的德國(guó)極右勢(shì)力成為德國(guó)第三大政黨，以及最近西班牙加泰羅尼亞地區(qū)的分裂事件等風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致歐元在近一段時(shí)間出現(xiàn)下跌。不過(guò)，最近形勢(shì)似乎有所好轉(zhuǎn)：西班牙中央政府強(qiáng)勢(shì)接管加泰羅尼亞地區(qū)，分裂勢(shì)頭得到控制；英國(guó)方面則暗示，將就脫歐談判做出妥協(xié)，以推進(jìn)談判進(jìn)程。如果未來(lái)歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)能夠進(jìn)一步降低，有望支持歐元再度出現(xiàn)階段性上漲。

中國(guó)的政治領(lǐng)導(dǎo)力得到加強(qiáng)。十九大給出了未來(lái)五年甚至三十年施政綱領(lǐng)和藍(lán)圖，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提出了新的要求：國(guó)際方面，更加注重國(guó)際規(guī)則的制定與發(fā)揮全球影響力；國(guó)內(nèi)方面，從以往過(guò)度追求經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，向更高質(zhì)量的增長(zhǎng)以及更加平衡的分配轉(zhuǎn)變。在此背景下，去杠桿可能會(huì)加速推進(jìn)，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)政策可能會(huì)更加注重收入分配問題、環(huán)境問題以及房地產(chǎn)問題的解決。

其三，全球貨幣政策收緊的態(tài)勢(shì)。今年以來(lái)，全球央行加快了貨幣政策緊縮的步伐。而未來(lái)，寬松貨幣政策退出的快慢，將成為影響匯率走勢(shì)的關(guān)鍵。近期歐元的下跌就與歐央行沒有超預(yù)期縮表，以及退出量化寬松的政策偏鴿派有關(guān)；而美聯(lián)儲(chǔ)方面極有可能于12月開啟的年內(nèi)第三次加息，或成為短期內(nèi)支持美元上漲的重要因素。

然而，加息之后，美元是否能持續(xù)走強(qiáng)仍存在疑問。過(guò)去兩年，每年年底美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，美元都在第二年上半年不升反跌。此外，考慮到將在明年上任的新美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾相對(duì)鴿派，其對(duì)美元的影響也是中性偏弱的。

中國(guó)方面，今年以來(lái)的整體貨幣政策已經(jīng)比去年明顯收緊，去杠桿也導(dǎo)致金融市場(chǎng)利率明顯提升。在十九大之后，決策層對(duì)去杠桿的重視再度提升，這也預(yù)示著在全球?qū)捤韶泿耪咄顺龅拇蟊尘跋拢袊?guó)貨幣政策仍將保持中性偏緊的態(tài)勢(shì)，以深化前期去杠桿的努力。

總而言之，近期各國(guó)貨幣匯率走勢(shì)基本取決于多方力量的對(duì)比。預(yù)計(jì)年底之前，美元匯率將處于一個(gè)震蕩波動(dòng)的區(qū)間，短期在全球范圍內(nèi)也很難找到一個(gè)絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)的貨幣。從今后幾年來(lái)看，筆者認(rèn)為，美元仍將整體弱勢(shì)；歐元對(duì)美元還有升值的空間；人民幣將呈雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)，中間值在目前6.5左右的水平。