會計信息透明度對公司價值的影響

劉敏

【摘 要】 文章以2014年深交所上市的458家公司為例，研究了企業不同生命周期階段，會計信息透明度與公司價值即公司的會計價值和市場價值的關系，實證檢驗了不同生命周期階段下會計信息透明度對公司價值的影響。研究結果表明，會計信息透明度對公司價值之間的影響在不同的階段存在差異。在公司成長期和成熟期，會計信息透明度與公司價值正相關；在衰退期，會計信息透明度與公司價值無顯著的相關關系。

【關鍵詞】 會計信息透明度； 會計價值； 市場價值

【中圖分類號】 F230 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）05-0053-04

一、引言

信息的不對稱是資本市場客觀存在的現象，而信息披露能在很大程度上減少這種現象的發生，能夠幫助利益相關者更全面、更客觀地了解所投資企業的總體情況，如發展前景和市場競爭力等。可以降低利益相關者在決策過程中面臨的不確定性，減少決策風險，從而促進資源趨利性流動，達到優化資源配置的作用。

陳繼初指出：“高水平的信息披露有益于證券市場的有效性和優化資源配置，因此，上市公司應該重視這一點。”對于上市公司，如果信息披露透明度越高，企業價值就越大，可以把信息披露質量不同的上市公司區分開來，減少投資的不確定性，在一定程度上有利于降低“劣幣驅逐良幣”的市場效應。

在生命周期的不同階段，會計信息透明度又是如何影響企業價值的？鑒于此，本文以2014年度深市上市公司為研究對象，實證檢驗不同生命周期階段下會計信息透明度對公司價值的影響。

二、文獻綜述

國內外學者的大量研究表明，上市公司高質量的信息披露能夠提升企業價值。Elliot et al.[1]研究認為，投資決策的正確性與證券市場信息披露的透明度具有相關性，高質量的信息披露能夠讓投資者更加準確把握投資機會，提升公司價值。Healy et al.[2]認為，由于投資者和上市公司之間存在著嚴重的信息不對稱，所以導致大量優質的上市公司的價值被低估，劣質公司的價值被高估，從而出現劣幣驅逐良幣的現象，因此，上市公司應該致力于提高信息披露的水平，強化與外部投資者的信息溝通，使投資者能夠準確了解上市公司的經營情況和盈利水平。Baek et al.[3]以新加坡上市公司的數據進行實證研究，認為上市公司信息披露透明度與公司價值顯著正相關。Wesley[4]研究發現，上市公司信息披露的透明度，一方面影響公司價值，另一方面可以通過降低融資成本，間接影響公司價值。

我國的證券市場建立較晚、不成熟，法律法規與監管機制不健全，信息披露透明度對企業價值的影響的研究起步處于探索階段。陳國輝和韓海文[5]檢驗了自愿性信息披露對公司價值的短期效應和長期效應，研究認為，長期價值效應主要體現在：自愿性信息披露的水平越高，資本成本越低，可以改善公司的治理水平、增加公司價值。短期效應則體現在：自愿性信息披露水平越高，有助于投資者做出決策。徐仙[6]以深交所上市公司為研究對象，引入深交所信息披露的考核結果和托賓值兩個代理變量，研究發現，信息透明度與公司價值正相關。張迪[7]以深交所多家上市企業為研究對象，進行了會計盈余、會計信息質量與公司價值的相關性研究，研究表明，會計信息質量越好，會計盈余與公司價值的相關性就越強。

綜上所述，國外學者對會計信息透明度與公司價值的關系研究較早，而且國外證券市場發展比較完善。對于國內學者的研究，主要集中于研究單項信息，如社會責任信息、環境信息、自愿性信息的披露對企業價值的影響，而研究會計信息透明度對公司價值影響的文獻較少。另一方面在于忽視了生命周期對會計信息透明度的影響。因此，本文意在探討會計信息透明度在不同生命周期階段對公司價值的影響。

三、研究設計

（一）研究假設

生命周期可分為初創期、成長期、成熟期、衰退期和淘汰期。初創期一般會發生在上市之前，淘汰期的企業則極易被直接退市，因此本文只選取成長期、成熟期和衰退期進行研究。

在成長期，公司面臨發展問題，公司內部沒有足夠的現金流來滿足增長需求，外部融資顯得非常重要。在這個階段，公司經營經驗還不足，需要通過會計信息來反饋業績，因此，處于成長期的公司更傾向選擇透明度高的會計信息披露，高度透明的會計信息披露會增加企業的價值。因此，提出假設1。

H1：在成長期，會計信息透明度與公司價值呈正相關關系。

進入成熟期，企業規模已形成，現金流也較穩定。但是，市場競爭也在加劇。成熟期企業外部公眾關注度也比較高，為了保持競爭力、延緩衰退期的到來，企業會選擇較高的會計信息披露的透明度。較高透明度的會計信息能夠傳遞真實的信息，提高企業的價值。因此，提出假設2。

H2：在成熟期，會計信息透明度與公司價值呈正相關關系。

進入衰退期，業務銳減，產品的銷量下滑，競爭力也隨之下降。企業的目標在于收縮和蛻變。因此，在這個階段，銷售利潤率下降，企業盈利水平也隨之下降，而且面臨資金鏈斷裂的可能，如果不能得到外部資金支持很可能使得企業破產等。因此，企業盈余管理行為會隨之加劇。而盈余管理行為，只會在短期內讓公司扭虧為盈，但改變不了向市場傳遞經營不穩定、風險高的信息。因此，會有一部分投資者用腳投票，市場會對公司產生負面的評估，公司股價下跌，公司價值隨之降低。因此，提出假設3。

H3：在衰退期，會計信息透明度與公司價值無顯著的相關關系。

（二）樣本選取與數據來源

本文選取了2014年度在深交易所上市的公司作為研究樣本，執行了下面的篩選程序：剔除了金融保險行業的上市公司，剔除了數據不全的上市公司，剔除了ST和PT公司，最終獲得458個樣本數據，財務數據來源于國泰安數據庫、深交所網站。樣本公司會計信息透明度的數據是根據深交所網站公布的信息披露考評結果得到的。本文使用EViews 5.1對取得的數據進行有關統計分析。

（三）變量定義

本文的研究變量主要包括公司價值變量、會計信息透明度變量和控制變量三個部分。各有關變量定義見表1，個別變量的解釋如下：

1.被解釋變量

公司價值，本文根據林有志和張雅芬[8]對公司績效的劃分，將使用Tobin's Q值和總資產收益率（Roa）這兩個指標作為衡量公司市場價值的指標，Tobin's Q值可以代表企業的市場價值，Roa可以代表企業的會計價值，而這個價值并不受投資者心理的影響。

Tobin's Q=

Roa=

2.解釋變量

會計信息透明度（Tra）：是本研究的主要變量，而衡量企業會計信息透明度的方式比較多，本文將會計信息透明這個變量定義為虛擬變量，將采用深圳證券交易所信息披露評價指數作為會計信息透明度的替代變量，“優秀”和“良好”定義為1，“及格”和“不及格”定義為0。

本文判斷企業所處在生命周期的哪個階段是采用Dickinson（2007）的現金流模式。本文根據現金流模式將公司所處生命周期階段劃分為成長期、成熟期和衰退期。

3.控制變量

（1）公司規模（Size）

本文將公司規模定義為總資產賬面價值的自然對數值。一般企業的規模大小會影響公司的價值，大的企業更容易獲得內外部資金的支持。

（2）成長機會（Growth）

使用成長機會這個變量，是為了控制企業的成長變化對公司價值產生的影響。McConnell（1995）實證發現，公司成長機會與公司價值相關。本文以本期營業收入減掉上期營業收入再除以上期營業收入來衡量成長機會。

（四）模型的構建

Tobin's Q=α+β1Score+β2Life+β3Growth+

β4Size+ui

Roa=α+β1Score+β2Life+β3Growth+β4Size+ui

四、實證檢驗

（一）變量的描述性統計

本文收集2014年深交所458家上市公司的信息披露考評結果，對樣本公司信息披露考評的結果進行整理，如表2、表3所示。

從表3可以看出，信息披露考評結果優秀的占樣本總數的19%，良好的占樣本總數的67%，及格和不及格分別占樣本總數的12%和2%，及格和不及格接近1.5成，因此，我國上市公司信息透明度還有待進一步提高。從表4可以看出，會計信息透明度最大值為1，最小值為0，均值為0.87，說明大部分上市公司的會計信息透明度較高。

本文采用t檢驗來檢驗不同企業透明度對企業經營績效的影響，如表5所示。從表5可以看到，透明度較高企業的會計價值（Roa平均數為0.15）明顯高于透明度較低企業（Roa平均數為0.033），兩者間呈現顯著差異（t=2.464，p<0.01）；同樣，透明度較高的企業市場價值（Tobin's Q平均數為3.084）明顯高于透明度較低的企業市場價值（Tobin's Q平均數為1.95），兩者間呈現顯著差異（t= 12.454，p<0.01）。因此，可以驗證研究的假設：公司信息透明度與企業價值之間存在正向關系。

（二）相關性分析

從表6可以看出，會計信息透明度與Tobin's Q值的相關系數在1%的水平上顯著正相關，說明會計信息透明度與公司的市場價值之間存在正相關關系，驗證了假設1，說明企業的會計信息透明度越高，公司價值就越高。會計信息透明度與公司會計價值的相關系數也在5%的水平上顯著正相關，說明會計信息透明度與公司的會計價值之間存在顯著的正相關關系，同樣驗證了假設1。

從表6還可以看出，成長能力與公司的市場價值之間在10%的水平上正相關。而與公司的會計價值并不存在顯著的相關關系。公司規模與公司的會計價值并未表現出相關關系，與市場價值在5%的水平上呈正相關關系。

控制變量公司規模、成長機會與會計信息透明度之間的相關系數表明，兩者之間并不存在相關關系。

（三）回歸分析

利用EViews 5.0，將在不同的生命周期下，會計信息透明度及其他解釋變量分別與Roa、Tobin's Q采用逐步回歸的方法，以便消除多重共線性，最終回歸結果如表7和表8所示。

通過表7可以看出，在成長期，會計信息透明度與公司價值的相關系數為0.026，說明在這一時期，如果增強企業的會計信息透明度，會增加企業價值，并且在5%的水平上顯著正相關。在成熟期，會計信息透明度會正向增加公司價值，意味著企業注重增加會計信息透明度。在衰退期，會計信息透明度與企業價值不具有顯著的相關關系。

通過表8的回歸結果可以看出，成長期，會計信息透明度與公司價值的相關系數為0.314，說明在這一時期，如果增強企業的會計信息透明度，就會增加企業價值，并且在5%的水平上顯著正相關。在成熟期，會計信息透明度的增加會正向增加公司價值，意味著企業應注重增加會計信息透明度。在衰退期，會計信息透明度與公司績效不具有顯著的相關關系。

五、研究結論

本文以2014年深市上市公司為樣本，研究了在生命周期的不同階段，會計信息透明度對公司價值的影響。實證研究發現，會計信息透明度對公司價值之間的影響在不同的階段存在差異。在公司成長期，會計信息透明度與公司價值正相關；在成熟期，會計信息透明度與公司價值正相關；在衰退期，會計信息透明度與公司價值無顯著的相關關系。

會計信息透明度對公司價值的影響受到企業生命周期制約。在成長期，加大提高會計信息透明度以期獲得較高的市場份額；而成熟期，加大會計信息透明度，則可以鞏固企業的地位；在衰退期，雖然從研究結果看，會計信息透明度對公司價值的影響并不顯著，但企業應以真實的財務狀況和經營成果披露給信息使用者，以期重新回到成長期或成熟期。

在樣本的選擇上，本文只研究了2014年的深市上市公司，而沒有研究在上海證券交易所上市的公司，樣本量少些。在今后的研究中，將擴大樣本量，從樣本的選擇上，增加上海證券交易所的上市公司的樣本，從時間的維度上，將延長研究的時間維度，研究三年，甚至更長時間的樣本，擴大研究的時間范圍。

【參考文獻】

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[8] 林有志，張雅芬.信息透明度與企業經營績效的關系[J].會計研究，2007（9）：26-33.