該如何安放手中的那點美元

張武

提到中國首富這個名字，很多人想到的是王健林或李嘉誠。但實際上，在過去10多年里首富的寶座曾經幾次易主，其中有一位走向寶座時頗具傳奇，離開時略顯悲情，那就是榮智健。

榮智健出身于中國最著名的紅色資本家族，1978年，他只身從北京到香港創業，創辦一家小規模的電子元器件生產廠——愛卡。6年后，愛卡被收購并上市，榮智健個人財富從創始資本的100萬港元直線飆升至4億港元。1986年榮智健加盟了被稱為“北京五虎”的中信集團，利用一家香港小型上市公司泰富，發展創建香港首個紅籌股上市公司中信泰富，他施展驚人的資本運作手段，讓中信泰富接連完成收購國泰航空、港龍航空、香港電訊、恒昌行等一系列“蛇吞象”的運作。在隨后中信集團陷入暫時財政困難階段，榮智健提出管理層持股建議（現在聽起來很平常，在當時是冒天下之大不韙的），大量增持中信泰富股票，個人持股總數一度超過4億股，也正因此，榮智健在2002年一躍成為中國首富。

這樣一位在資本領域屢次“以小搏大”的傳奇人物，最終栽跟頭也是因為“以小博大”。

整個事件比較復雜，簡單說，從2006年開始，榮智健執掌的中信泰富收購了澳大利亞兩個分別擁有10億噸磁鐵礦資源的公司。中信泰富不僅在初期需要投入巨額資金收購股權，在后續很多年里，每年還要投入至少10億澳元進行運營。

由于很多設備和投入都需要用澳元支付，為避免匯率波動風險，中信泰富肯定要做套期保值。于是，中信泰富和花旗銀行、瑞信銀行、美國銀行、摩根斯坦利等13家銀行簽訂了數份外匯合約。約定以0.87美元/澳元的固定匯率，向各銀行支付美元接收澳元。

為避免匯率風險而進行套期保值，這本來沒問題，問題是出在合約模式上——那不是普通的套保合約，而是帶有累股證性質的高風險、高杠桿對賭合約。

累股證是一種非常復雜的金融產品，通俗地講，中信泰富的這份合約里，如果澳元升值，中信泰富仍可以用0.87的匯率買到澳元，等于賺了，但如果中信泰富因此獲利超過5100萬美元時，合約終止，也就是說中信泰富賺的錢是有限的。但如果澳元貶值，低于0.87，那么中信泰富不但要繼續按0.87的匯率來換澳元，而且還要換雙倍金額，等于是賠雙倍。最關鍵是，一旦出現這種情況合約不會終止，中信泰富需要無休止地買下去，賠起來是無底洞。

澳元升值，中信泰富賺的錢是有限的，澳元貶值賠起來卻是無限的，為什么會有這種合約？這主要是因為當時澳元不斷升值，已經形成趨勢，中信泰富認定只要有銀行肯跟他簽，那就是穩賺不賠，因此實際上中信泰富并不是在套期保值，而是在和多家銀行對賭，而且是用高杠桿來對賭。

頭兩年，澳元升值，中信泰富確實賺了一些，但到2008年，澳元突然大幅貶值，中信泰富立刻出現巨虧。消息公布后中信泰富的股價在兩天內暴跌80%，2008年業績因此大虧126億港元。榮智健辭去了中信泰富集團主席的職務，黯然引退，而中信泰富股價的暴跌，也讓他就此失去了首富的位置。截至2014年10月，榮智健的女兒榮明方、榮明杰也先后離開中信泰富董事會，榮氏家族與為之奮斗多年的中信泰富從此再無關系。工