汽車板塊總動員 跑出三只“白馬股”

金莉

受益于中西部消費升級以及自身產品力提升，2016年我國自主品牌汽車風生水起，消費終端旺銷的局面也帶動了整個行業趨勢向好。

A股市場上，汽車各子行業上市公司股價也出現了輪漲局面。根據Wind統計數據，汽車行業指數的中、短期漲幅都遠超大盤，也領先于其他絕大多數行業。但《投資者報》研究員發現，即便是經歷了這一輪普漲，汽車板塊的整體估值仍明顯低于“大金融”之外的其他行業，整體看依然是滬深兩市為數不多的“估值洼地”。

在經歷了去年的大幅增長后，業內預計今年汽車行業景氣度整體依然向好，但各細分行業的景氣度將出現分化。

其中，整車市場增速或將出現回落，客車市場仍處低迷，但自主品牌SUV車型、重型卡車以及一些汽車核心零部件則有望維持較高景氣度。從子行業景氣度和個股估值兩條主線觀察，一些券商研究機構為投資者遴選出了產品力上行、業績出現拐點或估值具有安全邊際的相關個股，并給出了投資建議。

高增長與低估值

在購置稅優惠政策、三四五線地區需求增長以及SUV 和新能源汽車銷量高速增長的帶動下，2016年我國汽車銷量達2790萬輛，同比增長13.6%。具體看，乘用車銷量增幅為15%，其中景氣度最高的SUV車型增幅則高達45%；商用車銷量為365萬輛，增幅為5.8%。

汽車行業一年間的高速增長在A股市場得到了反應。Wind統計數據顯示，截至3月22日，汽車與汽車零部件指數（下稱“汽車指數”）近一年來的平均漲幅為21.7%，遠超滬深300指數同期6%的漲幅。在Wind24個二級行業指數中，汽車指數的排名居第五，也顯示出該板塊在近一年間漲幅領先于絕大多數行業。

在漲幅領先市場的情況下，當前汽車板塊整體市盈率卻仍顯著低于金融之外的其他行業。

根據Wind數據，當前汽車板塊的平均市盈率為24倍PE。相比之下，在Wind24個二級行業指數中，僅有銀行、多元金融、保險和公用事業4個二級行業低于汽車板塊。

與其他消費品類橫向對比，當前制藥板塊的市盈率為46倍，醫療服務為74倍，耐用品指數為37倍，食品飲料也高達41倍，都遠超汽車板塊的平均市盈率水平。相比之下，汽車板塊的“估值洼地”仍然較為顯著。

從板塊內部看，長安汽車、上汽集團、長城汽車、江鈴汽車、華域汽車以及宇通客車、中通客車等7只個股的市盈率均不足15倍。其中，長安汽車和上汽集團市盈率分別只有7倍和9倍。

行業的大幅增長，從汽車板塊上市公司的業績數據中也能一覽無余。數據顯示，已經發布業績預告的汽車行業上市公司中，有八成公司業績預喜。

從行業重點個股看，廣汽集團預計業績增幅為30%-55%。其中，其自主品牌乘用車全年銷量同比增長90.7%；合營企業廣汽菲克銷量大幅增長270.84%，并實現扭虧為盈；主要合營企業廣汽本田、廣汽豐田保持穩定增長。

上汽集團全年整車銷量也實現了同比10%的增長，凈利潤增幅預計在8%左右。其中，自主品牌上汽乘用車銷量大幅增長，合營企業上汽大眾、上汽通用等銷量也繼續保持穩定增長，這些都是其業績增長的主要原因。

相比之下，一汽旗下的兩大自主品牌一汽轎車和一汽夏利則因為技術老化，更新換代慢而處于虧損狀態。

一汽轎車預計2016年將出現超過9億元的凈利潤虧損。公司稱業績虧損的主要原因在于，“全年整車銷售19.35萬輛，同比減少17.97%，導致收入和相關利潤指標較上年相比出現下降。”而一汽夏利雖然扭虧，但增長主要由公司向控股股東一汽股份轉讓了天津一汽豐田15%的股權實現評估增值，才增加了當期損益。

分歧與分化

經歷了去年的大幅增長，業內預計今年汽車行業景氣度整體依然向好，但各細分行業景氣度將出現分化。

長江證券指出，乘用車銷量在2016年出現了較高增長，預計今明兩年乘用車市場需求將迎來回落周期。

其研究認為，過去10年我國乘用車銷量增速大致遵循“三年小周期”的規律，表現為首年車市出現高增長，其后一到兩年增速將出現回落。2016年車市同比增速達15%，相比前兩年有大幅提高。今明兩年乘用車銷量增速或將迎來周期性回落。與此同時，小排量車購置稅優惠幅度從降低到退出的政策安排將使近兩年車市銷量增長放緩。

或許是對這一回落態勢早有預期，3月15日，長城汽車啟動大手筆派發讓利活動，推出總額度接近10億元的購車和服務紅包，同時還推出相關金融貼息政策。然而，這一頗為土豪的讓利舉措，不僅沒有刺激該股股價上漲，反而導致整個汽車板塊股價出現大幅下跌。

在業內人士看來，長城汽車如此“任性”的讓利方式增加了投資者對乘用車景氣度回落、折扣增加的擔憂。因為當前乘用車行業面臨的主要風險在于，如果出現價格戰，則乘用車行業整體的盈利能力將大幅下滑。

但也有研究人士指出，從港股成交情況看，3月17日吉利汽車與長城汽車的成交額均超過27億港幣，位列港股成交額排名的第二和第三位，而天量的交易額說明多空雙方存在巨大分歧。

對于空方而言，乘用車市場需求開始回落，優惠力度加大，整個行業面臨向下的周期性拐點；而多頭看多的理由，則在于雖然經歷了持續上漲，但板塊整體估值仍處于低位。廣發證券表示，A股汽車板塊與港股的投資邏輯并不完全相同，從短期來看，影響股價最主要的因素依然是年報和一季報行情。

華泰證券也“力挺”汽車板塊，認為今年小排量購置稅按7.5%征收延續優惠，消費升級疊加三、四、五線地區的需求進一步增長，將構成汽車消費的內生動力，因此維持乘用車銷量高于經濟整體增速水平的判斷。

對乘用車市場的觀點存在巨大分歧，但對商用車板塊，各方的觀點卻大致相同：其中重型卡車被視為行業“新寵”，客車公司則被市場一致看空。

截至2月末，已經公布業績預告的9家商用車上市公司平均凈利潤出現了超過20%的跌幅。這一板塊的業績下滑，主要是江鈴、金龍、金杯等較大商用車公司業績下滑拖累的結果。

事實上，不僅去年業績增速遠低于行業整體水平，今年伊始，客車行業就已經再現產銷雙降局面，板塊形勢較為悲觀。這一點，從上市公司的業績說明中也可以窺見一斑。金杯汽車表示，公司業績下滑的主要原因在于“公司整車銷量同比大幅下降”。

對此，中金公司提示，客車企業一季報壓力較大，目前淡季下新能源客車的市場需求并不十分明顯，建議投資者保持相對謹慎。

重卡與汽車零部件的機會

雖然與客車同屬于商用車板塊，但重型卡車卻被公認為是當前“最值得關注”的汽車細分行業。

受益于治超限載新政、基建投資增加以及產業補庫存等利好刺激，我國重卡市場從2016年起復蘇勢頭明顯。中汽協數據顯示，2016年我國重卡銷量達到73.4萬輛，比2015年同期的55萬輛增長33%。今年僅1月份一個月間，重卡的銷量就高達8.3萬輛，同比增長125%，創下6年的新高。

業內預計，在多方利好因素共同作用下，本輪重卡行業復蘇將具持續性，其旺銷局面的持續性或將超出預期。華泰證券預計，2017年重卡銷量將達到82萬輛，對應2016年的73萬輛或將實現超過12%的年增速，這也將高于汽車行業的整體預期增速水平。

個股方面，多家券商推薦重點關注中國重汽和濰柴動力。

其中，中國重汽當前市盈率水平為34倍PE，公司主要從事載重汽車、專用汽車、重型專用車底盤等的制造和銷售，預計2016年全年業績預增40%～60%。該公司稱，其業績大幅增長的主要原因在于“重卡行業需求增大，公司產銷量較去年同期有了較大增長；公司通過提升管理水平，降本增效成果顯著，盈利能力增強”。

濰柴動力則是我國內燃機研發、制造、銷售重點企業，公司內燃機產品主要應用于重型汽車、大客車、工程機械、船用、發電等大功率動力配套市場。該公司去年全年業績預增55%～60%。當前公司市盈率為22倍PE，處于合理估值水平。

汽車細分行業中，汽車零部件是又一個值得關注的板塊。

數據顯示，當前有77家汽車零部件上市公司發布了2016年業績預告，預計利潤區間為139億～165億元，增長46.8%～73.9%，其增長主要受益于下游的整車市場回暖、自主品牌占比上升以及零部件深度國產替代。

華泰證券指出，2016年國產汽車零部件價格優勢凸顯，質量不斷提高，深度國產替代趨勢漸成，2017年汽車零部件領域深度國產替代趨勢將繼續深化，建議投資者關注在細分領域擁有產品優勢，并能夠逐步取代國際廠商、擴大市場份額的優質汽車零部件廠商，其業績表現有望超市場預期。

具體而言，建議關注乘用車自動變速箱、座椅總成、輪胎、車燈、線束和安全氣囊等細分零部件領域的機會，如萬里揚、天成自控、賽輪金宇等。

其中，萬里揚3月23日晚發布了今年一季度業績預告，預計凈利潤為2億～2.4億元，比上年同期增長190%～240%。公司于2016年完成收購蕪湖萬里揚變速器100%股權，2017年第一季度同比增加了蕪湖萬里揚變速器的業務收入和利潤；同時，2017年公司商用車變速器業務繼續保持良好的增長態勢，產品結構中盈利能力強的品種占比不斷提高。

此外，在整車市場需求端發力的帶動下，汽車銷售及服務細分行業也出現了顯著增長。

受益于汽車銷售市場回暖，龐大集團、廣匯汽車、中國中期、物產中大等9家公司銷售業務內生增長顯著，預計子板塊業績同比增長超過50%。

業內人士指出，近年來上市汽車經銷商股價明顯跑輸大盤。2011年起我國新車銷量增速下臺階，經銷商業績承壓，導致近年來股價比較低迷，經銷商板塊關注度及市場預期都逐步降低。但結合目前行業基本面改善及市場預期看，經銷商板塊將進入估值修復階段，建議投資者關注經銷商廣匯汽車。

跑出三只“白馬股”

從子行業景氣度和個股估值兩條主線觀察，券商研究機構優選了產品力上行、業績出現拐點或估值具有安全邊際的相關個股，給出了投資建議。《投資者報》研究員以基本面積極改善且估值相對便宜為標準，從中遴選出了上汽集團、廣匯汽車和拓普集團三只“白馬股”供投資者參考。

上汽集團是全國第一大綜合性汽車集團，業績增長穩定，屬于低估值、高分紅品種。該公司預計2018年引入奧迪，同時定增150億元用于新能源汽車、汽車金融等，員工持股計劃也將同步進行。

券商研究指出，上汽集團旗下合資品牌今年將迎來新產品密集投放期。其中上汽大眾今年底起擬投放多款SUV新車型，包括新一代途觀。作為上海大眾在細分市場的王牌車型，途觀在完成更新換代后的銷量提升幅度值得期待。斯柯達亦計劃推出全新SUV。旗下另一合資品牌上汽通用明年下半年也計劃推出新一代雪佛蘭Equinox發力中型SUV市場。

業內預計，隨著全新車型投放與結構優化，合資品牌的產品結構將更具競爭力，2017年上汽集團整體業績有望取得超過行業平均的增長。

從估值角度看，公司當前估值偏低，當前市盈率為9 倍左右，對比國際知名車企如豐田、本田、福特等8～12倍的市盈率，其估值仍處于相對合理的區間。當然，上汽集團市盈率較低，也表明此前投資人并未特別看好它。實際上，它也確實還有些短板，比如錯過上一輪SUV大潮，爆款產品有待增加等，只有切實有所改進，目前的低估值才有價值。

廣匯汽車是我國最大的乘用車融資租賃服務商及汽車經銷商中最大的二手車交易代理商。2006年成立以來，通過不斷地并購整合實現規模擴張，截至2016年12月，已在全國28個省市擁有近700 家門店。

2011年該公司開始布局融資租賃業務，2012年正式進入二手車領域，且新業務拓展進度迅速，整體步伐目前均已領先經銷商同行。當前汽車金融、二手車業務已經成為新的后服務增長點。

2016年，廣匯汽車預計實現凈利潤27.8億～28.8億元，同比增長40%～45%。當前公司估值水平偏低，市盈率為19.9倍，預計后市存在一定的估值修復空間。

拓普集團近年來公司業績穩步提升，2012～2015年營收年復合增速達17.05%，當前估值水平為37倍市盈率，處于合理估值區間。2016年公司預告歸母凈利潤增長將達50%～60%。公司稱本期業績預增的主要原因，2016年公司研發能力使公司業務得到進一步拓展，對本期業績產生了積極的影響。

據了解，該公司是汽車NVH（噪聲、振動、聲振粗糙度）領域龍頭企業，行業競爭優勢強勁，主營產品市占率領先，當前正積極拓展汽車零部件輕量化、電子化及智能化，在各產品線均成為“深度國產替代”的領跑者。

展望2017年，從客戶角度看，自主品牌訂單依然是拓普集團最大的增量來源，不僅僅是吉利汽車、通用海外訂單也將繼續釋放。從產品角度看，減震和內飾依然可以保持較快增長，輕量化和汽車電子兩大品類保持高增長。從盈利能力角度看，隨著下游訂單進一步增長，產能利用率提升，加上結構改善，毛利率預計依然可以穩中小升。