上汽集團(tuán)業(yè)績(jī)走高股價(jià)卻匍匐前進(jìn) 只有解決短板目前才是“價(jià)值洼地”

周月明

未來(lái)我國(guó)自主品牌乘用車(chē)的市場(chǎng)份額將逐漸提升，上汽集團(tuán)大部分收入來(lái)自于合資品牌，這對(duì)其也會(huì)造成很大沖擊，不過(guò)其目前的低估值可能也是個(gè)機(jī)會(huì)。

國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)目前已處在白熱化的狀態(tài)，我國(guó)自主品牌崛起，紛紛推出爆款車(chē)型，汽車(chē)板塊也逐漸吸引了大量的投資者關(guān)注。

而作為國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)龍頭企業(yè)上汽集團(tuán)，在業(yè)績(jī)走高的時(shí)候，股價(jià)卻是匍匐前進(jìn)。這一方面可以解讀為股價(jià)存在上漲機(jī)會(huì)，另一方面也表明此前投資人一直不太看好公司的未來(lái)。

未趕上自主品牌SUV大潮

上汽集團(tuán)目前是A股市場(chǎng)最大的汽車(chē)上市公司，2016年共銷(xiāo)售649萬(wàn)輛整車(chē)，同比增長(zhǎng)10%，占據(jù)國(guó)內(nèi)23%的市場(chǎng)份額。

目前，上汽集團(tuán)主要依靠上汽大眾（占比29%）、上汽通用（占比30%）、上汽通用五菱（占比33%）三家合資企業(yè)支撐銷(xiāo)量，不過(guò)上汽集團(tuán)享有對(duì)上汽通用五菱的控股權(quán)，旗下的寶駿和五菱也可以說(shuō)是上汽自主品牌。

分析公司的投資價(jià)值，首先要看行業(yè)的整體發(fā)展情況。截至2015年，“千人汽車(chē)保有量”中國(guó)的數(shù)據(jù)為126。同期，美國(guó)達(dá)到870，日本603，韓國(guó)397，臺(tái)灣300。同年，各國(guó)人均GDP為：美國(guó)55904美元、日本32481美元、韓國(guó)27513美元、臺(tái)灣22083美元、中國(guó)8280美元。

從數(shù)字上粗略來(lái)看，GDP與千人汽車(chē)保有量之比與其他國(guó)家大致相同，也就是說(shuō)，未來(lái)我國(guó)汽車(chē)的增速還是主要圍繞GDP的增速呈現(xiàn)一定的周期性波動(dòng)。中國(guó)汽車(chē)協(xié)會(huì)給予2017年我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量增速為5%，處于一個(gè)比較合理的狀態(tài)。

大體了解行業(yè)整體發(fā)展情況之后，若想進(jìn)一步挖掘公司投資價(jià)值，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力尤為重要。對(duì)于上汽集團(tuán)來(lái)說(shuō)，因其汽車(chē)主要銷(xiāo)量來(lái)自其合資車(chē)品牌，那么，其核心競(jìng)爭(zhēng)力就是其與大眾集團(tuán)和通用集團(tuán) “各占50%股權(quán)的汽車(chē)制造能力”，不過(guò)，對(duì)于此“汽車(chē)制造能力”，核心技術(shù)目前是否被上汽掌握，還是被“雪藏”在國(guó)外品牌之中，外界暫時(shí)無(wú)法做進(jìn)一步判斷，因此有投資者認(rèn)為，上汽集團(tuán)僅僅是大眾與通用在中國(guó)的代工廠和代銷(xiāo)商，享有50%的凈利分成。

即使被認(rèn)為是“代工廠”，因?yàn)閲?guó)家不允許外商獨(dú)資造汽車(chē)，只要外國(guó)合資品牌不更換合作方，那么上汽集團(tuán)即可保有這塊領(lǐng)土。不過(guò)，未來(lái)我國(guó)自主品牌乘用車(chē)的市場(chǎng)份額將逐漸提升，預(yù)計(jì)2018年將達(dá)到47%的市場(chǎng)份額。這也將對(duì)合資車(chē)品牌帶來(lái)很大沖擊，而上汽集團(tuán)大部分收入來(lái)自合資品牌，這對(duì)其也會(huì)造成很大影響，上海大眾2014、2015年凈利潤(rùn)分別為278億元、249億元，已經(jīng)出現(xiàn)下滑現(xiàn)象。

而對(duì)于自主品牌來(lái)說(shuō)，上汽目前完全自主的乘用車(chē)品牌主要是上汽乘用車(chē)旗下的榮威和名爵兩個(gè)子品牌。不過(guò)，即使完全自主，也并不是“百分百”的原創(chuàng)，榮威的前身其實(shí)是具有悠久歷史的英國(guó)品牌羅孚，并不是從上汽土生土長(zhǎng)出來(lái)的“果實(shí)”。但2016年之前，榮威的銷(xiāo)量遲滯不前，在原地徘徊，與國(guó)內(nèi)其他自主品牌呈現(xiàn)了明顯的“冰火兩重天”的境地。而從具體車(chē)型來(lái)看，目前大火的自主品牌SUV市場(chǎng)，榮威的表現(xiàn)也并不十分拔尖，2017年頭兩個(gè)月，榮威品牌的SUV在國(guó)產(chǎn)SUV銷(xiāo)量第10位左右徘徊，前10名中，上汽有兩款SUV進(jìn)入。而在SUV整體火熱的情況下（SUV市場(chǎng)份額已由2008年的6.6%，快速提升到2016年的35.3%，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)23.2%，其中自主品牌已占到60%），上汽的成績(jī)單并沒(méi)有令投資者太滿意，這也令投資者對(duì)其未趕上SUV大潮有所擔(dān)憂，與同行業(yè)公司比較來(lái)看，上汽集團(tuán)目前處于市盈率低位，可能也與投資人此前信心不足有關(guān)。

爆款產(chǎn)品有待增加

不過(guò)，上汽集團(tuán)的五菱系列確實(shí)有出色的一面。其占去了中國(guó)汽車(chē)2015年產(chǎn)銷(xiāo)2450萬(wàn)輛的近8.16%，超過(guò)了上汽大眾旗下的全品類(lèi)產(chǎn)品量，被業(yè)界稱(chēng)之為“神車(chē)”。其中，五菱宏光單車(chē)銷(xiāo)量占五菱系列的30%，五菱宏光、寶駿730、寶駿560、五菱榮光V四款車(chē)型的銷(xiāo)量大概占五菱系列的80%，這幾款都被稱(chēng)為爆款。

對(duì)于五菱之光為什么能夠成為爆款，有分析人士認(rèn)為，2萬(wàn)至5萬(wàn)的價(jià)位，皮實(shí)耐用、空間大的多用途選擇，除五菱之外完全是市場(chǎng)空白。中國(guó)龐大的農(nóng)民群體、需要小規(guī)模貨運(yùn)又能家用的商戶群體都是其最好的潛在消費(fèi)者。而五菱宏光在五菱之光產(chǎn)品之上，更注重載人，價(jià)格還是2萬(wàn)至5萬(wàn)，有轎車(chē)相似的舒適性，空間較大，同樣價(jià)位，也沒(méi)有別的選擇可選。

那么，上汽集團(tuán)除了五菱系列之外是否有自主系列的爆款呢？目前來(lái)講并沒(méi)有。上汽集團(tuán)的儲(chǔ)備是充足的，傳動(dòng)性能與整車(chē)能力方面，內(nèi)有羅孚、榮威、MG與自主發(fā)動(dòng)機(jī)，外有內(nèi)飾與配件大王華域汽車(chē)，此外，其還收購(gòu)了江森自控。但能否將這些優(yōu)勢(shì)發(fā)揮出來(lái)實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)效果，就要看管理者的能力了。

有分析人士認(rèn)為，上汽集團(tuán)目前從年報(bào)中反映出來(lái)的最大問(wèn)題就是，公司內(nèi)部除了合資車(chē)業(yè)務(wù)外缺乏主要方向，業(yè)務(wù)過(guò)多但經(jīng)營(yíng)能力或組織系統(tǒng)不足。

坐擁真實(shí)能力已經(jīng)雄厚的上汽制造業(yè)務(wù)與其他成熟汽車(chē)配套能力、全球影響力突出的汽車(chē)內(nèi)飾商華域與江森自控，就相當(dāng)于擁有了完整且在國(guó)內(nèi)車(chē)企中優(yōu)勢(shì)突出的整車(chē)能力。但除了合資業(yè)務(wù)凈利穩(wěn)定以外，其他所有業(yè)務(wù)連凈利潤(rùn)都不能保證穩(wěn)定，甚至有些虧損或效率低下，這個(gè)問(wèn)題如果解決不了，一旦后續(xù)自主品牌不能突破，合資品牌又維持穩(wěn)定不再增長(zhǎng)時(shí)，那么對(duì)上汽集團(tuán)的影響將會(huì)很大。

2015年上汽的利潤(rùn)總額458億元，凈利潤(rùn)401億元，但歸上市股東凈利卻只有298億元；2016年上汽集團(tuán)預(yù)計(jì)歸股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)7.5%，即320億元。

總體來(lái)看，上汽集團(tuán)未來(lái)可能存在50億至100億甚至200億元的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)空間，不過(guò)，要想達(dá)到100億元就要看自主車(chē)型的表現(xiàn)或者合資新車(chē)型的表現(xiàn)了。

上汽集團(tuán)目前有116億股總股本，現(xiàn)價(jià)25元左右，現(xiàn)有市值為2920億元，目前其市盈率確實(shí)偏低，如果未來(lái)上汽解決了本文提及的短板，目前才真正是個(gè)“價(jià)值洼地”。