土地市場對地方融資平臺風險傳染研究綜述

何芳+陳熙

【摘要】土地市場下行壓力下，過度依賴土地財政的地方融資平臺債務(wù)快速積累與風險聚集已引起廣泛關(guān)注；但卻少有學者從土地風險傳染視角研究平臺的風險傳染。有助于學者及監(jiān)管機構(gòu)關(guān)注土地市場風險，對平臺風險有效監(jiān)管。

【關(guān)鍵詞】土地市場 融資平臺 風險傳染

一、引言

地方融資平臺風險失控將引發(fā)地方政府或國家財政與金融的系統(tǒng)性風險；過度依賴土地財政的融資平臺，在土地市場面臨下行壓力的背景下，其流動性風險極易表現(xiàn)為系統(tǒng)性風險，威脅銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量與金融安全。通過梳理土地市場對融資平臺風險傳染的研究文獻，探討土地風險的傳染問題。

二、關(guān)于土地融資研究

土地融資則指的是圍繞土地開發(fā)、經(jīng)營、利用而進行的貨幣資金的籌集、運用等融資活動的總稱。學術(shù)界關(guān)于土地融資的研究多以地方政府財政視角展開。劉守英、蔣省三（2005）認為政府財政預(yù)算內(nèi)靠城市擴張帶來的產(chǎn)業(yè)稅收效應(yīng)，預(yù)算外靠土地出讓收入，土地融資成為地方政府財政和城市化資金的重要來源。鄭思齊等（2014）認為，地方政府土地出讓收入已經(jīng)成為地方政府預(yù)算外財政收入的最主要組成部分；土地儲備是多數(shù)地方政府擁有的最重要資產(chǎn)其價格上漲可以通過“抵押品”效應(yīng)，轉(zhuǎn)化為地方政府債務(wù)融資能力的提升。孫建飛、袁奕（2014）通過對土地出讓、城市建設(shè)和土地價格三者之間互動機制的分析，描述了一種以“土地融資城市基礎(chǔ)設(shè)施投資”間正反饋關(guān)系為核心的中國式城市建設(shè)投融資模式。

學術(shù)界也普遍關(guān)注現(xiàn)行土地融資對于地方政府財政風險的影響研究。葛揚、朱弋（2013）分析表明我國的土地融資由于缺乏監(jiān)管，土地的出讓和抵押在實際運行過程中常常出現(xiàn)違約、尋租等情況，政府信用下降，具有不可持續(xù)性的特點。

目前，僅少數(shù)學者從定性角度分析了土地融資帶來的潛在金融風險。張玉新（2013）認為由于土地抵押和擔保貸款交易中所累積的財政風險和土地市場風險會經(jīng)由土地間接融資的杠桿進一步放大，土地間接融資成為地方財政風險傳染的主要渠道。曾海艦（2012）基于上市公司房地產(chǎn)價值，檢驗和識別資產(chǎn)價值波動對公司投融資變動的影響，證明了我國存在顯著的抵押擔保渠道效應(yīng)。

學術(shù)界已經(jīng)存在較多關(guān)于土地融資的研究，但研究往往以土地財政為切入點，與地方財政關(guān)聯(lián)度較高。目前學術(shù)界對土地融資中債務(wù)性融資的關(guān)注較少，尚未有從金融視角，系統(tǒng)性探討土地融資對金融風險的影響以及相關(guān)的風險溢出研究。

三、關(guān)于土地風險對融資平臺風險傳染研究

學者關(guān)于土地市場風險的研究主要集中在土地租賃融資、土地投資、土地銀團貸款、土地期權(quán)風險以及土地市場風險結(jié)構(gòu)等領(lǐng)域。何芳進行了上海市土地出讓市場風險評價和房地產(chǎn)項目風險測度研究。

國內(nèi)土地風險對地方融資平臺風險傳染研究主要側(cè)重在土地風險與融資平臺風險的關(guān)系描述和原因初步分析上。王雅齡基于財政風險矩陣的角度，分析了土地財政對地方政府融資造成的風險。俞瑤、馮興元通過對地方融資平臺貸款實際數(shù)據(jù)的調(diào)查，認為平臺貸款與土地風險存在直接關(guān)系。荊寶潔分析了土地財政縮水現(xiàn)狀，認為地方融資平臺風險敞口即將彰顯。張毅認為我國土地儲備存在金融風險、資源風險、制度風險和操作風險相混合的態(tài)勢。部分學者進一步分析了土地引發(fā)平臺風險原因。唐在富認為風險來源于土地出讓收入的不可持續(xù)性；洪源認為風險來源于土地收益的不可持續(xù)性和政府土地抵押融資規(guī)模的失控；張玉新認為風險來源于土地價格波動和土地過度融資。

可見，土地風險對平臺風險傳染研究已經(jīng)較多文獻，但主要是描述兩者的風險影響關(guān)系，少有在深入研究土地風險特征的基礎(chǔ)上，從土地價格波動和土地供求流動性變化視角研究平臺風險傳染。

四、研究述評

國內(nèi)外學者針對抵押品的資產(chǎn)價格波動以及流動性變化與違約風險的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性定量研究較多，土地市場對地方融資平臺風險傳染的定性研究較多，但從土地價格波動和土地供求流動性風險兩個視角進行風險傳染的系統(tǒng)性、定量研究少，更缺乏運用系統(tǒng)方法探討具有復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)特征的融資平臺系統(tǒng)性風險傳染機理及效應(yīng)的研究。

參考文獻：

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