投入資本回報率間接影響因素研究

摘 要：文章以我國的上市公司為研究對象，數據全部采用會計年末合并報表的數據，采取實證研究的方式，對數據進行描述統計、回歸分析，來研究企業資產收益率、每股自由現金流、流動比率、凈利率對于企業投資資本回報率的影響，為企業管理者提供管理建議。

關鍵詞：投入資本回報率 間接影響因素 實證研究

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）09-097-03

一、引言

投入資本回報率（英文Return on Invested Capital，縮寫 ROIC），也叫投入資本收益率，指投入資金與相關回報的比例，用于衡量投出資金的使用效果。它用來評估一個企業或其事業部門的歷史績效。投資資本回報率通常用來直觀地評估一個公司的價值創造能力。較高的投資資本回報率，往往被看作企業強健或管理高效的有力證據。投入資本回報率是業界應用非常廣泛的衡量企業強健程度與盈利能力的指標之一。該指標越高，表明企業資本利用效果越好，說明企業在增加收入和節約資金使用等方面取得了良好的效果，否則相反。企業管理層出于戰略管理的目的，通常非常密切地關注這一指標。投資者在作盈利性分析和預測的時候，也要關注這一指標。

二、理論分析

投入資本回報率對企業管理層來講很重要，它越高，說明企業在管理方面取得非常好的成效，企業的盈利能力也非常好，所以，管理層自然希望企業的投入資本回報率更高。那么有什么因素影響了企業的投入資本回報率？投入資本回報率的計算公式如下：

投入資本回報率=

×100%

可以看出，影響投入資本回報率的直接因素有企業的利潤、財務費用、資產總額等，這也是投入資本回報率的決定因素。那么，在企業運營的過程中，管理層往往只有在會計期末才能得出投入資本回報率，而且它的計算方式也很復雜，各項之間也是互相聯系的，這就給管理層調控投入資本回報率造成了困難。所以，需要尋找一些投入資本回報率合適的間接影響因素，管理層可以通過控制和管理這些因素來達到及時的、全方位的調控投入資本回報率的目的。

這里選用如下四個指標，利用實證研究方法分析他們對于資產回報率的影響：總資產收益率（Return on Assets）、每股自由現金流（Free Cash Flow per Share）、流動比率（Current Ratio）、凈利率（Net Profit Margin）。考慮到審計也有可能對于企業的行為有一定影響，所以我們加入一個虛擬變量，來研究四大會計師事務所的審計是否會對資產回報率有明顯影響，1表示這個公司在這一年是由四大會計師事務所審計的，0則表示不是由四大會計師事務所審計的。

總資產收益率，是用來衡量每單位資產創造多少凈利潤的指標。資產收益率的計算方法為：凈利潤/資產總額。從公式不難看出，它對投入資本回報率的影響是顯然的。在其他項都不變的情況下，總資產收益率的增加可能可以使投入資本回報率增加。所以我們猜想，總資產收益率對投入資本回報率有正向的影響，企業可以通過調整資產結構和提高凈利潤來提高投入資本回報率。

每股自由現金流，是評估企業財務靈活性的指標。它的計算方法為：（本期現金及現金等價物凈增加額-本期籌資活動產生的現金流凈額）/實收資本本期期末值。這個公式分子實際上就是（經營活動現金流+投資活動現金流），經營活動現金流由凈利潤調整而得，一般是正的，而投資活動現金流一般是負的，因此，分子的增加可以看作是凈利潤的增加，或者是投資的減少，投資的減少就會導致資產的增速的減小。這樣一來，凈利潤的增速要大于資產總額的增速，就可以使投入資本回報率增加。所以這里我們猜想，企業的每股的自由現金流會對投入資本回報率有正向的影響，企業可以通過調整企業經營和投資活動來調整每股自由現金流，進而來調控投入資本回報率。

流動比率，流動資產對流動負債的比率，用來衡量企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用于償還負債的能力。當流動比率增加時，可以是流動負債的減少，那么當流動負債減少時，從公式很容易可以看出，它會使投入資本回報率減小。所以我們猜想，企業的流動比率對企業投入資本回報率有反向的影響，企業可以通過調整資產負債表結構來調控投入資本回報率。

銷售凈利率，銷售凈利率也可理解為企業競爭力的一種間接表現，它的計算方法是：凈利潤/營業收入。顯然，凈利率越高，在同等水平的營業收入下，凈利潤越高，就會使投入資本回報率越高。所以我們猜想，凈利率對企業的投入資本回報率也有著正向的影響，企業可以通過調整自身的盈利模式、成本結構，以減少期間費用，提高凈利率，進而提高投入資本回報率。

三、樣本選取

我們選取中國上市公司作為研究對象，所有的數據全部取年末的合并報表數據。樣本數據跨度從1995年到2014年，這是因為在1995年之前，只有極少數的公司有個別項的數據，而且時隔太久數據會存在一定誤差，在1995年之后，數據相對更完整，更新更及時，因此，為了減小一定誤差，同時又保持樣本總量足夠大，我們選取1995年到2014年這20年的數據作為研究對象。為了方便，我們用如下簡寫和符號來表示變量：股票代碼（stkcd），會計年度（fyear），投入資本回報率（roic），資產收益率（roa），每股自由現金流（fcfps），流動比率（cr），凈利率（npm），是否由四大會計事務所審計（big）。樣本一共有29510個。

四、實證分析

（一）描述性統計分析

樣本描述統計如表1。

考慮到這里的roic、roa、fcfps、cr、npm都是比率，從表1可以看出大部分數據都集中在0附近，并且有個別樣本的數據會異常大或異常小，因此，我們對這五個變量取自然對數（lnX），這樣就可以把數據分散開來，使數據盡量呈現正態分布，并且不會使整個數據值的相對大小有所改變（因為lnX是增函數）。我們分別用lnroic、lnroa、lnfcfps、lncr、lnnpm來表示這五個變量取自然對數之后的變量，他們的描述統計如表2。

為了去除異端值對結果的影響，我們畫圖來檢驗它們的頻率分布是不是呈現正態分布：

（二）多元線性回歸

從第三部分可以看出，數據基本都呈現非常好的正態分布，那么我們就可以直接用來做回歸分析。

首先，明確我們是在做lnroa、lnfcfps、lncr、lnnpm、big 五個自變量對于lnroic的影響，那么在做回歸分析之前，我們需要先對這六個變量lnroic、lnroa、lnfcfps、lncr、lnnpm、big之間做相關關系分析，得出的相關關系矩陣如下，其中左下部分是用Pearson 算法算出的相關關系，右上部分是用Spearman算法算出的相關關系（表3）。

從相關關系的表中不難看出，這六個變量之間基本沒有非常強的相關性（指相關系數在0.65以上），所以不會因為自變量間有高度相關從而導致錯誤的結果。

接下來我們進行線性回歸分析。以lnroic作為因變量，以 lnroa、lnfcfps、lncr、lnnpm、big做線性回歸分析?；貧w分析的結果如表4。

從上面第（5）列的最終的回歸結果可以看出，回歸的變量中除了big，其他的變量全部顯著，同時擬合度R-Square也在0.5 以上。而且lnroa、lnfcfps、lnnpm的回歸系數都是正的，說明roa、fcfps、npm對于roic有正向的影響，同時lncr的回歸系數是負的，說明cr對于roic有反向的影響，這都與我們的猜想是一致的。但是，big的顯著水平明顯不如其他的變量，也就是說，企業是否由四大會計師事務所審計對于企業的投入資本回報率沒有明顯的影響，由四大會計師事務所審計的企業的投入資本回報率可能會偏向于更低，但是二者的關系并不明顯。

為了看roa、fcfps、cr、npm對企業是否選擇四大會計師事務所來審計有顯著的影響，以及企業跟據這四個變量選擇四大會計師事務所審計的可能性，我們對虛擬變量big進行邏輯回歸分析，自變量為lnroa、lnfcfps、lncr、lnnpm，邏輯回歸分析結果如下：

Iteration 0：log pseudolikelihood=-2500.1511

Iteration 1：log pseudolikelihood=-2473.2356

Iteration 2：log pseudolikelihood=-2472.5695

Iteration 3：log pseudolikelihood=-2472.5691

Logistic regression

Number of obs=10383

Wald chi2（4）=24.36

Prob>chi2=0.0001

Log pseudolikelihood=-2472.5691 Pseudo

R2=0.0110

可以看出，他們的影響大部分都不是非常明顯，只有兩個顯著，所以我們不能說roa、fcfps、cr、npm對企業是否選擇四大會計師事務所有明顯影響，但是我們可以由此來粗略地估計各個企業選擇四大會計師事務所的可能性，但是這種估計并不準確，僅僅可以用作參考。

五、結論

通過回歸分析，我們可以得出結論。我們所選取的影響企業投入資本回報率（roic）的5個間接因素，其中資產收益率（roa）、每股自由現金流（fcfps）、凈利率（npm）都對企業投入資本回報率有明顯的正向的影響，而企業流動比率（cr）對于企業則有明顯的反向的影響，這都與猜想是一致的。而企業是否選擇四大會計師事務所審計對于企業的投入資本回報率并沒有明顯影響。因此，企業的管理層可以通過調整控制資產結構和收入（資產收益率）、企業的經營與投資活動（每股自由現金流）、資產負債表結構（流動比率）以及企業成本結構（凈利率）來調整和控制企業的投入資本回報率，來提高企業的強健程度和盈利能力，增加企業的管理效績。

參考文獻：

[1] 周天瑜.企業績效評價方法論述[J].時代金融，2015（27）：81-83

[2] 季衛.基于平衡計分卡績效評價方法的財務指標淺析[J].財會通訊，2010（13）：45-46

（作者單位：鄭州升達經貿管理學院會計系 河南鄭州 451191）

[作者簡介：李磊（1974—），女，漢族，河南鄭州人，講師，碩士，研究方向：中國資本市場下的公司財務研究。]

（責編：若佳）