2017年水泥行業(yè)景氣度解析

中債資信

水泥行業(yè)受運輸半徑限制，具有很強的區(qū)域?qū)傩裕环矫妫湓谛枨笙滦衅谀軌蛞欢ǔ潭鹊钟鈦碚邲_擊，加之行業(yè)集中度較高、協(xié)調(diào)自律基礎(chǔ)較好，景氣度好于鋼鐵、煤炭等其他產(chǎn)能過剩行業(yè)；但另一方面，各區(qū)域供需關(guān)系和競爭格局的差異亦加大了區(qū)域分化及企業(yè)間分化。本文通過圖說的形式，圍繞需求、供給、價格、競爭格局等方面，對全國各區(qū)域水泥行業(yè)景氣度走勢做出預(yù)判。其中，華北京津冀和中南兩廣區(qū)域行業(yè)景氣度走勢及競合情況略好于其他地區(qū)（利好企業(yè)：金隅冀東、華潤水泥），而西北新疆、華北晉蒙地區(qū)、東北地區(qū)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，競爭秩序較差（關(guān)注企業(yè)：天山股份、青松建化、吉林亞泰）。

1. 區(qū)域需求

2016年在房地產(chǎn)明顯回暖及基建較好支撐疊加影響下水泥需求回暖，全年水泥需求同比增長2.5%。分區(qū)域看，基建投資帶動下西南地區(qū)云南水泥需求漲幅居全國首位，達(dá)17.80%，而得益于京津冀一體化戰(zhàn)略背景下房地產(chǎn)開發(fā)投資快速增長，華北地區(qū)河北水泥需求同比增長9%。西北地區(qū)固定資產(chǎn)投資在前期持續(xù)高增長后急速回調(diào)，陜西、新疆需求下降較為明顯；東北地區(qū)受房地產(chǎn)投資乏力影響，遼寧、吉林水泥需求下降；華東長三角區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施較為完善、城鎮(zhèn)化水平相對較高，基建投資增長空間不大，2016年浙江水泥需求亦有所下調(diào)。

2. 區(qū)域供給

隨著行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重成為共識，加之環(huán)保要求從嚴(yán)從緊，近年水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)斷崖式下跌，新增產(chǎn)能持續(xù)負(fù)增長但仍有增量，根據(jù)中債資信水泥數(shù)據(jù)庫，目前產(chǎn)能過剩矛盾較為突出的區(qū)域包括山西、內(nèi)蒙以及前期產(chǎn)能增速較快的新疆地區(qū)。

目前水泥行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰方向主要是污染物排放不達(dá)標(biāo)、能耗超限、產(chǎn)品質(zhì)量不達(dá)標(biāo)和安全生產(chǎn)不達(dá)標(biāo)等情節(jié)嚴(yán)重的情況，實際淘汰空間有限，對行業(yè)供需難有實質(zhì)性影響，2016年以來行業(yè)供需格局改善主要依賴于北方冬季錯峰生產(chǎn)與南方淡季限產(chǎn)，即壓減產(chǎn)量而非產(chǎn)能。2016年10月，工信部發(fā)文部署2016～2020年期間水泥錯峰生產(chǎn)安排，要求15個北方省份（自治區(qū)、直轄市）從11月開始先后進行3～5個月的錯峰生產(chǎn)，并要求其他地區(qū)參照北方地區(qū)做法，結(jié)合當(dāng)?shù)厍闆r，在春節(jié)、酷暑伏天和雨季開展錯峰生產(chǎn)。

本次錯峰生產(chǎn)西北區(qū)域（除新疆外）與去年同期相比停窯時間減少20天，東北區(qū)域和新疆停窯時間增加半個月，山東和河南停窯時間增加2個月，整體而言停窯力度進一步加大；此外，南方地區(qū)部分省份亦陸續(xù)公布淡季停產(chǎn)計劃，若上述停窯限產(chǎn)執(zhí)行到位，有助于穩(wěn)定區(qū)域水泥價格。

根據(jù)產(chǎn)能過剩分布地圖（2），考慮錯峰生產(chǎn)及行業(yè)慣例55天/年停產(chǎn)檢修期后，各區(qū)域產(chǎn)能過剩矛盾有所緩解，然而盡管錯峰停窯時間較長，但晉蒙和新疆地區(qū)產(chǎn)能過剩矛盾依然突出，未來簡單依靠錯峰改善供需格局的空間較為有限，短期內(nèi)恐難走出低迷。

3. 價格表現(xiàn)

在下游需求有所回暖、煤炭價格下半年漲幅較大以及公路超限管理新規(guī)導(dǎo)致原材料運費提高等多重因素帶動下，水泥價格于2016年一季度末觸底反彈并持續(xù)回升。

由于基數(shù)較低，得益于京津冀地區(qū)需求回暖、金隅冀東整合帶來競爭秩序改善等因素，全年42.5號水泥價格漲幅117元，居全國首位，價格水平亦從2015年末全國末尾攀升至第二位；東北地區(qū)往年在黑龍江、吉林良好競爭秩序支撐下價格處全國高位，但2016年在需求低迷背景下價格漲幅較小，截至2016年末價格已處倒數(shù)第二位。

從各省2016年水泥價格變化方面看，河北水泥價格漲幅全國居首，達(dá)220元，山東、河南在四季度錯峰執(zhí)行后價格亦有明顯增長，整體看納入統(tǒng)計的30個地區(qū)中40%地區(qū)漲幅超過100元，33%地區(qū)水泥價格漲幅在50～100元區(qū)間，僅新疆水泥價格較2015年末有所下降。

從各省2016年末水泥價格水平方面看，得益于成本上漲以及四季度錯峰生產(chǎn)執(zhí)行堅決限制熟料供應(yīng)，河南、山東水泥價格處全國高位，而河北在京津冀地區(qū)需求改善、行業(yè)整合等多方面作用下價格亦達(dá)到400元/噸。行業(yè)景氣度較低的晉蒙、新疆、遼寧等地區(qū)水泥價格仍然處于低位，而長三角地區(qū)傳統(tǒng)水泥大省在需求增長有限、生產(chǎn)成本較低的背景下水泥價格處相對較低水平。

4. 競爭秩序

伴隨房地產(chǎn)和基建投資增速的逐步下滑，水泥需求增長基本見頂，在此背景下企業(yè)強強聯(lián)合或抱團取暖成為必然，2016年包括中建材集團和中材集團合并、金隅集團和冀東集團重組以及華新水泥整合拉法基瑞安水泥資產(chǎn)在內(nèi)的大企業(yè)間整合已經(jīng)拉開序幕，待重組完成水泥行業(yè)競爭格局或?qū)l(fā)生重大變化，但短期內(nèi)各區(qū)域競合關(guān)系仍有望保持穩(wěn)定。

分區(qū)域看，兩湖、長三角等地區(qū)較好的競爭秩序和主導(dǎo)企業(yè)間相對成熟的競爭策略利于區(qū)域價格維持合理水平；東北地區(qū)黑吉兩省集中度雖較高，但脫離需求基礎(chǔ)的協(xié)調(diào)效果已逐漸趨弱，正如上文所提，2016年東北地區(qū)水泥價格漲幅全國墊底；山西和內(nèi)蒙是全國水泥區(qū)域產(chǎn)能集中度最低的兩個省份，區(qū)域內(nèi)尚未形成具有明顯優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，低迷的需求疊加較差的競爭秩序?qū)ξ磥韰^(qū)域價格走勢形成制約。

5. 區(qū)域展望

展望2017年，在需求下行預(yù)期下，各區(qū)域景氣度或?qū)⑦M一步分化：

東北區(qū)域，新一輪東北振興政策或加速基建項目落地，但在人口加速外流、房企投資意愿較弱背景下，房地產(chǎn)投資乏力或?qū)е滤嘈枨笳w仍趨下降，預(yù)計協(xié)調(diào)暫可勉力維持價格，待錯峰期后價格下行壓力仍然較大，關(guān)注遼寧低價水泥對區(qū)域價格的沖擊。

東北地區(qū)，京津冀一體化帶動河北房地產(chǎn)投資向好，但新一輪房地產(chǎn)調(diào)控或?qū)?017下半年房地產(chǎn)投資形成抑制，需求或呈前高后低走勢，冀東金隅整合助推水泥價格上漲；晉蒙地區(qū)供需結(jié)構(gòu)矛盾仍然突出，本輪煤價上漲未能對地區(qū)經(jīng)濟形成有效支撐，較差的競爭秩序?qū)ξ磥韮r格走勢形成制約。

長三角區(qū)域基建較為完善，未來在房地產(chǎn)投資下滑預(yù)期下水泥需求增速或進一步放緩，但長三角區(qū)域市場成熟、競爭秩序相對較好，水泥價格有望維持2016年末相對高位；江西區(qū)域封閉、產(chǎn)能集中度高，水泥價格彈性較好；關(guān)注福建海運水泥沖擊及山東區(qū)域競爭格局變化。

中南兩湖地區(qū)新增產(chǎn)能壓力逐步釋放；兩廣地區(qū)需求有望向好，價格有望維持高位；此外仍需關(guān)注山水股權(quán)之爭事件后續(xù)發(fā)展對山東、河南、遼寧三省區(qū)域競爭格局的影響。

西南地區(qū)，川渝基建投資支撐水泥需求，隨著企業(yè)協(xié)調(diào)意愿增強及錯峰力度加大，價格有望小幅回暖，關(guān)注四川雙馬出售水泥業(yè)務(wù)及資產(chǎn)對區(qū)域競爭秩序的影響；云貴需求進一步回暖，市場整合持續(xù)推進，但潛在產(chǎn)能釋放仍對區(qū)域價格維持形成壓力。

西北區(qū)域中長期需求仍有增長空間，但短期需求明顯改善的可能性不大；新疆受區(qū)域產(chǎn)能嚴(yán)重過剩影響，錯峰生產(chǎn)未能支撐價格上漲，產(chǎn)能仍待整合、出清；陜西市場在海螺與西部水泥的合作下，競爭格局有望向好。

綜上，華北京津冀和中南兩廣區(qū)域行業(yè)景氣度走勢及競合情況略好于其他地區(qū)，區(qū)域內(nèi)企業(yè)信用品質(zhì)相對較好（利好企業(yè)：冀東金隅、華潤水泥）；而西北新疆、華北晉蒙地區(qū)、東北地區(qū)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，競爭秩序較差，區(qū)域內(nèi)企業(yè)信用品質(zhì)相對較差（關(guān)注企業(yè)：天山股份、青松建化、吉林亞泰）。