十三五規劃下與大數據契機下的IT投資組合管理

齊岳+王治皓

摘要：十八大和十八屆三中全會將發展多層次的資本市場作為金融改革的重要任務之一，十三五規劃綱要中明確深化金融體制改革目標，發展多層次資本市場和完善金融運作機制是我國金融改革的重點。金融改革不僅對我國股市的發展產生了極大的促進效果，同時也對投資者提出了新的要求。在計算機技術與網絡技術的不斷發展與金融市場大數據的背景下，文章認為使用IT方法進行投資管理成為了投資領域的最新契機。文章創新地提出了應用IT方法進行投資管理的框架，包括股票技術分析、投資組合有效邊界的計算、模擬生成歷史實際值、遺傳算法結合多目標投資組合規劃等方法來滿足投資者的投資需求。文章的意義在于能使投資者在十三五規劃下金融市場不斷豐富多彩的大環境中，結合金融大數據的時代背景，使用IT投資方式來對投資者提供科學有效的投資策略。

關鍵詞：新常態；大數據；IT方法；投資組合

一、 引言

十八大和十八屆三中全會將發展多層次的資本市場作為金融改革的重要任務之一，2014年國務院發布《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》中一個重要的措施就是要求股票市場強化風險防護，防止發生股票市場的系統性金融風險。十三五在十二五的基礎上把進一步發展多層次資本市場和完善金融運作機制作為金融進一步改革的重點方向。習近平總書記在2015年末頻繁談及股市，對股市發展提出了新的要求，即“要防范化解金融風險，加快形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者權益得到充分保護的股票市場”。這些種種利好都標志著投資者有著前所未有的機遇。這對廣泛的投資者意味著具有更好的可持續發展狀況與良好公司治理情況的企業顯然具有更好的投資價值。于此同時，隨著李克強總理再三強調大數據的重要作用，金融大數據的發展也是蒸蒸日上，投資者可以更加快速準確的獲取金融市場的重要數據，繼而進行更方便與準確地投資。

然而中國股市的情況與規劃的目標截然不同，中國股票上證指數從2014年底由2 500點左右，持續上漲至2015年6月12號的5 178點后，上證指數急劇下跌至2016年1月28號的2 638點，跌幅高達近乎50%，在短短半年的時間內，股市暴跌共蒸發了近21萬億元。有相當多的股民在震蕩如此劇烈的中國股市中，損失慘重，每個股民虧損平均值高達41萬元，然而根據2014年中國人均平均工資近5萬元來計算，在不到一個月的時間內每個股民約合虧損8年的工資。在近一年時間內，震蕩如此劇烈的股市讓眾多投資者虧損慘重，使得投資者開始反思如何合理地在股市中投資與盈利。這就致使投資者們對投資管理提出了更高的要求，以求降低在金融市場投資的風險。

在經濟新常態與大數據背景下，隨著計算機與網絡技術的不斷發展，我們提出了以IT投資方式作為投資者的投資手段，即使用IT技術讓投資者能更加科學系統的進行投資，而不是像以往那樣簡單粗略的根據一些圖像與經驗來作為投資依據。由于大數據具有快速準確的特點，投資者可以利用時刻變化的數據來進行技術分析、投資組合的應用。IT投資下的技術分析能為股民提供數字化的分析結果，其相對以往投資者根據股票的K線、均線等圖像判斷更加快速準確。

自2015年底至今持續近一年的“寶萬之爭”隨著萬科復牌后的連續跌停使得眾多基金虧損嚴重，進而使得廣大的投資者蒙受巨大的損失，這一事件反映了上市公司的公司治理問題嚴重影響到股票市場的健康發展，這也要求機構投資者必須進一步密切關注投資對象的公司治理情況，進而控制投資組合自身的風險。IT投資下的投資組合不僅僅能讓投資者構建簡單的傳統的投資組合模型以有效地分散風險，更能在經濟新常態的要求下使投資者不能僅只考慮風險與收益，還能綜合考慮投資組合中的公司治理指數等相關數據。我們所提出的IT投資方式在實踐中能夠借助遺傳算法等算法有效地建立多目標的投資模型，使投資者的投資組合不僅能夠考慮風險與收益，還可以將公司治理水平等其他指數作為投資目標。

二、 傳統投資方式

根據研究某些大型基金公司的季度報告可以發現某些大型基金的主要投資方式主要特點為行業分析與大權重投資某些特定股票。我們根據華夏基金年度投資策略和華夏回報證券投資基金在2008年第三季度報告的公開數據，發現該基金錯誤地認為中國股市將至少持續上漲至2008年北京奧運會之后，同時大權重買入了房地產股。然而事實卻證明中國股市在2008年初就已經進入了長達7年之久的熊市，2014年底時，該基金公司大幅減持了創業板為代表的小盤成長股，同時大幅度增加了金融與地產為代表的大盤藍籌股。然而在2015年，創業板為代表的小盤成長股的收益率遠遠高于該基金公司大幅增持的金融地產藍籌股。從網上可以查閱到某型基金的年報，可以看出這些大型基金公司不僅時常會對行業與股市的發展產生錯誤的判斷，還經常將資金集中于某些特定的股票進行大權重投資，這些股票甚至占到了基金的3%以上，使得某幾只股票的權重高達10%。這種做法沒有充分發揮大基金的資金充足，從而能夠進行多元投資來減少投資組合的系統風險的優勢。

個體投資者的投資策略不同于大型基金公司。于個體投資者沒有大型基金公司的人力物力去對行業進行分析，因此個體投資者的投資方式主要有技術分析、打新股、緊隨國家政策和跟蹤主力資金動向。然而從2015年6月到2015年7月這一段時間的中國股市來看，無論投資者是緊隨國家政策還是緊追新股都無法有效的避免自2015年6月15日以來股市雪崩似的崩盤。而隨后如石油股等的藍籌股大漲，投資者也常常因為投資對象過于單調的集中于某些股票而導致自身的虧損加劇。

三、 IT投資方式

自從20世紀60年代末70年代初，歐美證券交易所就已經使用計算機來進行證券交易操作。隨著計算機科學技術的不斷發展，金融領域的大規模數據與海量計算的特點使得計算機在金融領域得到了充分的利用。近些年來，隨著李克強總理強調大數據應用在行業中的重要性，金融市場的大數據也逐漸引起了眾多投資者的興趣。隨著我國基礎網絡的不斷發展，任何一個投資者都可以便捷迅速的獲得大量的金融市場信息。面對這些海量的金融數據，傳統的投資者不能再像以往一樣使用簡單的方法進行分析與投資，而是必須借助不斷發展的IT技術作為工具，充分使用大數據分析與云計算等方法來對大量的金融數據進行篩選并且得到有用信息，進而優化自身的投資策略。這就是IT投資組合管理的概念，即投資者使用IT技術對投資組合進行管理。

1. 技術分析。技術分析是我國投資者目前最為廣泛使用的一種分析策略，投資者根據股票K線圖的各種走勢來選擇買入或者賣出某只股票。這要求投資者時刻緊盯股票市場，然后需要根據圖形來判斷買賣時機。在IT投資組合方法下，投資者只需要將某只股票的信息提供給計算機，計算機根據該股票對應走勢圖的數據特點的算法來進行判斷，并根據投資者的所指定的某種技術分析策略給出該股票的買賣建議。LiB，Hoi S C H和Sahoo D （2015）開發了一種根據股票價格的移動平均值作為交易信號的工具包，這個工具包能夠讓投資者在Matlab中使用。另外還有其他多種技術分析的投資策略，例如“上吊線”，“十字星”等交易信號來豐富IT投資組合，進而能快速的給投資者以信息反饋。相對于以往投資者對圖形的判斷而言，IT投資組合的方法使用更加快速與精確的數字來判斷投資者的交易策略，從而能夠更加迅速的捕捉到市場的動態。

2. 投資組合選擇。Markowitz（1952）首次提出了投資組合理論，該理論研究了了投資組合的均值—方差分析方法和有效邊界的性質。美國等發達國家的資本市場在很大程度上驗證了該理論能夠有效的降低投資組合理論的系統風險，然而該理論在我國的資本市場卻仍然沒有得到投資者足夠的重視與充分的應用。其中（1）式即為投資組合的有效邊界模型。X為投資組合權重向量，為協方差矩陣，為期望收益率向量，S為可行域。

投資者根據投資組合管理理論需要按照以下步驟進行證券投資：首先投資者對選擇的證券依據模型（1）計算出所有有效投資組合權重；然后投資者根據權重計算出有效投資組合權重所對應的標準差與預期回報率，即計算出這些證券組成的投資組合有效邊界；最后選擇有效邊界上滿足投資者要求的回報率與風險的證券組合權重。

正如投資組合理論所指出，將多種證券進行一定權重的組合能夠有效的降低系統風險，從而減少投資者在股市中的風險。因此對于選擇好證券對象的投資者來說，計算出投資組合中各個證券的權重成為了投資組合中的首先要解決的問題。使用IT投資可以快速準確的從金融市場的大數據中選擇出所需要的投資組合的股票以及相應的權重，從而計算出投資者應該投資的各種證券的權重。Zhang（2012）的研究表明，由于IT投資能夠實時捕捉到市場的變動，因此可以為投資者建立起一個動態變化的投資組合以滿足投資者的需求，該方法在美國的股票市場進行了驗證，并取得了一定的效果。

這種IT投資能夠根據投資者所選擇的股票進行權重計算，根據投資者所承受的風險計算出收益率最大的投資組合。同時由于金融數據的不斷更新，IT投資能有效的將投資組合變化為一個動態的組合以應對不斷變化的市場來減少投資者的風險。

（1）模擬歷史真實數據。由于金融市場中的現實數據的唯一性，使得現實數據只能生成一組投資組合的協方差矩陣與回報率向量。因此在很多情況下并不能多次驗證投資模型算法的有效性。針對這個問題，Hirschberger、Qi和Steuer（2007）提出了一種根據金融市場的現實數據來模擬生成協方差矩陣與回報率向量的算法。根據這種算法，計算機能夠根據投資者所選擇的證券的歷史實際值來模擬生成若干個和現實值具有相同或者近似特征的協方差矩陣與回報率向量。根據歷史實際值與模擬值，計算機可以對某種模型或者算法有效性進行多次判斷，進而對模型或者算法進行改進計算。

（2）遺傳算法。相對于上面所提到的參數二次性規劃算法，遺傳算法也是目前投資組合領域常用的一種算法。遺傳算法由Holland（1975）提出，是一種來源于進化論、物種選擇學說以及群體遺傳學說的算法，遺傳算法是模仿生物在自然界進化過程的機制來對現實極值問題進行求解的自適應自組織智能技術。遺傳算法的特點使得遺傳算法具有并行性與并行的能力，使得在計算機技術發展迅速的背景下能夠快速準確地計算大規模投資組合的有效邊界。同時由于遺傳算法自適應自組織的特點，使得它能夠在一定程度上有效的解決多目標的規劃問題。目前孫雪蓮（2013）、張群等（2013）、權向萍等（2009）、徐緒松（2004）、林丹和李敏強（2000）等學者已經在一定程度上對遺傳算法在多目標投資組合中的應用做了一定的研究。多目標投資組合是傳統投資組合的拓展與延伸，其不僅僅對投資組合的收益與風險兩者進行優化，同時還對投資組合的其他目標有一定的要求，從而將傳統的二維的投資組合模型擴展為三維乃至更高維度的投資組合模型。

（3）包含公司治理的多目標投資組合模型。隨著中央巡視組的巡視，我國上市公司不斷被揭露出存在眾多問題，上市公司受到監管機構調查的情況時有發生。被巡視的34家央企中至少已有30多名高管被查，涉及中國聯通、中石化、神華集團等多家企業。其中作為壟斷行業的石油業，三大石油公司均出現高管因貪腐丑聞而落馬，2016年央視紀錄片《永遠在路上》揭露出中國公司治理標桿的萬科同樣深陷丑聞。王宏（2011）發現投資者可以發現公司高管能力等公司治理指數對公司的運營、盈利等息息相關。李維安（2013）等學者的研究發現公司治理指數高則相對意味著公司的運營更加健康，也更值得投資者投資。運用IT投資，投資者可以將公司治理為投資組合的一個目標，這就要求投資組合的公司治理也成為一個新的目標維度，如（2）式中，x為投資證券的權重向量，為投資證券的期望收益率向量，為投資證券的協方差矩陣，c為這些證券所對應的上市公司治理指數向量，S為投資權重向量的可行域。

在隨著我國經濟新常態、一帶一路政策的提出，包含例如公司治理指數作為目標的多目標投資組合也將愈加廣泛，IT投資組合中的遺傳算法也將有更加廣闊的發展空間。

四、 展望

本文將進一步研究包含公司治理二級指標的多目標投資組合模型，將模型（2）中包含公司治理一級指標的三目標投資組合模型擴展為模型（3）中的八目標投資組合模型（根據南開大學中國公司治理研究院的中國上市公司治理指數評價體系中六個二級評價指標）。在齊岳（2007）和Qi（2015）的相關研究基礎上對模型（3）的投資組合最優解集展開進一步研究，進一步探索我國股票市場中包含公司治理的多目標投資組合的效果。

十八大與十八屆三中全會已經對我國的金融體制提出了改革的方向與要求，我國的投資者將進一步享受金融市場在黨的領導下的改革開放的紅利。然而市場風險不會因為愈發豐富多彩的金融市場而消失，反而會以各種形式伴隨在投資中。隨著大數據的思想與應用不可避免地進入金融市場，投資者需要借助不斷發展的計算機技術在大數據背景下使用IT投資組合的方法進一步優化自身的投資策略，才能在享受我們黨和國家不斷推進改革與發展的金融市場的福利的同時有效地防范與降低風險，最終有效地防止股市可能的崩盤與踩踏，也才能讓我國的股票市場健康向上的逐步發展。

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作者簡介：齊岳（1970-），男，漢族，河北省蠡縣人，美國佐治亞大學（University of Georgia， USA）金融系博士，中國公司治理研究院企業社會責任研究室主任，南開大學商學院財務管理系教授、博士生導師，中國特色社會主義經濟建設協同創新中心研究員，《南開管理評論》國際版副主編，研究方向為投資組合管理、基金管理、金融工程、資產定價模型、公司財務學；王治皓（1989-），男，蒙古族，山東省梁山縣人，南開大學商學院財務管理系博士生，研究方向為投資組合管理。