信托公司開展創業企業投貸聯動業務研究

武石橋+平力群

摘要：在信托資產規模跨入“16萬億元”大關、信托行業出現增長中樞下移與轉型調整刻不容緩的大背景下，文章通過SWOT矩陣全面分析了信托公司開展創業企業投貸聯動業務的機遇、威脅、優勢、劣勢以及信托公司介入該業務的相關戰略，并提出了信托公司開展創業企業投貸聯動業務的兩類主要模式及以風險可控為底線、以搭建自身的投融資框架為目標，注重階段性地獲取并保持比較優勢，以此推動投貸聯動業務取得長足發展的業務建議。

關鍵詞：信托公司；創業企業；投貸聯動；SWOT分析

一、 引言

面對步入L型增速換擋的新常態，加快新舊發展動能接續轉換成為當前中國經濟的重要課題。在這一背景下，發展新經濟、做強新產業、培育新技術所需的金融支持都為同時具有投、貸資格的信托公司轉型發展提供了有利的外部機遇。政府工作報告中提出把啟動投貸聯動試點作為2016年的重點工作、《關于支持銀行業金融機構加大創新力度開展科創企業投貸聯動試點的指導意見》的印發以及2016年9月28日銀監會刊發《完善投貸聯動機制提升創業投資金融服務水平》提出“銀監會鼓勵信托公司遵循價值投資和長期投資理念，充分利用信托公司固有資金和信托資金均可用于債權融資和股權投資的制度優勢，加大產品和業務創新力度，在支持創業企業融資方面發揮排頭兵的作用”，都成為增長中樞下移、轉型調整刻不容緩的信托行業尋求開展投貸聯動業務的積極政策推動。現有文獻多為商業銀行參與投貸聯動的主要模式及相關機制設計研究，而缺乏以信托公司為視角對信托公司參與到投貸聯動之中的相關研究。文本將運用SWOT分析模型對信托公司開展投貸聯動業務內外部環境進行綜合分析，研究信托公司參與該業務的主要模式并提出相關合理建議。

二、 信托公司開展創業企業投貸聯動業務的SWOT分析

投貸聯動是指銀行業金融機構以“信貸投放”與具有投資功能的風險投資公司“股權投資”相結合的方式，通過相關制度安排，由投資收益抵補信貸風險，實現企業信貸風險和收益的匹配，為企業提供持續資金支持的融資模式。在機遇與威脅并存的外部環境下，信托公司開展投貸聯動業務既具有先天的優勢，但與此同時也存在自身的不足。

1. 外部機會與威脅分析。近年來，在三期疊加大背景下，中國經濟發展正步入以“中高速增長、產業結構優化、增長動力轉換”為特征的新常態。在“需求側與供給側協同管理”的宏觀經濟政策主旋律的引領下，“三去一補一降”成為政策重點，加快新舊發展動能接續轉換成為當前中國經濟的重要課題。在結構性過剩的傳統行業，產能、庫存、杠桿去化的大趨勢不可阻擋；與此同時，在國家創新驅動戰略主導下的新產業的融資需求將大幅增加。而目前，在新舊動能接續轉換過程中，金融供給還無法有效地對接、匹配新經濟、新產業、新技術成長發育所需的融資需求。隨著政府對中國經濟結構調整和轉型升級問題的日漸重視，“有堵有疏、疏堵結合”的政策取向給投貸聯動業務的發展添加了積極的政策推力。2015年3月國務院發布的《關于深化體制機制改革加快實施創新驅動發展戰略的若干意見》中，提出“選擇符合條件的銀行業金融機構，探索試點為企業創新活動提供股權和債權相結合的融資服務方式，與創業投資、股權投資機構實現投貸聯動”。2016年信托業監管會議上提出把推動信托公司積極開展投貸聯動業務作為今年的重點工作，要求信托公司在支持科技創新創業企業融資方面發揮排頭兵的作用，鼓勵信托公司積極探索投貸聯動業務的新產品、新模式。在組織架構設置方面，支持信托公司以固有資金設立專業的科創企業投資子公司，專門從事科創業務的投資業務，并以固有資金對子公司投資的科創企業發放貸款，以投資收益彌補貸款損失，獲取綜合收益。與此同時，也鼓勵信托公司充分發揮信托制度優勢，采用投貸聯動的方式用信托資金為科創企業提供融資服務。這都為以給科創企業提供持續資金支持為目標的投貸聯動業務的發展提供了有利的外部機遇。

但是，信托公司參與投貸聯動業務也存在著較多的外部威脅與挑戰。一是商業銀行對于投貸聯動業務的高度關注與先發優勢，擠壓信托公司提供貸款融資服務的空間。2016年4月中國銀監會、科技部、中國人民銀行聯合印發的《關于支持銀行業金融機構加大創新力度開展科創企業投貸聯動試點的指導意見》中對投貸聯動試點的總體要求、范圍、組織架構設置以及業務管理與機制建設等方面給出了具有規定，并要求銀行業金融機構與其他外部投資公司開展的投貸聯動業務參照本指導意見執行。包括北京中關村、武漢東湖、上海張江、天津濱海、西安等五個國家自主創新示范區被列為試點地區，同時，有1家政策性銀行，9家商業銀行被列為試點銀行業金融機構。目前，已有浦發硅谷銀行在內的多家銀行采用“債權先行，股權跟進”的方式為創業企業提供了多款產品。二是在經濟全球化背景下，中國經濟周期受全球經濟金融的波動影響日益增強，這給信托行業開展投貸聯動業務帶來了更大的風險控制挑戰。全球主要經濟體貨幣政策分化所引發的資本流向改變、國際大宗商品價格普遍持續下跌所引發的輸入性通貨緊縮風險的跨市場傳遞、依托國家實力支持科技創新所引發的國家間技術封鎖與市場壁壘等所帶來的諸多不確定性，使信托行業給在國內并不成熟的科創類高風險企業提供投融資服務將面臨著更多的風險控制方面的挑戰。

2. 內部優勢與劣勢分析。按照經營范圍，信托公司參與投貸聯動具有先天的優勢。改革開放以后，由于經濟運行方式較之以往發生了根本性的變化，導致資金的供求關系隨之變動，這使整個經濟社會中迫切需要更多的金融中介機構來完成資金的融通。在這一時代背景下，肩負著社會投融資使命的中國現代信托業得以恢復，這也使得信托公司的投融資手段十分豐富。按照2006年12月公布的《信托公司管理辦法》規定，信托公司的經營范圍非常廣泛，包括各類財產或財產權信托，并且信托公司可以運用投資、出售、存放同業、買入返售、租賃、貸款等方式管理運用或處分信托財產。同時信托公司還可以通過固有業務開展存放同業、拆放同業、貸款、租賃、投資等業務。依據2009年下發的《中國銀監會關于支持信托公司創新發展有關問題的通知》，通過資格審批的信托公司以固有資產從事股權投資業務，將不再局限于金融類公司股權、金融產品投資和自用固定資產投資。這樣就使得信托公司一方面，可以發揮信托制度優勢，利用信托資金為企業提供投、貸融資服務；另一方面，也可以利用固有業務項下開展貸款、金融類公司股權投資等業務，同時具有以固有資產從事股權投資業務資格的信托公司還可以以固有資金進行多類標的資產的股權投資。

對于為種子期、初創期、成長期的企業提供資金支持，信托公司還普遍缺乏相應的激勵約束機制、專業化團隊以及項目經驗。從全行業數據來看，截至2016年二季度末，信托資產規模總額為172 851.66億元，其中事務管理類信托為74 667.99億元，占比43.20%；融資類信托為40 925.59億元，占比23.68%；投資類信托為57 257.80億元，占比33.13%。具體來看，PE業務余額為662.96億元，占比僅為0.38%，無論是總體規模還是相對占比都相對較小。激勵約束機制的巨大差異、專業化股權投資團隊的后備力量嚴重不足以及項目經驗的極度匱乏，都促使各家信托公司通過布局該類業務子公司的方式來尋求在風險相對隔離、監管較為寬松的條件下積極拓展該類市場。據不完全統計，目前整個行業共有包括中信信托、平安信托、中融信托、華潤信托、建信信托、交銀信托、上海信托、興業信托、中糧信托、國聯信托、杭州信托、蘇州信托、山東信托、北京信托在內的14家信托公司設立了22家股權投資子公司。可見各家公司對該類業務的發展前景極為重視，急切希望通過建設子公司的方式來構建自家缺乏的專業化PE投資團隊、提升自身短板的主動管理能力以及拓展自身并不熟知的業務領域。

3. 內外部因素匹配。在內外部因素分析的基礎上，對信托公司針對創業企業開展投貸聯動業務的外部機會與威脅、內部優勢與劣勢進行匹配，可以得到如表1所示SWOT矩陣。

從所有持牌照的金融機構來看，目前信托公司是唯一既具有十分豐富的債權項目展業經驗、也具有較為豐富的股權項目展業經驗的金融機構，對于股債結合有著較為深刻的理解。信托公司應該充分利用這一稟賦優勢，充分利用目前經濟轉型的整體環境以及積極引導的政策機遇，積極布局創業企業投貸聯動市場。對于專業團隊、項目經驗的諸多方面的不足，可以以構建階段性的比較優勢為核心，與市場上擁有豐富經驗的私募股權投資公司及風險投資公司開展業務合作或成立股權投資子公司，深入創業企業開展項目調查研究，構建業務團隊和積累項目經驗。

三、 信托公司開展創業企業投貸聯動業務的模式

目前來看，信托公司開展創業企業的投貸聯動業務有兩類運行模式，第一類業務模式是信托公司搭建投融資框架，即信托公司具備相關業務團隊及項目經驗之后的獨立開展創業企業投貸聯動業務的展業模式。當信托公司已經具備成熟的投貸聯動項目運作經驗之后，可以只通過自營資金和信托資金的不同風險收益需求來組合搭建投融資架構。從已有業務案例來看，信托公司參與PE業務基本上都是立足于股東行業背景和資源優勢，根據股東（特別是控股股東）的需要參與特定行業的私募股權投資業務。第二類業務模式是信托公司與其他機構合作的模式，包括信托公司參股股權投資子公司模式以及信托公司與外部投資機構合作模式。以中糧信托為例，中糧信托融合了以上兩類業務模式的特點，中糧信托與法國糧食貿易商路易達孚以及螞蟻資本、建銀投資等兩家私募投資基金共同設立了中糧農業產業基金管理公司，該子公司主要依托中糧信托的控股股東中糧集團有限公司在農業食品投資、生產、運營、銷售等領域的領先優勢，以及兩家私募投資基金在私募股權投資領域的業務經驗，主要以農業食品領域為核心、篩選有可持續發展潛力的企業進行股權投資。

信托公司參股股權投資子公司模式是目前監管部門最為鼓勵的投貸聯動展業模式。銀監會楊家才主席助理在2014年中國信托業年會上提出，在業務細分領域，可以通過深化改革，設立全資專業子公司做專做精。也是在這兩年信托公司的子公司數量快速增加，據不完全統計，目前信托公司參股、控股或全資的子公司達80余家，僅中融信托的專業子公司就已經擴容至28家。針對投貸聯動業務，信托公司也可以在境內以固有資金設立專業的創業企業投資子公司，專門從事創業企業的投資業務。與此同時，信托公司以固有資金對子公司投資的創業企業發放貸款。以商業銀行為例，在2016年5月建設銀行在蘇州設立投貸聯金融中心，以建設銀行為傳統貸款融資平臺、以建設銀行的子公司建銀國際為股權投資平臺，通過協調集團內部資源來為高新技術、新興產業、自主創新企業提供投、貸結合的金融服務。在合作模式上投資子公司可以在項目前期首先接觸創業企業，在對其進行前期輔導服務的同時也深入創業企業開展調研。在對創業企業、所在行業及企業的創業團隊有了深入了解之后，投資子公司與信托公司共同為創業企業制定投貸聯動方案，這種模式類似于商業銀行集團內部開展的投貸聯動模式。

信托公司與外部投資機構合作模式是信托公司借助外部優勢彌補自身劣勢最為高效易行的展業模式。創業企業往往呈現出“輕資產、高風險”的運營特征，但是目前信托公司仍然缺乏開展相關業務的專業化團隊以及與項目風險收益特征相匹配的激勵約束機制。所以對于投貸聯動業務而言，信托公司最為高效易行的展業模式就是與外部機構進行合作。信托公司參與合作的方式也是多樣化的，最為直接的方式就是外部股權投資機構為創業企業提供股權投資，同時信托公司為創業企業配套提供相應貸款。以商業銀行為例，在企業金融板塊，興業銀行以“興業芝麻開花”中小企業成長上市計劃為載體，為滿足相應條件的中小企業提供“投聯貸”業務。在具體操作方式上，興業銀行首先建立股權投資機構合作名單，接著以該名單機構所投資企業為基礎、綜合考慮企業遠期發展等因素，運用信用、股權質押、股權投資機構保證或股權投資機構回購股權等靈活的方式，向目標企業提供融資服務。如果信托公司謀求與外部機構合作開展投貸聯動業務同時可以盡快提升自身的項目篩選、管理和風險控制能力的話，也可以采用和外部機構共同成立有限合作的方式參與到股權投資的管理中來，例如信托公司可與某創業基金一起作為一般合伙人，與募集的集合信托計劃作為有限合伙人，共同成立創業基金。該創業可以提供股權投資，而由信托公司自營資金來為創業企業提供貸款的合作模式。

四、 信托公司開展創業企業投貸聯動業務的建議

信托公司開展創業企業投貸聯動業務應該以風險可控為底線、以搭建自身的投融資框架為目標，注重階段性地獲取并保持比較優勢，以此推動投貸聯動業務取得長足的發展。在投貸業務早期，信托公司應該利用以往股權項目和債權項目的經驗以及信貸政策較銀行更為積極的特點，積極尋求同外部投資機構合作開展創業企業的投貸聯動業務，并且信托公司應該主動尋求利用有限合伙模式來積累股權投資經驗。與此同時，從系統性思維出發，信托公司應該針對投貸聯動業務盡快成立創業企業投資子公司，布局創業企業投貸聯動業務，加快建立項目風險收益特征相匹配的激勵約束機制和專業化投資團隊。在投貸業務較為成熟、銀行機構大舉介入該市場后，信托公司憑借著影子銀行業務所積累的金融機構間的良好關系以及針對創業企業的豐富的投貸聯動業務經驗，憑借股權投資的角色主動尋求同銀行機構合作。

參考文獻：

[1] 中國銀行業協會商業銀行投貸聯動研究課題組，等. 探索商業銀行投貸聯動新模式——英國“中小企業成長基金”啟示與借鑒[J].中國銀行業，2015，（7）.

[2] 蔡苓.破解我國中小企業融資難問題研究——基于商業銀行“投貸聯動”視角的分析[J].上海經濟研究， 2016，（3）.

[3] 陳邦強.投貸聯動機制探索[J].中國金融，2016，（5）.

[4] 魏國雄.投貸聯動的風險防控[J].中國金融，2016，（5）.

[5] 張長弓.投貸聯動的模式探索[J].中國金融，2016，（5）.

[6] 王剛，尹亭，陳文君.投貸聯動監管制度框架[J].南方金融，2016，（5）.

[7] 鄭超.我國商業銀行投貸聯動的運作模式及發展策略[J].南方金融，2016，（6）.

[8] 鄭超.商業銀行開展投貸聯動的操作模式及政策建議[J].時代金融，2016，（12）.

[9] 廖岷.商業銀行投貸聯動機制的創新與監管[J].新金融評論，2015，（6）.

[10] 劉澈，馬珂.我國投貸聯動運作模式、障礙及對策研究[J].西南金融，2016，（9）.

[11] 羅正英.信譽鏈假說：中小企業融資能力的放大[J].上海經濟研究，2003，（5）.

[12] 林毅夫，李永軍.中小金融機構發展與中小企業融資[J].經濟研究，2001，（1）.

作者簡介：武石橋（1985-），男，漢族，河北省承德市人，天津財經大學博士后流動站、北方國際信托股份有限公司博士后工作站研究員，南開大學經濟學博士，研究方向為金融創新、非傳統貨幣政策；平力群（1969-），女，漢族，浙江省寧波市人，天津社會科學院日本研究所研究員，南開大學經濟學博士，研究方向為日本經濟、中日經濟制度比較。