基于信號(hào)博弈的企業(yè)并購(gòu)定價(jià)分析

(北京信息科技大學(xué) 北京 100192)

基于信號(hào)博弈的企業(yè)并購(gòu)定價(jià)分析

李晶博黃聰艷

(北京信息科技大學(xué)北京100192)

定價(jià)是并購(gòu)中的關(guān)鍵問題，現(xiàn)階段我國(guó)海外并購(gòu)定價(jià)是并購(gòu)雙方進(jìn)行的一場(chǎng)不完全信息動(dòng)態(tài)博弈。本文通過建立信號(hào)博弈模型，進(jìn)行了博弈分析。結(jié)果表明，分離均衡是最有效率的一種均衡，通過完善信息披露制度，加強(qiáng)監(jiān)管，提升企業(yè)自身誠(chéng)信度等方法可以提升并購(gòu)效率。

企業(yè)并購(gòu)定價(jià)；博弈論；信號(hào)博弈

一、研究背景與意義

企業(yè)并購(gòu)對(duì)于淘汰落后產(chǎn)能、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、促進(jìn)企業(yè)多元化發(fā)展、擴(kuò)大市場(chǎng)份額等都有重大意義。由于我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，信息不對(duì)稱問題普遍存在，信息不對(duì)稱容易帶來逆向選擇，為解決這一問題，我們將信號(hào)博弈引入企業(yè)并購(gòu)定價(jià)問題，通過建立動(dòng)態(tài)博弈模型分析，找出影響并購(gòu)的條件，為中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)定價(jià)提供一定的參考。

二、模型基本假設(shè)

在海外企業(yè)并購(gòu)定價(jià)過程中，參與并購(gòu)的雙方企業(yè)就并購(gòu)價(jià)格進(jìn)行博弈，在中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中海外企業(yè)是先行動(dòng)者，中國(guó)主并企業(yè)是信號(hào)的接收者，主并企業(yè)在接受目標(biāo)企業(yè)的信號(hào)后及時(shí)調(diào)整自己的認(rèn)識(shí)和策略，因此海外并購(gòu)定價(jià)的討價(jià)還價(jià)可以看做是信號(hào)博弈。

假設(shè)1：博弈參與者：中國(guó)主并企業(yè)A、國(guó)外目標(biāo)企業(yè)B。參與雙方均符合理性人假設(shè)并且以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化為目標(biāo)。假設(shè)2：B的經(jīng)營(yíng)狀況分為好、壞兩種可能性，用θ={h,l}表示。假設(shè)3：B的真實(shí)價(jià)值(良好時(shí)，較差時(shí))用R={Rh,Rl}表示。假設(shè)4：B的經(jīng)營(yíng)狀況屬于私人信息，這一信息只有B本身知道，A只能通過目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)來判斷其經(jīng)營(yíng)狀況。目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好的先驗(yàn)概率為p(h)=α，經(jīng)營(yíng)狀況較差的先驗(yàn)概率為p(l)=β且α+β=1。假設(shè)5B的定價(jià)策略為P={Ph,Pl}，無論企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況如何，目標(biāo)企業(yè)都可以選擇高價(jià)策略或低價(jià)策略。假設(shè)6：A根據(jù)B傳遞出的定價(jià)信息利用貝葉斯公式修正先驗(yàn)概率得到后驗(yàn)概率。在得到B經(jīng)營(yíng)狀況的后驗(yàn)概率后，A可以根據(jù)自己對(duì)B的評(píng)估選擇并購(gòu)或不并購(gòu)。A的行動(dòng)空間為A={Y,N}，其中Y為選擇并購(gòu)N為不并購(gòu)。

三、博弈過程分析

根據(jù)以上假設(shè)，我們將海外并購(gòu)定價(jià)問題簡(jiǎn)化成以下模型：

由自然人N選擇目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況θ={h,l}，目標(biāo)企業(yè)B根據(jù)自然人的選擇決定使用高價(jià)策略或者低價(jià)策略P={Ph,Pl}，并以定價(jià)作為信號(hào)傳遞給主并企業(yè)。主并企業(yè)接收到目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)信號(hào)后，根據(jù)貝葉斯定理分析得出關(guān)于目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的后驗(yàn)概率，然后進(jìn)行決策A={Y,N}。

八種可能的博弈結(jié)果：

經(jīng)營(yíng)狀況良好的企業(yè)選擇高定價(jià)且主并企業(yè)選擇并購(gòu)即[h(Ph)，Y]，雙方收益為(Ph-Rh，Rh+Vh-Ph)；選擇不并購(gòu)[h(Ph)，N]，雙方收益均為零(0，0)。

經(jīng)營(yíng)狀況良好的企業(yè)選擇低定價(jià)且主并企業(yè)選擇收購(gòu)[h(P)，Y],雙方收益為(Pl-Rh，Rh+Vh-Pl)違反博弈雙方均符合理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，故無需考慮這種情況；不收購(gòu)[h(Pl)，N]，雙方收益均為零(0，0)。

經(jīng)營(yíng)狀況較差的企業(yè)選擇高定價(jià)且主并企業(yè)選擇并購(gòu)[lPh]，Y]，雙方收益狀況為(Ph-Rl-C1，Rl+Vl-Ph)。這種情況下可能出現(xiàn)主并企業(yè)收益為負(fù)，這種情況下在現(xiàn)實(shí)中也經(jīng)常出現(xiàn)；不收購(gòu)[l(Ph)，N]，雙方收益狀況為(-C1-C2，0)。

經(jīng)營(yíng)狀況較差的企業(yè)選擇低定價(jià)且主并企業(yè)選擇收購(gòu)[l(Pl)，Y],雙方收益狀況為(Pl-Rl，Rl+Vl-Pl)；不收購(gòu)[l(Pl)，N]，雙方收益狀況為(-C2，0)。

四、博弈均衡分析

信號(hào)傳遞博弈的所有可能的精煉貝葉斯均衡可以劃分為三類：分離均衡、混同均衡、準(zhǔn)分離均衡。

1.分離均衡：不同類型的信號(hào)發(fā)送者以1的概率選擇不同的信號(hào)，信號(hào)可以準(zhǔn)確的甄別發(fā)布者的類型。在海外并購(gòu)中，主并企業(yè)根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的報(bào)價(jià)能夠直接準(zhǔn)確的得出目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況。對(duì)于經(jīng)營(yíng)狀況良好的企業(yè)(h)企業(yè)會(huì)選擇能直接顯示出自己類型的定價(jià)信號(hào)ph；對(duì)于經(jīng)營(yíng)狀況較差的企業(yè)(l)只要目標(biāo)公司為粉飾自身經(jīng)營(yíng)狀況付出的成本足夠大，目標(biāo)企業(yè)就會(huì)選擇定價(jià)信號(hào)pl。這樣就實(shí)現(xiàn)了分離均衡。在分離均衡下，市場(chǎng)是最有效率的，主并企業(yè)可以直接準(zhǔn)確的獲得真實(shí)信息作出最優(yōu)的決策。

2.混同均衡：不同類型的信號(hào)發(fā)送者選擇相同的信號(hào)，此時(shí)的信號(hào)是沒有意義的，信號(hào)接收者無需修正自己的先驗(yàn)概率。在海外并購(gòu)中，目標(biāo)企業(yè)不論經(jīng)營(yíng)狀況好壞(h or l)均選擇高價(jià)策略，此時(shí)主并企業(yè)無法獲得其他的信息，只能根據(jù)先驗(yàn)概率p(h)=α、p(l)=β進(jìn)行決策。

3.準(zhǔn)分離均衡：一部分信號(hào)發(fā)送者選擇特定的信號(hào)，一部分信號(hào)發(fā)送者選擇隨機(jī)發(fā)送信號(hào)。在實(shí)際的海外并購(gòu)案例中，這一中均衡最符合實(shí)際，經(jīng)營(yíng)狀況良好(h)的企業(yè)總是選擇高定價(jià)(ph)，而經(jīng)營(yíng)狀況較差(l)的企業(yè)以一定的概率隨機(jī)選擇高定價(jià)或者低定價(jià)(ph or pl)。若經(jīng)營(yíng)狀況較差(l)的企業(yè)以μ的概率選擇高定價(jià)(ph)即p(Ph│l)=μ，以1-μ的概率選擇低定價(jià)(pl)即。根據(jù)貝葉斯法則，主并企業(yè)可以推算出目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的后驗(yàn)概率為：p(h│Ph)=α/(α+μβ)，p(h│Pl)=0，p(l│Ph)=μβ/(μβ+α)，p(l│Pl)=1

在準(zhǔn)分離均衡的情況下，若目標(biāo)企業(yè)定高價(jià)，主并企業(yè)的期望收益為：E(U)=α/(α+μβ)×(Rh+Vh-Ph)+μβ/(μβ+α)×(Rl+Vl-Ph)

若目標(biāo)企業(yè)定低價(jià)，主并企業(yè)的期望收益為：E(U)=Rl+Vl-Pl。當(dāng)主并企業(yè)期望收益大于零時(shí)，主并企業(yè)選擇收購(gòu)，否則選擇不收購(gòu)。

五、結(jié)論與建議

我國(guó)的海外并購(gòu)基本處于準(zhǔn)分離均衡階段，由于市場(chǎng)監(jiān)管不嚴(yán)格，信息披露不完善，我國(guó)企業(yè)對(duì)外國(guó)企業(yè)的評(píng)估基于不完整或虛假信息的基礎(chǔ)上往往造成估值不準(zhǔn)確，可能錯(cuò)過優(yōu)質(zhì)企業(yè)也可能并購(gòu)較差的企業(yè)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。

在現(xiàn)階段的海外并購(gòu)活動(dòng)中，我國(guó)企業(yè)應(yīng)該提升搜集和甄別信息的能力，做好并購(gòu)前的盡職調(diào)查，盡可能全面準(zhǔn)確的獲得目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)信息制定出合適的并購(gòu)價(jià)格。在監(jiān)管層面可以設(shè)置海外誠(chéng)信機(jī)構(gòu)，對(duì)于海外公司應(yīng)該設(shè)置誠(chéng)信檔案，這樣不僅有利于我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)活動(dòng)，對(duì)于今后外資企業(yè)在我國(guó)的發(fā)展也有長(zhǎng)足積極的影響。此外，建立符合市場(chǎng)的并購(gòu)規(guī)則，設(shè)立中介機(jī)構(gòu)，建立健全產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)等一系列合理措施都有利于促進(jìn)并購(gòu)的發(fā)展，提高并購(gòu)市場(chǎng)效率。

在實(shí)際中，并購(gòu)雙方進(jìn)行討價(jià)還價(jià)的談判通常不止一個(gè)回合，雙方往往進(jìn)行多回合討價(jià)還價(jià)，不斷的通過對(duì)方傳遞的信號(hào)調(diào)整自己的認(rèn)識(shí)和策略，但也要認(rèn)識(shí)到，隨著談判的進(jìn)行，存在折現(xiàn)系數(shù)，談判回合越多、時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)雙方都是不利的，因此使用合理的談判策略、發(fā)布誠(chéng)信的信息，爭(zhēng)取做到雙方的雙贏。

[1]曹玉貴,楊忠直.基于信號(hào)博弈的企業(yè)并購(gòu)交易行為分析[J].南開管理評(píng)論,2005,04:22-24.

[2]姚海鑫,朱雅琴.基于信號(hào)博弈的外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)定價(jià)研究[J].遼寧大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版),2010,05:12-17.

[3]張維迎.博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].上海:上海人民出版社,2004.190～192

李晶博(1992-)，女，滿族，河北承德人，研究生在讀，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，北京信息科技大學(xué)，研究方向企業(yè)并購(gòu)；黃聰艷(1992-)，女，漢族，江蘇江陰人，研究生在讀，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，北京信息科技大學(xué)，研究方向科技金融。