我國上市公司資本結構優化研究

張 夢

(貴州財經大學 貴州 貴陽 550000)

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我國上市公司資本結構優化研究

張 夢

(貴州財經大學 貴州 貴陽 550000)

隨著我國資本市場和上市公司的不斷發展，資本結構作為財務管理的重要內容也越來越被重視。合理的資本結構不僅可以減少企業的資本成本，也可以促進企業更科學穩定的發展。因此，研究上市公司資本結構的優化就很有必要。

一、對我國上市公司資本結構的影響因素分析

(一)內部因素的分析

1.公司的規模。公司規模對資本結構產生的影響主要表現為：如果一個公司的規模相對較大，那么這個公司通常擁有較雄厚的實力，就相對比較容易利用多種途徑發展生產經營，當企業的生產經營比較穩定，風險比較小的時候，就可以承受的負債比較多。如果公司的規模較小，在其進行長期融資，尤其在債務融資方面成本較高，并且小規模的公司所面臨的破產風險比較大，因此，小規模的公司負債都比較小，既減少成本，又降低風險。

2.公司的盈利能力。在一個企業進行融資時，優序融資理論就認為應當首先使用內源融資即保留的盈余，當保留盈余不足的時候，優先考慮利用債務進行融資，其次再考慮利用股權，因為信息不對稱情況下信號傳遞理論認為企業發行股票會給社會公眾傳遞企業籌集不到資金的一種反面信號。因此，擁有較強盈利能力的企業可以減少外部融資。

3.公司的資本成本。資本成本通常是指一個企業在籌集資金時和使用資金過程中所付出的成本，籌資費用通常是在籌資時一次性支付的，并且其金額相對較固定，相反，占用費通常是指債務的利息費用和股權的股利支付，它通常是在所使用期間不斷發生的，并且金額較多是變動的。由于舉債的利息費用具有一定的減稅作用，因此，使用不同的籌資方式，其發生的資本成本有較大的差異，所以，通常要選擇可以使加權資本成本最低的籌資結構。

4.公司的股權集中程度。公司的股權集中程度表現著一個公司的股東對其利益與決策的決定程度，如果公司發行新的股票便會稀釋股東原有的持股比例，從而影響他們對決策和利益的控制能力，如果利用債務融資則對其控制權的影響能力較小。因此，通常如果一個公司的控制權比較集中，他們通常會利用債務進行融資，而不會通過發放股票來籌集資金。但如果公司的股權比較分散，沒有比較絕對的控制權，那么股東們則不會關心控制權是否會被轉移，因此，公司選擇籌資的方式就比較靈活。

(二)外部因素的分析—資本市場的發展狀況

資本市場主要是由股票和債券兩個市場組成，債券市場其中有國債市場。首先，我國資本市場發展的并不完善，其中發展的比較快的是股票和國債市場，但是債券市場并沒有與這兩個市場同步發展。其次由于，在我國的商業銀行并沒有建立完善的信用評估體系，商業銀行的功能還不夠完善，長期貸款的風險比較高，導致了商業銀行比較畏懼貸款。以上兩個方面就導致我國企業目前在利用債券進行融資的渠道并不完善，因此，大多上市公司更傾向于利用股權進行融資。

二、上市公司資本結構存在的問題

(一)負債結構不合理

1.從負債的期限來看：流動負債的比率較高。我國的流動負債比率過高，企業這樣通過大量的流動負債來維持其運行，就會造成企業的償債壓力比較大，營運資金比較少，會給企業的資金周轉造成一定的影響。由于流動負債的風險比較大，過多的流動負債將阻礙企業總負債的擴大，并且在金融市場上調利率時候，會導致資金的周轉可能會出現困難，進而導致企業資產流動方面和信用等級方面的風險增加。

2.從長期負債的來源來看：債券融資的比例較低。在我國，首先是由于我國大多上市公司是由國有企業改造形成的，都有比較好的政府政策的支持，因此從銀行取得借款相對比較容易，方式也比較多。其次，盡管我國的資本市場起步比較晚，股票市場的發展卻比較快，然而我國的債券市場卻由于受到政府對發行額度和規模的限制，嚴重的滯后于股票市場。以上兩個原因就導致在我國的長期性借款中債券所占的比重低，長期借款較多。這不僅增加了企業的融資成本，還不能較好的發揮財務杠桿，導致了企業財務風險的增加。

(二)內部融資的比重較低，嚴重依賴外部融資

優序融資理論告訴我們一個企業在籌集資金的過程中，第一應該使用內部的自有資金，當內部自有資金不夠使用的情況下，應該首先通過債權進行籌資，然后考慮的是通過股權進行籌資，因為就其籌資的風險和成本來說從企業內部籌集的資金都比外部要低。顯然，在我國，這些上市公司的資本結構與西方一些發達國家的上市公司的資金結構相比有很大的差異，盡管有人認為通過企業外部進行籌資一定程度上對對擴大企業的規模具有有利的影響，但從其長期穩定發展來看，會使企業的財務風險增加，因此會產生不利的影響。

(三)國有股權的比重過高

從官方所統計出來的結果來看，在上市公司所發行的全部股本中，國有股就占據了60%多。這種過高的國有股比重，使流通股股東們難以參與公司的治理機制，使國家干預公司治理變成了所有者干預公司治理，不僅會阻礙公司的有效治理與快速發展，還會損害那些購買流通股的社會公眾的收益。

三、優化上市公司資本結構的對策

(一)公司層面

1.優化上市公司的股權結構。針對目前我國股權中國有股所占的比重較高，提出了如下幾個措施。首先，要采取多元化進程分散股權，除了主要的股東是國家外，使企業、社會公眾、銀行等都參與進上市公司，進而使國有股的比例降低，增加企業投資者所占的比重，使投資者選取更多人才去管理企業，促進企業的發展。其次，國家應通過制定更多的政策增加對股息紅利的分配制度，加強監督力度，保護更多中小股東的相關利益，進而使企業利用股權進行融資的比例降低，從而改變我國目前上市公司的股權結構，使其更加合理。

2.建立健全的獎勵懲罰與晉升機制。通過建立以下幾種有效的獎勵和懲罰機制約束經理，從而促進改善上市公司的資本結構。第一，建立股票期權的獎勵制度，使得其經理層的薪金水平與其經營業績相溫和。第二，建立健全的激勵與懲罰與晉升機制，建立恰當的評價與考核體系，企業的監事會加強對經理的監督與評價，股東大會加強對經理的獎勵懲罰，晉升或罷免，選取適合該企業的有用人才促進企業的長久發展。

3.制定合理科學融資策略。在融資的過程中，要加強內源融資，使企業的內部積累機制更加完善。在日常企業的經營中，也要注重財務的使用，盡量使得那些閑置和使用效率較低的資金減少。通過制定合理科學的資金籌集策略，使得企業的資本結構可以達到最優的狀態，這樣其資本的成本就會降到最低，從而利潤可以實現最大化。

4.加強信息披露。資本結構的理論化基礎即是信息的不對稱，因此對資本結構進行優化的過程就是改善信息不對稱的過程。要想使得企業所披露的信息更加完善，關于信息披露的制度要健全，且披露的內容與格式也要做出嚴格的規范，只有以嚴格規范的制度為基礎，才能使信息披露進行的比較順利。

(二)國家層面

國家要完善我國的資本市場體系。首先，要放寬進入市場的條件，建立協調的債券市場機制，促進各個部門的相互合作，并且要把債券在市場上的流通效率提高，使資本成本達到最小。其次，要加大創新力度，促進債券市場上類型的多樣化，也要對債券市場建立嚴格規范的信用評價體系，加大對其監督力度，促使債券市場有效的發展。最后，對于股票市場，要加大對其的管制，使其發行股票和配股的條件變得更加嚴格，并且要增加上市公司分配股息紅利的力度，同時，要有嚴格的相關法律做保障，促進未來股票市場的發展更加合理有序。

對上市公司資本結構的優化是一個不斷變化的過程，不僅需要企業依據本企業的狀況及時做出調整，也需要國家加強監督。兩者結合，使得上市公司的資本結構不斷地得到優化，促使企業向科學化的道路發展，從而使其競爭力不斷地得到提升。