房地產上市公司資本結構對公司績效的影響研究

程 源

(中國政法大學 北京 100000)

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房地產上市公司資本結構對公司績效的影響研究

程 源

(中國政法大學 北京 100000)

資本結構是指公司各種資本的價值構成及其比例關系，是公司一定時期籌資組合的結果，與公司的治理結構與經營績效密切相關。我國高速發展的房地產業是國民經濟支柱，房地產業融資體制逐步成長完善。本文對房地產上市公司的資本結構現狀和績效現狀進行列聯、方差分析，并運用回歸分析方法對二者之間的關系進行實證研究。研究結果表明：房地產上市公司的資產負債率與企業績效正相關，股權結構對企業績效影響不顯著。房地產上市公司應拓寬融資渠道以提高公司績效，積極優化資本結構以應對市場風險。

資本結構；公司績效；房地產；上市公司

一、引言

自1978年改革開放以來，科學技術不斷進步、市場經濟體制逐漸完善，傳統經濟體系下產業結構關系顯著改變，房地產業逐漸自其他產業中分離出來并成為國民經濟的支柱產業。近幾年來，政府制定規章制度對房地產市場進行宏觀調控，采取一系列措施以期限制房價的飛速增長，如去產能、去庫存等。房地產公司具有較高的資產負債率和較長的資本回收周期，國家對其采取的密集調控政策措施必然會大大影響其資本結構，進而影響企業績效。為合理優化房地產上市公司的資本結構，提高公司績效，使房地產業持續、健康的發展，研究房地產上市公司資本結構對公司績效的影響具有一定積極意義。

二、文獻綜述

近年來，對于資本結構理論國內外研究學者都對此進行了充分的研究。

從國外的經營經驗來看，債務融資對企業到底會產生何種影響的關鍵在于企業能否充分發揮建立在有效的償債保障機制和有效的公司治理機制等相關機制基礎上的債務正面效應。MuritalaTaiwoAdewale和OguntadeBusolaAjibola(2013)選取了一些尼日利亞制造業2002-2012年的數據研究了資本結構對公司績效的影響，最小二乘回歸結果表明公司的總資產周轉率、債務比率與公司績效表現為正相關關系[2]。

從國內學者對資本結構理論及企業資本結構對公司績效可能帶來的影響的研究來看，學者們研究的角度有所不同，得出的結論也大不相同。李圓圓(2014)采用10個行業共計458家上市公司的2012年報數據，利用回歸分析的方法對數據進行研究。結果表明資本結構與總資產周轉率、公司的整體規模呈正相關關系；與企業獲取利潤的能力呈負相關關系。通過研究結論可以發現，如果企業的經營規模比較大的話，那么其盈利能力也會相應的增強基于此，以我國房地產上市公司為研究對象，分析它們的資本結構現狀及其對企業績效的影響，以期為房地產上市公司進一步優化資本結構，提高企業績效提供參考。

三、研究設計

(一)變量選擇

1.公司績效變量。本文選取凈資產收益率(ROE)來度量企業財務和市場兩方面的績效。

2.資本結構變量。債務結構方面，選取指標資產負債率(DAR)和負債結構比率(SLR)。股權結構方面，本文主要從股權集中度和股權性質兩個方面闡述股權結構對資本結構的影響。對于股權集中度，本文選取第一大股東持股比例(LSR)作為衡量指標。

3.控制變量。我國部分房地產上市公司是由國營大企業改制而成，規模一般都很大。規模大雖然易形成生產經營的規模效應，但卻增加了公司在管理監督上的代理成本和監督成本。本文在參考前人的基礎上引入衡量公司規模的指標并將其定義為公司總資產的對數值(Lnsize)。

(二)樣本選擇與數據來源

本文以2013-2015年中國A股房地產上市公司發布的財務數據作為樣本。在數據的選取過程中,第一,剔除ST或PT類公司,因為它們與一般的經營狀況要求不符,或為財務狀況異常、或已連續虧損。第二,剔除2013—2015年中數據殘缺的房地產上市公司,以符合數據的齊整性及連續性的要求。本文數據來源于國泰安CSMAR數據庫。本文全部數據均是通過EXCEL初步處理后,采用SPSS21.0進行統計分析,得到最后的分析結果。

(三)模型設計

根據上文提出的假設，建立以下多元線性回歸模型方程式：

ROE=α0+α1DAR+α2SLR+α3LSR+α4SL+α5Lnsize+ε

其中：α0為常數項，α1、α2、α3、α4、α5為系數，ε為殘值

四、實證研究

以103家房地產上市公司2013-2015年發布的財務數據作為樣本進行回歸分析。以凈資產收益率ROE為因變量，以資產負債率、負債結構比率、第一大股東持股比率、流通股比例為自變量，以公司規模為控制變量進行多因素回歸分析：

回歸分析的調整R方為0.622,說明該方程擬合程度較好,回歸方程對所研究問題具有一定的實際解釋能力。當回歸方程包含不同的自變量時，F值分別為102.299，其顯著性概率值為0.000，因此，模型的總體顯著性較高。

DAR，SL和Lnsize的回歸系數數分別為-0.067，-0.074和0.029，sig值分別為0.025，0.003和0.000小于0.05，說明它們在5%的顯著性水平上與ROE具有顯著的相關關系。

最終，回歸方程為：ROE=-0.067×DAR-0.074×SL+0.029×Lnsize-0.465

凈資產收益率與資產負債率、流通股比例、公司規模的關系通過了5%的顯著性檢驗說明企業資產負債率會對公司績效產生消極影響，流通股比例會對公司績效產生消極影響，公司規模會對公司績效產生積極影響。而負債結構比率、第一大股東持股比率對財務績效的影響不明顯。

第一大股東持股比例對財務績效的作用不顯著。這是因為股權集中具有雙刃劍的作用，它能夠激勵大股東積極參與公司管理與決策，但也可能導致具有控股優勢的一方為謀取私利而忽視公司的利益。因此公司大股東對經營績效的影響還與其自身利益緊密相關。

五、結論與建議

本文運用理論與實證相結合的方法，選取A股房地產上市公司2013—2015年的數據作為樣本系統地分析了房地產上市公司資本結構對公司績效的影響。分析結果表明：資產負債率對房地產公司績效影響顯著，驗證了資本結構理論在我國房地產業具有很強的適用性。在復雜的經濟環境下，政府對房地產業持續深度嚴厲調控，房地產企業將面臨著極大的融資困境與償債壓力。為了更好地把握不斷變化的內外環境對房地產企業經營的影響，警示與控制財務風險，房地產企業可從以下方面采取措施：

1.降低負債水平，實現融資渠道多元化

2.完善股權制衡機制

[1]Modigliani,Franco,MillerMH.Thecostofcapitalcorporationfinanceandthetheoryofinvestment[J].AmericanEconomicReview,1958,6(58):261-297.

[2]MuritalaTaiwoAdewale,OguntadeBusolaAjibola.DoesCapitalstructureenhancefirmperformanceevidencefromNigeria[J].IUPJournalofAccountingResearch&AuditPractices.2013,10(4):43-55.

[3]Frank,Goyal.AnEmpiricalAnalysisofCorporateDebtMaturityStructure[J].EuropeanFinancialManagement,2003,6(6):97-212.

[4]李圓圓.上市公司資本結構與經營績效影響因素實證研究[J].財會通訊:綜合,2014,10(2):28-30.

程源(1993.04-)，男，蒙古族，內蒙古赤峰人，研究生，中國政法大學，研究方向：產業政策。