淺析房地產(chǎn)上市公司資本弱化的影響

楊英

摘要：近期以來我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)方面開始出現(xiàn)較為嚴重的資本弱化現(xiàn)象，并且各個行業(yè)的情況是不同的。其中房地產(chǎn)行業(yè)資本弱化的情況是比較突出的，房地產(chǎn)業(yè)需要的資金比較集中，對資金的需求量大、投資回收的時間較長。隨著我國實施貨幣緊縮政策，房地產(chǎn)行業(yè)財務風險加大，為了促進房地產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，優(yōu)化房地產(chǎn)業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。本文通過對上市房地產(chǎn)業(yè)基本情況進行分析，得出影響房地產(chǎn)業(yè)上市公司資本弱化的因素，促進我國資本弱化稅制改革的完善。

關(guān)鍵詞：上市房地產(chǎn)業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；資本弱化

1.緒論

1.1研究背景

隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，我國的房地產(chǎn)業(yè)逐漸進入繁榮時期，在國民經(jīng)濟中起著至關(guān)重要的作用。如今房地產(chǎn)業(yè)存在不合理的資本結(jié)構(gòu)，導致房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)許多負面影響。通過調(diào)查，我國房地產(chǎn)的資本弱化現(xiàn)象比較嚴重，資產(chǎn)負債率較高，而較高的資產(chǎn)負債率很不利于房地產(chǎn)業(yè)有序、健康的發(fā)展，將會加大房地產(chǎn)業(yè)的財務風險，使得其風險防范機制不能有效實施。除此之外，房地產(chǎn)業(yè)在一定程度上對其他行業(yè)有顯著的影響作用，所以不合理的資本弱化不僅對該行業(yè)的持續(xù)、健康發(fā)展不利，而且對社會其他行業(yè)的發(fā)展也有不利影響。

資本弱化是現(xiàn)代社會企業(yè)避稅的重要手段之一，就是改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。要想在資本結(jié)構(gòu)中使債務資本的比重高于權(quán)益資本，就必須用債務融資的方式來代替股權(quán)籌資。企業(yè)債務利息可以作為費用在稅前扣除，而股息紅利則為稅前不得扣除項目，以這種方式來減少其應納稅額，達到避稅的效果。這種避稅方式對我國主權(quán)利益造成了不利影響，不利于企業(yè)間的公平競爭和國家經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。如何有效防范通過資本弱化進行避稅是我國目前應該解決的問題。

1.2研究目的及意義

穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)是上市公司生存與發(fā)展的基本保障，也是企業(yè)保持競爭優(yōu)勢和獲得利益最大化的關(guān)鍵因素，故優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)意義重大，也刻不容緩。房地產(chǎn)行業(yè)是我國重要的行業(yè)，如今雖然我國房地產(chǎn)業(yè)數(shù)量較多，但是規(guī)模較大的還是很少，持續(xù)長時間的也是有限的。房地產(chǎn)業(yè)作為我國經(jīng)濟發(fā)展的支柱，已經(jīng)受到國家的高度重視，人民生活水平的提高和質(zhì)量的改善都離不開優(yōu)越的居住環(huán)境。

本文通過對房地產(chǎn)上市公司資本弱化造成原因的分析，結(jié)合房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展狀況，對我國房地產(chǎn)的現(xiàn)狀進行大概分析。要想降低房地產(chǎn)業(yè)的籌資風險，調(diào)整房地產(chǎn)業(yè)因資本弱化導致的資本結(jié)構(gòu)的變動，就必須有合理的籌資方案，對房地產(chǎn)業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行改進優(yōu)化，這樣不僅可以促進房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而且對我國國民經(jīng)濟的發(fā)展有著重要的意義。

2.資本結(jié)構(gòu)的概述

資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，反映的是企業(yè)與債權(quán)人的債務資本結(jié)構(gòu)在一定程度上影響了企業(yè)的支付能力和企業(yè)融資能力、判斷能力，對企業(yè)未來盈利能力的一段時間，是一個重要的指標，了解公司財務狀況的公司結(jié)構(gòu)。合理的融資能有效降低企業(yè)融資成本，為企業(yè)提供更多的資金和合理使用資金。融資情況影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，也決定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)的歸屬，及企業(yè)的收益和資金風險。

資本結(jié)構(gòu)理論認為，最好的資本結(jié)構(gòu)就是使企業(yè)的股東財富和股價達到最大化，即也就是使企業(yè)的資金成本最小。不同的企業(yè)，因為其自身條件和外部環(huán)境有所不同，其對目標資本結(jié)構(gòu)的選擇也沒有一成不變的模式。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)調(diào)整過程，實際上是在企業(yè)持續(xù)融資的過程中體現(xiàn)。

3.上市房地產(chǎn)及其資本弱化

3.1上市房地產(chǎn)的概念

上市是指企業(yè)通過證券交易所公開上市的第一時間為投資者入股募集資金的企業(yè)發(fā)展過程。房地產(chǎn)是土地和建筑作為一個對象，從事房地產(chǎn)開發(fā)、建筑、經(jīng)營、管理和維護、裝修和服務的各種綜合性經(jīng)營活動。

上市公司通過有效地對職工進行激勵和約束，使公司制度更加透明，使公司的各項信息能夠及時、完整、準確地披露，這樣可以建立一個完整的現(xiàn)代企業(yè)制度，還可以改進投資者關(guān)系。

3.2房地產(chǎn)上市公司資本弱化

首先，到目前為止，房地產(chǎn)業(yè)的融資渠道是相對單一的，我國房地產(chǎn)公司最主要的渠道依然是銀行貸款。這種融資方式不僅給銀行帶來了沉重的負擔，并且伴隨著房地產(chǎn)和金融等相關(guān)政策的不斷出現(xiàn)，將會使房地產(chǎn)金融和房地產(chǎn)市場變得不穩(wěn)定；其次，股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡，股權(quán)結(jié)構(gòu)不嚴密使公司的管理效率不高，我國房地產(chǎn)公司對資金來源的依賴性較高，并且這種依賴逐年遞增；再次，資產(chǎn)負債率較高，是因為我國房地產(chǎn)公司的權(quán)益資本普遍較少，并且企業(yè)主要通過向銀行貸款來解決資金短缺的問題；最后，國家政策對房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有一定的限制，比如，住房、信貸等調(diào)控政策的出現(xiàn)和變更將會對房地產(chǎn)業(yè)的融資產(chǎn)生嚴重的影響。

在中國沒有類似的和普遍使用的外商投資企業(yè)的固定比例法，我國稅收的大量流失，主要是因為資本弱化產(chǎn)生的；我國的稅收限制水平是25%，附加其他一些規(guī)定，對權(quán)益資本的循環(huán)流動產(chǎn)生了很大的限制，甚至超過了美國、日本等大多數(shù)發(fā)達國家的稅收限制標準，和我國經(jīng)濟大環(huán)境下對引進大量資金的需求是相違背的。這樣可以看出，我國在該嚴格的方面過于寬松，不該嚴格的方面過于又太過于嚴格，這樣便造成稅收流失和資本外流。

4.房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)的問題

4.1負債規(guī)模保守

房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)政策在市場上比較穩(wěn)定，既不特別突出，也不是很保守，但伴隨著房地產(chǎn)行業(yè)的競爭越來越激烈，發(fā)展才是硬道理，要想使房地產(chǎn)業(yè)在市場上處于優(yōu)勢，就必須花費大量資金來擴張規(guī)模，這樣使房地產(chǎn)業(yè)成本費用上升，進而導致企業(yè)營業(yè)利潤減少，資金循環(huán)不開，財務風險增加。因此，公司管理層為避免這種風險的惡化，采取了略微保守的財務政策，借款會給企業(yè)帶來巨大的風險成本，故企業(yè)傾向于發(fā)行股票融集資金，就算股權(quán)融資不能有效地進行，企業(yè)也愿改為發(fā)行可轉(zhuǎn)換債權(quán)，將債券第一時間轉(zhuǎn)換為股票。

4.2負債結(jié)構(gòu)不合理

房地產(chǎn)股票上市公司的流動性負債率高，這一特點是非常明顯的，長期負債規(guī)模偏低。長期債務和短期債務對公司風險有不同的效果，這就要求房地產(chǎn)股票上市公司對公司的盈利能力和風險進行選擇和確定，這樣不僅可以使企業(yè)風險降低，并且能給企業(yè)帶來最大的利潤能力的流動負債結(jié)構(gòu)。當前負債率提高企業(yè)的盈利能力，也提高了企業(yè)的金融風險，長期負債率，降低企業(yè)的盈利能力，降低企業(yè)的債務風險。事實上，房地產(chǎn)上市公司在債務結(jié)構(gòu)安排上認為高比例的流動負債可以增加企業(yè)的收入，但它卻忽視了嚴重的金融危機會給企業(yè)帶來的風險。

4.3股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分數(shù)

房地產(chǎn)上市公司的可流通股本數(shù)量明顯高于同行業(yè)的平均水平，而且是趨于不斷上升的趨勢的。這是房地產(chǎn)上市公司完善的一個重要原因。然而，分散的股權(quán)給房地產(chǎn)企業(yè)帶來不利的影響。股權(quán)的分散，使管理權(quán)和決策權(quán)分離，分散的股東發(fā)表的決策無法集中，對公司的經(jīng)營產(chǎn)生不了影響，管理者不能有效地對公司進行監(jiān)督，這將是一個很嚴重的問題。因此，房地產(chǎn)上市公司在提高可流通比例的同時也必須使大股東的股權(quán)集中，提高大股東在公司股權(quán)所占的比例。

5.房地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化對策

5.1增強房地產(chǎn)公司的盈利能力，提高內(nèi)部資金融合的比例

提高房地產(chǎn)企業(yè)的盈利能力，可以提高公司償還債務的能力，同時也能降低公司的財務風險。房地產(chǎn)公司應通過資金管理及銷售等方面的改革和創(chuàng)新，資金的合理分配，可以提高資金的循環(huán)速度，使產(chǎn)品的成本費用降低，改進產(chǎn)品的質(zhì)量和結(jié)構(gòu)等措施提高資本市場的占有率和銷售的速度，增強企業(yè)盈利的能力，使資金能夠盡快地回籠，用回籠的資金償還負債，規(guī)避企業(yè)的債務風險。對房地產(chǎn)上市公司來說，以企業(yè)盈利為基礎(chǔ)以及以企業(yè)內(nèi)部資金積累為主要手段的內(nèi)部資金融合是房地產(chǎn)企業(yè)最為可靠的融資方式，因此，要通過對房地產(chǎn)在資金收付款和回款方面的調(diào)整，以及確保資金循環(huán)流暢，來合理調(diào)整房地產(chǎn)企業(yè)內(nèi)部資金的融合。

5.2促進房地產(chǎn)上市公司債券的成長，提升長期融資的占比

在房地產(chǎn)上市公司中，債券融資相對與股權(quán)融資成本較低、它可以作為銀行貸款替代融資產(chǎn)品，在完善相關(guān)法律和加強企業(yè)監(jiān)管下，可以適當發(fā)行短期融資債券和可轉(zhuǎn)換債券，使我國的企業(yè)債券市場得到更好的發(fā)展。

5.3提高房地產(chǎn)上市公司的股權(quán)融資和直接融資

對于房地產(chǎn)股票上市公司應重視股權(quán)融資替代債券融資、引入信托基金，拓寬融資渠道，增加融資比例。與基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)相結(jié)合的房地產(chǎn)股票上市公司的理想和合理的融資渠道是股權(quán)融資。房地產(chǎn)業(yè)通過發(fā)行股票籌集資金，來提高自有資金的比例，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)來降低債務風險。房地產(chǎn)上市公司有很多種融資渠道，每一種渠道都有各自的優(yōu)缺點，不同的公司使用適合本企業(yè)自己的渠道，使用多種融資渠道可以使融資問題變得相對簡單，還可以避免使用單一渠道帶來的較高風險。以此來優(yōu)化房地產(chǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)，避免房地產(chǎn)業(yè)嚴重的資本弱化。

5.4樹立品牌優(yōu)勢、增強公司競爭力

品牌是一個企業(yè)成功與否的決定性因素。品牌可以擴大市場占有率，使公司在行業(yè)中處于有利的地位，提高競爭力。品牌可以使公司的效益達到最大化，使公司的品牌優(yōu)勢在公司的發(fā)展中得以體現(xiàn)。對于房地產(chǎn)公司，良好的品牌優(yōu)勢可以使公司快速籌集資金、可以使資金能夠快速地收回，防范公司發(fā)展過程出現(xiàn)的資金不足問題，使商品房能夠以最快的速度出售。使房地產(chǎn)公司能有穩(wěn)定健康的資本結(jié)構(gòu)。因此房地產(chǎn)上市公司能否成功的重要秘訣就在于能否造出自己獨特的品牌并賦予產(chǎn)品豐富的功能及內(nèi)涵，增加產(chǎn)品的文化底蘊，是公司能夠很好地發(fā)展，邁向成功的一個重要標志。

5.5加強固定資產(chǎn)管理，注重資產(chǎn)流動性

房地產(chǎn)上市公司要想適應多變的資金市場和提高對環(huán)境的適應能力，就應當積累有形資產(chǎn)，加強對無形資產(chǎn)的管理，增加公司對債務的償還能力，使上市公司能夠更好地生存和發(fā)展。目前，房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)流動性與負債水平呈負相關(guān)，所以在上市公司的運轉(zhuǎn)過程中，董事會及高管要注意提高資產(chǎn)的流動性，減少債券融資，增強上市公司的股權(quán)融資和償債能力，使資金能夠進行良好的循環(huán)。