產(chǎn)融聯(lián)姻密碼

文‖《上海國(guó)資》記者 王 錚

產(chǎn)融聯(lián)姻密碼

文‖《上海國(guó)資》記者 王 錚

成立投資基金已是多數(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)首選進(jìn)入金融資本領(lǐng)域的通道

長(zhǎng)久以來(lái)耽于淺嘗輒止的產(chǎn)融結(jié)合在2016年卻以一種前所未有的高速前進(jìn)。兩者結(jié)合的廣度與深度均超過以往任何年度。

可以為佐證的是，剛過去的一年，實(shí)體企業(yè)、地方政府、互聯(lián)網(wǎng)公司均廣設(shè)各類金控平臺(tái)。“金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)業(yè)資本和金融資本結(jié)合成為重要趨勢(shì)。”市場(chǎng)評(píng)價(jià)。

這一方面來(lái)自政策明確鼓勵(lì)。

2016年8月1日，工信部、財(cái)政部、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布政策，決定在部分試點(diǎn)城市開展產(chǎn)業(yè)與金融合作，希望強(qiáng)化金融對(duì)產(chǎn)業(yè)的支撐作用，并營(yíng)造產(chǎn)業(yè)與金融良性互動(dòng)的生態(tài)環(huán)境。

但更重要的原因可能來(lái)自于生存所需。“低迷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，讓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)迫于眉睫，企業(yè)與金融結(jié)合成為多家傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)開啟轉(zhuǎn)型的利器。”市場(chǎng)分析師表示。

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，產(chǎn)融結(jié)合的需求大多是大型且業(yè)務(wù)綜合的企業(yè)集團(tuán)所求。

“因其下屬企業(yè)數(shù)量眾多，內(nèi)部金融需求多樣，通過設(shè)立或控股金融機(jī)構(gòu)或集中內(nèi)部金融資源，實(shí)現(xiàn)金融資源的有效配置，可以降低交易成本，提高資源利用效率。”投資專家表示。

做自己擅長(zhǎng)的事

據(jù)《上海國(guó)資》了解，上海國(guó)企產(chǎn)融結(jié)合起步頗早。但通常的規(guī)律是，一開始是在旗下設(shè)立全資或控股的各類投資與資產(chǎn)管理平臺(tái)。這些平臺(tái)亦大多依托母公司實(shí)體企業(yè)成長(zhǎng)，不過，它們往往隨著時(shí)間發(fā)展會(huì)不斷演進(jìn)，變得更為獨(dú)立和市場(chǎng)化。

比如上海電氣融資租賃公司。其成立于2005年，當(dāng)年注冊(cè)資本金為1億元，是國(guó)內(nèi)成立較早且資本實(shí)力雄厚的專業(yè)融資租賃公司。

“在2000年左右的時(shí)候，上海的租賃公司只有幾家，現(xiàn)在上海已經(jīng)有6000多家租賃公司了，上規(guī)模的國(guó)資企業(yè)大多都有自己的租賃公司，競(jìng)爭(zhēng)已顯著加劇。”上海電氣融資租賃有限公司總經(jīng)理李林對(duì)《上海國(guó)資》介紹。

十年之后，2015年，上海電氣融資租賃公司注冊(cè)資本金已增至30億元，并且于2013年先后設(shè)立SPV公司——滬一租賃有限公司，和自貿(mào)區(qū)子公司——融創(chuàng)融資租賃有限公司。

“對(duì)于租賃公司來(lái)說(shuō)，注冊(cè)資本金的規(guī)模很重要。注冊(cè)資本金可以放10倍左右的杠桿。即假如注冊(cè)資本金為1億元，最多可做10億元的業(yè)務(wù)規(guī)模。”市場(chǎng)人士介紹。

得益于成立較早又背靠上海電氣集團(tuán)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，上海電氣融資租賃發(fā)展迅猛，截至2015年末，其合同數(shù)超過3000個(gè)，已為全國(guó)逾2000家客戶提供融資服務(wù)。截至2016年第三季度末，上海電氣租賃公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模達(dá)到4.7億元，資產(chǎn)總額達(dá)116.9億元，相較2015年同期增長(zhǎng)83%。

“我們的發(fā)展歷程大致可以分為兩個(gè)階段，2014年之前，租賃公司以銷售為主，基本上做母集團(tuán)內(nèi)部的業(yè)務(wù)，比如工程機(jī)械、火力發(fā)電、機(jī)床、紡織設(shè)備等，主要是促進(jìn)集團(tuán)銷售，所以前期從規(guī)模增長(zhǎng)來(lái)看并不是特別快。但是從2014年開始逐漸市場(chǎng)化，在服務(wù)集團(tuán)的時(shí)候，既可以依托集團(tuán)，也可以走出集團(tuán)，所以，我們的客戶有集團(tuán)客戶也有非集團(tuán)客戶。發(fā)展速度開始加快。”李林介紹。

雖然逐漸獨(dú)立，但電氣租賃的業(yè)務(wù)領(lǐng)域仍圍繞著上海電氣的相關(guān)行業(yè)，比如能源電力，包括傳統(tǒng)的火電、風(fēng)電、光伏、核電，物流裝備機(jī)器人運(yùn)輸，還有節(jié)能環(huán)保，污水處理、垃圾發(fā)電等。

“我們主要做的還是自己熟悉的和擅長(zhǎng)的事情，在電氣相關(guān)行業(yè)，我們不僅有一定的客戶基礎(chǔ)，其中的風(fēng)險(xiǎn)亦能很好地識(shí)別和控制。”李林介紹。

他表示，未來(lái)，上海電氣租賃公司將進(jìn)一步培養(yǎng)自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

“不會(huì)追求規(guī)模的絕對(duì)增長(zhǎng)，我們將與高成長(zhǎng)性行業(yè)中的領(lǐng)先企業(yè)結(jié)成緊密合作關(guān)系，通過高附加值的產(chǎn)品和服務(wù)，形成高粘性優(yōu)質(zhì)客戶群，在特定行業(yè)中市場(chǎng)份額和盈利能力達(dá)到領(lǐng)先水平。”李林介紹。

誠(chéng)鼎基金在市場(chǎng)化方面則更顯激進(jìn)。其設(shè)立于2009年12月，是上海城投集團(tuán)旗下專業(yè)從事私募股權(quán)投資和管理的市場(chǎng)化運(yùn)作平臺(tái)。目前已實(shí)現(xiàn)核心團(tuán)隊(duì)在GP中持股。

“準(zhǔn)確地說(shuō)，誠(chéng)鼎基金是上海城投旗下上市公司城投控股直接出資以及與民營(yíng)企業(yè)合資成立的投資平臺(tái)，管理的基金分為兩類，一類是城投出資的基金，圍繞著城投產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行，還有一部分是輸出我們誠(chéng)鼎的專業(yè)和品牌，受托管理的基金，包括銀行資金，也包括一些上海的其他國(guó)企的基金。”誠(chéng)鼎基金合伙人、董事總經(jīng)理張敏對(duì)《上海國(guó)資》表示。

經(jīng)過七年發(fā)展，其掌握的基金規(guī)模從最初的2億元到現(xiàn)在的300億元以上，基金種類包括母基金、PE基金、定增基金、并購(gòu)基金和PPP基金。

隨著基金規(guī)模增大，大股東城投控股從最初的控股直至目前在其所管理的基金里面，出資比例已減至30%。

“我們用城投控股30%的資金撬動(dòng)了社會(huì)資本，起到了放大杠桿的效應(yīng)。”張敏表示。

盡管如此，誠(chéng)鼎集團(tuán)的投資方向仍有濃重的城投主業(yè)痕跡。

“我們投資的方向總結(jié)出來(lái)是一個(gè)‘主題’和兩個(gè)‘行業(yè)方向’，一個(gè)‘主題’是我們始終圍繞國(guó)資國(guó)企改革，所以我們和上海國(guó)企有投資和合作關(guān)系；‘行業(yè)方向’則是80%的投資圍繞著城投的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行投資，包括節(jié)能環(huán)保、建筑新材料、裝備制造等領(lǐng)域，另有20%的投資圍繞著消費(fèi)升級(jí)的剛需，教育以及醫(yī)療。”張敏介紹。

事實(shí)上，成立投資基金已是多數(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)首選進(jìn)入金融資本領(lǐng)域的通道。

與成立直接投資的產(chǎn)業(yè)基金比較，2016年，成立各類母基金似乎吸引越來(lái)越多的國(guó)企興趣。

母基金的優(yōu)勢(shì)

2016年7月，申能集團(tuán)新設(shè)全資子公司上海申能誠(chéng)毅股權(quán)投資有限公司。作為新型股權(quán)投資平臺(tái)，其集母基金、母管理公司和投資培育孵化中心三大功能于一體。

“頂層設(shè)立由申能集團(tuán)完全掌控的兼具母基金和母管理公司職能一體的‘申能誠(chéng)毅’投資平臺(tái)，即投資管理公司。下設(shè)股權(quán)投資版塊，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金版塊等，在投資管理公司、股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金‘三位一體’的配置下，我們還將探索海外投融資平臺(tái)建設(shè)，既為集團(tuán)參與海外項(xiàng)目的投資搭建平臺(tái)，又為集團(tuán)未來(lái)融得海外低成本資金鋪設(shè)道路，以反哺集團(tuán)各產(chǎn)業(yè)鏈，并探索融資租賃等業(yè)務(wù)模式。”申能誠(chéng)毅股權(quán)投資有限公司總經(jīng)理?xiàng)畈ń榻B。他認(rèn)為，申能誠(chéng)毅的設(shè)立,迎來(lái)基金運(yùn)作的2.0階段，形成了母、子公司聯(lián)動(dòng)的獨(dú)特的國(guó)有創(chuàng)投基金創(chuàng)新投資模式。

為何要新設(shè)母基金？

“母基金主要是緊緊圍繞申能集團(tuán)的戰(zhàn)略發(fā)展，服務(wù)于集團(tuán)發(fā)展布局，但是子基金是市場(chǎng)化運(yùn)作的主體，母子基金之間可以形成生態(tài)圈，既有圍繞廣義能源領(lǐng)域細(xì)分，也有不同發(fā)展階段的區(qū)別，既有區(qū)別也有協(xié)同，基金之間彼此協(xié)作，相互借力、接力。”楊波表示。

與申能誠(chéng)毅性質(zhì)類似，臨港集團(tuán)資產(chǎn)管理公司亦設(shè)立了產(chǎn)業(yè)投資母基金，這支產(chǎn)業(yè)基金名為上海臨港智兆股權(quán)投資基金，以股權(quán)投資母基金形式設(shè)立，通過子基金撬動(dòng)社會(huì)資本，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)投資。

“設(shè)立投資母基金更適合我們，從母基金本身的性質(zhì)來(lái)看，一般基金收益都符合20/80原則，即20%最頂尖的基金收獲80%的利潤(rùn)，母基金有更大機(jī)會(huì)進(jìn)入到這些頂尖基金；另外，母基金投資收益更穩(wěn)定，呈正態(tài)分布，即出現(xiàn)極低IRR（內(nèi)部收益率）的可能性較小。并且，國(guó)際上，母基金投資PE規(guī)模占到PE總募資規(guī)模的38%，中國(guó)才剛剛起步。”臨港集團(tuán)資產(chǎn)管理公司副總經(jīng)理吳巍對(duì)《上海國(guó)資》表示。

事實(shí)上，對(duì)于園區(qū)開發(fā)企業(yè)來(lái)說(shuō)，臨港集團(tuán)選擇母基金亦更適合自己的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)。

“母基金投資的子基金可以作為園區(qū)招商的重要環(huán)節(jié)，可以擴(kuò)大招商優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目庫(kù)，為園區(qū)帶來(lái)效益。我們現(xiàn)在選擇的一些非常優(yōu)秀的子基金，他們會(huì)把所投的項(xiàng)目和要投的項(xiàng)目庫(kù)都會(huì)打開給我們，母基金的投資團(tuán)隊(duì)和招商團(tuán)隊(duì)合作，一方面作為資本方投資，另外作為服務(wù)方，怎么幫未來(lái)企業(yè)發(fā)展，從入住、稅收各方面為企業(yè)提供全方面的扶持工作。”吳巍介紹。

據(jù)介紹，臨港智兆股權(quán)投資基金的投資領(lǐng)域80%是智能制造，20%投資于其他高成長(zhǎng)領(lǐng)域；投資階段覆蓋VC、PE到Pre—IPO。

“園區(qū)內(nèi)有非常多的孵化器和非常好的項(xiàng)目，我們希望先以比較少的資金參與VC階段投資，這可為項(xiàng)目后端Pre—IPO做更多投資儲(chǔ)備。”吳巍表示。

商業(yè)模式

因?yàn)閲?guó)資企業(yè)的規(guī)模、股權(quán)構(gòu)成和所處行業(yè)均很不同，旗下搭建的金融平臺(tái)架構(gòu)和商業(yè)模式亦各有所長(zhǎng)。

對(duì)于母子基金的合作模式，楊波將申能誠(chéng)毅子基金組建模式歸結(jié)為五種。

“按照基金公司股權(quán)比例，可分為集團(tuán)直投業(yè)務(wù)；自身是第一大股東或控股50%以上，但有政府及其他國(guó)資參股的業(yè)務(wù)；非第一大股東的混合所有制模式；參股20%—50%的與人合作模式和小于20%的參與模式。”楊波介紹。

不同的模式其管理方式亦不同。

如果是集團(tuán)直投業(yè)務(wù)，則申能誠(chéng)毅下設(shè)100%子公司進(jìn)行投資，并注重集團(tuán)戰(zhàn)略協(xié)同及關(guān)聯(lián)行業(yè)深度研究和市場(chǎng)分析報(bào)告；在決策機(jī)制上，子公司20%資本金以下項(xiàng)目申能誠(chéng)毅投決會(huì)決定，子公司20%資本金以上項(xiàng)目報(bào)申能誠(chéng)毅董事會(huì)決議。

如果是合作模式，即基金公司股權(quán)比例在20%—50%之間，則其模式是，仍設(shè)單獨(dú)管理公司，申能誠(chéng)毅會(huì)委派至少一名高級(jí)管理合伙人參與基金日常運(yùn)營(yíng)。但基金公司的投資活動(dòng)基本由管理公司自行負(fù)責(zé)，申能誠(chéng)毅風(fēng)控部及法律部負(fù)責(zé)聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)對(duì)擬投資項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查確保真實(shí)性，并在該管理公司投決委有席位。

目前盡管產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)頭正勁，但其中風(fēng)險(xiǎn)亦不能忽視。

德勤國(guó)有企業(yè)服務(wù)華南區(qū)主管合伙人余莉娜表示，產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自業(yè)務(wù)整合、內(nèi)部交易控制、風(fēng)險(xiǎn)隔離有效性三方面。她介紹，在業(yè)務(wù)整合方面的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于兩方面，一是新行業(yè)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)資本涉足自身并不熟悉的金融行業(yè)，或者金融資本涉足于產(chǎn)業(yè)行業(yè)，在行業(yè)經(jīng)驗(yàn)等方面會(huì)與現(xiàn)有企業(yè)相比存在一定劣勢(shì)，可能難以達(dá)到預(yù)期的協(xié)同效果；而在內(nèi)部交易控制方面，因?yàn)橹T多實(shí)體企業(yè)入股金融機(jī)構(gòu)會(huì)為融資提供便利，但往往由于內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易錯(cuò)綜復(fù)雜，提升了內(nèi)部交易風(fēng)險(xiǎn)。此外，因?yàn)槠髽I(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)可分散整體風(fēng)險(xiǎn)，但由于業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷拓展，經(jīng)營(yíng)范圍不斷擴(kuò)大，反倒會(huì)增加出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。她建議，企業(yè)當(dāng)重視并加快建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

新的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)，國(guó)企當(dāng)抓住機(jī)遇。