探索嘉實“全天候，多策略”之GARP 策略組：尋找市場上真正的金子

潘亦純

不愛打德州撲克的嘉實基金經(jīng)理胡濤在投資上也特立獨行，他不擇時、高倉位，卻在股災(zāi)中回撤很小，長跑業(yè)績突出，他的秘訣就是踐行GARP投資策略

2009年，嘉實基金在業(yè)內(nèi)首創(chuàng)“全天候，多策略”投研體系，始終堅持“深度、價值、前瞻”的基本面研究驅(qū)動投資業(yè)績的投研文化。投研體系以大船結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)不斷升級，目前已形成逾20個投研策略組。作為嘉實最早成立的策略組之一，GARP策略組是嘉實“全天候、多策略”投研體系重要且經(jīng)典的一環(huán)。

談及GARP策略，不由得讓人想到彼得？林奇。憑借GARP策略，彼得？林奇交出了13年平均年化29%回報的驚人成績單，管理的共同基金規(guī)模從2000萬元增至140億元，他也被稱之為“股票天使”。

做GARP的擁護者不難，但踐行者寥寥，即使在機構(gòu)投資人之中，真能做到淡化擇時和倉位變化，注重投資標的質(zhì)地及長期穩(wěn)定增長預(yù)期的投資方式，也少之又少。嘉實基金公司GARP策略組組長、基金經(jīng)理胡濤就是這么一位“獨行俠”：就像在生活中不熱衷于德州撲克，在投資中他也從不以波段性操作去博弈短期收益。但時間證明，迎合市場風格的打法可能得來一時之勝，但未必長期有效，而GARP策略卻是長久制勝之匙。

Wind統(tǒng)計顯示，截至2017年3月14日，胡濤管理的嘉實優(yōu)質(zhì)企業(yè)期間，任職年化收益率高達23.23%，2015年以來其凈值增長率也高達57%。這也意味著，胡濤所踐行的GARP策略在A股不僅適用，且效果極佳。

GARP策略的有效性

所謂GARP（Growth At Reasonable Price）策略，是指以合理價格買入長期優(yōu)質(zhì)潛力成長股，選擇的投資標的更看重公司質(zhì)地是否優(yōu)秀，是否能夠保持長期穩(wěn)定增長預(yù)期，以及股票估值是否合理。

在我國當下的公募投研群體中，將GARP策略作為基本投資理念、并嚴格執(zhí)行且能夠連續(xù)多年獲得持續(xù)超額收益者并不多，嘉實基金股票投資部GARP策略組組長、基金經(jīng)理胡濤便是其中之一。

業(yè)績居于前20%，已經(jīng)是基金經(jīng)理們夢寐以求的目標，而按照Wind統(tǒng)計顯示，胡濤于2014年8月20日起管理嘉實優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金，截至2017年3月14日，嘉實優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長在其任職期間的年化收益率高達23.23%，按照此指標進行排名，嘉實優(yōu)質(zhì)企業(yè)的表現(xiàn)在偏股型基金中位居前百分之一。這便意味著，胡濤深度鉆研并堅決貫徹執(zhí)行的GARP策略不僅在A股適用，且效果極好。

更重要的是，這個策略經(jīng)過了不同市場風格的檢驗。2015年～2016年兩年來，股市先是迎來牛市，隨后則經(jīng)歷了急跌，而股市下挫最為考驗的便是股票的質(zhì)地。接近著2016年又是震蕩市，短短兩年來牛市、熊市、震蕩市全部演繹。

截至3月14日，嘉實優(yōu)質(zhì)企業(yè)2015年以來至今其凈值增長率也高達56.93%，并且若按照該指標進行排名，嘉實優(yōu)質(zhì)企業(yè)在偏股型基金中也是排名前1%。

《投資者報》記者進一步注意到，這兩年中，一直執(zhí)掌偏股型基金的基金經(jīng)理共有244人，這就是說，胡濤在240多位基金經(jīng)理中，不論是年化回報還是2015年以來，單位凈值增長率都位居前列，顯示出其極強的投資研究能力。

同彼得？林奇一樣，胡濤管理的基金能取得如此優(yōu)異的表現(xiàn)，特別是雖受2015年“股災(zāi)”影響，業(yè)績有所回落，但胡濤一貫高倉位運作，依靠擇股戰(zhàn)勝了大勢，是GARP的典型代表。

價值策略和成長策略是兩種風格迥異的投資策略，而GARP便是兩種策略的結(jié)合。公開資料顯示，嘉實優(yōu)質(zhì)企業(yè)成立于2007年12月8日，投資風格是以自下而上選股為主，淡化擇時和倉位變化，選股注重公司質(zhì)地，長期穩(wěn)定增長預(yù)期以及價格是否合理——這更加明確了嘉實優(yōu)質(zhì)企業(yè)始終如一的GARP策略投資風格的定位，而發(fā)展至今，嘉實優(yōu)質(zhì)企業(yè)也成為嘉實GARP策略組名副其實的旗艦產(chǎn)品。

溯源超額回報

A股市場上，風格輪動頻繁，時不時還會發(fā)生“黑天鵝”事件，堅守個股是如何獲取超額回報的呢？

胡濤給出了答案：“如果真能通過自下而上仔細選股，便會發(fā)現(xiàn)很多股票是能夠長期超越指數(shù)，有很大的超額收益，從歷史回顧也可以看到20%到30%的超額收益就是這么來的。”胡濤告訴《投資者報》記者，這也是他堅持GARP策略從下而上選擇投資標的的一個重要原因。

翻閱定期報告也可以看到佐證，在胡濤的投資組合中很多股票都是持有一兩年甚至更長時間，這也是其超額收益的來源。“可能這種股票不會出現(xiàn)某一天突然漲停的現(xiàn)象，但長期來說你可以看到它是一個長跑冠軍，最終能獲得很高的超額收益。”胡濤說。

并且，《投資者報》記者注意到，由于胡濤的選股并不集中于某一類行業(yè)，并且由于每個行業(yè)都能找到好的投資標的，通過這種自下而上的選股，也就起到了分散風險的作用。

“我覺得買入股票，不是看它未來一個季度和半年，而是要看未來一兩年的表現(xiàn)，這也就是為什么我持股的時間都比較長。”胡濤對《投資者報》記者表示，回報不是靠頻繁交易獲得，而是靠深入研究行業(yè)公司基本面并以合理價格買入優(yōu)質(zhì)長期潛力股從而分享公司業(yè)績持續(xù)增長為投資人帶來的長期穩(wěn)定回報。

魚和熊掌不可兼得。持續(xù)穩(wěn)定回報和短期超額收益也同樣難以兼收。對胡濤而言，他是典型的“長跑選手”。不同于很多喜歡博弈的基金經(jīng)理，胡濤不熱衷于博弈，這從他不熱衷于德州撲克就能看出。

“我不喜歡賭性，帶有賭性的交易者會進行大量的短期操作。或許在他們看來很多人比他傻，買這個股票就是搏一個短期的收益然后就賣掉。問題是為什么賣的時候會有人買進去？我認為大家都很聰明，所以我一定只買那個真的金子，因為真的金子未來能發(fā)光。”胡濤說。

自信的進攻型選手

《投資者報》記者發(fā)現(xiàn)，胡濤持股雖然行業(yè)寬泛，但集中度相對較高，其前十大重倉股占到倉位的60%左右，而同時其持股數(shù)量也不多，大概在十幾只到二十只。

胡濤坦言，他是“進攻性選手”，倉位經(jīng)常處于滿倉狀態(tài)。他認為基金經(jīng)理就是要建立高信念組合，“看好的東西就要多配。”

而難能可貴的是，盡管倉位很高，卻在2015年的“股災(zāi)”中將傷害降到了最低。

“2015年市場大跌那個階段我是95%的倉位，一股沒賣，最后卻跌得很少，只跌了百分之十幾。因為2015年上半年炒互聯(lián)網(wǎng)概念的時候，我并未跟風，選擇的標的市盈率非常低，所以回撤很小。”胡濤說。

對胡濤而言，滿倉躲過股災(zāi)的原因之一就是買“龍頭”，“行業(yè)當中有很多都是這樣的龍頭，并且又有很多的公司去學它，但我永遠是買龍頭，因為跟隨的公司競爭力肯定是不行的，而且它的市場份額肯定搶不過龍頭。”

顯然，GARP策略之于投資人的最大幫助是可以獲取長期收益，因為你不必去焦慮于大勢的漲跌，也不必琢磨倉位的調(diào)整。

當然，投資人安心的同時，基金經(jīng)理卻必須有更多擔當。在接受《投資者報》記者采訪時，胡濤表示，基金經(jīng)理要在跌的時候能堅守，即使下跌也不輕易推翻自己。“因為我堅信它會回來，事實上也是，可能你有一個季度要面臨風格的壓力，但是后來又回來了，而且比原來可能還會更好。”