不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下股權(quán)激勵對股利分配政策的影響

賈英然

(北京工商大學(xué) 北京 100037)

不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下股權(quán)激勵對股利分配政策的影響

賈英然

(北京工商大學(xué) 北京 100037)

自股權(quán)激勵政策實(shí)施以來，上市公司推出股權(quán)激勵計劃的熱情越來越高，股權(quán)激勵在調(diào)動員工積極性、提高公司業(yè)績方面取得了一定的成效。股權(quán)激勵通過向公司經(jīng)理人賦予一定的公司股權(quán)，使其與股東共享利益、共擔(dān)風(fēng)險，從而使二者利益目標(biāo)趨同，降低代理成本。股利分配屬于公司股東和管理者之間的利益分配，同樣是解決公司代理問題的途徑，但現(xiàn)實(shí)中，高管為了實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，通過手中掌握的權(quán)力，在實(shí)施股權(quán)激勵的過程中，會影響股利政策的制定，存在為自己謀福利的動機(jī)。因此，本文探討在不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，股權(quán)激勵對股利分配政策的影響，為公司更有效地運(yùn)用股權(quán)激勵制度提供借鑒，同時有助于公司完善內(nèi)部治理，加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督。

股權(quán)激勵；股利分配；股權(quán)結(jié)構(gòu)；高管自利

一、引言

2005年12月31日，證監(jiān)會頒布了《上市公司股票期權(quán)激勵管理辦法(試行)》，為上市公司實(shí)施股權(quán)激勵計劃提供了政策指引。2016年7月13日正式發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》(以下簡稱《激勵辦法》)，對相關(guān)規(guī)則進(jìn)行調(diào)整和完善，以適應(yīng)市場發(fā)展的需要，《激勵辦法》自2016年8月13日起施行。自2005年發(fā)布以來，實(shí)行股權(quán)激勵的上市公司數(shù)量逐年持續(xù)增長，截至2015年底，推出股權(quán)激勵計劃的上市公司總共有808家，涉及股權(quán)激勵計劃達(dá)1110個，其中有229家公司推出兩個或兩個以上的股權(quán)激勵計劃，對科技型、創(chuàng)新型公司的推動比較明顯。上市公司實(shí)行股權(quán)激勵對調(diào)動員工積極性、提升公司業(yè)績發(fā)揮作用顯著。

股利政策作為未解之謎始終受到眾多學(xué)者的高度關(guān)注，希望提出有效的方案以完善股利政策的相關(guān)內(nèi)容，卻仍未能形成統(tǒng)一的見解。根據(jù)股利代理成本理論，實(shí)施高股利支付政策有利于降低因經(jīng)理人與股東之間代理沖突而引發(fā)的代理成本；而股權(quán)激勵通過向公司經(jīng)理人賦予一定的公司股權(quán)，使其與股東共享利益、共擔(dān)風(fēng)險，從而使二者利益目標(biāo)趨同，降低代理成本。

在現(xiàn)代公司制度下，企業(yè)經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)兩權(quán)分離，經(jīng)營者與所有者之間由于存在嚴(yán)重的信息不對稱及利益導(dǎo)向不一致的問題，導(dǎo)致高管自利行為的產(chǎn)生，高管出于自身利益考慮，會傾向于利用手中權(quán)力制定企業(yè)相關(guān)決策。國內(nèi)學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，基于股利保護(hù)型股票期權(quán)，發(fā)放現(xiàn)金股利能夠降低行權(quán)價格，高管基于自身利益考慮，會傾向于提高現(xiàn)金股利支付水平，因此在此基礎(chǔ)上，本文基于高管自利的動機(jī)，探討在不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)下股權(quán)激勵對股利政策的影響，有助于探究在何種公司治理結(jié)構(gòu)下，股權(quán)激勵政策能夠降低代理成本，充分發(fā)揮其實(shí)際效用。

二、概念界定

(一)股權(quán)激勵

股權(quán)激勵是企業(yè)對員工進(jìn)行長期激勵而推行的一種激勵機(jī)制，屬于期權(quán)激勵的范疇，是企業(yè)為了激勵和留住核心人才，有條件的給予激勵對象部分股東權(quán)益，使其與企業(yè)共享利益、共擔(dān)風(fēng)險，盡職盡責(zé)地為公司服務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長期目標(biāo)。

《激勵辦法》規(guī)定上市公司以限制性股票、股票期權(quán)兩種方式實(shí)行股權(quán)激勵，也可以以法律、行政法規(guī)允許的其他方式實(shí)行股權(quán)激勵，其他方式同樣參照本辦法有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

(二)股權(quán)結(jié)構(gòu)

所謂股權(quán)結(jié)構(gòu)，是關(guān)于企業(yè)控制權(quán)和剩余收益索取權(quán)的分配問題。從企業(yè)實(shí)際經(jīng)營角度來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)是指各股東所持股份的比例，包括質(zhì)和量兩個方面；從質(zhì)的視角分析，即股權(quán)性質(zhì)，股權(quán)結(jié)構(gòu)由持有公司股份的股東所構(gòu)成，股東的性質(zhì)決定著公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的性質(zhì)，；從量的視角分析，即股權(quán)集中度，股權(quán)結(jié)構(gòu)是持有公司股份的各股東持股的比例。

(三)高管自利行為

高管即高級管理人員。根據(jù)我國《公司法》的規(guī)定，公司高級管理人員指公司的總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財務(wù)負(fù)責(zé)人、公司董事會秘書以及公司章程規(guī)定的其他人員。

Krueger(1974)認(rèn)為高管自利本質(zhì)上可界定為一種權(quán)力尋租，高管自利行為是高管在機(jī)會主義動機(jī)驅(qū)動下的尋租行為。根據(jù)委托代理理論，高管自利行為指由于高管與股東追求目標(biāo)不一致，導(dǎo)致二者之間存在著廣泛的利益沖突，高管傾向于犧牲公司的利益以攫取自身收益的最大化。高管的自利性主要體現(xiàn)在高管通過在職消費(fèi)損害股東利益、利用其職權(quán)影響自身薪酬或股權(quán)激勵方案的制定、通過非正常擴(kuò)張構(gòu)建權(quán)利帝國以及短期套利等行為來實(shí)現(xiàn)自身利益。

三、不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下股權(quán)激勵對股利分配政策的影響

(一)不同股權(quán)性質(zhì)下股權(quán)激勵對股利分配政策的影響

公司中終級控制人不同，高管自利行為會得到不同程度的制約，因而也影響股權(quán)激勵計劃與現(xiàn)金股利政策之間的關(guān)系。參考以往文獻(xiàn)以及考慮到中國國情，將股權(quán)性質(zhì)劃分為國有產(chǎn)權(quán)和非國有產(chǎn)權(quán)兩個方面來進(jìn)行探討。

在國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，一方面，由于其控股股東是國家，國家限于自身的特征并不能直接參與公司的經(jīng)營管理，只能將權(quán)力委托給相關(guān)政府部門，來對公司治理進(jìn)行監(jiān)督，在將權(quán)力層層下放的過程中，并不能保證控股股東能夠積極行使股東職責(zé)，盡職盡責(zé)地監(jiān)督管理者的行為，因此也不能充分保證企業(yè)實(shí)現(xiàn)利益最大化。另一方面，相比非國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)來說，國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險小，高管不用擔(dān)心企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不佳而對企業(yè)聲譽(yù)有負(fù)面的影響，也不會因?yàn)楦吖茏岳袨閾p害公司利益而導(dǎo)致破產(chǎn)危機(jī)，這在一定程度上會助長高管的自利行為。從以上分析可以看出，國有產(chǎn)權(quán)的公司中存在大股東監(jiān)管缺位的缺陷，會減弱對高管自利動機(jī)的監(jiān)督和制約，為高管機(jī)會主義行為提供了可乘之機(jī)。在實(shí)施股權(quán)激勵的公司中，國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的公司由于缺少對高管的有效監(jiān)督，相對非國有產(chǎn)權(quán)的公司，高管更傾向于影響現(xiàn)金股利政策的制定，提高現(xiàn)金股利支付水平，降低行權(quán)價格，為自身謀福利。

(二)不同股權(quán)集中度下股權(quán)激勵對股利分配政策的影響

股東對高管行為的監(jiān)督在很大程度上是一個公共產(chǎn)品，當(dāng)股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散時，很容易產(chǎn)生“搭便車”的行為，持有少部分股份的股東不愿意花費(fèi)時間和成本來對管理層進(jìn)行監(jiān)督，因?yàn)檫@種行為的成本要大于對其自身的收益，并且小股東也沒有能力對業(yè)績差的高管采取行動；股權(quán)越集中，大股東由于持有更高的股權(quán)比例，對管理層進(jìn)行監(jiān)管的動機(jī)和能力也越強(qiáng)，同時獲得管理層經(jīng)營管理方面的信息也相對較多，由于公司業(yè)績的好壞與自身利益密切相關(guān)，使得大股東基于自身利益的考慮，會認(rèn)真積極履行對高管的監(jiān)督，這在一定程度上能夠有效抑制管理層的自利行為，有效降低股權(quán)代理成本。可見，股權(quán)高度集中時，大股東能夠監(jiān)督并抑制高管自利行為，對高管利用現(xiàn)金股利分配政策來操縱期權(quán)行權(quán)價格起到壓制效果，此時，現(xiàn)金股利分配水平較低。

四、結(jié)論

實(shí)施股權(quán)激勵計劃的本質(zhì)目的是降低代理成本，可實(shí)際操作中卻成為高管為自身謀福利的工具，影響了股利政策的制定。因此，證監(jiān)會要規(guī)范上市公司現(xiàn)金股利分配行為，完善資本市場運(yùn)行和監(jiān)管，上市公司應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部管理體系建設(shè)，充分發(fā)揮股東對高管的監(jiān)督作用，保證股權(quán)激勵政策的有效發(fā)揮。

[1]葉繼英,張敦力.控股股東、高管股權(quán)激勵與現(xiàn)金股利政策[J].財經(jīng)問題研究,2014,(2):60-66.

[2]劉星,宋彤彤,陳名芹.股權(quán)激勵、代理沖突與股利平穩(wěn)性—基于持股管理者尋租的研究視角[J].華東經(jīng)濟(jì)管理,2016,(11):114-122.

賈英然(1993-)，女，漢族，河北衡水人，碩士研究生在讀，北京工商大學(xué)，研究方向：管理會計、財務(wù)報表分析。