基于EVA的互聯網金融類上市公司績效評價分析

丁晨

【摘 要】選取滬深股市的49家互聯網金融類公司作為樣本，分析互聯網金融類上市公司運營模式，運用EVA模型對樣本進行績效評價分析研究。研究發現互聯網金融類上市公司按照運營模式可以分為五類，不同類別的公司績效差異顯著。

【關鍵詞】互聯網金融；EVA；績效評價

1 背景與意義

互聯網的迅猛發展給人的生活生產方式帶來了巨大的變革，互聯網在降低金融服務交易成本、增進金融服務可得性方面的優勢逐漸顯現。移動支付、社交網絡、搜索引擎和云計算等技術，對金融業運營模式產生了根本的影響。2013年8月，互聯網金融正式寫入了國務院的兩個重要文件，國務院辦公廳《關于金融支持中小企業發展的實施意見》提出：“充分利用互聯網等新技術、新工具，不斷創新網絡金融服務模式。”國務院《關于促進信息消費擴大內需的若干意見》提出：“推動互聯網金融創新，規范互聯網金融服務。” 2015年3月5日第十二屆全國人民代表大會第三次會議開幕會上，國務院總理李克強在政府工作報告中提出“互聯網+”行動計劃，“推動移動互聯網、云計算、大數據、物聯網等與現代制造業結合，促進電子商務、工業互聯網和互聯網金融健康發展，引導互聯網企業拓展國際市場。”

我國互聯網金融在過去的幾年中經歷了極其飛速的發展，移動支付、互聯網理財、P2P融資迅速普及。統計數據顯示：我國2013、2014、2015 年第三方支付交易規模分別為5.37萬億元、8.08萬億元和11.8萬億元，同比增速分別為46.8%、50.5%、46.9%。2013、2014、2015年的P2P交易規模分別達到了927.6億元、2012.6億元和9823.04億元，P2P網貸市場高速增長。艾媒咨詢數據顯示，2015年上半年中國互聯網金融產品（服務）的網民滲透率為68.1%。

依托有力的政策支持，大量上市公司開始進入互聯網金融這一高速發展的領域。在二級市場上，互聯網金融題材的上市公司也受到投資者的熱捧。在此背景下，互聯網金融類公司實際運營模式有哪些，其經營績效究竟如何，是否真正為股東創造了價值，是否具備投資價值，是值得深入研究的課題。

經濟增加值（EVA）是近年來出現并快速發展的一種新的價值評估方法。EVA是專門從股東角度定義的利潤，能夠表明企業在一定時期為股東創造了多少價值。由于EVA方法更多體現了股東的利益，能更好的反應企業的真實價值。因此本文運用EVA指標對互聯網金融類上市公司進行整體績效評價。

2 樣本的選取與研究內容方法

2.1 樣本的選取

本文選取的研究對象為我國境內A股市場的互聯網金融類上市公司，選取中證指數有限公司編制的互聯網金融指數。中證互聯網金融指數將與支付、融資、投資、保險、金融信息服務以及其他與互聯網金融相關的公司納入互聯網金融主題，包括但不限于第三方支付、 P2P 、眾籌、小貸、互聯網基金、互聯網券商、互聯網銀行、互聯網保險、征信、金融信息服務、其他與互聯網金融相關的公司。

2.2 研究內容

對互聯網金融類上市公司進行基本面分析。分析互聯網金融類上市公司所在的市場分布狀況、市值的分布情況。分析互聯網金融類上市公司所在的細分行業，主營業務的內容，總結歸類出典型的互聯網金融上市公司營業模式、經營特征。

對互聯網金融類上市公司進行經營績效分析。通過財務報表數據，計算各樣本的EVA、經濟增加值率。通過EVA、經濟增加值率和凈利潤數據指標分析分析樣本整體的經營績效情況狀況；分析對比不同行業板塊的經營業績； 分析個體的經營績效狀況。

2.3 數據的來源與EVA計算方法

數據的來源自樣本2015年度財務報告。

EVA計算公式為EVA=NOPAT-WACC×CAPITAL。NOPAT指的是稅后凈營業利潤，WACC指的是加權平均資本成本，CAPITAL指的是投入的資本總額。

（1）NOPAT計算：

稅后凈營業利潤（NOPAT）即息前稅后凈利潤，其計算方法為當期凈利潤加利息費用加所得稅再減去息稅前利潤所得稅。計算EVA時為避免會計準則對企業真實狀況扭曲，需進行調整。具體計算公式為：稅后凈營業利潤=（凈利潤+利息+所得稅）×（1-實際稅率）+遞延所得稅貸方余額增加+各項準備金金額增加。凈利潤+利息+所得稅即為息稅前利潤。

（2）資本總額（CAPITAL）的計算：

資本總額是指所有投資者投入公司經營的全部資金的賬面價值。包含債務資本和權益資本兩部分。債務成本主要包括短期負債和長期負債。權益資本則包括普通股東權益，少數股東權益。

具體計算公式為資本總額=短期借款+長期借款+一年內到期的長期借款+應付債券+普通股東權益+少數股東權益+研發費用資本化金額+各類準備金+遞延所得稅調整-在建工程。

（3）加權平均資本成本（WACC）的計算：

WACC代表公司整體平均資金成本，可用來衡量一個項目是否值得投資，一般而言項目的回報率必須不低于WACC。計算WACC時，先算出構成公司資本結構的各個項目如普通股、優先股、公司債及其他長期負債各自的資金成本或要求回報率，然后將這些回報率按各項目在資本結構中的權重加權，即可算出加權平均資本成本。

（4）EVA的計算

根據公式EVA=NOPAT-CAPITAL×WACC對互聯網金融類上市公司2015年經濟增加值進行計算。

（5）經濟增加值率的計算

經濟增加值率=經濟增加值/資本總額=EVA/CAPITAL

3 實證分析

3.1 互聯網金融類上市公司基本面分析

互聯網金融類上市公司共有44家。其中深市主板上市公司6家，中小板上市15家，創業板上市21家，滬市主板上市17家。分析截止到2016年12月7日的公司市值，市值在100億元人民幣以下的有16家、市值在100億元人民幣至500億元人民幣的有20家、市值在500億元人民幣以上的有6家，主要集中在傳統金融行業。互聯網金融類上市公司市值主要集中在100億元至500億元之間。從行業分布來看23家來自信息服務行業，來自信息設備行業的有11家，金融服務行業的有9家，其他企業來源行業分布較為分散。

按照運營模式進行分析，我國互聯網金融類上市公司主要有幾種類型：

一是，進行互聯網創新的傳統金融企業。如中國平安、國金證券、興業銀行。如中國平安從傳統保險行業轉型，近年來逐漸圍繞廣大用戶的“醫、食、住、行、玩”需求，不斷豐富金融、生活場景，加強互聯網用戶經營，提升用戶體驗，推動互聯網用戶及客戶遷徙。國金證券推出互聯網券商服務“傭金寶”為普通投資者提供低價優質的投資服務。該類企業雖涉足互聯網金融行業，但其主營業務的重心和盈利的主要來源仍來自傳統金融業務。

二是，互聯網金融綜合服務商。此類公司通過在大數據、電子支付、智能卡等領域的技術積累為互聯網金融公司提供信息傳輸技術支持、數據信息支持、運營軟件支持服務，如南天信息、東信和平、飛天誠信、金證股份等公司。互聯網金融服務商為整個互聯網金融行業提供了技術基礎，大量公司將主營業務和戰略方向轉變至互聯網金融行業。

三是，產業鏈融資平臺。此模式依托公司在原有產業領域內優勢解決產業鏈內的融資問題。典型的有上海鋼聯在鋼鐵領域、怡亞通在商貿流通領域、瑞茂通在大宗商品領域、大北農在農業領域等的互聯網金融創新。該類上市公司致力于通過互聯網金融解決產業鏈內的融資問題，在應用層面普及了互聯網金融。

四是，金融門戶平臺。此類公司以提供金融資訊服務的為主，如證券投資門戶網站東方財富、證券交易服務商同花順等。該類公司通過平臺化的運營，較大程度拓寬了普通投資者獲得金融產品信息的渠道，提高了保險、基金等金融產品的銷售額。

其他還有一些是原有業務與互聯網金融沒有關聯，通過投資、參股、并購進入互聯網金融領域的企業。比如君正股份參股螞蟻金融、天茂集團參股國華人壽。

3.2 互聯網金融類上市公司總體經營業績分析

凈利潤大于0的上市公司有55家，凈利潤小于0的僅有4家，盈利的公司達到了93.22%。EVA大于0的上市公司有44家，EVA小于0 的上市公司有15家，說明有74.58%的公司為股東創造了價值。凈利潤小于0的公司EVA均小于0，說明業績虧損的公司均未能為股東創造價值。有11家公司凈利潤大于0而EVA小于0，說明公司在會計層面盈利但沒有為股東創造價值。EVA平均值為35.99億元，中位值則是0.96億元，平均值與中位值差距較大的原因在于中國平安、興業銀行等大型金融企業的EVA高，拉高了平均EVA。

EVA最高的上市公司是中國平安，為903.7億元；EVA最低的是蘇寧云商，為-14.55億元。經濟增加值率最高的公司為同花順，達到32.92%，最低的是上海鋼聯，是-93.78%。

3.3 不同經營模式比較分析

進行互聯網創新的傳統金融企業共有7家，EVA均為正，說明都為股東創造了價值，該類別企業平均EVA為291.55億元，平均經濟增加值率為10.54%。該類型上市公司具有公司規模大，運營穩健，績效良好等特征。

互聯網金融綜合服務商共有25家，EVA大于0的有18家。該類別企業平均EVA為1.98億元，去除EVA小于0公司后的平均經濟增加值率為11.1%。該類型以科技型公司為主，規模較小，經營績效差別較大。經濟增加值率最大的恒生電子達到了28.21%，最小的碩貝德為-10.76%。

產業鏈融資平臺類公司共有14家，EVA大于0的有11家。該類別企業平均EVA為0.35億元，去除EVA小于0公司后的平均經濟增加值率為5.29%。產業鏈融資平臺類公司總體經營績效一般，經濟增加值率在10%以上的企業僅有一家，近年來資本運作頻繁的蘇寧云商EVA為負值，并未創造價值。產業鏈融資平臺類公司因所處行業不同，故個體之間差異明顯，經營績效也與其所處行業有著密切的聯系。上海鋼聯因鋼鐵行業的不景氣導致其經營陷入困境，凈利潤，EVA等指標均處于極低水平。

金融門戶平臺類企業僅有三個樣本，分別為同花順、大智慧和東方財富。三者均從證券信息服務商轉型而來。該類別企業平均EVA為3.19億元，去除EVA小于0公司后的平均經濟增加值率為21%。經營績效來看，同花順最佳，經濟增加值率達到32.92%。東方財富凈利潤約為同花順的兩倍，但兩者EVA接近，東方財富經濟增值率為9.38%。大智慧因卷入法律訴訟，經營失當等原因，凈利潤與EVA均為負。

原有業務與互聯網金融無關但新涉足聯網金融領域的企業有10家。盈利的公司有9家，但僅有6家EVA大于0，為股東創造了價值。該類別企業平均EVA為1.84億元，去除EVA小于0公司后的平均經濟增加值率為2.19%。在所有類型的互聯網金融上市公司中經營績效最差，最高的經濟增加值率僅6.51%。中茵股份等公司原有的經營業務就處于虧損狀態。該類公司涉足互聯網金融與其主業關聯很低，一些公司也因其主營業務經營困難而試圖轉型至互聯網金融。

4 結論

通過分析互聯網金融類上市公司的基本面和經營績效。可以看出，滬深兩市互聯網金融類公司除傳統金融行業外以中小市值公司為主。按照經營類型分析可分類為進行互聯網創新傳統金融、產業鏈融資平臺、互聯網金融服務提供商、金融門戶平臺、新涉足互聯網金融類五種。

傳統金融行業類企業，經營績效最為穩定，為股東創造了最多的價值，但主營業務仍以傳統業務為主，互聯網化程度較少。互聯網金融服務商轉型互聯網金融程度最深，其中的大數據、移動支付、征信等關鍵技術將成為互聯網金融運行的基礎，該類公司受行業快速發展帶動，整體經營績效較好。供應鏈金融類上市公司運用互聯網金融技術，嘗試解決行業內出現的資金需求問題，較多領域中均有公司在嘗試。新涉足互聯網金融的公司，投資方向較為分散，公司戰略不明晰，價值創造能力也較差。

【參考文獻】

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[責任編輯：朱麗娜]