我國內部控制信息披露對企業融資影響研究述評

【摘要】企業持續發展受到資金的制約，而信息不對稱問題的普遍存在約束著企業的對外融資，由此產生了信息披露的需要。本文梳理了我國內部控制信息披露在緩解信息不對稱問題，以及在影響企業股權、債權融資等方面的相關研究，希望為后續深入研究內部控制信息披露與企業融資關系的問題提供思路。

【關鍵詞】信息披露；內部控制；融資

由于“安然事件”的影響，2002年美國頒布了《薩班斯-奧克斯利法案》，強制上市公司披露內部控制缺陷信息。我國財政部會同證監會、審計署、銀監會、保監會等五部委分別于2008年與2010年聯合發布了《企業內部控制基本規范》與《企業內部控制配套指引》，要求相關上市公司強制披露自身內部控制信息，學術界就此掀起了對內部控制信息披露經濟后果的研究。

企業持續發展需要的資金保障除來源于內部留存外，還可通過股權或債權形式的融資方式。目前我國股權融資方式一般是采取發行股票，而債權融資方式主要是依靠銀行信貸，我國學者也主要圍繞這兩類融資方式，研究公司內部控制信息的披露對緩解公司與股東、債權人之間的信息不對稱問題，以及對企業融資產生的影響。

一、信息披露相關理論

由于信息不對稱問題的普遍存在，產生了對公司進行信息披露的要求。Fama（1965）提出有效市場理論，認為證券價格完全反映了所有可獲得信息的市場就是有效市場，而后根據證券價格所反映信息（歷史信息、公開信息、內幕信息等）的不同，將市場分為了弱勢、半強式、強式有效三個層次。Stephen A.Ross（1977）提出信號傳遞理論，認為投資者與企業之間由于信息不對稱而存在逆向選擇問題，但投資者可以通過分析企業管理者提供的信息所傳遞出的信號，做出投資決策，因此信息提供方會通過充分披露“好消息”傳遞信號，展現企業擁有良好的業績，以與其他企業區分開，吸引投資者。

當與企業相關的信息披露越充分，信息質量越高，企業的市場表現就越能充分反映企業的內在價值，企業利益相關者越能做出決策相關的判斷。內部控制信息披露同樣作為企業傳遞信號的一種方式，會對企業利益相關者的決策產生重要影響，披露越詳細，披露質量被認為越高，傳遞出的信號也越會被認為是有用的，從而對企業融資約束產生一定的影響。

二、內部控制信息披露對股權融資的影響

我國在實行內部控制信息強制披露前，已有學者研究此類披露對股權融資成本的影響。汪煒、蔣高峰（2004）在控制了公司規模、財務風險等因素后，發現上市公司信息披露數量與公司的權益資本成本負相關。吳文鋒等（2007）從時間角度比較上市公司信息披露考核評級前后的資本成本變化，發現信息披露質量的提高并不會顯著降低股權資本成本。

我國實施內部控制信息強制披露政策后，學術界對此類披露與股權融資成本的研究不斷深入。林斌、饒靜（2009）發現有再融資計劃的公司，為保證再融資方案順利實施以及降低融資成本，有很強的愿望披露內部控制鑒證報告。周璐（2012）認為內部控制信息披露質量越高，股權融資成本越低，且有再融資需求的公司，負相關關系更加顯著。

目前國內大多數研究指出，企業內部控制信息的披露會對股權資本成本產生顯著影響，并且披露的質量越高，表明企業信息有效反映在了企業價值中，由此產生的積極作用越明顯，與股權相關的融資成本越低。

三、內部控制信息披露對債權融資的影響

債權融資（尤其是銀行信貸）是目前我國上市公司籌集資金的重要途徑，而內部控制信息披露會對企業的債務成本產生影響。鄧德強、馮悅（2011）研究表明，銀行在貸款定價的決策中考慮了企業披露的內部控制信息，并且信息質量與總債務融資成本和隱性債務融資成本均顯著負相關。方紅星等（2013）認為公司自愿披露內部控制鑒證報告，能夠在一定程度上降低投資者的信息風險，從而傳遞好的信號，可以獲得較低的信用利差。

此外，內部控制信息披露也會影響企業可獲得債務的期限。夏蕓、徐欣（2011）以中國房地產上市公司為樣本，研究發現企業內部控制信息披露質量越好，企業越容易得到長期性的債務融資，并且認為內部控制信息披露能夠顯著改善企業的債務期限結構。呂婷婷（2014）研究發現，企業內部控制信息披露質量對債務契約有影響，披露質量越高，越有利于企業獲得新增借款、獲得較低的債務資本成本、較長的債務期限，而國有性質會削弱此類影響。

從已有研究來看，企業內部控制信息披露越充分、質量越高，債權人利益越能得到保障，債務成本會有所降低。而企業可獲得融資期限的長短反映了融資能力的高低，披露內部控制信息能夠降低債權人與企業間信息不對稱問題，有利于債權人準確判斷企業經營狀況，減少不確定，已有文獻研究表明，內部控制信息披露質量的高低與債務期限長短呈正相關關系。

四、總結及展望

目前我國學者通過利用數據庫指標或自建評價體系，對內部控制信息披露與企業融資關系進行研究，其中股權融資的討論主要集中在對融資成本的影響，多數認為披露質量越高，融資成本越低；而債權融資的影響則考慮了資本成本及融資期限兩方面，普遍認為披露質量越高，融資成本越低，并能獲得較長的融資期限。

現有研究多集中在內部控制信息披露對股權融資或債權融資的成本、期限影響，未來的研究可在此基礎上延伸，比較內部控制信息披露對不同融資方式的影響程度，探討其是否影響企業融資方式的選擇，能否達到優化企業資源配置的作用。

參考文獻：

[1]汪煒，蔣高峰.信息披露，透明度與資本成本[J].經濟研究，2004，（7）

[2]夏蕓，徐欣.企業內部控制信息披露與債務契約——來自于中國房地產上市公司的經驗證據[J].經濟管理，2011，（3）

[3]林斌，饒靜.上市公司為什么自愿披露內部控制鑒證報告？——基于信號傳遞理論的實證研究[J].會計研究，2009（2）

作者簡介：

黃丹（1993-），女，漢族，貴州遵義人，碩士，西南財經大學會計學院，研究方向：財務理論與實務。