忽悠式重組坑股民沒商量

文寅

九好集團虛增資產，聯合鞍重股份進行忽悠式重組，其影響極其惡劣，也受到了應有的處罰。然而，縱觀近幾年的諸多假重組可發現，此類重組違法成本仍偏低，且仍會有很多后來者。

近日證監會對忽悠式重組的九好集團違法主體處以頂格處罰，罰款439萬元，同時對主要負責人郭叢軍、宋榮生、陳恒文等采取終身市場禁入及5～10年不等的市場禁入措施。忽悠式重組在A股市場屢禁不止，上市公司先通過“畫餅充饑”等手段，給投資者一個美好的想象，然后再趁機大肆牟利，最終鬧劇演完，顯露真相，留給市場一地雞毛。

與此類忽悠式重組、假重組相伴而生的，是各類內幕交易、市場操縱等違法行為。也就是說，假重組多半與上市公司信披不實有關。九好集團虛構銀行存款與鞍重股份重組，康華農業虛增資產與步森股份重組等，則是幾起典型的虛假重組案。

九好集團虛增資產注入上市公司

2015年11月，鞍重股份發布公告稱，公司擬通過資產置換，置入九好集團公司100%股權，預估值為37億元。同時，公司擬向9名特定投資者定增募集配套資金不超過17億元。如果交易完成，九好集團實際控制人郭叢軍、杜曉芳夫婦將成為鞍重股份的控股股東和實際控制人。然而2016年5月，證監會的調查通知書讓這一切提前終止。

作為2012年3月上市的中小板公司，鞍重股份主營工礦用震動篩等機器設備的研發、生產和銷售。上市首年實現凈利潤6638萬元，之后公司業績連年下滑，2016年虧損達2212.24萬元。上市僅3年，鞍重股份便開始了賣殼之旅。與此同時，其重組對象九好集團也非常執著于上市。早在2015年，九好集團曾試圖借殼星美聯合，不過由于雙方未能協商一致而導致中止，但這并未澆滅其實控人郭叢軍的上市熱情。

九好集團號稱“后勤托管第一股”，重組預案顯示其盈利能力逐年增長，主要來自于毛利率水平大幅增長。2012-2014年，公司毛利率分別為43.16%、52.74%和72.01%，2015年上半年增至77.85%。后兩年毛利率突增超20%，略顯蹊蹺。而這蹊蹺的背后，是其虛構的超200家供應商。據調查人員核實，九好集團在此期間的3000多單業務中，單家收入在百萬元以上的供應商共368家，這些供應商中有125家通過不同方式，確認與九好集團無真實業務往來，或資金往來非其所描述的真實業務背景。2013年到2015年間，九好集團通過此類手段，虛增服務費2.6億元，虛構銀行存款3億元。為掩飾資金缺口，九好集團借款購買理財產品或定期存單，并立即為借款方關聯公司質押擔保，以此將自己包裝成價值37.1億元的優良資產。

綜觀九好集團整個虛增資產的重組過程可以發現，其造假涉及面廣、隱蔽性強、手法專業，擬上市公司結合鞍重股份本身的賣殼訴求，雙方聯手進行“忽悠式”重組，以達到借殼上市的目的，其影響極其惡劣。證監會對此事表態稱，此案也揭示了重組過程中的“違法生態鏈”——重組方為了實現上市目的，大肆進行財務造假；上市公司為了賣殼，對重組方的財務信息不做核實；相關中介機構出具專業意見，為造假行為進行背書。此前發生的一起虛增資產假重組案也有著與九好集團類似的特點。

康華農業虛增資產借殼步森股份

2014年，步森股份試圖牽手廣西康華農業股份有限公司進行重組。報告顯示，康華農業是一家優質稻等農產品種植及銷售企業，當年前4個月實現營業收入9331萬元，凈利潤為5009萬元，凈利潤率達54%，截至當年4月30日，共流轉13.25萬畝土地承包經營權，公司擬估值42億元，借殼步森股份。

隨后的9月，媒體記者調查發現，康華農業公布的13.25萬畝“流轉土地”數據存在疑問。調查發現，其實際流轉的土地根本沒有那么多，甚至只有實際數據的1/10。很多地方采取公司+農戶的形式，并不是真正的土地流轉?？等A農業公布的43.06億元評估價值與13.25萬畝流轉耕地等數據真實性受到外界質疑。同年10月，步森股份公告稱，公司收到證監會的項目審查通知書，要求其就相關問題進行說明和解釋，并在30個工作日內提交書面回復意見。步森股份一個月后宣布終止此次資產重組。

據事后證監會的處罰決定顯示，康華農業2011年虛增資產2.04億元，占康華農業當期總資產47.54%；2012年虛增資產3.4億元，占當期總資產53.91%；2013年虛增資產4.7億元，占當期總資產52.87%；2014年1月1日至2014年4月30日虛增資產5.03億元，占披露當期總資產53%。也就是說，康華農業有一半的資產是虛構的。而其借殼方步森股份被證監會處以30萬元罰款，相關責任人也受到不同程度的處罰。

忽悠式重組將被嚴查

業內人士指出，通過虛增資產等方式假重組，明顯有違市場公平，忽悠式重組在給市場畫完大餅之后，留下的是受騙和套牢的投資者。證監會曾屢次修改《重組辦法》，規范“借殼”上市行為，明確要求“放松管制、加強監管”，“松”的是減少和簡化并購重組行政許可，提高并購重組審核效率；“緊”的是加大處罰力度，嚴厲打擊“炒殼”、虛假重組等。

當然，對于投資者來說，除寄希望于監管層加強監管外，還可提高自身專業素養來識別假重組。通常來說，純粹的報表重組只能算是會計上的數字游戲，起粉飾報表的作用，但盈利根本不會持久。假重組有以下特點：多發生在關聯企業或同地區間，不改變上市公司主業，不發生高管人員更換，且最重要的是它的業績通常只能維持一兩年。通過這些特征，再結合其它指標，投資者可對類似重組有個初步的判斷。